Обчислення в капітальному ринку

Обчислення інтегрується в комплексний капітальний ринок, подібно до електрики 90-х років минулого століття.

Автор: Вайдік Мандлой

Переклад: Block unicorn

Google є одним з трьох найбільших постачальників хмарних послуг у світі, і наразі він щомісяця купує обчислювальні ресурси на суму 920 мільйонів доларів у SpaceX (компанії, що займається ракетами).

Це і є причиною хаосу на ринку потужностей GPU. Ціни не мають бази, кредитори не можуть хеджувати ризики своїх фінансових активів; все базується на сліпому капітальному розподілі. Але ця ситуація незабаром зміниться, оскільки Чиказька товарна біржа (CME) та Міжконтинентальна біржа (ICE) оголосили про запуск ф'ючерсних контрактів на обчислювальний час GPU.

Обчислення інтегрується в комплексний капітальний ринок, подібно до електрики 90-х років минулого століття. Сьогодні я детально розгляну цей новий тип кривої ліквідності, що базується на розрахунках у стейблкоїнах, і які зміни він може принести для найбільшого будівництва інфраструктури з часів залізниць.

Зробити обчислення торгованим

Коли я кажу, що обчислення входить у капітальний ринок за аналогією з електрикою, я маю на увазі дуже конкретні речі, і розуміння цього допоможе нам зрозуміти, як будується цей ринок.

На товарному ринку трейдери мають величезну різницю між товаром на складі та ліквідним товаром. Наприклад, нафта є товаром на складі, оскільки її можна зберігати на танкерах, поки не знайдеться покупець. Ви можете накопичити сиру нафту, коли ціни низькі, а потім продати, коли ціни зростають. А обчислювальна потужність є ліквідним товаром, оскільки ви орендуєте GPU на певний час і за це платите. Будь-яка обчислювальна потужність, яка не використовується під час оренди, назавжди зникне.

ГPU, що простоюють на стелажах, не є «збереженими обчисленнями», так само як і відключені електростанції не є «збереженою електрикою», оскільки в обох випадках цінним продуктом є потік — години GPU або кіловат-години, а не фізичні машини, що генерують цей потік.

Це критично важливо для ціноутворення, оскільки товари на складі мають вбудовані стабілізатори, тоді як ліквідні товари їх не мають. Запаси можуть бути випущені під час різких коливань цін, щоб компенсувати зростання цін. Ліквідні товари не мають такого буфера; ось чому спотові ціни на обчислення часто коливаються.

У середині 2025 року, через вихід нового чіпа Blackwell від NVIDIA, на ринок надійде велика кількість нових постачань, що призведе до зниження попиту на графічні карти H100, а спотові ціни на обчислення впадуть на 70% за 18 місяців. Але цього року, через масове виробництво чіпів HBM, попит різко зріс, а на ринку не було запасів для поглинання, ціна на графічні карти H100 знову зросла на 48% всього за чотири дні. Для компаній штучного інтелекту (які витрачають десятки мільйонів доларів на навчання) та кредиторів, які надають понад 120 мільярдів доларів кредитів на дата-центри для цього обладнання, така нестабільність без інструментів хеджування є питанням життя і смерті.

Крім того, є ще одна проблема. Бочка нафти, незалежно від того, де вона знаходиться у світі, є абсолютно ідентичною будь-якій іншій бочці нафти, і саме тому її можна торгувати на біржі без фізичної перевірки. Але H100, що знаходиться у Вірджинії, і H100, що знаходиться в Ісландії, є абсолютно різними продуктами, оскільки чіпи, конфігурації кластерів та сусідні навантаження впливають на їх фактичну продуктивність.

Глобальні постачальники GPU показують, що навіть номінально однакове обладнання має різницю у продуктивності до 38%. У 90-х роках електрична промисловість також стикалася з такою ж проблемою: електрика в електромережі Техасу була абсолютно відмінною від електрики в середньоатлантичному регіоні, оскільки передача та місцевий попит створювали різні умови на кожному вузлі електромережі. Єдиним рішенням тоді було встановлення різних цін для кожного вузла та пропозиція цін на основі цінового орієнтира. І цей орієнтир є тим, чого наразі не вистачає на ринку обчислень.

