Автор: Артур Хейс, соучредитель BitMEX
Составлено: Golem, Odaily Planet Daily
Примечание редактора: В своей последней статье "Японский землетрясение" Артур Хейс считает, что иена будет укрепляться по отношению к доллару, и наиболее вероятным путем будет использование японским правительством механизма FIMA для залога своих государственных облигаций Федеральной резервной системе для финансирования выкупа, заимствования долларов, а затем использования этих долларов для покупки иены. Хейс также утверждает, что это приведет к росту ликвидности в долларах, что, в свою очередь, поднимет цены на такие активы, как Биткойн и физическое золото. Он считает, что, помимо того, что Биткойн и Эфириум недооценены на данном этапе, ENA также ожидает роста в 5-10 раз в ближайшие месяцы.
Артур Хейс раскрывает, что его "пули" еще не все выстрелены, и сейчас ему нужно дождаться, когда Уоллер соберет подкомитет и изменит правила FIMA, чтобы проложить путь для Японии использовать механизм FIMA для содействия укреплению иены. Odaily Planet Daily собирает основные моменты полного текста следующим образом, наслаждайтесь!
За последнее десятилетие иена значительно ослабла, что привело к постоянному росту глобальных рынков активов. Но, как и все хорошее, что приносит пользу богатым держателям финансовых активов, эта ситуация в конечном итоге подойдет к концу. Иена является самой сильно недооцененной валютой в мире и является предметом обсуждения между США, Китаем и обычными японскими избирателями. Существует три способа решения проблемы иены, но Министерство финансов США и японские политики предпочитают только один.
Я объясню, как каждый метод содействия укреплению иены работает, и подведу итоги, почему последний является предпочтительным вариантом. Затем я обсудю, как политически реализовать этот третий вариант. Наконец, я подробно объясню, почему Биткойн и криптовалюты испытают всплеск по мере увеличения ликвидности в долларах (я знаю, что это также причина, по которой вы читаете мои "человеческие глупости").
Три варианта следующие:
Банк Японии (BOJ) значительно повышает процентные ставки, чтобы устранить процентную разницу между долларом и иеной (по крайней мере, в отношении краткосрочных ставок);
Правительство лоббирует отечественные учреждения и государственные органы (такие как Государственный пенсионный инвестиционный фонд, GPIF) изменить инвестиционные стратегии, продавая зарубежные активы и покупая отечественные активы;
[Предпочтительный вариант] Министерство финансов (MOF) закладывает свои держания казначейских облигаций США Федеральной резервной системе через репо, чтобы получить доллары, затем продает доллары на валютном рынке и покупает иену.
Перед тем как углубиться в детали, все "криптоэнтузиасты" (дегенераты) должны задать себе вопрос: почему обсуждать укрепление иены в это время? На протяжении десятилетий бесчисленное количество людей утверждало, что иена вот-вот укрепится и положит конец глобальной торговле с использованием заемных средств. Две недели назад высокопоставленные чиновники денежно-кредитной политики как из США, так и из Японии осуществили совместную манипуляцию валютой, которую, конечно, чиновники эвфемистически назвали "вмешательством". То же самое поведение, если бы его совершали обычные люди, называли бы "сговором" и "заговором"; но когда манипуляторы — это государства, терминология полностью меняется.
Министр финансов США Йеллен заявила, что надеется, что Федеральная резервная система повысит лимит контрагентов для инструмента репо FIMA, чтобы Министерство финансов Японии могло использовать свои огромные резервные активы для защиты обменного курса иены. Министерство финансов Японии также объявило, что работает с американской стороной, чтобы стремиться к снижению обменного курса доллара к иене. Власти четко заявили, что изменят глобальный денежный ландшафт, поэтому мы должны воспринимать это серьезно.
Первый и второй варианты в принципе неосуществимы, поскольку вовлеченные стороны не могут нести политические и экономические последствия отклонения от установленных с 2010-х годов политик.
