Інвестиції в біткоїн: різні способи, різні доходи – BitPlanet

Інвестиції в біткоїн можуть мати різні податкові наслідки, витрати та структури доходів залежно від способу інвестування.

Ми порівняли пряме володіння, іноземні ETF на біткоїн та акції трежері компаній в Україні та за кордоном.

Дослідимо, як різниця в податкових ставках на BTC впливає на чистий дохід після сплати податків.

[BlockMedia BitPlanet] [BlockMedia=BitPlanet] Уряд України планує запровадити оподаткування доходів від інвестицій у цифрові активи з 1 січня 2027 року. Спосіб інвестування в біткоїн може вплинути на податки, витрати та структуру доходів. У цьому звіті ми перевіряємо, як зміни в податковій системі можуть вплинути на інвестиційні доходи.

ВИКОНАВЧЕ РЕЗЮМЕ {#rps-1}

Чому акції трежері можуть бути вигіднішими за пряме володіння біткоїном {#rps-2}

Основні моменти

Згідно з чинним законодавством, з 1 січня 2027 року на прибуток від передачі та позики віртуальних активів буде накладено 20% податку на доходи. Якщо врахувати місцевий податок на доходи, фактична ставка складе 22%[1]. Натомість, дрібні акціонери, які інвестують у акції, котирувані на внутрішньому ринку, не сплачують податок на приріст капіталу, а лише 0,20% від суми продажу як торговий податок[2][3].

Ключове значення

Акції компаній, що займаються цифровими активами (DAT), можуть приносити прибуток не лише від зростання ціни біткоїна, але й від збільшення кількості BTC на акцію через управління капіталом компанії. Якщо компанія зареєстрована в Україні, то відсутність податку на приріст капіталу для дрібних акціонерів є додатковою перевагою. Таким чином, якщо mNAV не знизиться різко, а компанія стабільно збільшуватиме кількість BTC на акцію, чистий дохід може бути вищим, ніж при прямому володінні біткоїном. Звичайно, якщо mNAV знизиться або кількість BTC на акцію зменшиться, ці переваги також зменшаться.

Основні показники для перевірки

У майбутньому слід звернути увагу на три змінні: чи буде оподаткування віртуальних активів впроваджено згідно з планом, як просувається розгляд законопроекту про впровадження іноземних ETF на біткоїн, а також чи зможе компанія трежері стабільно підтримувати mNAV і фактично збільшувати кількість BTC на акцію.

Порівняння витрат і ризиків за різними способами інвестування в біткоїн {#rps-3}

AT A GLANCE

Податки, що залежать від способу інвестування {#rps-4}

TAX

При прямому володінні біткоїном, відповідно до чинного законодавства, з 1 січня 2027 року прибуток від передачі та позики буде оподатковуватися як інші доходи. Ставка податку становитиме 20%, а з урахуванням місцевого податку на доходи – 22%. Основне вирахування застосовується до 2,5 мільйона гривень на рік[1].

На іноземні ETF та акції за кордоном вже зараз накладається 22% податку на прибуток з приросту капіталу, якщо він перевищує 2,5 мільйона гривень на рік. Оскільки прибуток конвертується в гривні за курсом на день покупки-продажу, коливання курсу також впливають на оподаткування[2][4].

Натомість, для акцій, котируваних в Україні, дрібні акціонери не сплачують податок на приріст капіталу, а лише торговий податок[2][10]. Ця податкова система була збережена після голосування парламенту за скасування податку на інвестиційні доходи 10 грудня 2024 року[11].

З 1 січня 2026 року на акції, котирувані на KOSDAQ, буде накладено 0,20% податку на продаж. На KOSPI також накладається 0,20% податку, що складається з 0,05% податку на продаж та 0,15% спеціального податку на сільське господарство[3][12].

Однак не слід порівнювати 22% податку на віртуальні активи та іноземні акції з 0,20% податку на акції, котирувані в Україні. 22% застосовується до приросту капіталу, тоді як 0,20% стягується з усієї суми продажу. Таким чином, різниця в ставках податків приблизно 21,8% є лише номінальною. Наприклад, якщо приріст капіталу становить половину від суми продажу, фактична різниця в податковому навантаженні зменшується до приблизно 11% (власний розрахунок, додаток ②).

15 вересня 2025 року Міністерство фінансів України вирішило зберегти критерій для великих акціонерів на рівні 50 мільйонів гривень на акцію. Критерій для KOSDAQ становить 2%[13][14]. Якщо ви відповідаєте цим критеріям, прибуток від продажу акцій також підлягає оподаткуванню[2].

Віртуальні активи, які були придбані до 2027 року, будуть визнані за вищою з двох сум: ринковою вартістю на 31 грудня 2026 року або фактичною вартістю придбання[1]. Таким чином, прибуток, отриманий до введення податку, не підлягає оподаткуванню. Це переоцінювання вартості придбання застосовується лише до віртуальних активів, які були придбані безпосередньо.

