Goldman Sachs прогнозує, що юань через п’ять років зросте до 5,5. Що вам робити?

Обмінний курс визначає, якою мірою ви вимірюєте прибуток, а якість активів визначає, чи є щось під вашою лінійкою.

Автор: Daii

Спочатку про висновок.

Якщо ви тримаєте доларові заощадження або стейблкоїни, постійне зростання юаня безпосередньо з’їсть ваші прибутки в юанях. Це арифметика, а не думка.

Якщо ви тримаєте біткоїни, ефіріуми або акції технологічних компаній США, ситуація зовсім інша. Вони котируються в доларах, але це не означає, що вони є доларовими активами.

Змішувати ці дві категорії в обговоренні — це найбільша пастка цього питання.

Щодо «5,5 до кінця 2031 року», спочатку поставте це на правильне місце: це прогноз з умовами, а не вексель, який обов’язково буде погашений через п’ять років. Ніхто, спираючись лише на одне кінцеве число, не може змусити вас продати всі долари або вкласти всі гроші в активи в юанях — це не управління активами.

Це просто забирає ваші гроші, щоб оплатити його наратив.

1. Спочатку підрахуйте: скільки прибутку з’їсть зростання юаня

Припустимо, ви сьогодні обмінюєте юані на долари і купуєте якийсь доларовий актив. Через п’ять років ви знову обмінюєте на юані.

Ваш загальний прибуток у юанях не є прибутком від доларового активу і не є зміною обмінного курсу, а є:

Прибуток у юанях = (1 + прибуток від доларового активу) × (кінцевий обмінний курс ÷ початковий обмінний курс) - 1

Тут обмінний курс визначається як «скільки юанів за 1 долар». Коли юань зміцнюється, це число зменшується.

Якщо юань щорічно зміцнюється на 3%, за п’ять років він накопичить приблизно 14,1% зростання. Доларовий актив повинен зрости приблизно на 16,4%, щоб компенсувати втрати від обміну на юані. Відповідний річний поріг для долара становить приблизно 3,1%.

Якщо юань щорічно зміцнюється на 5%, за п’ять років він накопичить приблизно 22,6%. Доларовий актив повинен зрости приблизно на 29,2%, щоб покрити втрати від обміну. Відповідний річний поріг становить приблизно 5,3%.

Отже, якщо ви тримаєте доларові заощадження з річною прибутковістю 4%, а юань зміцнюється на 5% в тому ж році, ігноруючи податки та витрати на обмін, ваш прибуток у юанях становитиме приблизно -1,2%. Кількість доларів на вашому рахунку зросла. Але ваша купівельна спроможність у юанях зменшилася.

Ось чому «високі процентні ставки в доларах» не можуть автоматично означати «тримати долари вигідно». Процентні ставки — це дохід. Обмінний курс — це переоцінка основної суми. Обидва повинні бути розглянуті в одній таблиці.

Але навпаки також вірно.

Якщо юань не зміцниться, як прогнозується, або знеціниться в процесі, ті, хто раніше закрив свої доларові позиції, також понесуть витрати на можливості. Прогнози обмінного курсу не є односторонніми благами. Вони просто перетворюють один ризик на інший.

Класичні дослідження вже давно виявили незручність прогнозування обмінного курсу: багато структурних моделей у прогнозах поза вибіркою навіть важко перевершити просту випадкову прогулянку. Сучасні моделі, звичайно, складніші, ніж сорок років тому. Але змінні, що визначають обмінний курс, не зменшилися. Різниця в зростанні, різниця в процентних ставках, інфляція, капіталовкладення, умови торгівлі, ризикова перевага та реакція політики можуть змінити траєкторію.

Отже, 5,5 можна використовувати для стрес-тестування. Але не як торговий сигнал.

2. Найпоширеніша помилка в криптосвіті: сприймати доларову ціну як доларовий ризик

Один біткоїн, що коштує 100 тисяч доларів, не означає, що ви володієте 100 тисячами доларів.

Долар — це лише одиниця виміру. Біткоїн — це той ризик, який ви тримаєте.

Біткоїн визначається як система електронних грошей «точка-точка». Протокол не обіцяє, що один біткоїн обмінюється на фіксовану кількість доларів. Він також не впаде на 5% лише через те, що юань зміцнився на 5%. Справжніми факторами, що визначають ціну біткоїна, є глобальна ліквідність, важелі, ризикова перевага, зміни в регулюванні, ринкова структура та попит і пропозиція на криптоактиви.