SF Compute створила реальний порядок на ринку часу GPU, де покупці та продавці можуть торгувати часом, як на спотовому ринку будь-якого товару. Логіка полягає в тому, що, як тільки з'явиться ліквідний спотовий ринок, можна буде вивести індексну ціну з торгової активності. Ця індексна ціна може бути використана для створення ф'ючерсних контрактів з грошовим розрахунком.

Як тільки дата-центр зможе продавати ф'ючерсні контракти та закріпити доходи на кілька місяців вперед, він зможе звернутися до кредиторів, щоб показати, що його доходи застраховані, що дозволить отримати нижчі відсоткові ставки та розширити обсяги. Це, в свою чергу, може знизити загальні витрати на обчислення для всіх.

Інша компанія Silicon Data створила щоденний індекс під назвою SDH100RT, який з травня минулого року доступний на терміналах Bloomberg, і наразі зібрав 3,5 мільйона даних від постачальників з усього світу, створивши єдиний орієнтир, вартість якого становить лише одну годину роботи H100 GPU. Нові ф'ючерсні контракти, оголошені Чиказькою товарною біржею (CME), будуть розраховуватися за цим індексом. Наразі кілька компаній змагаються за створення подібних індексів, оскільки стати орієнтиром означає, що вони можуть захопити частину кожної угоди на ринку, поки ринок існує.

Енергетичний ринок також пройшов через подібні етапи: у 1993 році Nord Pool відкрила першу біржу ф'ючерсів на електроенергію, після чого з'явилося понад 200 нових компаній з продажу електроенергії. Учасники ринку витратили десять років на обговорення того, чи є електрика товаром у юридичному сенсі, але сьогодні це ринок вартістю 6 трильйонів доларів на рік. Ринок комп'ютерних технологій також проходить через подібний процес.

Посередники

Отже, тепер у нас є те, що можна назвати першим ринком обчислень з певною формою цінового індексу, і біржі вже оголосили про свої наміри. Але між індексною ціною на терміналах Bloomberg і добре функціонуючим капітальним ринком є критично важливий елемент, який підтримує всю цю систему, і цей елемент кардинально відрізняється від традиційних способів торгівлі.

Ринок ф'ючерсів на обчислення працює зовсім інакше, ніж фондова біржа, де відбувається стандартизована торгівля акціями між анонімними покупцями. Ринок ф'ючерсів на обчислення буде домінувати трейдерами, які виступають містком між власниками GPU (які хочуть закріпити доходи) та компаніями штучного інтелекту (які хочуть закріпити витрати).

Наприклад, припустимо, що в одному з дата-центрів США з жовтня з'явиться велика кількість серверів H200. Стартапу потрібно 500 GPU, але їх цікавить лише те, чи є інтерфейс з'єднання InfiniBand (середа зв'язку GPU), а не конкретне місце розташування серверів. Це дуже специфічний запит, для якого потрібна особа, яка може обробити це замовлення, одночасно хеджуючи ризики, пов'язані зі стандартизованим індексом.

Це не новина; раніше кожен товар потребував такого елемента, щоб зацікавлені сторони могли впорядкувати складні зв'язки фізичних продуктів і перетворити їх на взаємозамінні одиниці, які можна торгувати на біржі. Контракт на H100 на полицях — це просто індивідуальний контракт, для якого інші не можуть встановити ціну. Він може створити прибуток лише для однієї сторони на основі приватної угоди, до якої інші частини фінансової системи навіть не можуть дотягнутися. Але якщо його можна поєднати з індексною ціною та відкритим розрахунковим рівнем, він може стати живим товаром, яким можуть хеджувати кредитори.