Прибуток від віртуальних активів може бути об'єднаний з прибутком і збитками від інших віртуальних активів, отриманих у тому ж році, але не може бути перенесений на наступний рік або об'єднаний з прибутком від продажу акцій[1][5][2]. Збитки та прибутки від іноземних ETF та акцій можуть бути об'єднані з прибутком від продажу акцій в Україні, а основне вирахування в 2,5 мільйона гривень застосовується один раз на рік до всіх акцій[2]. Дрібні акціонери акцій, котируваних в Україні, не підлягають оподаткуванню на приріст капіталу, тому їх прибуток не включається до підсумку[2].

Які фактори визначають ціну акцій трежері? {#rps-5}

PRICE STRUCTURE

Ціна акцій компаній трежері може бути розділена на три основні елементи.

Ціна акцій = ціна біткоїна × BTC на акцію × mNAV

Тут mNAV розраховується на основі ринкової капіталізації. Кількість акцій, що використовується для розрахунку BTC на акцію, повинна відповідати кількості звичайних акцій, використаних для оцінки ринкової капіталізації. Використання однакових критеріїв дозволяє добитися відповідності між добутком трьох елементів та фактичною ціною акцій.

Ціна біткоїна порівнюється в одній валюті. Разом з BTC на акцію та mNAV це дозволяє розрізнити рух цін акцій, який не можна пояснити лише змінами ціни біткоїна. mNAV, розрахований на основі вартості компанії, не може бути безпосередньо застосований у цій формулі, оскільки він окремо враховує борги, привілейовані акції та готівку (додаток ②).

mNAV – це значення, яке отримується шляхом ділення вартості компанії на ринкову вартість біткоїна. В залежності від того, яку вартість компанії використовувати, mNAV може бути розраховано двома основними способами. mNAV на основі ринкової капіталізації використовує ринкову капіталізацію звичайних акцій. mNAV на основі вартості компанії розраховується шляхом додавання основної суми боргу та номінальної вартості привілейованих акцій до ринкової капіталізації, а потім віднімання готівки.

Strategy публікує mNAV на основі вартості компанії як власний показник[21], а агрегатні сайти надають дані як на основі ринкової капіталізації, так і на основі вартості компанії[22]. У розділі 03 ми порівняли три компанії за однакову дату та за двома критеріями.

Однак компанії, які займаються не лише біткоїном, також враховують вартість інших бізнесів у своїй ринковій капіталізації. Тому не слід інтерпретувати "BTC NAV множник", що використовується в цьому звіті, як чистий преміум, що стосується лише біткоїн-активів.

Темп зростання BTC на акцію є показником, який демонструє, наскільки зросла кількість біткоїнів на акцію звичайних акцій за певний період. Strategy публікує цю інформацію під назвою "BTC Yield"[23].

Випускаючи нові акції, без додаткового придбання Bitcoin, кількість BTC на акцію зростає на величину придбання. У той же час, якщо нові акції випускаються для фінансування придбання Bitcoin, відбувається розмивання на кількість нових акцій.

Спрощуючи, якщо ціна випуску нових акцій вища за існуючу вартість BTC на акцію, навіть з урахуванням розмивання, кількість BTC на акцію може зрости. Це може статися в умовах, коли mNAV перевищує 1. Однак, щоб дійсно зрозуміти, чи зростає кількість BTC на акцію, потрібно враховувати знижку на випуск, витрати на залучення коштів та використання залучених коштів.

З іншого боку, якщо ціна випуску нових акцій нижча за існуючу вартість BTC на акцію, то при залученні коштів за такою ж схемою кількість BTC на акцію зменшується.

Конвертовані облігації також потрібно розглядати не лише з точки зору ціни конвертації, а й з урахуванням відсотків та зобов'язань щодо погашення. До конвертації кількість випущених акцій не зростає, тому кількість BTC на акцію може виглядати високою, але насправді, коли відбувається конвертація, відображається розмивання на кількість нових акцій. Це причина, чому потрібно перевіряти повністю розмито кількість BTC на акцію.

Ця інформація призначена для пояснення загальної фінансової структури і не є вказівкою на плани фінансування конкретної компанії чи майбутній випуск нових акцій.

У цьому звіті "зниження mNAV на 10%" означає, що mNAV знизився на 10% у порівнянні з моментом інвестування. Наприклад, якщо mNAV становить 1,90, то після зниження на 10% він становитиме 1,71, а якщо 1,00, то 0,90. У розділі 04 аналізу беззбитковості використовується відносна зміна mNAV після інвестицій, а в розділі 03 порівняння компаній використовується абсолютний рівень mNAV на певний момент часу.

Порівняння структури трежері Strategy, Metaplanet та Bitplanet

КОМПАНІЇ

Ми порівняли компанії Strategy та Metaplanet, які займають перше та третє місця за кількістю Bitcoin, а також Bitplanet, єдину компанію на внутрішньому ринку, за кількістю BTC, способом залучення коштів, кількістю BTC на акцію та mNAV.

На внутрішньому ринку лише Bitplanet була включена, а критерії відбору описані в додатку ①. Станом на травень 2025 року компанія Wemade володіла 223 BTC, що робило її найбільшим володарем Bitcoin серед компаній, що котируються в країні. За даними BitcoinTreasuries.net, станом на 24 травня 2026 року загальна кількість BTC, що належить компаніям, що котируються в країні, становила 1,378 BTC.

