Почему акции майнинговых компаний растут, несмотря на падение BTC на 46%?

Согласно данным RootData, за последний год BTC упал на 46,12%, но акции компаний по добыче биткойнов не упали, а наоборот, выросли. В частности, акции HUT выросли на 363,26%, WULF на 268,95%, IREN на 121,14%, RIOT на 59,90%, а CLSK на 12,41%.

Этот рост не основан на улучшении основных показателей в горнодобывающей отрасли. Данные за июнь показывают, что, несмотря на снижение сложности майнинга, объемы производства CleanSpark, BitFuFu и Jia Nan снизились на 9% до 29% по сравнению с предыдущим месяцем.

Не трудно заметить, что акценты на рынке изменились. С июля CleanSpark подписала начальный контракт на 20 лет на инфраструктуру на сумму около 6,6 миллиарда долларов, TeraWulf планирует привлечь 3,5 миллиарда долларов для расширения своего центра обработки данных, а MARA приобрела проектную компанию в Техасе с максимальной мощностью 2 ГВт за 600 миллионов долларов.

Цены на акции горнодобывающих компаний больше не зависят только от цен на криптовалюту, объемов производства и хешрейта; рынок начал оценивать их по другой логике.

Источник колебаний акций уже не на блокчейне

В начале этого месяца на рынке наблюдался типичный дисбаланс: акции горнодобывающих компаний в целом упали на 20%, в то время как BTC оставался на уровне около 64 000 долларов.

Что касается объемов производства, в июне CleanSpark произвел 614 BTC, что ниже 671 BTC в мае, что также на 9% меньше. Номинальный хешрейт составил 50 EH/s, а средний рабочий хешрейт только 42,6 EH/s, разрыв увеличился с 3,8 EH/s в мае до 7,4 EH/s, что указывает на остановку или снижение нагрузки.

BitFuFu произвел 125 BTC, что на 29,4% меньше, а общий хешрейт снизился с 19,5 EH/s до 15,3 EH/s, что в основном связано со снижением хешрейта от третьих сторон с 16,3 EH/s до 11,8 EH/s.

Jia Nan произвел 64 BTC, что на 29% меньше, и компания отчасти объясняет это ремонтом электросетей на своих площадках.

Снижение объемов производства произошло после последовательного снижения сложности. 14 июня сложность сети биткойнов была снижена на 10,09%, что стало вторым по величине отрицательным изменением с 2026 года, а 11 июля она снова снизилась на 5% до 127,17 T, что составляет около 18% снижения с пикового значения около 155 T в ноябре 2025 года.

Снижение сложности должно было позволить оставшимся в сети майнерам зарабатывать больше биткойнов на единицу хешрейта, но объемы производства продолжают снижаться.

С другой стороны, на фоне рыночного спада и давления на прибыльность некоторые майнеры продолжают выходить из сети или отключать оборудование. Galaxy Research утверждает, что майнеры входят в период капитуляции, что является самым большим снижением с момента полного запрета на майнинг биткойнов в Китае в 2021 году.

Причины выхода также довольно очевидны. Согласно отчету CoinShares за первый квартал 2026 года, средняя стоимость производства акций горнодобывающих компаний в четвертом квартале 2025 года уже возросла до примерно 79 995 долларов, а JPMorgan оценивает текущую стоимость производства примерно в 78 000 долларов, в то время как текущая цена BTC находится около 64 000 долларов, и разница сохраняется уже пять месяцев, около 20% майнеров находятся в убытке.

Согласно данным Hashrate Index, в марте 2026 года цена хешрейта на уровне 28-30 долларов за PH/s достигла нового минимума после сокращения, сейчас она составляет около 32 долларов, что все еще находится в исторически низком диапазоне.

Включены в систему оценки инфраструктуры AI

Новая логика не так сложна: в настоящее время AI-центрам данных больше всего не хватает подключенной мощности, земельных участков, охлаждения и каркасов зданий, а у горнодобывающих компаний как раз есть эти ресурсы.

У них есть возможность подключения к электросетям, есть площадки для модернизации, есть готовая система обслуживания, и они более знакомы с ритмом строительства высоконагруженных объектов.

Данные PJM показывают, что проекты инфраструктуры AI, которые будут запущены в 2025 году, в среднем требуют более семи лет, из которых около трех лет уходит на получение соглашений о подключении, а еще около четырех лет на ожидание подключения к электросети. А уже подключенная майнинговая площадка равносильна пропуску этих семи лет, и ценность горнодобывающих компаний исходит из этого.

