Від торгових зборів до стейблкоїнів: джерела доходу та конкурентні переваги бізнес-моделей Web3

Автор: Eric SJ

Web3 переходить від "епохи зростання користувачів" до "епохи перевірки бізнес-моделей". У попередній статті я обговорив п'ять вже перевірених бізнес-моделей Web3:

• Торгові збори
• Доходи від резервів стейблкоїнів
• Спреди на капітал
• Продаж блок-простору
• Комісії на рівні протоколу

Ці моделі відповідають на питання: як вони заробляють гроші? Але є ще два важливі питання:

• Деякі доходи виглядають "привабливо", але не обов'язково є довгостроковими
• Деякі доходи виглядають повільно, але насправді мають більшу комерційну цінність

Формула пояснює: дохід = попит користувачів × масштаб використання × цінова спроможність × ринкове середовище

Наприклад, якщо протокол заробляє 100 мільйонів доларів на рік, це може означати справжній комерційний замкнутий цикл або просто потрапляння в ринковий цикл, але питання в тому, як довго цей цикл триватиме (наприклад, минулий Pump).

Гроші, зароблені в період піку казино, і гроші, зароблені на оренді інфраструктури, виглядають як дохід, але очікування на майбутнє різні.

У цій статті я розгляну п'ять вже перевірених бізнес-моделей Web3 з точки зору джерел доходу та довгострокових конкурентних переваг.

1. Доходи від торгових зборів: дивіться на обсяги торгівлі та активність користувачів

Торгові збори — це найпростіша бізнес-модель Web3, її логіка проста: дохід від торгівлі = обсяг торгівлі × ставка збору

Отже, фактори, що впливають на дохід, легко розділити.

Обсяг торгівлі має позитивну кореляцію з ринковою активністю, це найочевидніша змінна для моделі торгових зборів.

У бичачому ринку ціни на активи зростають, бажання користувачів торгувати зростає, попит на кредитне плече зростає, тому обсяги торгівлі природно зростають, тому доходи CEX, DEX, Perp DEX швидко зростають.

Але в ведмежому ринку активність користувачів та попит на кредитне плече знижуються, доходи від зборів також значно знижуються.

• Це також пояснює, чому доходи від торгових зборів є найбільш циклічними.

Крім того, зростання обсягу торгівлі не обов'язково означає, що бізнес-модель та замкнутий цикл стають сильнішими, важливіше, чи обсяг торгівлі походить від реального зростання користувачів, чи це просто трафік, залучений короткостроковими стимулами.

Наприклад, Hyperliquid @HyperliquidX, його майбутнє зростання доходів залежить не лише від загального розміру ринку постійних контрактів, а й від того, чи зможе він продовжувати залучати: трейдерів на блокчейні та маркет-мейкерів, це основа ліквідності.

Оскільки справжня конкуренція на торгових платформах полягає не в продуктах, а в ліквіднісних мережах.

По-друге, це ставка збору.

Торгові платформи не можуть безмежно підвищувати ставки, оскільки самі збори є інструментом конкуренції. Коли конкуренція загострюється: зниження зборів, повернення зборів та підвищення стимулів для користувачів впливають на кінцевий дохід.

Отже, для довгострокового зростання моделі торгових зборів потрібно одночасно задовольняти: розширення ринку, підвищення частки ринку, стабільність ставок.

Ранні Dex та нинішні Perp DEX, щоб конкурувати, залучають кошти до протоколу для торгівлі через 0% зборів, щоб підвищити свою частку на ринку, але тут виникає питання, яке варто обдумати: чи залишаться кошти в цьому протоколі, коли ставки повернуться до нормального рівня?

Індекс OI є хорошим параметром, на малюнку нижче наведені дані OI, які я зібрав минулого місяця, наразі немає особливих змін, в певному сенсі це відображає готовність капіталу тримати ризикові відкриті позиції в одному місці.

2. Доходи від стейблкоїнів: основна увага на масштаб та процентну ставку

Модель доходів від резервів стейблкоїнів по суті є: дохід = обсяг стейблкоїнів × дохідність резервних активів, тому впливають лише ці два фактори.

Спочатку про масштаб, це найважливіша змінна. Доходи USDT та USDC залежать від того, скільки доларових активів накопичено на блокчейні.

Якщо обсяг стейблкоїнів зростає, резерви розширюються, дохід природно зростає; навпаки, якщо обсяг зменшується, дохід також постраждає.

• На малюнку нижче показано обсяг Tether за перший квартал 2026 року, при такому обсязі було досягнуто приблизно 1,04 мільярда доларів чистого прибутку.

Отже, основа конкуренції стейблкоїнів полягає не лише в випуску більшої кількості токенів, а в тому, хто може стати основною інфраструктурою долара на блокчейні. Іншими словами, в умовах сучасної регуляторної обстановки, який стейблкоїн може стати входом для випуску, визначає товщину його майбутньої конкурентної переваги.

Другий фактор — це процентна ставка.

Випуск стейблкоїнів зазвичай передбачає: державні облігації США, грошові фонди та еквіваленти готівки. Тому їхній дохід сильно залежить від безризикової процентної ставки. У середовищі високих процентних ставок доходи від резервів зростають; у середовищі низьких процентних ставок доходи знижуються.