Для інвесторів, які інвестують у Strategy та Metaplanet, застосовується 22% податок на приріст капіталу відповідно до податкових норм для іноземних акцій. Тому ці дві компанії були виключені з порівняння податкової системи для внутрішніх інвесторів у розділі 04. У цьому розділі ми розглянемо, як структура визначення ціни акцій проявляється на реальних прикладах компаній.

В той же день ціна Bitcoin становила 108,304,000 KRW, що є закриттям денного графіка Upbit для пари KRW-BTC. Денний графік Upbit починається о 0:00 за всесвітнім координованим часом (UTC), тобто о 9:00 за корейським часом. При перерахунку за цим курсом це приблизно 79,135 доларів США або 12,420,000 єн. Курс KRW/USD становить 1,368.6 KRW за долар, а курс KRW/JPY становить 871.73 KRW за 100 єн.

Ціна Bitcoin, виражена в доларах та єнах, є не фактичною закриттям на закордонних біржах, а значенням, перерахованим з корейської ціни. mNAV трьох компаній на 31 серпня було розраховано на основі ціни. Для mNAV Bitplanet на 30 червня також була використана відповідна ціна закриття на біржі.

Дані про борг, готівку, привілейовані акції, кількість BTC та акцій, використані для оцінки вартості компанії, базуються на опублікованих звітах. Тому можуть бути відмінності з фактичними залишками на 31 серпня. Конкретний метод розрахунку та базові моменти для кожного пункту описані в додатку ②.

mNAV, кількість BTC на акцію та результати акцій трьох компаній не є показниками, опублікованими компанією. Вони були самостійно розраховані на основі опублікованих звітів, фінансових звітів, ринкових цін та даних з агрегаторів.

Strategy. Strategy є більшою компанією з більш складною структурою фінансування, ніж інші дві. Весь борг складається з конвертованих облігацій. У травні 2026 року компанія викупила конвертовані облігації на 1,5 мільярда доларів за ціною зниженою на 8%, зменшивши залишок боргу до 6,71 мільярда доларів.

Однак, якщо врахувати привілейовані акції на суму 14,96 мільярда доларів, річні витрати на дивіденди та відсотки становлять 1,703 мільярда доларів. Для покриття цього боргу частина Bitcoin також була продана. З кінця травня було продано 32 BTC, а з кінця червня до початку липня - 3,588 BTC, з 3 по 9 серпня - 1,690 BTC. Згідно з політикою управління капіталом, запровадженою в червні, компанія може продати Bitcoin на суму до 1,25 мільярда доларів для виплати дивідендів, відсотків, викупу акцій та поповнення резервів.

Кількість BTC зменшилася з 843,738 BTC 25 травня до 840,447 BTC 9 серпня. Після цього з 24 по 30 серпня було знову придбано 4,603 BTC в середньому по 80,318 доларів, що збільшило кількість до 845,050 BTC.

Станом на 27 жовтня 2025 року ціна Bitcoin зросла приблизно на 18% з початку року, але акції Strategy впали приблизно на 10%. У річному вимірі різниця була ще більшою. У 2025 році Bitcoin впав на 6,3%, тоді як акції Strategy впали на 47,5%. У період з 1 по 3 квартал того ж року кількість BTC на акцію зросла на 26%, але це не змогло запобігти падінню акцій.

Періоди падіння акцій та зниження mNAV зазвичай збігаються. Однак важко пояснити падіння акцій лише через mNAV. Можливо, на це вплинули й інші фактори, такі як боргові зобов'язання, витрати на дивіденди привілейованих акцій, зміни в очікуваннях ринку щодо збільшення капіталу.

Metaplanet. Станом на кінець червня 2026 року Metaplanet володіла 43,000 BTC. Загальна сума придбання становила 659,256,000,000 єн, середня ціна придбання - 15,331,542 єн. На той момент оцінка BTC становила 409,500,000,000 єн, а збитки від оцінки за перше півріччя склали 184,297,000,000 єн. У цей період продажу Bitcoin не було. Ці дані базуються на звітах про фінансові результати, оригінальні матеріали не були отримані. Відношення збитків від оцінки до вартості придбання становить приблизно 28.0% (самостійний розрахунок, додаток ②).

Сумарний борг у 77,300,000,000 єн та номінальна вартість привілейованих акцій у 23,600,000,000 єн становлять 100,900,000,000 єн, що приблизно дорівнює 24.6% оцінки BTC на той момент (самостійний розрахунок, додаток ②).

Після зниження mNAV нижче 1 у жовтні 2025 року компанія призупинила придбання BTC на близько 3 місяці. У грудні того ж року на позачергових зборах акціонерів було схвалено кредит на 100 мільйонів доларів під заставу Bitcoin та кредитну лінію на викуп акцій на 500 мільйонів доларів. Хоча підтверджено, що після зниження mNAV призупинили придбання BTC, не було підтверджено, що компанія офіційно пояснила зниження mNAV як безпосередню причину призупинення придбання.

У другому кварталі 2026 року компанія придбала 2,823 BTC на суму 35,886,000,000 єн. Середня ціна придбання становить 12,712,055 єн. Компанія повідомила, що в процесі придбання цієї кількості не було випущено звичайних акцій з метою придбання BTC. Прибуток від опціонів на біткоїн у першій половині року склав 4,583,000,000 єн.