Валютная торговля часто зависит от процентных различий, и доходность доллара на 2,75% выше, чем у иены. Заимствование иены, конвертация в доллары и покупка казначейских облигаций США могут принести положительные доходы от процентного дифференциала. Поэтому, согласно принципу отсутствия арбитража, обменный курс доллара и иены должен вырасти (т.е. иена обесценивается по отношению к доллару), чтобы компенсировать этот процентный дифференциал. Наиболее прямой способ укрепить иену по отношению к доллару — это для BOJ повысить процентные ставки, чтобы привести свой уровень ставок в соответствие с другими центральными банками, которые повысили ставки после COVID.
Чтобы понять проблемы, с которыми сталкивается BOJ при повышении процентных ставок, важно помнить, что из-за реализации политики контроля кривой доходности (YCC) за последнее десятилетие, которая ограничивает доходность 10-летних японских государственных облигаций путем печатания денег для покупки облигаций, BOJ стал крупнейшим держателем этих "мусорных" японских государственных облигаций.
Как только процентные ставки вырастут, цены на облигации упадут; чем ниже упадут цены на облигации, тем больше будут невостребованные убытки для BOJ. В отличие от обычных инвесторов, BOJ может терпеть неограниченные убытки в иенах, так как может печатать деньги бесконечно. Однако, если массовая эмиссия денег BOJ приведет к потере глобального доверия к иене, в результате чего иена больше не будет приниматься для расчетов в нефти, пище, медицине и т.д., ситуация может стать критической.
Хотя мы еще не достигли этой точки, BOJ должен столкнуться с этой потенциальной катастрофической ситуацией. Именно из-за страха увидеть убытки на своем балансе BOJ колебался и только осмеливался делать небольшие повышения процентных ставок, наблюдая, как рынок распродает долгосрочные японские государственные облигации. Результат заключается в том, что иена продолжает обесцениваться, в то время как инфляция, вызванная импортируемой энергией, серьезно влияет на основы японского общества.
Политики не хотят, чтобы BOJ повышал процентные ставки, потому что им необходимо выпускать японские государственные облигации для покрытия бюджетных дефицитов. Если доходности вырастут, стоимость обслуживания долга также увеличится, что ослабит их способность "подкупать" обычных граждан через различные государственные субсидии (обычно сокращение налога на потребление).
Если BOJ быстро повысит процентные ставки, что приведет к укреплению иены и увеличению волатильности обменного курса доллара к иене, все инвесторы, которые финансировали глобальные акции или облигации, используя иены, будут вынуждены закрыть свои позиции.
Помните ли вы июль 2024 года? В то время обменный курс иены вырос с 160 до 140 всего за несколько торговых дней. Я написал две статьи, глубоко анализируя это, но вкратце, новый губернатор BOJ Уэда неожиданно объявил о повышении процентной ставки и пообещал дальнейшие повышения в будущем. Рынок паниковал, и те, кто ставил на падение иены и на рост других финансовых активов, были вынуждены закрыть свои позиции. Ходили слухи, что несколько управляющих хедж-фондами были вынуждены уйти в результате, как Кенни Джи завершил дело с богом акций ИИ Леопольдом.
В то время обменный курс иены достиг 140, и как индекс Nasdaq 100, так и индекс Никкей упали более чем на 10%. BOJ запаниковал и 12 августа объявил, что будет учитывать "рыночные условия" при оценке будущих путей процентных ставок, что фактически означало, что будущие повышения ставок были отложены. Как только новость разошлась, иена ослабла, а фондовый рынок восстановился, вернувшись к восходящей тенденции.
По сравнению с другими центральными банками, BOJ движется слишком быстро в процессе нормализации процентных ставок и не может выдержать серьезные рыночные давления, возникающие из этого.
Я определяю "Япония Инк." как предприятия и государственные сектора, владеющие финансовыми активами.
