Розмова з партнером Multicoin: Крипторинок досяг дна, у цьому циклі прогнозують три криптовалюти

Джерело: «When Shift Happens"

Скомпільовано: Felix, PANews

Партнер Multicoin Capital Тушар Джайн нещодавно поділився своїми думками про поточний крипторинок у подкасті «When Shift Happens». Він зазначив, що крипторинок досяг дна і вступає в нову фазу, детально пояснивши свою інвестиційну логіку щодо Solana, Hyperliquid та Zcash.

PANews підготував основні моменти інтерв'ю.

Ведучий: Чи вважаєте ви, що зараз настав момент зміни?

Тушар: Так, життя прекрасне, ринок знову починає рухатися в нашому напрямку, це найзахоплююча частина циклу. Я вважаю, що ми зараз на порозі зміни. Є кілька ознак, які це підтверджують: по-перше, ви повинні бачити, що ринкові настрої дійсно досягли дна, щоб відбулася зміна, так само як у бичачому ринку настрої повинні досягти ейфорії, щоб досягти піку. По-друге, коли погані новини більше не призводять до падіння ринку, це сигнал зміни; коли хороші новини більше не підштовхують ринок вгору, це також сигнал зміни. Минулого місяця ми пережили кілька серйозних хакерських атак та інших поганих новин, але це не викликало масових розпродажів, що є величезним сигналом. Додайте до цього зростання рівня прийняття застосунків, і ми бачимо розрив між ціною та основними показниками. Тому я вважаю, що це ідеальний шторм.

Ведучий: Всі знають, що ви та Multicoin є великими прихильниками Solana, чи змінили ви свою думку про Solana? Коли ви кажете, що одночасно вірите в Solana та Hyperliquid, як ви розподіляєте свої позиції?

Тушар: Це питання часових рамок. Я все ще вважаю, що Solana є правильною технологічною архітектурою для інтернет-капітальних ринків, вам потрібен відкритий ланцюг без дозволів, щоб інтегрувати все в одну платформу. Я все ще вірю в її продуктивність та архітектуру. Але водночас ми також бачимо, що обсяги торгівлі деривативами переходять до Hyperliquid. Наразі я маю великі позиції в обох активах і вірю в обидва. Solana є лідером у спотовій торгівлі, я вважаю, що вона буде підтримувати спотову торгівлю токенізованими цінними паперами, але Hyperliquid явно лідирує в деривативах. Замість того, щоб бути екстремістом, краще розглядати це з точки зору ймовірності та одночасно тримати обидва. Я не є "максималістом" жодного активу і не буду боротися за певну позицію чи точку зору.

Ведучий: Як традиційні фінансові емітенти обиратимуть? Чи може це допомогти нам визначити, хто є найбільшим переможцем?

Тушар: Традиційні фінансові емітенти не будуть випускати активи через Hyperliquid. Ми бачимо, що такі установи, як Galaxy, випускають акції на Solana. Основна різниця тут полягає в "достовірній нейтральності". Solana має достовірну нейтральність, якої немає у Hyperliquid. Це компроміс: Hyperliquid не має достовірної нейтральності та непрозорих валідаторів, натомість пропонує кращу продуктивність, і користувачі приймають це, оскільки вони можуть перевірити ланцюг і бачити реальну ліквідність біржі. Solana не лише має відкритий клієнт, але й надзвичайно потужну спільноту валідаторів, звичайно, це також має свою вартість. Традиційні фінансові установи дуже цінують достовірну нейтральність; Goldman Sachs не може розраховуватися на ланцюзі свого конкурента Stripe, а JPMorgan не буде розраховуватися на ланцюзі DRW, вони ніколи не віддадуть таку велику владу своїм конкурентам.

Ведучий: Оскільки ви одночасно вірите в SOL та Hyperliquid, як ви вирішуєте розмір позиції? Це 50 на 50?