Ціна акцій знизилася з 405 єн 30 грудня 2025 року до 312 єн 31 серпня 2026 року, що становить зниження на 23,0%. 1 липня ціна акцій впала до найнижчої позначки року — 192 єн.

BitPlanet. Компанія почала збільшувати свої запаси біткоїнів з 16 жовтня 2025 року, коли уклала контракт на придбання 170 BTC. Наприкінці 2025 року компанія володіла 265 BTC, а на 30 червня 2026 року — 300 BTC. Конкретні дані про придбання наведені в бізнес-звіті та піврічному звіті.

Загальна сума придбання 45,835,000,000 єн, поділена на 300.04 BTC, дає середню ціну придбання приблизно 15,280,000 єн. У доларах це приблизно 106,100 доларів, що в цілому збігається з 105,395 доларами, розрахованими на агрегаторських сайтах. Якщо розглядати лише придбання 2025 року, середня ціна придбання становить приблизно 16,030,000 єн. У той же час середня ціна придбання за перше півріччя 2026 року становила 9,584,000 єн за BTC, що сприяло зниженню загальної середньої ціни придбання (власний розрахунок).

У першій половині 2026 року кількість BTC на акцію зросла на 13,2%. Протягом півріччя було додатково придбано 35.04 BTC на суму 3,358,000,000 єн, що збільшило запаси з 265 BTC до 300 BTC, при цьому протягом цього періоду не було випущено нових акцій, тому кількість акцій залишилася незмінною. Конверсія акцій у співвідношенні 5 до 1, проведена 22 квітня, зменшила лише кількість акцій, не впливаючи на частку існуючих акціонерів.

Для додаткового придбання BTC було використано два конвертованих облігацій на загальну суму 7,000,000,000 єн. 16-та конвертована облігація була випущена 23 лютого на суму 2,000,000,000 єн, а в піврічному звіті зазначено ціну конверсії 873 єн та можливу кількість акцій для конверсії — 2,290,950 акцій. 17-та конвертована облігація була випущена 19 червня на суму 5,000,000,000 єн, а ціна конверсії становила 3,615 єн, можливу кількість акцій для конверсії — 1,383,215 акцій. Обидві конвертовані облігації мають номінальну процентну ставку 0% та ставку на погашення 2%, а конверсія можлива через рік після випуску.

Рішення про випуск 16-ї конвертованої облігації було ухвалено 12 лютого, до конверсії акцій 22 квітня, а рішення про випуск 17-ї конвертованої облігації було ухвалено з 14 травня по 5 червня, після конверсії акцій. Відповідно, дані, зазначені у звіті 16-ї облігації, вважаються відповідно до умов до конверсії акцій. Якщо врахувати конверсію акцій, ціна конверсії 16-ї облігації становитиме 4,365 єн, а можливу кількість акцій для конверсії — 458,190 акцій (власний розрахунок). Не було підтверджено жодних окремих оголошень про коригування ціни конверсії.

Якщо обидві конвертовані облігації будуть конвертовані в акції, максимальний рівень розмивання, якщо застосувати дані, зазначені у піврічному звіті, становитиме 15,6%, а якщо врахувати конверсію акцій — 7,8%. За умовами повного розмивання, ціна BTC на акцію буде на 13,5% та 7,3% нижчою, ніж значення, розраховане на основі поточної кількості випущених акцій (власний розрахунок, додаток ②).

Основний акціонер Asia Strategy Partners LLC отримав 49,03% акцій через приватне розміщення акцій та купівлю акцій 10 вересня 2025 року. Фінансування на придбання в розмірі 55,737,000,000 єн було повністю забезпечено за рахунок власних коштів.

Станом на кінець червня 2026 року готівка становила 13,291,000,000 єн. Компанія повідомила, що фінансування на придбання обладнання для видобутку в розмірі 15,285,000,000 єн буде забезпечено за рахунок 17-ї конвертованої облігації та кредиту під заставу обладнання. Контракт на придбання 1,204 одиниць обладнання для видобутку був укладений 17 червня. Протягом півріччя також було розпочато бізнес з оренди віртуальних активів.

До першої половини 2025 року фактично було обмежено видачу реальних рахунків для криптовалютних бірж для місцевих юридичних осіб. Через це деякі місцеві компанії використовували спосіб безпосереднього придбання біткоїнів від основних акціонерів або фізичних осіб. BitPlanet також отримав перші 170 BTC від фізичної особи, а для купівлі на біржі використовував USDT, отримані від юридичної особи. Таким чином, інвестори повинні враховувати, що процес придбання BTC може ускладнитися через регуляторні обмеження.

mNAV компанії BitPlanet значно зросла за два місяці. Застосовуючи ціну закриття 1,402 єн на 30 червня, ринкова капіталізація становить 33,010,000,000 єн. Застосовуючи ціну закриття BTC на Upbit 89,290,000 єн та запаси 300 BTC на той же день, mNAV за ринковою капіталізацією становить 1,23 рази. Додавши номінальну вартість конвертованих облігацій у розмірі 7,000,000,000 єн та віднявши готівку 13,291,000,000 єн, mNAV на основі вартості компанії становить 1,00 рази.