Альберт Дж. Аллетцхаузер рассказывает интересный анекдот в своей книге "Империя Номуры: Внутри легендарной финансовой династии Японии": После краха фондового рынка в 1987 году Министерство финансов Японии поручило Номуре купить акции США, чтобы поддержать рынок. Как частное предприятие, Номура не была обязана следовать этому указанию, но Япония — это общество, которое ценит согласие и коллективные действия, и Номура в конечном итоге подчинялась.
Часто высшей целью предприятий является не возврат акционерам, а достижение полной занятости и поддержание "национальной чести" (что бы это ни значило). Если правительство предложит частным предприятиям и индивидуумам продать зарубежные активы (в основном акции и облигации США), продать доллары для покупки иены и репатриировать средства, "Япония Инк." будет вынуждена подчиниться.
Наиболее значительным индикатором, сигнализирующим о "репатриации японских фондов", является движение крупнейшего пенсионного фонда Японии — Государственного пенсионного инвестиционного фонда (GPIF). GPIF управляется бюрократическим комитетом, члены которого назначаются различными государственными учреждениями.
В 2014 году, чтобы согласовать с масштабной политикой печатания денег в рамках "Абэномики", тогдашний премьер-министр потратил годы на замену главы GPIF, побуждая его проголосовать за увеличение доли зарубежных акций и облигаций в своем инвестиционном портфеле. Это было важно, потому что GPIF управляет инвестиционным портфелем стоимостью от 1 триллиона до 2 триллионов долларов. Когда их инвестиционная стратегия изменилась в октябре 2014 года, это инициировало неостановимую волну, так как они начали продавать иены за доллары и покупать акции и облигации США.
Этот шаг создал структурного продавца иены, успокаивая спекулянтов, что они могут финансировать различные финансовые активы, используя дешевые иены, не беспокоясь о укреплении иены при рефинансировании кредитов или погашении.
Я упоминаю GPIF, потому что глава Министерства финансов Японии, г-н Китаяма, недавно заявил, что считает, что пришло время изменить инвестиционную стратегию GPIF в пользу отечественных ценных бумаг. Однако бюрократы внутри GPIF не принимают это и публично заявили, что будут придерживаться наилучших интересов застрахованных. Очевидно, что, поскольку они являются сторонниками "Абэномики", они никогда не поддержат изменение инвестиционного фокуса на отечественные ценные бумаги.
Точно так же, как Абэ контролировал ситуацию через кадровые перестановки между 2012 и 2014 годами, премьер-министр Кисида должен предпринять аналогичные меры. Для нас, инвесторов, сигнал ясен: инвестиционная стратегия GPIF в конечном итоге изменится, заставляя его продать иностранные ценные бумаги на сотни миллиардов долларов, и репатриация средств поднимет курс иены.
Этот процесс займет годы, чтобы завершиться, но этого достаточно, чтобы заставить Йеллен нервничать, так как это означает, что "Япония Инк.", как один из крупнейших держателей американских ценных бумаг, перейдет из позиции покупателя в позицию продавца. Это разрушит фондовые и облигационные рынки, на которые "Дядя Сэм" полагается для поддержки своей расточительной империи. Однако, поскольку "Дядя Сэм" гарантирует национальную безопасность Японии, "Япония Инк." на самом деле не может продать свои активы в США.
Вышеизложенное не является новой информацией. Все считают, что курс иены находится на низком уровне, и как США, так и Япония надеются на укрепление доллара по отношению к иене. Но если курс доллара к иене упадет с 160 до 90 (справедливая стоимость, рассчитанная по паритету покупательной способности), ни одна из сторон не сможет понести убытки, которые это вызовет.
И с момента, когда друг Трампа, "Енот" Уоллер (который действительно выглядит как енот и действует так же хитро и коварно), вступил в должность председателя Федеральной резервной системы, третий вариант был одобрен для начала.
