Pantera Capital: Коли безстрокові контракти стають фінансовим центром, Hyperliquid прагне охопити все

Автор: Pantera Capital

Скомпільовано: Цзя Хуань, ChainCatcher

Безстрокові ф'ючерси (або "безстрокові контракти") поступово стають одним з провідних торгових інструментів на глобальних фінансових ринках. Вони перетворюються з криптоорієнтованого явища на фундаментальну зміну ринкової структури, яку традиційні інвестори більше не можуть ігнорувати.

Ця концепція не є новою. Сьогодні інфраструктура, що її підтримує, вже встигла наздогнати, особливо в сфері децентралізованих фінансів на блокчейні. І лише минулого тижня, з серією дій з боку Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами США (CFTC), регуляторна система США офіційно почала її приймати.

Переваги безстрокових контрактів

Перший офіційний ф'ючерсний ринок був заснований у 1730 році на ринку рису в Тодзіма, щоб допомогти японським рисовим фермерам хеджувати ризики цін на сільськогосподарські культури. Зовнішні спекулянти усвідомили, що можуть робити цілеспрямовані ставки на ціну рису через маржинальну торгівлю цими контрактами, не здійснюючи фізичної поставки рису (грошовий розрахунок).

Капіталізм, як завжди, зіграв свою роль. Сьогодні ф'ючерси охоплюють усі основні класи активів (товари, валюти, акції), і більшість ф'ючерсних угод пов'язані з використанням важелів та цілеспрямованими ставками.

Безстрокові контракти є ф'ючерсними контрактами, які ніколи не закінчуються. Вони не мають дати закінчення, а використовують ставку фінансування: невелику плату, яку регулярно сплачують між довгими та короткими позиціями (наприклад, кожну годину або, як найчастіше в криптообмінах, кожні 8 годин).

Коли безстрокові контракти перевищують спотову ціну, довгі позиції сплачують коротким; коли ціна занадто низька, короткі сплачують довгим. Арбітражники базису втручаються, щоб закріпити ціну контракту на спотовій ціні.

Відсутність дати закінчення звучить як простий вибір дизайну, але має значні переваги в порівнянні з існуючими деривативами (наприклад, терміновими ф'ючерсами та опціонами): з точки зору фактичного виконання легше управляти, з точки зору ризику легше зрозуміти, і вона нативно підтримує цілодобову торгівлю.

З точки зору фактичного виконання, безстрокові контракти вимагають менше управління, ніж традиційні ф'ючерси. Традиційні ф'ючерси мають дати закінчення (наприклад, щомісяця), і саме тому їх часто називають "терміновими ф'ючерсами".

Щоб утримувати позицію протягом тривалого часу, трейдери повинні постійно переносити позицію з одного контракту на інший, іноді управляючи серією контрактів з різними датами закінчення, кожен з яких має свій базис між ф'ючерсами та спотом.

Безстрокові контракти спрощують цю складність до безперервної позиції без дати закінчення, тому немає потреби в перенесенні. Трейдери можуть утримувати позицію кілька секунд або, теоретично, вічно, не турбуючись про управлінські проблеми.

З точки зору управління ризиками, безстрокові контракти також легші для розуміння, ніж інші деривативи. Термінові ф'ючерси вимагають мати власну думку щодо конкретного часовго проміжку. Для опціонів з такою ж датою закінчення трейдер може правильно оцінити напрямок, але все ще зазнати збитків через зменшення часу або зміни імпліцитної волатильності.

Безстрокові контракти позбавляють від цих складнощів, дозволяючи трейдерам більш безпосередньо, майже повністю (хоча не зовсім) висловлювати свої переконання на основі ціни.

Безстрокові контракти також ніколи не зупиняються, торгуючи цілодобово, без обмежень на час ринку, і без вихідних. Ця група користувачів, що походять з інтернету, живе в глобально з'єднаній, завжди онлайн економіці. Для них постійний доступ не є додатковою функцією, а є стандартним очікуванням.

Під впливом цих ринкових вимог традиційні біржі вже почали рухатися в цьому напрямку. Якщо продовжити поточну тенденцію, безстрокові контракти стануть природним вибором.

Враховуючи їхнє походження, термінові ф'ючерси здаються дещо застарілими. Для більшості учасників, які хочуть мати цілеспрямовану важельну експозицію, безстрокові контракти є більш природним інструментом і мають усі вищезгадані переваги.