Тушар: Управління позицією — це мистецтво, а не наука. Для довгострокових інвесторів намагатися точно розподілити позиції за допомогою кількісних моделей — це пастка. Ви повинні зосередити свої кошти на найбільш перспективних активах; якщо ви вкладаєте гроші в десятий найперспективніший актив, то в чому сенс? При визначенні позиції потрібно враховувати вимоги зовнішніх інвесторів, податкові витрати (наприклад, ми володіли SOL ще до того, як отримали HYPE) та "рамки мінімізації шкоди". Уявіть, через рік-два, якщо ви помилилися з одним із активів, який з них змусить вас почуватися більш дурним?

Ведучий: Які активи ви вважаєте найбільш очевидними можливостями на 2026 рік?

Тушар: Для мене дуже очевидним вибором є Zcash (ZEC), хоча через обмеження ліквідності та ринкової капіталізації його позиція відносно невелика, але Multicoin вже накопичила значну частку загального обсягу. Мені подобається його імпульс, випадки використання та спільнота, це нагадує мені ранній Bitcoin. Минулого року, коли я бачив, як він зростає, я спілкувався з багатьма ранніми прихильниками, і виявив, що навіть коли ціна знизилася, вони все ще залишалися вірними своїм переконанням, це не гра на короткий термін. Крім того, у Zcash немає основних показників (немає грошового потоку та доходу), що означає, що його вартість повністю залежить від консенсусу людей, що надає йому більший потенціал для зростання; як засіб зберігання вартості, чим більший його обсяг, тим краще.

Ведучий: Що для вас означає Zcash?

Тушар: Це повернення до цінностей "криптопанків", які створили цю індустрію. Я підтримую стейблкоїни та RWA на ланцюзі, але вони в основному централізовані і можуть бути заморожені. Ця індустрія базується на "самовладді", а зараз основна маса йде на поступки регуляторам. На мою думку, Bitcoin вже захоплений інститутами (такими як BlackRock, MicroStrategy). У міру того, як обговорення ризиків квантових технологій для Bitcoin зростає, ранні прихильники Bitcoin можуть перейти на іншу сторону в разі форку, тому я вважаю, що Zcash представляє початок індустрії, і більше OG приєднаються.

Ведучий: Як ви оцінюєте активи, такі як Zcash, які не мають доходу?

Тушар: Для активів з бізнес-доходами я дивлюсь на їхній грошовий потік і визначаю цільову ціну на основі співвідношення ціни до прибутку. Але для активів, таких як Zcash, я дивлюсь на їхній рейтинг ринкової капіталізації. Зараз він на 20-му, 15-му чи 10-му місці? Я вважаю, що він може потрапити до топ-5. Цей підхід також може коригуватися в залежності від загального ринку (наприклад, Bitcoin на 80 тисяч чи 200 тисяч).

Ведучий: Щодо таких активів, ви тримаєте їх до того, як вони потраплять до топ-5, чи будете торгувати ними?

Тушар: Ми ніколи не займаємось активним трейдингом, це занадто складно, люди не можуть контролювати свої емоції. Багато керуючих фондами намагаються купувати на дні і продавати на піку, в результаті чого їх обидва рази б'ють. Я дуже не люблю технічні індикатори, малюю кілька ліній, а потім у реальному світі відбувається новина (наприклад, геополітичний конфлікт), і графіки виявляються марними. Ми займаємось "активним управлінням", а не "активною торгівлею".

Ведучий: Яка ваша оцінка активів, таких як SOL або HYPE, які мають дохід?

Тушар: Для них потрібно прогнозувати в майбутнє. Ви повинні подумати, які ключові фактори впливають на бізнес, які права на доходи мають власники токенів, а потім подивитися, які варіанти є на ринку. Крім того, потрібно враховувати ризики виконання та включати їх у ставку дисконту (наприклад, ризик Ethereum нижчий, ніж у Solana, оскільки він існує довше і є більш децентралізованим). Ці цифри є лише орієнтирами, в кінцевому підсумку потрібно робити якісні оцінки.

