Майк Хартнет з Bank of America: суперечність між ШІ та ABB загострюється, справжнє розвантаження для технологічних акцій слід чекати до наступного року

Автор: Шуцинь Бу, Wall Street Watch

Різке зростання капітальних витрат на ШІ в поєднанні зі структурним тиском на ринку облігацій створює серйозний тиск на ринок технологічних акцій. У новому звіті Bank of America Merrill Lynch про потоки капіталу зазначається, що ця суперечність навряд чи буде вирішена в короткостроковій перспективі, і справжнє розвантаження ризикових активів може відбутися лише в першій половині 2027 року.

Згідно з щотижневим звітом "Flow Show" команди глобальних інвестиційних стратегій Bank of America Merrill Lynch, обсяг випуску боргових зобов'язань гіперскейлерів у сфері хмарних обчислень до 2026 року досягне 182 мільярдів доларів, що є різким зростанням у порівнянні з 17 мільярдами доларів у 2024 році, що викликає шок у пропозиції облігацій, який стримує результати технологічних облігацій — загальний дохід інвестиційних класів технологічних облігацій у США впав до 30-річного мінімуму.

Водночас за останні шість місяців центральні банки світу підвищили процентні ставки 42 рази, долар зміцнився, доходність облігацій США зросла, а лідерство технологічних акцій значно зупинилося. Індекс Nasdaq 100 досягнув верхньої межі в 30 000 пунктів, а індекс напівпровідників Філадельфії впав на 20% від свого піку.

Стратег Bank of America Майкл Хартнет у звіті зазначив, що політики не дозволять безладному зростанню доходності облігацій загрожувати багатству фондового ринку та заставам банківської системи. Загроза контролю кривої доходності (YCC) або кількісного пом'якшення (QE) ефективно стримуватиме зростання доходності облігацій.

Проте справжнє розвантаження ризикових активів та акцій ШІ все ще залежить від зниження доходності облігацій і пом'якшення фінансових умов, а цей "клапан розвантаження" найімовірніше буде реалізовано в першій половині 2027 року через прогрес у геополітичному мирі, різке падіння цін на нафту та завершення циклу підвищення процентних ставок. Цього тижня глобальні потоки акцій склали 56,6 мільярдів доларів, китайський фондовий ринок отримав 25,7 мільярдів доларів за тиждень, що є найбільшим обсягом з квітня 2025 року.

Різке зростання капітальних витрат на ШІ, технологічні облігації стають "ігнорованою низиною"

Розширення капітальних витрат гіперскейлерів у сфері ШІ змінює структуру ринку облігацій.

Згідно з даними Bank of America, вільний грошовий потік відповідних компаній, як очікується, різко впаде з 240 мільярдів доларів у 2024 році до -180 мільярдів доларів у 2027 році, тоді як капітальні витрати зростуть з 240 мільярдів доларів у 2024 році до 1,2 трильйона доларів у 2027 році.

Щоб заповнити цей фінансовий дефіцит, гіперскейлери активно випускають облігації. Обсяг випуску боргових зобов'язань у 2026 році вже досяг 182 мільярдів доларів, тоді як обсяг випуску акцій у цей же період становив 89 мільярдів доларів, а у 2024 році обсяг випуску боргових зобов'язань становив лише 17 мільярдів доларів. Велике фінансування акцій означає кінець ери масових викупів акцій — обсяги викупів гіперскейлерів впали з 105 мільярдів доларів у 2024 році до приблизно 14 мільярдів доларів у 2026 році.

Bank of America вважає, що вищезазначений контекст робить технологічні облігації "ігнорованою низиною" (diamonds in the rough). Загальний дохід інвестиційних класів технологічних облігацій у США досяг 30-річного мінімуму. Що стосується конкретних доходностей, довгострокові інвестиційні облігації таких технологічних гігантів, як META, Amazon, Google, Nvidia, зазвичай мають доходність у діапазоні 6% до 8%, а деякі облігації високого доходу мають доходність до 9% до 14% (див. таблицю 1). Bank of America радить інвесторам звернути увагу на цю можливість відносної вартості.

Структурна суперечність між "ABB" та ШІ

Bank of America узагальнює структуру розподілу активів 2020-х років у чотирьох великих супер-трендах, серед яких ABB (Anything but Bonds, уникати облігацій), ABD (Anything but Dollar, уникати долара) та ШІ (штучний інтелект).

Сьогодні внутрішня напруга між ABB та ШІ стає все більш очевидною.

У звіті зазначається, що від соціальних заворушень у Бразилії та Франції до бюджетних суперечок у Великобританії, виборці по всьому світу вимагають від урядів збільшення витрат для боротьби з нерівністю. Уряди усвідомлюють, що політика жорсткої економії стикається з соціальними ризиками, і політичний популізм та поляризація важко зворотні. Це означає, що розподільники активів збережуть структурно низьку частку облігацій, утримуючи позиції з крутою кривою доходності.