Отже, для інвесторів у юані прибуток від біткоїна має принаймні два рівні:

Прибуток BTC у юанях = Прибуток BTC у доларах × Комплексний результат зміни обмінного курсу долара до юаня

Припустимо, BTC в доларах зріс на 30%, а юань зміцнився на 5% в той же період, прибуток у юанях становитиме приблизно 23,5%. У цьому випадку обмінний курс є тягарем, але не головним героєм.

Припустимо, BTC впав на 50%, а юань зміцнився на 5%, збитки в юанях становитимуть приблизно 52,5%. У цей момент розмір зміцнення юаня (3% чи 5%) не має значення, це схоже на дослідження, яка крапля дощу більша під час бурі.

Міжнародний банк розрахунків, моделюючи дані користувачів основних криптоплатформ, виявив, що з падінням ціни біткоїна багато роздрібних інвесторів зазнали збитків. Цей висновок принаймні нагадує нам: для криптоактивів з високою волатильністю ціна входу, позиція та циклічне положення зазвичай є більш критичними, ніж зміни обмінного курсу в одиницях.

Це не означає, що інвестори в криптосвіті можуть ігнорувати юань.

Якщо ваша зарплата, оренда, іпотека, податки та майбутні витрати розраховуються в юанях, тоді юань є вашою валютою зобов’язань. Навіть якщо BTC зросте, вам все одно потрібно буде частину активів обміняти на юані для життя.

Справжнє, на що слід звертати увагу, — це не те, що показує програмне забезпечення для торгівлі.

Але те, в якій валюті ви будете витрачати гроші в майбутньому.

3. Стейблкоїни — це найчистіший доларовий ризик у цьому питанні

USDT, USDC та інші стейблкоїни не є тим самим, що й BTC.

Їхня мета — підтримувати ціну близько 1 долара. Отже, поки прив’язка є ефективною, володіння стейблкоїнами фактично означає активне збереження доларового ризику. Коли юань зміцнюється, навіть якщо ціна залишається стабільною на рівні 1 долар, ваша вартість в юанях також зменшиться.

Крім того, стейблкоїни зазвичай не виплачують відсотки просто тому, що емітент має резерви.

Наприклад, у випадку з USDC, емітент розкриває, що його резерви в основному підтримуються високоліквідними доларовими активами та надає інформацію про резерви. Отримання доходу від резервів не означає, що кожен звичайний власник токенів має пряме право на цю частину доходу. Ви отримуєте токени та права відповідно до умов викупу, а не частку в резервних активах.

Таким чином, китайський інвестор, який тримає стейблкоїни, може одночасно піддаватися п’яти рівням ризику:

• Зниження долара до юаня;
• Ризик емітента або резервних активів;
• Ризик банку-кастодіана та каналу викупу;
• Ризик біржі, гаманця, мосту між ланцюгами або приватного ключа;
• Ризик втрати прив’язки та ліквідності в екстремальних умовах.

Фінансова стабільність ради спеціально пропонує регуляторні рекомендації для глобальних стейблкоїнів, і основна причина полягає в цьому. Стейблкоїни не є простими електронними доларами на екрані. Вони стосуються управління, управління резервами, прав на викуп, механізмів стабільності, міжкордонного регулювання та операційної стійкості.

Поширене заперечення в криптосвіті: «Я вкладаю стейблкоїни в DeFi, річна прибутковість 8%, що достатньо для покриття зростання юаня».

Ця заява є вірною лише в одному випадку: якщо ця 8% дійсно може бути реалізована з таким же ризиком.

Реальність така, що доходи DeFi можуть походити з попиту на позики, комісій за маркет-мейкінг, субсидій токенів, термінового невідповідності або важелів. Кожне з цих джерел має різні способи краху. Віднімання 5% втрат від обміну з 8% прибутку з протоколу і оголошення про чистий прибуток у 3% — це все одно, що вдавати, що ризики смарт-контрактів, ліквідацій, втрати прив’язки, платформи, мостів між ланцюгами та ліквідності є безкоштовними.

Високий дохід не є хеджуванням обмінного курсу.

Високий дохід — це просто ще один рахунок ризику.

4. Чи варто зберігати доларові активи, не залежить від того, чи вірите ви Goldman Sachs

Надійна структура прийняття рішень ставить три питання.

По-перше, чи є у вас чіткі доларові зобов’язання.

Якщо в найближчі кілька років вам потрібно буде сплатити навчання за кордоном, доларові страхові внески, витрати на життя за кордоном або вам потрібні долари для бізнес-розрахунків, то зберігати відповідні доларові активи є цілком розумно. Це не спекуляція в напрямку. Це відповідність зобов’язанням.