"Соглашение Казначейства и ФРС" 2026 года остается прочным и эффективным; помимо использования инструментов обратного репо и политических ставок ниже номинального темпа роста для прямого финансирования краткосрочных облигаций, выпущенных Йеллен, Уоллер также имеет полномочия реализовать "Вариант Три", тем самым корректируя курс доллара к иене до уровня, необходимого для окончательной переработки глобальной экономической системы.
Йеллен ясно дает понять, что Министерство финансов Японии и японские компании не должны привлекать средства, необходимые для укрепления иены, продавая американские ценные бумаги, а должны использовать механизм FIMA для залога своих государственных облигаций Федеральной резервной системе для финансирования выкупа, заимствования долларов, а затем использования этих долларов для покупки иены. В его плане есть небольшой недостаток, о котором я расскажу позже, но диаграмма "коробка и стрелка" выше иллюстрирует этот процесс. Давайте снова пройдемся по этому процессу:
Министерство финансов Японии покупает государственные облигации и получает долларовые кредиты через механизм FIMA Федеральной резервной системы;
Министерство финансов Японии продает доллары на глобальном валютном рынке и покупает иену;
Министерство финансов Японии реинвестирует эти иеновые средства внутри страны, покупая японские государственные облигации и акции.
Основные последствия этой политики включают:
· Федеральная резервная система предоставляет долларовые средства через печатание денег, и ее баланс будет расширяться одновременно с увеличением остатка репо FIMA;
· Обменный курс USD/JPY падает, что указывает на укрепление иены;
· Доходность японских облигаций снижается из-за покупок иены японских облигаций;
· Японский фондовый рынок растет из-за покупок иены акций.
Кто здесь "лох"?
Американские налогоплательщики: Япония должна американским налогоплательщикам сумму денег, которая никогда не будет возвращена по политическим причинам. Это чисто акт печатания денег, который вызовет инфляцию финансовых активов и физических товаров. США не могут использовать свои передовые базы в Азиатско-Тихоокеанском регионе, чтобы противостоять Китаю и России, требуя возврата этого кредита.
Любой, кто ставит на падение иены: Как только тренд станет ясным, они должны немедленно закрыть свои позиции. Это не большая проблема, так как волатильность обменного курса USD/JPY снизится, что позволит упорядоченно закрыть сделки с заемными иенами на протяжении многих лет.
Почему план Три еще не был реализован?
Текущая ситуация такова, что механизм FIMA имеет лимит в 60 миллиардов долларов на непогашенные кредиты для каждого контрагента. В недавнем действии по манипуляции обменным курсом USD/JPY Министерство финансов США и Министерство финансов Японии инвестировали более 100 миллиардов долларов, но смогли поднять иену только на 5%, и этот эффект укрепления продлился всего несколько торговых дней. Чтобы использовать механизм FIMA, этот лимит должен быть полностью снят, а круг допустимых контрагентов должен быть расширен, чтобы включить крупные японские корпорации и квази-государственные инвестиционные учреждения (такие как GPIF).
Кто управляет механизмом FIMA? Во время пандемии COVID-19 Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы (FOMC) делегировал полномочия по корректировке работы механизма FIMA Подкомитету по иностранной валюте. Члены голосующего состава этого комитета включают Уоллера (председателя FOMC), Уильямса (вице-председателя FOMC и президента Нью-Йоркского ФРС) и Джефферсона (вице-председателя Совета Федеральной резервной системы). Комитет может созывать заседания по мере необходимости, не публикуя протоколов или записей голосования, и внешние наблюдатели могут знать только результаты их решений.
Так что, будет ли этот комитет подчиняться Басанту? Ответ — абсолютно да.
Трамп и Уоллер часто общаются, и учитывая, что Басант четко изложил, как изменить глобальный экономический баланс, корректируя обменный курс USD/JPY, Трамп явно полностью поддерживает это. Поэтому Трамп и Басант передадут указания Уоллеру. Уоллер ранее доказал, что он скользкий и болтливый "бумажный тигр". Под управлением Уильямса в Нью-Йоркском ФРС баланс Федеральной резервной системы продолжает расширяться через RMP.
