Ваш: «Єдиний фронт», мета - зниження процентних ставок?

Розподіл кадрів, переформатування структури, зміна на пташиний курс, кінцева мета - зниження процентних ставок у четвертому кварталі.

Автор: Чжао Ін

Джерело: Wall Street Journal

Реформа політичної структури, яку просуває голова Федеральної резервної системи (ФРС) Ваш, переходить у практичну стадію. З моменту офіційного оголошення керівництв п’яти робочих груп 9 липня, ця внутрішня реорганізація, яку зовнішній світ сприймає як «єдиний фронт», просувається за чітким трьохетапним планом, кінцевою метою якого, можливо, є відновлення угоди про зниження процентних ставок у четвертому кварталі.

Список керівників, опублікований ФРС, об’єднує таких вагомих осіб, як колишній голова Банку Англії Мервін Кінг, колишній голова Резервного банку Індії Рагурам Раджан, відомий інвестор з Кремнієвої долини Марк Андріссен, професор економіки Гарвардського університету Грег Манкью та лауреат Нобелівської премії з економіки Томас Сарджент. П’ять робочих груп будуть оцінювати комунікацію грошово-кредитної політики, баланс активів і зобов’язань, економічні дані, продуктивність та зайнятість, а також інфляційні рамки, і до кінця року подадуть дослідницькі звіти.

Раніше Бюро економічного аналізу США (BEA) оголосило про коригування методології статистики PCE, що викликало попередження від таких установ, як Goldman Sachs і UBS: відповідні зміни систематично знизять показники основної інфляції PCE. Компанія CITIC Construction опублікувала дослідницький звіт до оголошення списку робочих груп, пов’язуючи ці зміни в єдину політичну наративу: розподіл кадрів, переформатування структури, зміна на пташиний курс, три етапи, мета - зниження процентних ставок. Офіційний запуск робочих груп, здається, підтверджує це припущення.

П’ять робочих груп представлені, їх склад охоплює центральні банки, академічну спільноту та Кремнієву долину

Згідно з оголошенням ФРС від 9 липня, кожна з п’яти робочих груп очолюється трьома експертами з різних галузей та отримує підтримку співробітників ФРС.

Робоча група з комунікації грошово-кредитної політики очолюється Мервіном Кінгом, професором Вашингтонського університету Пітером Фішером, колишнім старшим чиновником Міністерства фінансів США, та колишнім головою Центрального банку Бразилії Арміньо Фрагою, і зосередиться на оцінці того, як ФРС може покращити комунікацію політики в умовах невизначеності.

Робоча група з балансу активів і зобов’язань очолюється професором економіки Гарвардського університету Карен Дайнан, Рагурамом Раджаном та колишнім членом ради ФРС Джеремі Стейном, і буде систематично оцінювати витрати та вигоди кількісного пом’якшення, кількісного зменшення та довгострокової системи резервів.

Робоча група з економічних даних складається з професора економіки Гарвардського університету Раджа Четті, колишнього CEO Walmart Дуга МакМіллона та професора економіки Чиказького університету Кевіна Мерфі, і досліджуватиме, як покращити якість, своєчасність та доступність економічних показників.

Робоча група з продуктивності та зайнятості є найбільш технологічно орієнтованою в цій реформі, її очолюють співзасновник Andreessen Horowitz Марк Андріссен, професор економіки Стенфордського університету Чарльз Джонс та виконавчий віце-президент Microsoft Аша Шарма, і зосередиться на оцінці впливу загальних технологій, таких як ШІ, на продуктивність, ринок праці та потенціал довгострокового зростання.

Робоча група з інфляційних рамок складається з Грега Манкью, Томаса Сарджента та колишнього економічного радника Міжнародного банку з розрахунків Вільяма Уайта, і перегляне рамки аналізу ФРС факторів, що впливають на інфляцію, та формування політичних реакцій.

Ваш у заяві зазначив, що кожна робоча група ретельно оцінить, чи можуть методи, аналітичні інструменти та політичні шляхи, що використовуються приймаючими рішеннями, бути покращені, «мета дуже чітка - забезпечити, щоб ФРС могла виконувати свої обов’язки в цей критичний період у найкращому стані».

Методологічні зміни в PCE статистиці, Goldman Sachs та UBS попереджають про зниження показників інфляції

Перед оголошенням списку робочих груп з’явилася ще одна підказка.

BEA оголосила про методологічні зміни в трьох підрозділах індексу цін PCE, які наберуть чинності 30 вересня 2026 року та будуть застосовані до історичних даних. За інформацією торгової платформи, Goldman Sachs і UBS опублікували дослідницький звіт, в якому вважають, що ці зміни систематично знизять показники основної інфляції PCE.

