Мерілл Лінч: Слідкуйте за японським ринком, це буде «канарейкою» для глобального падіння

Поточна ринкова консенсус базується на «чотирьох не»: американська економіка не зазнає жорсткої посадки, ФРС не підвищить процентні ставки, витрати на ШІ не зменшаться, демократи не виграють проміжні вибори.

Автор: Лі Цзя, Wall Street Journal

Ринок майже сформував «односторонній» оптимістичний консенсус, і це саме те, що найбільше турбує Bank of America.

Останній звіт Bank of America «The Flow Show» про рух капіталу показує, що станом на тиждень, що закінчився 8 липня, глобальні акційні фонди знову залучили 56,6 мільярдів доларів, а швидкість притоку коштів у технологічні акції може оновити історичний рекорд; в той же час, індикатор бичачого та ведмежого ринку Bank of America (Bull & Bear Indicator) залишається на рівні 9,5, що є ознакою надмірного оптимізму, а «сигнал на продаж» триває кілька тижнів.

Головний інвестиційний стратег Bank of America Майкл Хартнет вважає, що ринок зараз ставить на «чотири не» — американська економіка не зазнає жорсткої посадки, ФРС не підвищить процентні ставки, витрати на капітал у сфері ШІ не зменшаться, демократи не виграють проміжні вибори. Саме ці чотири консенсуси підтримують зростання ризикових активів, але будь-яке з цих очікувань, що не справдяться, може стати запалом для переходу ринку від підйому до спаду.

Серед усіх показників ризику Хартнет особливо виділяє японський ринок. Він вважає, що акції японських банків залишаються «канарейкою» для глобального ризикового апетиту: якщо дохідність японських облігацій швидко зросте, що призведе до ослаблення акцій банків, це може означати, що глобальні ризикові активи починають входити в період корекції.

Індикатор бичачого та ведмежого ринку продовжує сигналізувати про небезпеку: «Усі активно купують»

Індикатор бичачого та ведмежого ринку Bank of America цього тижня знову залишився на рівні 9,5, що значно перевищує попереджувальну межу 8, яка сигналізує про «сигнал на продаж». Історичні дані показують, що за останні 24 роки цей індикатор видав 17 сигналів на продаж, після чого глобальний індекс ACWI в середньому падав на 2%-3% протягом наступних 2-3 місяців, з ймовірністю близько 60%, а в екстремальних випадках максимальне падіння досягало 15%-20%.

З усіх підпоказників ринкові настрої майже повністю перебувають у стані надмірного оптимізму: позиції хедж-фондів знаходяться на 81-му процентилі; глобальні акційні потоки на 88-му процентилі; потоки облігацій на 84-му процентилі; позиції керуючих фондами досягли 100-го процентилю. Єдиний показник, що залишається нейтральним, — це широта глобального фондового ринку.

Водночас глобальна модель торгівлі капіталом Bank of America також протягом 8 тижнів підтримує сигнал на продаж.

Глобальні капітали продовжують безумно спрямовуватися в акції, технологічні акції можуть встановити історичний рекорд

Капітал продовжує переслідувати ризикові активи. Станом на тиждень, що закінчився 8 липня, чистий приплив глобальних акційних фондів склав 56,6 мільярдів доларів, що є четвертим найбільшим тижневим припливом цього року; з них технологічні фонди залучили 18,8 мільярдів доларів, якщо зберегти поточний темп, чистий приплив технологічних фондів у 2026 році досягне 183 мільярдів доларів, що стане історичним максимумом.

Регіональні потоки капіталу також відображають відновлення ризикового апетиту: акційні фонди США знову отримали чистий приплив у 25,1 мільярда доларів; акційні фонди Китаю залучили 9 мільярдів доларів, що є найбільшим з грудня минулого року; акційні фонди Європи протягом 13 тижнів поспіль зазнають відтоку капіталу. Водночас інвестиційні облігації протягом 14 тижнів отримали чистий приплив капіталу, а фонди банківських кредитів зафіксували найбільший тижневий приплив з лютого минулого року.