Уоллер заявил, что он прислушивается к мнениям рынка при формировании политик, и рынок явно требует повышения процентных ставок, так как доходность двухлетних казначейских облигаций более чем на 0,5% выше эффективной ставки федеральных фондов, но Уоллер отказался повышать ставки на июльском заседании. Уоллер не сразу внедрил всесторонние и радикальные реформы в операции Федеральной резервной системы, а вместо этого создал пять специальных рабочих групп для изучения того, как и почему Федеральная резервная система должна измениться. Боюсь, что к тому времени, когда эти рабочие группы предложат какие-либо рекомендации, "Годот" уже прибудет.
(Примечание Odaily: Ссылка идет на "Ожидание Годота", и Артур Хейс высмеивает эффективность пяти рабочих групп.)
Таким образом, Уоллер быстро доказал, что он просто еще один покорный партийный политик, который будет действовать только в соответствии с желаниями своего босса. Это похоже на его предшественника, бесхарактерного "мягкого" Пауэлла, и даже раньше, "садового гнома бабушки" Йеллен (которая превратилась в "плохую девочку" после повышения до министра финансов).
Разница между доходностью двухлетних казначейских облигаций и эффективной ставкой федеральных фондов
Я не знаю, когда Уоллер соберет подкомитет, чтобы объявить об изменениях в механизме FIMA, позволяя неограниченной печати денег манипулировать обменным курсом USD/JPY вниз, но я уверен, что это произойдет. На самом деле, я ставлю на то, что это произойдет, и я постоянно увеличиваю свою инвестиционную экспозицию к активам, которые могут отразить влияние массового расширения баланса Федеральной резервной системы. Эти активы включают Биткойн, физическое золото и акции золотодобывающих компаний.
Пока Федеральная резервная система печатает больше денег, цена Биткойна будет расти. Так что, будет ли этот трюк с FIMA достаточен, чтобы стать массовым "пампом", вливанием триллионов долларов для повышения цен на активы, которые мы держим?
В настоящее время мы сосредоточены только на держаниях казначейских облигаций, потому что казначейские облигации являются единственными активами, подходящими в качестве залога в рамках FIMA. Две организации, владеющие наибольшими объемами казначейских облигаций, — это японское правительство и GPIF. Японское правительство владеет 1,143 триллиона долларов в казначейских облигациях США, а GPIF — 230 миллиардов долларов, в общей сложности 1,373 триллиона долларов.
Это значительная сумма. Чтобы представить этот масштаб, мы можем обратиться к ситуации во время пандемии COVID-19, когда Федеральная резервная система выпустила около 4 триллионов долларов в валюте, что очевидно из расширения ее баланса между 2020 и концом 2021 года.
Существует очень четкая корреляция между ростом баланса Федеральной резервной системы (белая кривая) и ростом цен на Биткойн (золотая кривая). В предыдущих статьях я предполагал, что строительство в области ИИ входит в фазу капитального расточительства. Этот вывод имеет решающее значение, поскольку администрация Трампа надеется, что эта ликвидность может быть использована для стимулирования внутренних капитальных затрат на ИИ в США, а не для раздувания цен на криптовалюту.
Тем не менее, я считаю, что предоставление кредита компаниям ИИ, которые не могут достичь положительных капитальных доходов (будь то крупные облачные сервисные провайдеры, которые сильно инвестировали, но не могут действительно получить прибыль, или американские лаборатории ИИ, которые не могут получить прибыль по "ценам токенов китайского рынка") является по сути расточительством; и рост цен на Биткойн отражает это непродуктивное использование капитала.
Недавно цены на золото значительно восстановились от временного минимума, посылая нам сигнал: рынок предпочитает направить предстоящее наводнение долларовой ликвидности в денежные финансовые активы, а не отдавать деньги "машине, жрущей деньги" OpenAI или неуловимым космическим центрам данных Маска.