Ведучий: Як ви обираєте момент для покупки? Як вам вдалося точно купити HYPE на дні?

Тушар: Спроби точно купити на дні — це навичка, яку неможливо повторити. Моя структура — це "три частини": припустимо, я хочу вкласти 100 доларів, я відразу купую третину; потім протягом визначеного періоду (наприклад, один-два місяці) я інвестую другу третину; останню третину я залишаю на випадок, якщо під час інвестування станеться різке падіння (наприклад, падіння на 10% за день), я купую на дні. Це значно знижує емоційний тягар від пропуску можливостей.

Ведучий: За останні кілька тижнів сталося дві великі події. Перша — це вразливість коду Zcash, яка призвела до падіння ціни, але ви, навпаки, збільшили позицію. Що сталося?

Тушар: Простими словами, команда Zcash виявила можливу вразливість, що може призвести до подвійної витрати, під час перевірки коду за допомогою AI-інструментів в Orchard Privacy Pool і виправила її. Ринок панікував, вважаючи, що хтось безмежно випустив токени. Але насправді прозорі адреси не постраждали, а механізм "обертання дверей" у приватному пулі (який фіксує загальний обсяг коштів, що надходять і виходять) показав, що жоден хакер не вивів великі суми. Я не здійснював жодних операцій у день події (я не люблю торгувати в умовах сильних коливань і низької ліквідності). Спостерігаючи кілька днів, я підтвердив, що хакер не скористався вразливістю, я вважаю, що це ірраціональна паніка ринку, яка викликала ланцюгову зупинку, тому ми значно збільшили позицію в Zcash. Команда планує запустити новий пул Ironwood у липні, що, на мою думку, було просто помилковим тривожним сигналом.

Ведучий: Друга подія — це нещодавній звіт Multicoin, в якому прогнозується, що HYPE досягне 319 доларів протягом двох років. Ви тримаєте велику кількість HYPE, чи не вважають інші, що ви просто "підштовхуєте"? Чи не є ваші обережні припущення занадто агресивними?

Тушар: Ми дійсно маємо позицію, але всім слід подивитися на нашу логіку та зробити власні висновки. Наші припущення не є агресивними:

По-перше, річний складний темп зростання крипто-деривативів становить 35%: за останні 5 років він становив 45%, ми вже зменшили його на чверть.

По-друге, DEX займає 32% ринку деривативів: з майже нуля у 2022 році до 16% зараз, подвоїтися до 32% за два роки відповідає тенденції.

По-третє, Hyperliquid зберігає 30% частки децентралізованих деривативів: це також обережно, оскільки дані про обсяги торгівлі можуть бути підроблені (багато інших бірж мають фальшиві торги), але наразі Hyperliquid займає 59% реальних незакритих контрактів (OI) у всій мережі, ці дані важко підробити. Зі зменшенням субсидій з інших платформ реальна частка Hyperliquid, ймовірно, зросте.

По-четверте, забезпечення USDC зростає пропорційно обсягу торгівлі: якщо переваги трейдерів у використанні кредитного плеча залишаються незмінними, стейблкоїни як забезпечення природно зростатимуть пропорційно до обсягу торгівлі та незакритих контрактів.

Ведучий: Чи досягнув ринок дна?

Тушар: Точно визначити дно дуже складно, але я вважаю, що низька ціна, можливо, вже минула. Якщо виключити макро-чорні лебеді (наприклад, ескалацію війни між США та Іраном), ми вже спостерігали стадію "екстремальної байдужості". Погані новини більше не призводять до падіння ринку, невпевнені люди вже пішли, залишилися лише абсолютні віруючі. Але це не означає, що ринок відразу злетить у "V"-подібному відновленні; ринок може пройти через період бокового руху та байдужості, і знадобиться час, щоб створити нову наратив.

Ведучий: Чи можете ви розповісти про переваги інвестування?