Проте саме ця логіка "ABB", що підвищує доходність облігацій, стримує бум акцій ШІ — ринок облігацій виконує роль "дисциплінарного виконавця" для різкого зростання капітальних витрат на ШІ. Bank of America зазначає, що хоча загроза YCC/QE на політичному рівні ефективно стримуватиме безладне зростання доходності облігацій, справжнє відновлення ризикових активів та акцій ШІ потребує суттєвого зниження доходності облігацій та пом'якшення фінансових умов, а зрілість цієї умови найімовірніше залежить від: значного зниження цін на нафту, що виникає внаслідок прогресу в геополітичному мирі, а також завершення глобального циклу підвищення процентних ставок — Bank of America вказує на цей вікно в першій половині 2027 року.

Цього тижня потоки капіталу: Китай досягнув максимального рівня за рік, золото вперше показало чистий відтік

Цього тижня потоки капіталу в глобальному масштабі демонструють помітну диференціацію. Чистий приплив капіталу в акції становив 56,6 мільярдів доларів (з яких 75,9 мільярдів доларів припливло в ETF, а 19,6 мільярдів доларів вийшло з активних фондів), чистий приплив у облігації становив 15,4 мільярдів доларів, чистий приплив готівки — 3,4 мільярдів доларів, чистий відтік з криптовалют становив 0,5 мільярдів доларів, чистий відтік з золота становив 1,7 мільярдів доларів.

Серед конкретних потоків варто зазначити: китайський фондовий ринок отримав 25,7 мільярдів доларів за тиждень, що є найбільшим обсягом з квітня 2025 року; японський фондовий ринок отримав 6,8 мільярдів доларів, що є найбільшим тижневим припливом з травня 2013 року; європейський фондовий ринок втратив 2,3 мільярдів доларів, що є найбільшим тижневим відтоком з липня 2026 року; золото вперше з липня 2026 року показало чистий відтік; TIPS отримали 1,1 мільярдів доларів, що є найбільшим обсягом з червня 2026 року, що свідчить про зростання інфляційних очікувань.

За секторами, технологічний сектор п’ятий тиждень поспіль демонструє чистий приплив (5,3 мільярдів доларів), сектор матеріалів втратив 1,2 мільярдів доларів, що є найбільшим відтоком з липня 2026 року. Управління активами приватних клієнтів Bank of America досягло 4,6 трильйона доларів, частка акцій становить 66%, облігацій — 17,5%, готівки — 9,4%; протягом останніх чотирьох тижнів приватні клієнти продовжували купувати муніципальні облігації, ETF у промисловості та охороні здоров'я, продаючи облігації споживчих товарів, боргові зобов'язання країн, що розвиваються, та ETF у секторі споживчих товарів.

Показник бичачого та ведмежого ринку знизився, ризики виборів з'являються

Показник бичачого та ведмежого ринку Bank of America цього тижня знизився з 7,2 до 7,1, поточний сигнал є "нейтральним". Зниження показника зумовлено переважно слабкістю широти глобальних фондових індексів, розширенням спредів між високими доходами та борговими зобов'язаннями другого рівня, частково компенсованим сильними припливами в акції.

Щодо політичних ризиків, Bank of America зазначає, що ризик перемоги демократів (DEM sweep) вже закладається в ринок, але сценарій, за якого демократи отримують 53 місця в Сенаті та доходність облігацій зростає, ще не був достатньо закладений у ціни. Незалежно від результатів виборів, вимоги виборців щодо "доступності" негативно впливають на технологічні, банківські та енергетичні монополії, тоді як сектор споживчих товарів виглядає відносно вигідно.

Щодо Китаю, Bank of America зазначає, що доходність облігацій у Китаї досягла нового мінімуму, юань зріс на понад 20% до тайванського долара за останній рік, акції китайських технологій (CQQQ) впали на 32% з червня, а дефляція в Китаї стала глобальною проблемою. Bank of America радить коротку позицію на нафту в першій половині 2027 року, оскільки прогрес у мирі підвищить пропозицію; але якщо падіння цін на нафту не призведе до відновлення євро та єни, це стане важливим сигналом про те, що дефляція в Китаї стає новим негативним фактором для світу.

Повернення активів у 2026 році: сировинні товари лідирують, облігації на дні

З точки зору крос-активних показників з початку року, сировинні товари займають перше місце з ростом на 91,6%, ціна на нафту (WTI) зросла на 79% за рік. Американські акції зросли на 14%, глобальні акції на 9,6%, долар на 3,9%, а повернення готівки — 3,1%. Високі доходи знизилися на 0,5%, інвестиційні облігації знизилися на 2,5%, державні облігації знизилися на 3,3%, золото знизилося на 7,1%, а біткоїн знизився на 8,4%.

Загалом за 2020-ті роки дані Bank of America показують, що річна дохідність 10-річних державних облігацій США становить -4%, річна дохідність золота становить 15%, а річна дохідність індексу Nasdaq становить 17%, що підтверджує постійну ефективність чотирьох великих супер-трендів: ABB, ABD та ШІ.