Я знаю, что вы все хотите знать, что мы конкретно делаем в Maelstrom, но для того, чтобы построить инвестиционную уверенность, вы сначала должны понять макроконтекст.
Как я уже упоминал ранее, когда Басант говорит, я внимательно слушаю. Если у него есть какие-либо особые навыки, это манипуляция валютой. Просто погуглите его выдающуюся историю работы с Соросом, и вы поймете. Реализация таких монетарных "трюков" не требует одобрения избранных политиков или кивка тех, чьи сроки подходят к концу и которые сталкиваются с слушаниями в Сенате. Просто соберите обычно сонный "Подкомитет по иностранной валюте", чтобы изменить правила игры, и это может вызвать всплеск печатания долларов.
Когда я увидел новости о том, что Басант призывает к реформам механизма FIMA, у меня сразу возникла бычья интуиция. Каждый макроаналитик, за которым я слежу, считает, что это указывает на значительный поворотный момент в обменном курсе USD/JPY. Вы должны заранее занять свои позиции, потому что на этот раз они серьезны.
Печатание денег — это политическое решение, принятое для решения несостоятельных экономических реалий. Политика всегда сложна, но в текущей ситуации намерение администрации Трампа ясно: они хотят, чтобы вы вошли в свой брокерский счет и купили финансовые активы. Вот почему Басант четко сигнализировал всем, кто готов слушать, куда начнет расползаться напечатанные деньги. Я слушаю, и я выполню свой "долг"------ Покупаю.
Мы уже держим большое количество Биткойна, так что следующий вопрос: кто еще покажет лучшие результаты?
Хотя это не статья с рекомендациями по акциям ИИ, если вам это интересно, не стесняйтесь искать дно. "Низкий Леопольд" уже предоставил вам отличную точку входа для активов, связанных с ИИ. Говоря о криптовалютах, еще не взорвавшаяся крупная капитализация — это ETH, который является единственной основной монетой, которая не смогла преодолеть свой исторический максимум на рынке 2025 года; более того, Эфириум станет уровнем безопасности для активов RWA.
Теперь позвольте мне представить альткоин на низкой точке, Ethena (ENA), который, как ожидается, легко достигнет увеличения в 5-10 раз.
Одна проблема с Ethena заключается в отсутствии механизма выкупа, но учитывая, что это в настоящее время шестая по величине долларовая стейблкоин по обращению, это можно игнорировать. Проблема с ENA заключается в том, что из-за падения цен на монеты доходность по Биткойну исчезла, а доходность от держания USDe едва превышает доходность казначейских облигаций США. Просто не стоит брать на себя риски контрагентов от централизованных бирж и риски смарт-контрактов для удержания ставленного USDe.
По этой причине его обращаемое предложение сократилось на 75% от пика, а цена токенов ENA упала более чем на 90%. Однако даже небольшое увеличение долларовой ликвидности в будущем может поднять цены на Биткойн, что приведет к увеличению доходности и значительному притоку средств в USDe. ENA не требует многих условий, чтобы вырваться из своего спада, поэтому в ближайшие месяцы это может быть "спекулятивный" выбор, который стоит рассмотреть для быстрой прибыли в 5 раз.
Я еще не выстрелил всеми своими пулями; мы должны дождаться, когда Уоллер соберет подкомитет и изменит правила FIMA. Оставайтесь на связи, так как это может произойти внезапно, когда никто не обращает на это внимания. Однако золото и обменный курс USD/JPY должны начать колебаться перед объявлением политики, так как те, кто тесно связан с администрацией Трампа, вероятно, займут свои позиции перед публикацией новостей. Эта ситуация не является необычной в других классах активов, и золото и валютный рынок не являются исключением.
В заключение, дни "дешевой" иены подходят к концу.
Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.















![[Финальное интервью SCAN 2026] ⑫ Lv1x: Студенты кибербезопасности из Малайзии бросают вызов финальной сцене](/public-static/10_5acc261b9b.png?format=avif)