Застосовуючи ціну закриття 2,640 єн на 31 серпня, ринкова капіталізація становить 62,160,000,000 єн, а ціна BTC на той же день становить 108,304,000 єн. Якщо застосувати ті ж запаси, кількість акцій, борги та значення готівки, mNAV за ринковою капіталізацією зростає до 1,91 рази, а mNAV на основі вартості компанії — до 1,72 рази.

Значення BTC на балансі на кінець червня, зазначене в піврічному звіті, становить 27,090,000,000 єн, що є справедливою вартістю, розрахованою на основі середньоденних цін чотирьох бірж. Тому цей метод оцінки, що використовує ціну закриття однієї біржі, відрізняється від методу, використаного в цьому звіті. Якщо застосувати цю справедливу вартість, mNAV за ринковою капіталізацією становитиме 1,22 рази, а за вартістю компанії — 0,99 рази, але для порівняння за періодами не використовувався для забезпечення узгодженості критеріїв.

Відносність визначається як різниця між прибутковістю акцій та прибутковістю BTC, і розраховується до сплати податків (власний розрахунок, додаток ②). Для розрахунку використовувалися ціни закриття KRX для акцій, а для BTC — ціни закриття Upbit (за UTC 0:00). Хоча ціни однакові на ту ж дату, фактичний момент формування цін може не збігатися.

Прибутковість акцій з початку року розраховувалася на основі ціни закриття 877 єн 30 грудня 2025 року, перерахованої на 4,385 єн після конверсії акцій у співвідношенні 5 до 1. Для BTC використовувалася ціна закриття 31 грудня. Ціна акцій 31 серпня на 86,7% нижча за максимальну ціну за 52 тижні — 19,850 єн.

Рух цін акцій не можна пояснити лише ціною BTC. Ціна акцій BitPlanet не рухалася так само, як ціна BTC. З початку 2026 року до 31 серпня ціна BTC в єнах знизилася на 15,4%, тоді як ціна акцій BitPlanet знизилася на 39,8%. Проте з 30 червня по 31 серпня ціна акцій BitPlanet зросла на 88,3%, а BTC — на 21,3%. mNAV за ринковою капіталізацією, розрахована на основі цін закриття однієї біржі, також зросла з 1,23 рази до 1,91 рази.

Це пов'язано зі структурою "ціна акцій = ціна BTC × кількість BTC на акцію × mNAV", описаною в розділі 02. Однак, оскільки mNAV є показником, розрахованим на основі ціни акцій, не можна вважати зростання mNAV незалежною причиною зростання цін акцій. Оцінка ринком вартості існуючого бізнесу або специфічних факторів компанії також відображається в mNAV.

У першій половині 2026 року, на основі кількості випущених акцій, BTC зріс на 13,2%[28]. Це сталося тому, що, хоча кількість BTC зросла, кількість випущених акцій залишилася незмінною. Однак це число відображає зміни з початку року до кінця червня. Оскільки ми не змогли підтвердити, як змінилася фактична кількість BTC на акцію з 30 червня по 31 серпня, ми не застосовували 13,2% як змінну для пояснення підвищення ціни акцій за два місяці. Раніше згадуване mNAV також було розраховане на основі кількості BTC та акцій на кінець червня. Тому не слід інтерпретувати результати, розраховані на основі фактичної прибутковості акцій з 30 червня по 31 серпня, як точний розподіл між ціною BTC, кількістю BTC на акцію та mNAV.

Інтерпретація На 31 серпня mNAV компанії Bitplanet становив 1,91 рази, що більше, ніж 0,80 рази, розраховане на основі тієї ж ціни BTC для Strategy, та 0,75 рази для Metaplanet. Однак Bitplanet є компанією, яка отримала 12,79 мільярда вон доходу від розробки та експлуатації SI у першій половині 2026 року, тому вартість існуючого бізнесу також відображена в ринковій капіталізації[28]. У цьому звіті не було окремо розраховано, наскільки вартість існуючого бізнесу відображена в mNAV. У діапазоні, де mNAV перевищує 1, нові акції можуть бути випущені для додаткового придбання BTC, а кількість BTC на акцію може бути збільшена залежно від фактичної ціни випуску та умов фінансування. Однак, якщо використовуються конвертовані облігації, слід також враховувати розмивання акцій у майбутньому та зобов'язання щодо погашення основної суми та відсотків. Це є загальним описом структури фінансування і не означає конкретний план фінансування певної компанії.

Порівняння чистого доходу за різними інвестиційними стратегіями {#rps-7}

СИМУЛЯЦІЯ

Акції компаній, що торгуються на внутрішньому ринку, можуть очікувати не лише прибуток від зростання ціни біткоїна, але й переваги від збільшення кількості BTC на акцію та неоподатковуваного доходу для дрібних акціонерів[1][3][2]. Якщо mNAV не знизиться різко, а кількість BTC на акцію буде стабільно зростати, чистий дохід може перевищити прибуток від безпосереднього володіння біткоїном. Нижче наведені розрахунки ґрунтуються на припущенні, що оподаткування віртуальних активів буде впроваджено з 2027 року, як планувалося. Акції компаній, що торгуються за кордоном, не підпадають під пільги неоподатковуваного доходу для дрібних акціонерів на внутрішньому ринку.