Отже, навіть якщо обсяг стейблкоїнів залишається на зростанні, доходи емітента можуть бути під впливом процентного циклу. Але ця модель має одну цікаву рису: вона не підлягає великим коливанням, зростання передбачуване (інша сторона — це відсутність простору для уяви), і як тільки капітал входить, його не легко перемістити в короткостроковій перспективі.

Крім того, великі капітали також схильні до того, щоб зосереджуватися на "брендах", які були перевірені часом, тобто чим довше існує цей об'єкт, тим товща його конкурентна перевага, це також пояснює, чому новим стейблкоїнам стає все важче захопити ринок.

І цей ринок повільно відкриває нові канали для зростання, як тільки якийсь проект стає традиційним входом на блокчейн, це стає стабільним джерелом доходу.

3. Доходи від спредів на капітал: дивіться на попит на капітал та управління ризиками

Модель доходів від спредів на капітал, я раніше наводив два приклади: кредитування Aave та арбітраж процентних ставок Ethena.

Вони по суті заробляють на різниці в попиті та пропозиції капіталу.

Наприклад, у Aave дохід походить від попиту на позики. У період зростання ризиковий апетит користувачів зростає, вони використовують кредитування для подальшого збільшення важелів, це джерело попиту, що підвищує використання капіталу, а отже, і доходи протоколу, логіка така ж, як і у торгових зборів, обидва походять від ризикового апетиту.

4. Доходи від продажу блок-простору: в основному дивіться на активність на блокчейні

Модель продажу блок-простору також дуже чітка: дохід = попит на блоки × ціна за одиницю Gas.

Структура хоча й проста, але варта обговорення, оскільки ця модель насправді має певні проблеми з очікуванням доходу (на мою думку).

Теоретично, чим більше користувачів на блокчейні, чим більше транзакцій, чим більше застосувань, тим вищий попит на блок-простір, дохід природно зростає, оскільки безлюдні швидкісні дороги не мають вартості.

Але ціна за одиницю Gas є серйозною проблемою, Gas насправді має тенденцію до зниження в індустрії, це впливає на доходи.

Додатково, конкуренція між різними ланцюгами, Ethereum, Solana, L2, DA-слої фактично створюють конкурентні відносини, тому ціна Gas стає ще більш конкурентною, багато ланцюгів час від часу запускають акції з 0 Gas, щоб залучити ліквідність та підвищити активність на блокчейні.

Це пов'язано з боротьбою між зростанням попиту та зниженням ціни.

Що стосується Ethereum, то два цикли тому логіка Ethereum була дуже простою: обмежений блок-простір → конкуренція користувачів за порядок транзакцій → зростання попиту → зростання Gas → зростання доходів мережі;

Але з появою все більшої кількості ланцюгів, підвищення ефективності виконання транзакцій, ринок має більше альтернативних варіантів, Gas постійно знижується, це насправді створює комерційну суперечність:

• З одного боку: більше користувачів та застосувань потребують блок-простору;
• З іншого боку: технологічний прогрес постійно знижує витрати на блок-простір.

Для користувачів це добре, оскільки транзакції стають дешевшими. Але для ланцюгів, які є "постачальниками блок-простору": одиничний дохід знижується.

Це трохи схоже на розвиток інфраструктури Інтернету, на початку пропускна здатність була обмежена, ціни були високими; пізніше, з постійним розширенням пропускної здатності, ціни також знижуються, врешті-решт ринкова вартість не належить лише постачальникам базових ресурсів, а більше зосереджується на тих, хто має користувачів, екосистему та платформу.

Отже, основне питання комерційної моделі блок-простору в майбутньому полягає не лише в тому, "чи є попит"

Але в тому, чи зростання попиту може компенсувати зниження одиничної ціни.

5. Комісії на рівні протоколу: дивіться на масштаб використання та місце розташування

Комісії за інфраструктурні послуги більше схожі на версію SaaS Web3. Наприклад, оракули є типовим прикладом.

Їхній дохід в основному походить від B-сторони: постійного використання проектами.

Чим більше проектів використовують протокол, тим більший обсяг доходу, і вартість переходу також буде великою, як тільки інтеграція відбудеться, вартість заміни буде високою.

Однак є одна умова: він повинен стати стандартом галузі, наприклад, Chainlink на сьогодні займає більше половини ринку оракулів, що робить цю галузь фактично без конкурентного простору, конкурентна перевага дуже велика, навіть якщо з'являться дешевші продукти, важко легко зрушити існуючі B-інтерфейси.

Ця інфраструктура не продає одноразові продукти, а продає: екосистемне положення. Отже, довгострокова цінність залежить від того, чи з'явиться все більше проектів, які будуть будувати навколо неї.

Висновок

Якщо розглянути п'ять бізнес-моделей разом:

1. Моделі торгових зборів та спредів на капітал мають сильну циклічність, основний драйвер — ризиковий апетит капіталу на блокчейні.

2. Доходи від резервів стейблкоїнів та комісії на рівні протоколу мають товсті конкурентні переваги, оскільки витрати на перенесення з боку постачальників є великими.

3. Модель продажу блок-простору стикається з проблемою постійного зниження одиничної ціни, потрібно враховувати боротьбу між масштабом та одиничною ціною, якщо просто розглядати дохід, це не є раціональним (принаймні на сьогодні).

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.