Цифрові активи заклали основу для безстрокових контрактів

Дизайн безстрокових контрактів не є новим і може бути відстежений до статті Нобелівського лауреата Роберта Шиллера, опублікованої в 1993 році. Однак існуюча ринкова структура традиційних бірж створила занадто багато опору, що завадило їм стати популярними.

Цифрові активи не мають тягаря традиційних систем, а натомість створюють середовище для бурхливого розвитку безстрокових контрактів в інтернет-орієнтованому стилі. Конкретний механізм, що дозволяє безстроковим контрактам працювати, був вперше вирішений BitMEX у 2016 році для торгівлі біткоїном, і BitMEX отримав неймовірний ріст завдяки цій інновації.

Безстрокові контракти потім отримали величезну привабливість. У 2025 році загальний обсяг торгівлі безстроковими контрактами на централізованих біржах досяг 62 трильйонів доларів. Це в кілька разів більше, ніж приблизно 19 трильйонів доларів обсягу спотових торгів, і складає більшість з 86 трильйонів доларів загального обсягу деривативів, що свідчить про те, що ринок віддає перевагу безстроковим контрактам над опціонами.

Протягом більшої частини часу безстрокові контракти торгувалися на централізованих біржах (CEX). Останнім часом цікавішою історією є їхнє переміщення на децентралізовані біржі (DEX) на блокчейні.

На початку було багато спроб, які досягли певного успіху, найвідомішими з яких є GMX та Synthetix, які використовують модель торгівлі на основі пулів, а також DYDX, який використовує центральну обмежену книгу замовлень та спеціалізований блокчейн, але вони не могли зрівнятися з централізованими платформами за затримкою, ліквідністю та досвідом користувачів.

Hyperliquid підняв DEX безстрокові контракти на новий рівень, значно збільшивши частку ринку безстрокових контрактів на блокчейні. Обсяг торгівлі DEX безстроковими контрактами досяг 14% від обсягу торгівлі CEX безстроковими контрактами, тоді як на початку 2023 року, коли Hyperliquid вперше запустився, цей показник становив менше 1%.

Підйом Hyperliquid

Hyperliquid є найбільшою децентралізованою біржею безстрокових контрактів, займаючи близько 40% обсягу торгівлі безстроковими контрактами на блокчейні. Її задумав Джефф Ян, випускник курсу Math 55 Гарвардського університету та колишній трейдер високочастотної торгівлі, який кілька років керував маловідомою маркет-мейкерською компанією Chameleon Trading.

Крах FTX став каталізатором для створення Hyperliquid. Ян змінив напрямок своєї торгової команди, щоб створити децентралізовану альтернативу для заміни централізованих бірж, які щойно підвели користувачів, і він також усвідомив, що існуючі блокчейни занадто повільні для професійної торгівлі на блокчейні.

Команда створила свій власний блокчейн Layer 1, спеціально розроблений для торгівлі, і в кінці лютого 2023 року випустила його на глобальному рівні. Однією з змін стало додавання функції, схожої на "лежачий поліцейський", щоб запобігти найагресивнішим високочастотним трейдерам використовувати маркет-мейкерів, жертвуючи короткостроковим обсягом торгівлі для більш здорового зростання.

Щоб вирішити проблему холодного старту, з якою стикаються всі біржі, команда відкрила свої власні спеціалізовані торгові алгоритми для залучення ліквідності, і будь-хто може взяти участь через онлайновий трезор, званий HLP (Hyperliquidity Provider).

Безкоштовне надання цієї високопродуктивної стратегії громадськості принесло додаткові переваги, завоювавши прихильність спільноти, члени якої стали послідовними адвокатами, що ще більше сприяло зростанню Hyperliquid.

З огляду на побоювання щодо невизначеності регулювання США в сфері децентралізованих фінансів та безстрокових контрактів, вони також переїхали до Сінгапуру навесні 2024 року. Це є одним з багатьох значних втрат, які США зазнали через свою попередню регуляторну позицію, яка зараз коригується.

Завдяки високій щільності талантів у основній команді, духу узгодженості зацікавлених сторін, що представляють найкращі ідеї криптовалюти, та неймовірній виконавчій здатності, Hyperliquid перевершив конкурентів, ставши найбільшою та найприбутковішою децентралізованою біржею безстрокових контрактів, з місячним обсягом торгівлі понад 250 мільярдів доларів і річним доходом до 800 мільйонів доларів.

Обсяг торгівлі Hyperliquid продовжує зростати, і з часом його частка обсягу торгівлі в порівнянні з централізованими біржами також зростає.