Тушар: Якщо у вас немає переваг, вам слід купити індексний фонд і піти на пляж. Інвестування має чотири джерела переваг. По-перше, перевага каналу/інформації (інші дзвонять вам і повідомляють про внутрішню інформацію); по-друге, аналітична перевага (ви краще розумієте актив); по-третє, поведінкова/психологічна перевага (ви дуже добре знаєте і можете контролювати свої емоції, це найскладніше); по-четверте, структурна перевага (наприклад, структура фінансування на тривалий термін). Ми інвестуємо в Zcash, головним чином через сильну поведінкову психологічну перевагу (бачачи, що ринок надзвичайно песимістичний, але віра власників залишається сильною), а також частково через перевагу каналу інформації.

Ведучий: Що для вас означає Ethena? Ви минулого року створили велику позицію.

Тушар: Ethena разом з Aave, Morpho працює в одному сегменті: з'єднує кредиторів, які хочуть отримати дохід, з позичальниками, які хочуть використовувати кредитне плече. Ми володіємо кількома проектами в цій сфері (включаючи Kamino на Solana), оскільки ринок кредитування має явний ефект масштабу, ліквідність буде концентруватися в провідних проектах.

Ведучий: Наскільки важливими для вас є засновники?

Тушар: Ми дуже цінуємо засновників. Наша оцінка має три множники. По-перше, загальний розмір ринку через кілька років; по-друге, довгострокова рентабельність (чи є ефект масштабу, щоб уникнути поглинання прибутку конкурентами); по-третє, ризик виконання. Засновник Ethena Гай Янг є одним з найталановитіших засновників у сфері DeFi, він значно знизив ризик виконання та підвищив потенціал оцінки.

Ведучий: Якщо ви є довгостроковим інвестором, коли ви фіксуєте прибуток?

Тушар: Для нашого фонду так званий реалізований прибуток — це обмін активів на Bitcoin. Коли ринок надзвичайно гарячий, ми продаємо ризикові активи за Bitcoin, щоб знизити ризик Бета; коли ринок падає, ми знову використовуємо Bitcoin, щоб купити улюблені проекти. Ми продаємо лише в трьох випадках: по-перше, якщо знайшли кращий актив; по-друге, якщо інвестиційна логіка була спростована; по-третє, якщо ринкова оцінка надмірно гаряча, виснажуючи очікування на кілька років уперед. Оскільки ми обіцяємо інвесторам працювати на повну потужність, наш "грошовий" актив — це Bitcoin.

Ведучий: Як ви оцінюєте Ethereum?

Тушар: Важко оцінити. Вони протягом останніх 6-7 років постійно говорили всім використовувати L2 для масштабування, а тепер раптом хочуть підвищити обмеження Gas, повертаючись до L1 для масштабування, ніхто не може зрозуміти, які у них насправді плани. Фонд і Віталік не хочуть мати занадто багато влади, хочуть, щоб ринок сам розібрався, але ринок — це хороший послідовник, але не хороший лідер. Хоча спотова торгівля програє Solana, а деривативи — Hyperliquid, але стійкість ринкової капіталізації Ethereum все ще дивує мене. Єдине розумне пояснення — люди сприймають його як "актив зберігання вартості" або кращий Bitcoin.

Ведучий: Ваш партнер Кайл залишив Multicoin, багато людей через це відчувають песимізм, чому ви все ще тут?

Тушар: Я також був здивований, що він пішов, але я поважаю його рішення. Це змусило мене переосмислити свою мотивацію. Я не повинен жити за принципом "кожен день як останній", а запитати себе: "Якщо у мене залишилося 10 років, що я хочу зробити?" Відповідь: я хочу перемогти, мені подобається відчуття, коли я правий, коли інші помиляються. Я вірю, що блокчейн є основною архітектурою майбутніх капітальних ринків, яка замінить застарілі системи. Коли Марк Цукерберг відмовився від пропозиції Yahoo про 1 мільярд доларів, він сказав: "Якщо я візьму 1 мільярд, я просто засную ще одну соціальну мережу, чому я повинен залишати цю?" Це зміцнило мою віру.

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.