Нонфармы — это только первое испытание, CPI и арбитраж по иене становятся двумя основными переменными на рынке в сентябре

4 сентября ожидается публикация отчета по занятости в США за август, рынок прогнозирует увеличение числа рабочих мест примерно на 56 тысяч, уровень безработицы останется на уровне 4,1%. Однако на фоне недавнего охлаждения данных по занятости, на решение Федеральной резервной системы по политике в сентябре повлияет не только увеличение рабочих мест, но и то, произошли ли в трудовом рынке явные ухудшения, способные изменить оценку инфляции. Банк Америки считает, что, если нонфармы не окажутся значительно ниже ожиданий, данные по занятости вряд ли изменят ожидания повышения ставок, и CPI, который будет опубликован 11 сентября, останется более важным основанием для политики.

В настоящее время трудовой рынок США демонстрирует характеристики «низкого найма и низких увольнений». В частном секторе по данным ADP в августе было добавлено всего 38 тысяч рабочих мест, что указывает на слабую готовность компаний к найму, однако количество первичных заявок на пособие по безработице и уровень безработицы не демонстрируют резкого ухудшения. Это означает, что даже если нонфармы окажутся ниже ожиданий, Федеральная резервная система может интерпретировать это как сигнал о замедлении экономики, а не о рецессии. Более важно, если предложение рабочей силы сокращается, снижение числа рабочих мест не обязательно означает, что спрос со стороны компаний также обрушивается, это может сохранить определенную устойчивость заработной платы и инфляции, что объясняет, почему слабые нонфармы не обязательно могут опровергнуть текущие ожидания повышения ставок.

Рынку действительно следует обратить внимание на то, как ожидания по ставкам передаются через доллар и глобальные потоки капитала. В последнее время ожидания повышения ставок в Японии усилились, и иена быстро укрепилась, курс доллара к иене приблизился к 155, что создало давление на закрытие позиций по коротким позициям и арбитражным сделкам. Если иена продолжит укрепляться, арбитражные сделки будут сокращаться, а закрытие позиций само по себе будет способствовать дальнейшему укреплению иены, создавая самоподдерживающийся поток капитала. Это означает, что риски на рынке в сентябре исходят не только от американских ставок, но и от возможной нормализации японской монетарной политики, которая может вызвать перераспределение глобальных капиталов.

Таким образом, основное противоречие сентября становится более ясным: рынок труда в США охлаждается, но инфляция все еще может ограничивать смягчение политики Федеральной резервной системы; Япония, в свою очередь, может укрепить иену через повышение ставок, что дополнительно сократит глобальные арбитражные капиталы. В этой среде, если сегодня нонфармы окажутся лишь умеренно слабыми, рынку будет трудно избавиться от ограничений высоких ставок только на основе данных по занятости, и, возможно, придется дождаться CPI, чтобы подтвердить, действительно ли инфляция охлаждается; если же иена преодолеет уровень 155 и вызовет более масштабное закрытие коротких позиций, это может создать вторую цепочку волатильности через валютный, облигационный и рискованный активы. Для глобальных активов действительно важно наблюдать не за самими данными по нонфармам, а за тем, как монетарная политика США и Японии совместно изменяет ликвидность доллара и стоимость глобального капитала.