Від цифрових активів до "всеохоплюючих фінансів"

З Hyperliquid, що виходить за межі криптоорієнтованих активів, розширюючись на акції, товари, індекси та приватні компанії, його зростання цього року прискорилося. Джефф Ян описав це бачення як "всеохоплюючі фінанси" на єдиній платформі.

Hyperliquid має дві властивості, притаманні блокчейну, які допомагають йому успішно розширити свої горизонти на традиційні активи, які зазвичай торгуються на традиційних біржах. По-перше, як децентралізована біржа, Hyperliquid за замовчуванням відкритий цілодобово, включаючи вихідні та святкові дні. На відміну від цього, традиційні біржі, такі як Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE) або Чиказька товарна біржа (CME), відкриті лише п'ять робочих днів на тиждень.

Другою властивістю є те, що Hyperliquid є бездозвільним, що означає, що будь-яка третя сторона може швидко додати активи, які люди хочуть торгувати. Ринок лістингу не обмежується лише уявленнями початкової команди Hyperliquid.

Бездозвільний лістинг був розблокований через пропозицію Hyperliquid Improvement Proposal 3 (HIP-3), яка дозволяє будь-якій третій стороні без дозволу додавати нові ринки безстрокових контрактів і стимулювати їх частиною торгових зборів. Незалежна група, що працює під брендом trade.xyz, є найактивнішим розгортальником.

Таким чином, платформа Hyperliquid може швидко адаптуватися, залучаючи обсяги торгівлі на будь-які найпопулярніші активи, навіть коли традиційні ринки закриті, і результати вражаючі. Безстрокові контракти на блокчейні стають паралельною, завжди онлайн платформою деривативів, яка починає вести значну конкуренцію з традиційною інфраструктурою.

Найочевиднішим доказом цього є тиск у моменти, коли традиційні години торгівлі не діють. Коли ціни на золото та срібло злетіли в кінці 2025 року, Hyperliquid була єдиною платформою, де можна було торгувати цими активами на вихідних, включаючи момент, коли Китай оголосив про зміну вимог до застави для торгівлі сріблом. Срібло на піку досягло 2% від загального обсягу торгівлі деривативами у світі.

Коли конфлікт в Ірані почався в суботу вранці в кінці лютого, Hyperliquid була єдиною платформою, де люди могли торгувати нафтою в той уікенд, з різким зростанням обсягу торгівлі нафти (примітка редактора: тут відсутні цифри).

Коли ф'ючерси на нафту відкрилися в неділю ввечері, ціна відкриття була саме тією ціною, за якою безстрокові контракти на Hyperliquid вже торгувалися. Торгівля нафтою на піку досягла 2% від загального обсягу торгівлі нафтовими деривативами у світі.

Через місяць бездозвільний безстроковий контракт на індекс S&P 500 перевищив обсяг торгівлі в 100 мільйонів доларів у перший день. Обсяг торгівлі традиційними активами на Hyperliquid іноді досягає 40%, тоді як цей показник наприкінці 2025 року становив практично нуль.

Основна увага починає зосереджуватися

Привабливість Hyperliquid цього року отримала основну увагу. Ми чуємо все більше традиційних хедж-фондів, які посилаються на ціни Hyperliquid і навіть розглядають можливість торгівлі на цій платформі, щоб мати можливість швидше реагувати на світові події.

Hyperliquid стає біржею для цінового відкриття, коли всі інші ринки закриті. Це не лише означає вихідні, але й все частіше стосується приватних компаній перед IPO.

У день IPO Cerebras (найбільше IPO цього року) банки, які підписалися на IPO, моніторили ціни на Hyperliquid. Відоме фото показує, що на екрані одного з банкірів з'явився торговий інтерфейс Hyperliquid перед відкриттям.

Традиційні біржі Уолл-стріт також звертають на це увагу. 27 травня, на стратегічній нараді Bernstein, засновник і генеральний директор Інтерконтинентальної біржі (ICE) Джеффрі Спретчер назвав Hyperliquid "більшим за Nasdaq" і зазначив, що ICE вже кілька разів зустрічалася з його засновниками.

Лише два тижні тому з'явилися повідомлення, що ICE та CME тиснуть на регуляторів, щоб обмежити Hyperliquid, що свідчить про те, що вони вважають його справжньою загрозою конкуренції. Це означає, що один з найбільших операторів бірж у світі тепер відкрито визнає Hyperliquid серйозним конкурентом, а не маргінальним експериментом.