Например, CleanSpark 14 июля объявила о подписании 20-летнего контракта с неуказанной высококлассной технологической компанией на площадке в Сандерсвилле, штат Джорджия, с начальным доходом около 6,6 миллиарда долларов, соответствующим 175 МВт критической нагрузки IT, с поставками, начинающимися в четвертом квартале 2027 года. Реакция рынка также была очень положительной, в тот день акции CLSK выросли на 22%.

В том же месяце MARA потратила до 600 миллионов долларов на покупку проектной компании в Техасе с максимальной мощностью 2 ГВт. Однако у этой компании есть только намерение подписать соглашение с электроснабжающей компанией. Между намерением и подключением лежат те самые семь лет.

Кроме того, кредитный рынок также начинает оценивать их по новым критериям. Согласно отчету Bloomberg, TeraWulf планирует привлечь 3,5 миллиарда долларов под руководством Morgan Stanley, включая кредитные и высокодоходные облигации, для расширения центра Justified Data в Хосвилле, штат Кентукки, что является его первым выходом на рынок кредитования. Кредиторы также начинают оценивать активы и обязательства майнеров с точки зрения инфраструктуры.

Согласно исследованию Guosheng Securities, по состоянию на начало мая 2026 года в секторе уже подписаны контракты на размещение, «голые» серверы и облачные услуги на общую мощность около 3 201 МВт критической нагрузки IT, общая сумма контрактов превышает 91,4 миллиарда долларов. Это учреждение также обнаружило, что рыночная капитализация компаний в секторе явно положительно коррелирует с их запасами AI-электричества в Северной Америке и подписанными контрактами на AI-электричество.

CoinShares ожидает, что к концу 2026 года до 70% доходов публичных горнодобывающих компаний будет поступать от AI и HPC, в то время как в начале года этот показатель составлял около 30%. TeraWulf уже опередила остальных: в первом квартале ее доход от аренды HPC составил 21 миллион долларов, впервые превысив доход от майнинга, который составил менее 13 миллионов долларов.

Цена переоценки: три уровня риска

Первый уровень риска исходит из оценки.

Если горнодобывающие компании переоцениваются по инфраструктуре AI, это означает, что им придется пережить общие колебания в рамках нарратива AI.

Отчет 10x Research утверждает, что акции биткойн-майнинга в значительной степени отвязаны от цен на криптовалюту, а акции RIOT с апреля 2026 года стали более синхронизированы с ETF на полупроводники Филадельфии.

В настоящее время компании по добыче биткойнов глубоко связаны с темой AI, и текущая тема AI больше связана с глобальными цепочками поставок и конкурентоспособностью, а не с принятием криптовалют или цифровизацией финансов. Кроме того, производительность акций китайских компаний LLM и перспективы корейской полупроводниковой цепочки поставок напрямую влияют на динамику акций биткойн-майнинга.

После значительного роста этих секторов риск аппетита начинает сокращаться. Индекс полупроводников Филадельфии упал на 10,8% за десять торговых дней, а Reuters оценивает, что вся отрасль потеряла около 1,3 триллиона долларов рыночной капитализации, основная причина которой заключается в сомнениях относительно доходности инвестиций в инфраструктуру AI, оценках на уровне интернет-пузыря и более жесткой политике ФРС.

Второй уровень риска исходит от доходности.

Согласно отчету Bernstein, средняя доходность активов Core Scientific и CoreWeave за пять лет составляет 75%, но движущими факторами являются структура капитальных затрат, а не условия сделки, арендаторы покрывают 7,5 миллиарда долларов из 8,55 миллиарда долларов общих затрат. Riot полагается на модернизацию существующих майнинговых площадок, доходность составляет 23%.

Однако эти две компании не являются эталоном для отрасли, отчет указывает, что базовая доходность в отрасли фактически составляет 5% для TeraWulf, 4% для Cipher и 4% для CleanSpark.

1 июля было сообщено, что Meta планирует запустить Meta Compute, чтобы продавать избыточные мощности для обучения и вывода AI корпоративным клиентам, в тот день индекс полупроводников Филадельфии упал на 6,3%. На следующий день CEO SK Hynix Куо Ли объявил, что группа SK инвестирует 100 триллионов вон в Южной Корее для поэтапного строительства AI-центров данных, начальная мощность составит 5 ГВт, а в конечном итоге расширится до 15 ГВт.

Meta, как крупнейший покупатель, говорит, что у нее есть избыточные мощности, а производители чипов говорят, что будут строить свои собственные, в то время как горнодобывающие компании подписывают контракты на 15-20 лет, а не на уже реализованные доходы. Первая волна снижения акций на 20% в начале этого месяца произошла именно из-за этого.

Третий уровень риска исходит из исполнения.