Якщо через два роки вам потрібно буде сплатити 50 тисяч доларів за навчання, але зараз ви продаєте всі долари, сподіваючись на зростання юаня, ви насправді ставите на обмінний курс через два роки. Виграш — це економія витрат. Програш — це все ще своєчасна оплата.

По-друге, які саме «доларові активи» ви тримаєте.

Доларові поточні заощадження, термінові заощадження, короткострокові державні облігації, довгострокові державні облігації, акції США, доларові облігаційні фонди, стейблкоїни та BTC, що котируються в доларах, ризики зовсім не в одному вимірі. Перші категорії в основному враховують процентні ставки, терміни, кредит і обмінний курс. Стейблкоїни також повинні враховувати ризики емітента, викупу, зберігання та ризики в ланцюзі. BTC в основному пов’язаний з ризиком цін на криптоактиви.

«Всі вони в доларах» не є категорією активів.

Так само, як вага в кілограмах не робить золото і капусту одним і тим же активом.

По-третє, чи можете ви витримати повністю неправильний прогноз.

Припустимо, юань щорічно зміцнюється на 5%. Потім припустимо, що юань залишається практично незмінним. Нарешті, припустимо, що юань тимчасово знецінюється. Підставте свої комбінації в три різні сценарії.

Якщо будь-який із цих сценаріїв змусить вас продати, щоб сплатити витрати або вплине на ваше основне життя, то проблема не в точності прогнозу.

Проблема в тому, що ваша позиція перевищує вашу здатність витримати.

5. Для власників криптоактивів моя відповідь дуже пряма

Життєві витрати в юанях на найближчі один-два роки не слід зберігати в BTC, ETH, стейблкоїнах або централізованих біржах. Вони повинні зберігатися в низькоризикових активів у юанях. Життєві витрати — це не капітал, що чекає на подвоєння. Це страховка, яка дозволяє вам не продавати в умовах різкого падіння.

Кошти з чітким використанням у доларах повинні відповідати доларовим активам за часом і сумою. Не скасовуйте реальні доларові зобов’язання через п’ятирічний прогноз.

Якщо у вас немає доларових зобов’язань і ви просто чекаєте на зниження цін, слід визнати, що це довга позиція в доларах. Встановіть для неї ліміт. При підрахунку прибутку від володіння необхідно враховувати втрати від зміцнення юаня, а також ризики каналів і контрагентів.

Ті, хто довгостроково тримає BTC або ETH, не повинні механічно продавати свої активи через прогноз зростання юаня. Спочатку оцініть, яку частку криптоактивів займає в загальному інвестиційному портфелі. Потім оцініть, чи можете ви витримати падіння цін на 50% і більше. Для активів з таким рівнем волатильності обмінний курс зазвичай не є найбільшим ризиком.

Найбільш практичний підхід — не намагатися вгадати число 2031 року, а встановити правила ребалансування. Наприклад, перевіряти кожні півроку. Або коригувати, коли чиста доларова позиція відхиляється від цільового співвідношення на певну величину. Це визнає факт: ви не можете стабільно прогнозувати обмінний курс, але можете стабільно контролювати свої втрати, якщо помилитеся.

Якщо юань дійсно буде зміцнюватися протягом п’яти років, ті, хто тримає готівку в доларах і стейблкоїни, заплатять чітку ціну. Доларові ризикові активи, якщо їх дохідність буде достатньо високою, все ще можуть покрити втрати від обміну. Але «можливість покриття» зовсім не означає, що «доларова ціна природно імунна до зміцнення юаня».

Більш того, не варто через оптимістичний прогноз юаня вкладати всі кошти в будь-які активи в юанях. Зміцнення валюти не гарантує зростання акцій, не гарантує зростання ринку нерухомості і не гарантує, що певний актив у юанях забезпечить достатню ліквідність і реальний дохід.

Обмінний курс визначає, якою мірою ви вимірюєте прибуток. Якість активів визначає, чи є щось під вашою лінійкою.

Отже, не запитуйте Goldman Sachs, яка валюта для вас краща.

Спочатку запитайте себе: якщо прогноз виявиться неправильним, хто погасить ваш борг?

Джерела Richard A. Meese and Kenneth Rogoff (1983), Empirical Exchange Rate Models of the Seventies: Do They Fit Out of Sample? Satoshi Nakamoto (2008), Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System Bank for International Settlements (2023), Crypto Shocks and Retail Losses, BIS Bulletin No. 69 Circle, Transparency and Stability: USDC Reserve Disclosures Financial Stability Board (2023), High-level Recommendations for the Regulation, Supervision and Oversight of Global Stablecoin Arrangements

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.