Публічний ринок акцій також виявив інтерес. Hyperliquid Strategies Inc. (NASDAQ: PURR) є цифровим активом, що підтримує Hyperliquid ("DAT"), а Pantera є його основним інвестором. Компанія має HYPE на своєму балансі, а колишній генеральний директор Barclays Боб Даймонд є її головою, а Девід Шаміс - генеральним директором.

Обидва вони безпосередньо просували випадок HYPE у основні фінансові медіа США, включаючи Squawk Box CNBC та Bloomberg, надаючи цьому крипто-активу традиційний фінансовий статус і репутацію, що підвищує його впізнаваність.

Станом на 1 червня 2026 року, PURR цього року зросла на понад 200%, і є однією з небагатьох DAT, які продовжують торгуватися з премією до чистої вартості активів, що свідчить про сильний попит.

Наступним каталізатором, на який варто звернути увагу, є IPO SpaceX, яке, за повідомленнями, заплановано на кінець цього місяця. На Hyperliquid є безстроковий контракт SpaceX, який надає трейдерам можливість висловити свої очікування щодо ціни компанії до того, як вона стане доступною для публічних інвесторів на Nasdaq.

Станом на 1 червня 2026 року, торгова ціна SpaceX на Hyperliquid становить близько 200 доларів за акцію, що вище рівня, на якому, за чутками, банки хотіли б оцінити акції.

Кожен учасник ринку стежить за цим IPO, і ми можемо обґрунтовано очікувати, що відомий "важкий інтернет-користувач" та прихильник криптовалют, генеральний директор SpaceX Ілон Маск, може спонукати банкірів та потенційних інвесторів розглянути торгівлю SpaceX на Hyperliquid, що значно підвищить впізнаваність цієї платформи.

Наскільки це може розвинутися

Hyperliquid - це протокол на базі блокчейну, чия капітальна структура базується на токенах. HYPE - це рідний токен, а економіка протоколу Hyperliquid накопичує цінність через нього, найочевидніше, через програмний механізм викупу 99% доходів платформи, що є стратегією капітального розподілу, подібною до багатьох акцій з основною вартістю.

Інвестиційний випадок Hyperliquid базується на кількох стовпах:

Великий і зростаючий цільовий ринок: Hyperliquid - це революційна платформа, що націлюється на привабливий і постійно зростаючий кінцевий ринок. Безстрокові контракти є інноваційним продуктом, який краще обслуговує велику кількість інвесторів, завжди монетизуючи через дуже привабливі торгові збори. Оскільки Hyperliquid розширюється з крипто-ринку до своєї мети "вмістити всі фінанси", його загальний доступний ринок зростає в рази.

Сильна виконавча здатність і масштабний маховик: протокол розширюється швидше і успішніше, ніж попередні децентралізовані безстрокові біржі, захоплюючи величезну частку ринку. У цьому ринку масштаб створює маховик: більший обсяг торгівлі підвищує ліквідність книги замовлень, що постійно покращує досвід користувачів і залучає більше капіталу.

Видатний досвід продукту: Hyperliquid надає якісний досвід користувачів, працюючи на спеціально побудованому Layer 1 блокчейні для торгівлі деривативами. Відгуки користувачів одностайно підкреслюють, що ця платформа значно перевершує інші децентралізовані біржі та безпосередньо конкурує з основними централізованими біржами за швидкістю та досвідом користувачів.

Пряме та потужне накопичення вартості для власників токенів: критично важливо, що ці сильні основи безпосередньо перетворюються на прибутковість протоколу та вартість токенів. Hyperliquid генерує 800 мільйонів доларів річного доходу, майже всі ці доходи інвестуються в його програмний механізм викупу токенів. Це створює надзвичайно тісну узгодженість між зростанням протоколу та вартістю власників токенів.

У глобальному масштабі, загальний доступний ринок Hyperliquid (TAM) становить близько 10 трильйонів доларів номінального обсягу торгівлі щодня. Наразі обсяг торгівлі акціями 0DTE опціонів та важелевих ETF, які інвестори використовують для простих високих важелів, становить близько 200 мільярдів доларів на день.

Обсяг денних торгівлі товарними деривативами становить 2 трильйони доларів, і Hyperliquid вже довела, що може досягти успіху, особливо під час свят і вихідних. Обсяг денних торгівлі валютними деривативами становить близько 8 трильйонів доларів і майже повністю не розроблений на блокчейні, що робить його величезною можливістю.

Якщо Hyperliquid зможе стабільно захоплювати дуже низький відсоток цього комбінованого обсягу торгівлі, це означатиме потенційний дохід, який у п'ять разів перевищує сьогоднішній, а також оцінка може мати подібний потенціал для розширення.