Акції компаній, що торгуються за кордоном, підлягають тим же податковим нормам, що й закордонні ETF, але фактори, що впливають на ціну акцій, подібні до тих, що впливають на акції компаній, що торгуються на внутрішньому ринку.

Комісія за управління закордонними ETF становить 0,25% на рік і вираховується з чистих активів. Накопичена комісія за управління становить 0,25% за 1 рік, 0,75% за 3 роки, 1,24% за 5 років та 2,47% за 10 років (власний розрахунок, додаток ②). Чим довше термін володіння, тим більший вплив комісії за управління на прибутковість.

Припустимо, що ціна біткоїна зросте на 100%, якщо інвестиційний капітал становить 100, чистий прибуток від безпосереднього володіння становитиме 78,0. Закордонний ETF знизиться до 77,6 за 1 рік, 76,8 за 3 роки, 76,1 за 5 років та 74,1 за 10 років. Оскільки акції компаній, що торгуються на внутрішньому ринку, не мають окремих комісій за управління, в цьому розрахунку враховується лише податок на угоди, що стягується при продажу. Основний податковий вирахування в 2,5 мільйона вон та валютні курсові прибутки/збитки не враховуються.

Ці цифри відображають чистий прибуток при зростанні ціни BTC на 100% та інвестиційному капіталі в 100 (власний розрахунок, додаток ②). Якщо mNAV залишається стабільним, а кількість BTC на акцію зростає на 5%, чистий прибуток акцій компаній, що торгуються на внутрішньому ринку, зросте з 99,6 до 109,6. Структура передбачає, що податкові переваги доповнюються додатковим доходом від збільшення кількості BTC на акцію. Збільшення кількості BTC на акцію на 5% є припущенням для всього терміну володіння і не означає річний темп зростання або прогнози для конкретної компанії.

Найбільшим фактором, що послаблює ці advantages, є зниження mNAV. Якщо припустити, що ціна BTC зросте на 20%, зниження mNAV на 3,5% після інвестицій призведе до того, що чистий прибуток від безпосереднього володіння біткоїном та акцій компаній, що торгуються на внутрішньому ринку, стане однаковим. При зростанні BTC на 50% зниження mNAV на 7,1%, а при зростанні на 100% - на 10,8% призведе до однакових прибутків (зберігаючи кількість BTC на акцію, за умови, що компанія не має боргів, власний розрахунок, додаток ②).

Тут зниження mNAV означає зміну відносно початкового моменту інвестиції, а не абсолютний рівень. Наприклад, якщо інвестиції були зроблені при mNAV 1,9 рази або 1,0 рази, і якщо mNAV знижується на ту ж відсоткову ставку, вплив на чистий прибуток буде однаковим.

Одиниці таблиці - це чистий прибуток, розрахований на основі інвестиційного капіталу в 100 (власний розрахунок, додаток ②). Прибутковість акцій розраховується на основі змін цін BTC, mNAV та кількості BTC на акцію. Тут "mNAV -10%" означає, що mNAV знизився на 10% від моменту інвестиції. Наприклад, якщо ціна BTC зросла на 100% і mNAV знизився на 10%, ціна акцій зросте на 80%.

При умовах BTC +100%, mNAV -10% та збереження кількості BTC на акцію, чистий прибуток становитиме 79,6. Якщо кількість BTC на акцію зросте на 5%, він зросте до 88,6, а при зростанні на 10% - до 97,6. Збільшення кількості BTC на акцію частково компенсує зменшення прибутку через зниження mNAV.

Таким чином, зниження mNAV, яке може підтримувати чистий прибуток на рівні безпосереднього володіння, зростає з кількістю BTC на акцію. Якщо BTC зросте на 100%, при збільшенні кількості BTC на акцію на 5% mNAV може знизитися на 15,1%, а при зростанні на 10% - на 18,9%, щоб зберегти рівень чистого прибутку, подібний до безпосереднього володіння (власний розрахунок, додаток ②).

Навіть якщо акції компаній, що торгуються на внутрішньому ринку, зростають лише на 90% під час зростання BTC на 100%, враховуючи, що прибуток від продажу для дрібних акціонерів не оподатковується, чистий прибуток становитиме 89,6. Це на 11,6 більше, ніж 78,0, що отримується при безпосередньому володінні біткоїном[1][3][2].

Щоб досягти післяподаткового прибутку, аналогічного прямому володінню, ціна акцій повинна зрости щонайменше на 78,4%. Якщо ж зростання ціни акцій обмежиться 60%, післяподатковий прибуток складе 59,7, що на 18,3 менше, ніж при прямому володінні. Як показує приклад, коли до жовтня 2025 року біткоїн зріс на 18%, а акції Strategy впали на 10%, якщо зростання цін на акції значно відставатиме від прибутковості BTC, буде важко компенсувати цю різницю лише податковими перевагами. Щоб досягти післяподаткового прибутку, аналогічного прямому володінню, необхідне зростання цін на акції на 39,3%, коли BTC зросте на 50%, і на 15,8%, коли BTC зросте на 20% (власні розрахунки, додаток ②).

