Біткойн-скарбниці: втрачені 80 мільярдів, модель під тиском

Двигун тепер працює в зворотному напрямку. Основні компанії, які накопичили біткойн у своїх скарбницях, втратили близько 80 мільярдів доларів капіталізації, згідно з Financial Times. Загальна вартість 50 найбільших компаній зменшилася з приблизно 150 мільярдів доларів у липні 2025 року до 67 мільярдів сьогодні. Через падіння біржових премій кілька з цих компаній більше не можуть легко випускати акції для покупки BTC. Деякі навіть починають продавати свої криптовалюти для зменшення боргів або викупу власних акцій. Кінець моделі? Не так вже й впевнено...

Ключові моменти

• Компанії з біткойн-скарбницями втратили близько 80 мільярдів доларів капіталізації, згідно з Financial Times
• Більшість з них тепер котируються нижче вартості своїх резервів, що робить будь-який новий випуск акцій руйнівним для вартості
• Sequans, ETHZilla або FG Nexus продали токени для погашення своїх боргів або викупу своїх акцій, деякі повертаються до своєї первісної діяльності
• Strategy зберігає близько 650 000 BTC, але піддається загрозі виключення з індексів MSCI, що оцінюється в 2,8 мільярда доларів виходу за даними JPMorgan

Механіка mNAV обертається проти біткойн-скарбниць

Модель компаній з біткойн-скарбницями в основному базується на mNAV, співвідношенні, яке порівнює їхню ринкову капіталізацію з вартістю їхніх резервів біткойнів. Коли це співвідношення перевищує 1, компанія може випускати акції за ціною, вищою за вартість відповідних BTC, а потім використовувати зібрані кошти для зміцнення своєї скарбниці.

Ця механіка була особливо потужною, коли премії досягали високих рівнів. Strategy торгувалася приблизно за вдвічі вищою ціною, ніж вартість її резервів, тоді як Metaplanet короткочасно досягала ще більших множників. Кожен новий випуск дозволяв купувати більше біткойнів і, за певних умов, збільшувати кількість BTC на акцію.

Падіння біткойна з моменту його піку в жовтні 2025 року та зростання кількості імітаторів зруйнували це позитивне коло. Кілька компаній тепер торгуються приблизно за, або навіть нижче, вартості своїх цифрових активів. Випуск нових акцій на цьому рівні розмив би акціонерів без створення додаткової вартості.

ETF на біткойн також зменшили інтерес до цих інструментів. Інституційні інвестори тепер можуть безпосередньо інвестувати в BTC через ліквідний і недорогий продукт, не несучи боргів, управлінських витрат або ризику розмивання акцій.

Для Адама Моргана Маккарті, керівника досліджень у Kaiko, цитованого Financial Times, ця метушня була << приречена з самого початку >>. Він вважає, що хвиля створення нових крипто-скарбниць тепер закінчилася.

Покупці, які стали продавцями на ринку біткойна

Дійсно, коли акція котирується нижче вартості резервів, арифметика перевертається. Компанія може мати інтерес продавати частину своїх біткойнів, щоб викупити свої власні недооцінені акції. Кількість BTC зменшується, але їхня кількість на кожну залишену акцію може збільшитися.

Кілька компаній вже пішли цим шляхом. Sequans Communications зокрема продала 970 BTC, щоб погасити частину свого боргу. Інші учасники, такі як ETHZilla або FG Nexus, продали цифрові активи для фінансування викупу акцій. Metaplanet також запустила великий викуп, щоб підтримати свою акцію.

Використання конвертованих облігацій та привілейованих акцій посилює тиск. Ці інструменти вимагають погашень, відсотків або дивідендів у доларах, тоді як біткойн сам по собі не генерує жодного доходу. Без нових залучень капіталу деяким компаніям доводиться продавати свої резерви, скорочувати свій баланс або повертатися до своєї первісної діяльності.

Strategy залишається значно домінуючою з понад 840 000 BTC, але вона не може повністю уникнути цієї зміни на ринку. Її модель все ще залежить від здатності підтримувати достатню оцінку для залучення коштів без знищення вартості для своїх акціонерів.

Отже, 80 мільярдів доларів, що зникли, не відповідають такій же кількості проданих біткойнів. Вони в основному представляють колапс премії, яку ринки надавали цим котированим посередникам. BTC залишається в системі, але компанії, які обіцяли накопичувати його без обмежень, тепер виявляють класичні обмеження боргу та розмивання.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.