Горнодобывающие компании сейчас оценивают будущее, а не уже реализованные доходы. Например, CleanSpark только что подписала контракт на 6,6 миллиарда долларов, но все ее доходы по-прежнему поступают от майнинга биткойнов, а бизнес AI еще не принес существенного дохода, первая поставка ожидается только в четвертом квартале 2027 года.

Оценка уже опережает события, а реализация должна преодолеть три основных препятствия:

Первое препятствие - это способность финансирования. Согласно поданному CleanSpark отчету 8-K, стоимость строительства площадки составляет от 10 до 12 миллионов долларов за МВт, 175 МВт соответствуют капитальным затратам от 1,75 до 2,1 миллиарда долларов, эти деньги еще не привлечены. В документе также указано, что любое несоответствие в финансировании, строительстве или достижении этапов поставки приведет к снижению арендной платы или даже к прекращению аренды.

Второе препятствие - это разрешения от регулирующих органов. 14 июля губернатор штата Нью-Йорк Хочул подписала указ, приостанавливающий выдачу разрешений на крупные центры данных, порог составляет 50 МВт потребления электроэнергии. Агентство по охране окружающей среды штата Нью-Йорк приостановило все разрешения, не признанные полными до 14 июля, приостановление связано с завершением общего экологического отчета, а не с фиксированной датой, максимальный срок составляет один год.

Третье препятствие - это качество арендаторов. Bernstein указывает, что качество арендаторов напрямую влияет на уровень оценки горнодобывающих компаний, крупные облачные провайдеры могут обеспечить более стабильный денежный поток и более низкие затраты на финансирование, в то время как небольшие провайдеры облачных услуг GPU связаны с более высокими операционными рисками и капитальными затратами.

Логика продажи майнеров и цена криптовалюты больше не связаны

Логика оценки изменилась, и поведение майнеров также изменилось. Однако это изменение более непосредственно влияет на криптовалютный рынок, отражаясь в том, как майнеры продают биткойны.

Согласно отраслевым отчетам, в первом квартале 2026 года публичные горнодобывающие компании продали около 32 000 BTC, что превышает объем продаж за весь 2025 год. В частности, Riot в первом квартале произвел 1 473 BTC и продал 3 778 BTC, что более чем в два раза превышает объем производства, а запасы компании снизились до 15 680 BTC, что на 18% меньше по сравнению с прошлым годом.

Ранее майнеры продавали биткойны в основном для покрытия операционных расходов, таких как оплата электроэнергии, погашение кредитов и поддержание повседневной деятельности, стараясь не продавать по низким ценам, ожидая восстановления. Теперь добавилась еще одна логика трансформационного финансирования: продажа биткойнов также должна освободить пространство для ремонта площадок, приобретения земель, покрытия капитальных затрат и более долгосрочных планов по AI.

Таким образом, даже если цена биткойна не испытывает резких колебаний, майнеры могут продолжать продавать свои биткойны.

Та же логика также определяет, вернется ли ушедший хешрейт.

Ранее считалось, что хешрейт, вышедший из сети, вернется на рынок после восстановления цен на криптовалюту и снижения сложности. После полного запрета на майнинг в Китае в 2021 году сложность упала на 46%, и за полгода она была восстановлена. Но сейчас уходят не только майнинговые машины, но и связанные с ними электрические и капитальные затраты.

В настоящее время большинство контрактов на AI имеют срок более 10 лет, и как только горнодобывающие компании заключают такие контракты на свои площадки, электричество и структуру финансирования, ресурсы становятся гораздо менее гибкими для возврата к майнингу BTC, как это было раньше.

Таким образом, горнодобывающие компании все дальше удаляются от криптовалют, точнее, капиталовложения уже начинают оценивать их по тому, как они выглядят после выхода из чисто горнодобывающего контекста.

Они по-прежнему будут влиять на сеть биткойнов и получать доход от майнинга, но стремление к электроэнергии, земле и долгосрочным арендам превращает их в другую категорию компаний.

Отказ от ответственности: Данный контент предоставляется исключительно в целях общего брендинга и предоставления информации и не является финансовой, инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Любые события, вознаграждения, онлайн-мероприятия или связанная с ними информация, упомянутые здесь, не должны рассматриваться как рекомендация, предложение или приглашение к покупке, продаже, торговле или иным операциям с криптоактивами или к использованию каких-либо услуг. Криптовалюты обладают высокой волатильностью и могут привести к убыткам. Услуги WEEX и онлайн-мероприятия могут быть недоступны во всех регионах и регулируются применимыми законами, правилами и требованиями к участию. Вы несете ответственность за обеспечение соответствия использования вами услуг WEEX местным законам и за тщательную оценку рисков перед участием в любой деятельности, связанной с криптовалютами.