У наведеній таблиці та прикладі припускається, що компанія не має боргів, і застосовується mNAV на основі ринкової капіталізації. Для компаній з боргами також діє відношення "ціна акцій = ціна BTC × кількість BTC на акцію × mNAV", як було пояснено в розділі 02. Однак насправді фінансування, погашення боргів, дивіденди за привілейованими акціями тощо можуть впливати на кількість BTC на акцію та mNAV.

Якщо порівнювати, зберігаючи mNAV на рівні, компанії з боргами та привілейованими акціями можуть мати більші коливання цін на звичайні акції. Множник 1,47, запропонований Strategy, є показником, визначеним компанією, тому в цьому розрахунку він не був додатково врахований. Крім того, при застосуванні базового вирахування в 2,5 мільйона вон фактичне податкове навантаження для дрібних інвесторів знижується нижче 22%, а різниця в податковому навантаженні залежно від способу інвестування також зменшується.

В Україні законодавчі процедури щодо біткоїн-ETF ще тривають. У "Стратегії економічного зростання на другу половину 2026 року", оголошеній 14 липня 2026 року, уряд заявив, що підтримуватиме внесення змін до закону про ринкові капітали для впровадження біткоїн-ETF. Комісія з фінансових послуг також запропонувала включити віртуальні активи до базових активів, які можуть бути включені до ETF. Наразі подані законопроекти від народних депутатів Мін Бьонг Дока та Сонг Сок Чжуна, але на момент звіту не було підтверджено, що відбувається конкретне обговорення в профільному комітеті.

Навіть при однакових інвестиціях у біткоїн післяподатковий прибуток може відрізнятися

ВИСНОВОК

Акції компаній, що займаються цифровими активами, є інвестиційним способом, який відображає не лише ціну біткоїна, а й результати управління капіталом компанії та податкову систему для акцій в Україні. Дрібні акціонери компаній, що торгуються на українських біржах, не сплачують податки на приріст капіталу при продажу акцій, а лише 0,20% від суми продажу як торговий податок. Якщо з 2027 року буде введено оподаткування віртуальних активів відповідно до чинного законодавства, така податкова різниця може призвести до відмінностей у післяподатковому прибутку в порівнянні з прямим володінням біткоїном.

Однак результати інвестицій не визначаються лише податками. Більш важливим є те, наскільки стабільно підтримується mNAV після інвестицій, а також чи може компанія збільшити кількість BTC на акцію, враховуючи розведення та витрати на фінансування.

Припустимо, що ціна BTC зросте на 100%, а mNAV та кількість BTC на акцію залишаться незмінними, тоді післяподатковий прибуток при інвестиціях у 100 складе 78,0 для прямого володіння та 99,6 для акцій компаній, що торгуються в Україні. Якщо кількість BTC на акцію зросте на 5%, післяподатковий прибуток для акцій в Україні зросте до 109,6 (без урахування базового вирахування в 2,5 мільйона вон, власні розрахунки, додаток ②).

Навпаки, якщо mNAV знижується, ця перевага в прибутку швидко зменшується. Припустимо, що кількість BTC на акцію залишається незмінною, якщо mNAV після інвестицій знижується на 3,5-10,8%, то при зростанні ціни BTC на 20-100% післяподатковий прибуток для прямого володіння та акцій в Україні стане однаковим. Якщо кількість BTC на акцію зростає, то допустиме зниження mNAV також збільшується. Навпаки, якщо кількість BTC на акцію зменшується через розведення або зменшення кількості BTC, то цей діапазон звужується.

Фактичні ціни акцій також не рухалися в тому ж напрямку або з тією ж амплітудою, що й ціна BTC. З початку 2026 року до 31 серпня ціна BTC в корейських вонах знизилася на 15,4%, тоді як ціна акцій впала на 39,8%. Натомість з 30 червня по 31 серпня, коли BTC зріс на 21,3%, ціна акцій зросла на 88,3%. mNAV на основі ринкової капіталізації, розрахований за тими ж критеріями, також зріс з 1,23 до 1,91.

У першій половині 2026 року кількість BTC на акцію у компанії Bitplanet зросла на 13,2%. Однак це число відображає зміни з початку року до кінця червня, тому не було безпосередньо використано для пояснення зростання цін акцій після червня. При аналізі акцій трежері компаній слід враховувати не лише ціну BTC, а й зміни в кількості BTC на акцію та mNAV.

Strategy також демонструє подібні тенденції. До 27 жовтня 2025 року BTC зріс на 18%, але ціна акцій Strategy впала на 10%. Протягом 2025 року BTC впав на 6,3%, тоді як ціна акцій впала на 47,5%. Це означає, що ціну акцій трежері компаній не можна пояснити лише ціною BTC. Однак для трежері компаній, що торгуються за кордоном, не застосовується податкове звільнення для дрібних акціонерів на приріст капіталу. Тому приклад Strategy слід розглядати не як приклад для порівняння післяподаткового прибутку для інвесторів в Україні, а як посилання на те, що ціни акцій трежері компаній можуть рухатися по-різному від BTC.