Варто зазначити, що готівка не покинула ринок. Обсяг фондів грошового ринку вже досяг 7,9 трильйонів доларів, що є новим історичним максимумом, і за тиждень залучив 39,5 мільярдів доларів, що означає, що велика кількість капіталу одночасно переслідує ризикові активи та зберігає достатньо «боєприпасів» для нових можливостей розміщення.

Акції японських банків стали найважливішим сигналом тривоги на глобальному ринку

На відміну від американських технологічних акцій, Bank of America більше зосереджується на японському ринку. Хартнет зазначає, що за останні три роки дохідність 10-річних японських облігацій зросла з приблизно 0,5% до майже 3%, а акції японських банків за цей же період зросли приблизно втричі, ставши одним з найсильніших секторів у світі.

На його думку, акції японських банків насправді відображають глобальну ліквідність і середовище доходності. Якщо дохідність японських облігацій продовжить швидко зростати і почне тиснути на акції банків, то ця зміна, ймовірно, означатиме, що глобальний ризиковий апетит починає змінюватися, і стане першим сигналом «канарейки» для корекції на глобальному фондовому ринку.

Підтримка зростання ринку — це «чотири не»

Хартнет підсумовує оптимістичні очікування ринку в «чотирьох не».

По-перше, американська економіка не зазнає жорсткої посадки, що означає, що прибутки компаній залишаються під підтримкою, а капітал продовжує обирати «втечу від облігацій, обійми акцій».

По-друге, ФРС принаймні до проміжних виборів не підвищить процентні ставки, глобальні центральні банки загалом продовжують дотримуватися м’якої політики. З початку року глобальні центральні банки знизили ставки 34 рази, що перевищує 21 підвищення ставок.

По-третє, витрати на капітал у сфері ШІ не зменшаться. Ринок одностайно очікує, що глобальні технологічні гіганти у 2026 році витратять на ШІ близько 800 мільярдів доларів, а у 2027 році ця сума зросте до близько 1 трильйона доларів, що залишається найважливішою підтримкою для оцінки технологічних акцій.

По-четверте, демократи не виграють проміжні вибори в США, тому фінансова, податкова та інша політика не зазнає різких змін.

Якщо ці чотири консенсуси будуть зруйновані, ринок зіткнеться з можливістю зворотної торгівлі

Хартнет також підкреслює, що справжня увага повинна бути зосереджена не на тому, у що ринок вірить зараз, а на тому, які консенсуси найбільш імовірно будуть зруйновані.

Якщо американська економіка врешті-решт зазнає помітного охолодження, ринок праці продовжить слабшати, довгострокові облігації, захисні споживчі товари, акції з високими дивідендами та великі технологічні компанії можуть знову перевершити ринок.

Якщо ФРС буде змушена знову підвищити процентні ставки, то долар і торгівля з плоскою кривою доходності стануть основними вигодами. Хартнет зазначає, що наразі CPI в США та рівень безробіття становлять близько 4,2%, така комбінація за останнє століття спостерігалася лише кілька разів, і зазвичай супроводжувалася підвищенням ставок і ринковими потрясіннями.

Якщо витрати на капітал у сфері ШІ почнуть скорочуватися, це безпосередньо вплине на основну інвестиційну логіку ринку. У такому випадку сектор програмного забезпечення та великі технологічні платформи можуть отримати відносну перевагу, тоді як індекс напівпровідників Філадельфії (SOX) зіткнеться з більшим тиском на оцінку. Bank of America вважає, що звуження простору для боргового фінансування, погіршення грошових потоків та постійні звільнення в технологічних гігантах можуть стати передвісниками охолодження інвестицій у сфері ШІ.

Політичні ризики також не слід ігнорувати. Якщо демократи врешті-решт виграють проміжні вибори, а республіканці втратять контроль над Сенатом, ринок може знову почати торгівлю з обмеженнями на фіскальне розширення, ослаблення долара та зниження доходності облігацій США.