Проте Hyperliquid також стикається з реальними ризиками, важливо це усвідомлювати. Найбільший ризик, з яким стикається Hyperliquid, - це регулювання. Безстрокові контракти наразі не можуть вільно торгуватися в США, хоча вже з'явилися тенденції до їх легалізації та виходу на ринок.

Hyperliquid є децентралізованою біржею, що означає, що вона не має вимог KYC. Хоча вона встановила географічні обмеження для користувачів з США, не можна виключати можливість обходу цих обмежень.

Якщо безстрокові контракти будуть легалізовані в США, Hyperliquid зіткнеться з більш жорсткою конкурентною ситуацією і може втратити частку обсягу торгівлі від користувачів з США, які перейдуть на регульовані платформи. Одним із заходів пом'якшення ризиків є те, що Hyperliquid також може запустити версію регульованої біржі в США, як і інші платформи.

Відкриття дверей для регуляторних розробок

Найбільшим єдиним обмеженням зростання безстрокових контрактів у США завжди було регулювання, саме ця невизначеність спонукала команду Hyperliquid до офшорного Сінгапуру. Американці не можуть використовувати справжні безстрокові ф'ючерси, оскільки централізовані та децентралізовані платформи встановили географічні обмеження для користувачів з США.

Ця ситуація почала змінюватися минулого тижня. CFTC схвалила подання на безстрокові ф'ючерсні контракти на основі біткоїна від біржі Kalshi, зареєстрованої в США, а також окремо проклала шлях для Coinbase через закордонну дочірню компанію для певних крипто-безстрокових контрактів, розглядаючи їх як іноземні ф'ючерси.

Головна суть полягає в тому, що CFTC відкрила шлях для регульованих крипто-безстрокових контрактів у рамках існуючої ф'ючерсної структури, а не вимагала розробки абсолютно нових правил.

Деякі політичні активісти вважають, що відсутність безстрокових контрактів у США в минулому була не стільки продуманим регуляторним вибором, скільки комерційним випадком, пов'язаним з вибором існуючих компаній, які продукти виводити на ринок, і ніколи не було жодної основної причини, чому CFTC не могла їх схвалити. Якщо біржі подадуть заявки на додаткові безстрокові контракти, CFTC тепер просто повинна діяти, щоб це чітко підтвердити.

Складнішим питанням є те, які умови потрібні для того, щоб децентралізовані безстрокові контракти стали доступними для користувачів з США, і тут шлях залишається неясним. Централізований учасник може сьогодні зареєструватися як американська біржа, і ми вже бачили, як інші компанії, такі як Coinbase та Kalshi, хочуть вивести на ринок справжні безстрокові контракти.

Для безліцензійного протоколу на базі блокчейну комісія повинна розширити сферу винятків, включаючи винятки для вимог, щоб деривативи торгувалися на зареєстрованих біржах, а також винятки для правил щодо того, хто може отримати доступ до певних контрактів.

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) та CFTC обидві займають позицію на підтримку інновацій і раніше публікували заяви на підтримку думки, що "в основному стеку протоколу на базі блокчейну немає нічого, що потребує реєстрації". Однак, зберігаючи безліцензійність і відсутність вимог KYC, одночасно задовольняючи обґрунтовані побоювання щодо санкцій і цілісності ринку, знадобиться певна робота для вирішення цього питання.

Безстрокові контракти почалися на краю криптовалютного ринку, оскільки там структура ринку розвивалася найшвидше. Зараз безстрокові контракти рухаються до центру глобальних фінансів. Недавні дії CFTC не вирішили всі регуляторні питання, особливо для безліцензійних платформ на базі блокчейну, але вони дійсно позначають важливий поворотний момент.

США починають приймати цей продукт, а не відкидати його. Hyperliquid знаходиться в центрі цього переходу. Він поєднує найкращі властивості DeFi (відкритий доступ, цілодобовий ринок, прозорі розрахунки та висока узгодженість інтересів усіх сторін) з продуктом, який, здається, все більше підходить для сучасної торгівлі, ніж його конкурентні інструменти.

Питання більше не в тому, чи важливі безстрокові контракти поза криптовалютами, ринок вже дав відповідь на це питання.

Питання в тому, чи може інфраструктура, спочатку побудована в індустрії блокчейнів, стати місцем, де все більше фінансових секторів здійснюють оцінку ризиків, торгівлю та цінове відкриття.

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.