У 2023 році CoreWeave позичила 2,3 мільярда доларів, використовуючи лише GPU NVIDIA як заставу, що стало першим випадком отримання кредиту на обладнання H100. Її останній раунд фінансування отримав інвестиційний рейтинг від Moody's, який базувався на кредитоспроможності Meta, а не CoreWeave, оскільки Meta підписала контракт «без заперечень», за яким вона повинна сплачувати, незалежно від того, чи використовуються обчислювальні ресурси.

Саме тут криптовалютні треки відіграють важливу роль. Покупці та продавці обчислювальних ресурсів розташовані по всьому світу, але вони не можуть отримати схвалення Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC) для відкриття рахунків на американських товарних біржах. Однак криптогаманець може розраховуватися за стейблкоїнами, і будь-який гаманець може володіти токенізованими обчислювальними ресурсами.

Контроль експорту GPU вже виявив геополітичну ієрархію у доступі до обчислювальних ресурсів, наприклад, NVIDIA не може експортувати передові чіпи до Китаю та десятків інших країн. Ринок ф'ючерсів на обчислення з розрахунками в стейблкоїнах може дозволити дослідникам та стартапам за межами зон контролю експорту отримати цінові пропозиції на обчислювальні ресурси та хеджувати витрати через інфраструктуру, що обходить обмеження, як це вже відбувається зі стейблкоїнами в Аргентині та Нігерії.

Крива ліквідності

Наразі побудова кластерів GPU означає позичання мільйонів доларів під заставу, доходи від яких не можуть бути зафіксовані, оскільки на глобальних фінансових ринках немає відповідних інструментів. Але ліквідні криві дозволяють компаніям позичати під заставу вже застрахованих доходів за ставками нижчими, ніж для незастрахованих позицій. Це означає, що вартість кожної години обчислень є нижчою. Тож хто ж побудує рівень розрахунків для кривої?

Єдиним необхідним рішенням наразі є створення рівня розрахунків, що дозволяє будь-кому перевіряти заставу та робити криву публічним продуктом. Наразі ми не можемо перевірити стан заставного обладнання, чи було воно подвоєно, чи можемо дізнатися його фактичну завантаженість. Але якщо токенізувати GPU та їх потоки доходів як активи на блокчейні, кожен кредитор зможе в реальному часі перевіряти заставу, що зробить криву публічно видимою, а не затягнутою в двосторонні переговори.

Крім того, майбутні покоління агентів штучного інтелекту купуватимуть обчислювальні ресурси за кількістю викликів на розуміння, і вони не можуть відкрити банківські рахунки. Криптовалюта є єдиним платіжним шлюзом, який може завершити мікротранзакції між агентами в Токіо та GPU на стелажах у Вірджинії менш ніж за секунду.

Зараз існує кілька потужних стримуючих факторів, оскільки постачання GPU наразі сильно концентроване. Найбільші оператори дата-центрів контролюють 78% глобальних обчислювальних потужностей. NVIDIA займає понад 80% ринку чіпів для штучного інтелекту, і її плани випуску продукції можуть вплинути на весь ринок. Стандартизація є вузьким місцем, але фінансування певного класу активів під час буму будівництва може зробити його більш заразним.

Більше 120 мільярдів доларів боргу на інфраструктуру штучного інтелекту було перенесено з балансів на спеціально створені компанії (SPV), фінансовані Уолл-стріт, більшість з яких також потрапила до корпоративних облігаційних фондів у продуктах для виходу на пенсію з цільовою датою, при цьому особи, які володіють цими облігаціями, не знають про це. Я вважаю, що моделі фінансування, що використовуються для будівництва цієї інфраструктури, ймовірно, містять деякі припущення щодо залишкової вартості обладнання, тоді як наявних даних недостатньо для підтримки цих припущень.

Енергетичний ринок не обмежується генераторами, а охоплює всю систему, аж до розеток у стінах, і впливає на ціни всіх електричних пристроїв. Ринок комп'ютерних технологій також має багато ліній, які потрібно прокласти!

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.