Серед трьох змін найбільший вплив має підрозділ управління портфелем. Існуючий метод безпосередньо використовує номінальні витрати PPI цього сектору, і через зростання цін на активи управлінські витрати за останні 12 місяців зросли на 21,6%, що є другим найбільшим внеском у основну інфляцію PCE. Новий метод використовує зростання загальної кількості годин роботи з опитування зайнятості для вимірювання «реального обсягу послуг», оскільки зростання годин роботи значно відстає від зростання обсягу активів, розраховане зростання цін значно знизиться. Економісти UBS, такі як Алан Детмейстер, оцінюють, що ця зміна зменшить річну інфляцію основного PCE приблизно на 0,21 процентного пункту.

Що стосується підрозділу комп’ютерного програмного забезпечення та комплектуючих, аналітики Goldman Sachs, такі як Мануель Абекасіс, оцінюють, що новий метод знизить річну інфляцію основного PCE у травні на 0,05 до 0,1 процентного пункту, а в грудні - на 0,1 до 0,2 процентного пункту. Зміна в підрозділі юридичних послуг призведе до незначного підвищення інфляції приблизно на 0,04 процентного пункту у травні, частково компенсуючи знижувальний ефект перших двох.

Узагальнюючи три зміни, Goldman Sachs і UBS вважають, що чистий ефект - це систематичне зниження показників основної інфляції PCE. UBS ще більш прямо вказує, що вибір змін «схоже, має на меті знизити інфляцію» і попереджає, що новий метод має недостатню прозорість, і зовнішні спостерігачі важко можуть перевірити, що існує ризик маніпуляцій даними.

CITIC Construction: трьохетапний план, кінцева мета - зниження процентних ставок

Дослідник CITIC Construction Цянь Вей опублікував дослідницький звіт до оголошення списку робочих груп, пов’язуючи ці зміни в єдину політичну рамку.

Звіт вважає, що Ваш, вступивши на посаду, стикається з численними викликами, такими як недостатня база ФРС, сумніви в незалежності та розбіжності в позиціях, його основним завданням є завершення «єдиного фронту» ФРС, планується три етапи.

Перший етап (липень): розподіл кадрів. Через призначення кадрів робочих груп створюється комітет для стримування, надаючи робочим групам основну політичну роль, надалі робочі групи виконуватимуть частину завдань з формування ринкових очікувань.

Другий етап (третій квартал): коригування рамок. Традиційні показники зайнятості та інфляції мають великі короткострокові коливання, важко досягти консенсусу, революція ШІ надає Вашу можливість ввести нову рамку з боку пропозиції. Основна логіка нової рамки полягає в тому, що зростання продуктивності може контролювати інфляцію, створюючи простір для грошового пом’якшення. CITIC Construction наводить приклад з 1995 по 1998 рік, коли, незважаючи на високі темпи зростання зарплат та сильну економіку, тенденція зростання продуктивності праці зростала, а інфляція знижувалася, зв’язок між зарплатами та цінами був порушений підвищенням продуктивності, і ФРС врешті-решт вирішила знизити процентні ставки.

Третій етап (четвертий квартал): зміна позиції. На основі підготовки перших двох етапів ФРС переходить до пташиного курсу, відновлюється угода про зниження процентних ставок. CITIC Construction зазначає, що наразі темпи зростання продуктивності праці підвищуються, темпи зростання зарплат знижуються, в технологічному секторі відбуваються звільнення, ринок праці не є напруженим, «основна картина - це дзеркало 1999 року». Якщо дані про зайнятість та CPI будуть помірно узгоджені, висновки робочих груп, ймовірно, допоможуть ФРС перейти до пташиного курсу, угода про підвищення ставок зменшиться.

З точки зору часової лінії, запуск робочих груп, здається, підтверджує внутрішню логіку цього наративу - розподіл кадрів вже завершено, коригування рамок та переосмислення даних про інфляцію відбуваються паралельно.

Робоча група з інфляційних рамок перегляне методологію аналізу ФРС інфляції, робоча група з економічних даних досліджуватиме, як покращити якість показників, а робоча група з продуктивності та зайнятості надасть академічну підтримку новій рамці з боку пропозиції. Всі три разом створюють повний цикл, що прокладає шлях до зниження процентних ставок.

Ваш зазначив, що американська економіка «пройшла величезні зміни за останнє покоління, і швидкість змін зараз безпрецедентна», ФРС необхідно переглянути свої політичні інструменти та аналітичні методи. Кожна робоча група подасть дослідницькі звіти до кінця року, тоді контури коригування політичної рамки стануть ще більш чіткими.