Результати також можуть змінюватися в залежності від моменту володіння та обсягу інвестицій. Інвестори, які володіли BTC до 2027 року, можуть виключити оцінковий прибуток, отриманий до введення податків, через перерахунок вартості придбання в кінці 2026 року. Якщо річний приріст капіталу становить менше 2,5 мільйона вон, то базове вирахування також застосовується до прямих володінь та закордонних ETF, що зменшує відносну податкову перевагу акцій, що торгуються в Україні.

Закордонні ETF мають управлінський збір у розмірі 0,25% на рік, на відміну від прямих володінь, і валютні коливання також враховуються при оподаткуванні. Якщо ціна BTC зросте на 100% і в моделі, де початкові інвестиції становлять 100, накопичений управлінський збір за 10 років складе 2,47%, а післяподатковий прибуток буде на 3,9 нижчим, ніж при прямому володінні (власні розрахунки).

У майбутньому потрібно буде врахувати чотири основні змінні: чи буде введено оподаткування віртуальних активів, на якому етапі знаходиться впровадження біткоїн-ETF в Україні, як змінюється mNAV трежері компаній, і чи дійсно зростає кількість BTC на акцію за повним розведенням.

Якщо оподаткування віртуальних активів знову відкладуть або в Україні буде впроваджено біткоїн-ETF, різниця в післяподатковому прибутку між різними способами інвестування також зміниться. Якщо трежері компанії продовжать знижувати mNAV або зменшувати кількість BTC на акцію, буде важко очікувати вищий прибуток лише на основі податкових переваг у порівнянні з прямим володінням. Врешті-решт, який спосіб інвестування є більш вигідним, залежить не лише від податкової ставки, а й від mNAV на момент інвестування, змін у кількості BTC на акцію, терміну володіння та умов оподаткування.

Цей аналіз не є оцінкою вартості конкретної компанії чи майбутньої ціни акцій і не є інвестиційною рекомендацією.

Додаток: Обмеження даних та основи розрахунків {#rps-11}

① Обмеження аналізу та даних

• Обсяг перевірки даних: Обсяги та історія придбання BTC компанії Bitplanet, кількість випущених акцій, конвертовані облігації, контракти на обладнання для видобутку були перевірені через оригінальні публікації компанії. Середня ціна придбання не була окремо опублікована компанією, тому вона була розрахована на основі сум, зазначених у звітах про діяльність та піврічних звітах. 65,33 BTC, придбані на біржі в листопаді 2025 року, були розраховані шляхом виключення обсягів, отриманих двічі за рік, з річного обсягу придбання, це не значення, підтверджене через публікацію окремих угод.
• Власні показники розрахунку: mNAV трьох компаній, BTC на акцію, результати акцій, повністю розведений BTC на акцію не є офіційними показниками, які компанії публікують або оголошують. Цей звіт був розрахований на основі опублікованих даних, звітів та даних з агрегаторів. Конфіденційна інформація не використовувалася.
• Дата бази: Фінансові показники та ціни на 31 серпня 2026 року, а законодавчі тенденції на 3 вересня. mNAV Metaplanet на кінець червня не було отримано, тому використовувалися дані за 26 червня. Капіталізація Strategy на 31 серпня була оцінена на основі капіталізації на 23 серпня та кількості акцій, розрахованої з урахуванням ціни закриття на 31 серпня.
• Основи розрахунку результатів акцій відносно BTC: Ціна акцій Bitplanet та ціна BTC порівнювалися в корейських вонах. BTC використовувався на основі закриття біржі Upbit. Біржові дані Upbit закриваються о 9:00 наступного дня, тому час закриття на корейському фондовому ринку о 15:30 відрізняється від часу оцінки ціни. Прибутковість BTC вонах враховує не лише глобальну ціну BTC, але й валютний курс та різницю цін між країнами. З 30 червня по 31 серпня фактичні зміни в BTC на акцію не були перевірені, а mNAV був розрахований на основі кількості BTC та акцій на кінець червня.
• Різниця в цифрах за критеріями агрегування: Річна зміна ціни акцій Strategy на 2025 рік становить -47,5% на основі ціни закриття наприкінці року, але в інших агрегуваннях -49,3%. Це пов'язано з різними критеріями ціни та методами розрахунку. mNAV Strategy також відрізняється від 1,06 рази, зазначеного компанією на 13 серпня, та 1,03 рази, розрахованого в цьому звіті на 31 серпня, через різні дати та дані, використані для розрахунку.
• Обсяг використання вторинних даних: Збитки та борги Metaplanet за півріччя, а також дані про привілейовані акції були отримані з професійних джерел, що узагальнюють фінансові звіти. Дохід від опціонів, обсяги BTC та суми придбання, дані про придбання за другий квартал були перевірені через фінансові звіти та термінові публікації. Зміст затвердження позачергових зборів акціонерів базувався на прес-релізах компанії.
• Конвертація конвертованих облігацій: Ціна конвертації 16-ї серії конвертованих облігацій 873 вон та кількість акцій, які можуть бути конвертовані, 2,290,950, зазначені у піврічному звіті. Оскільки дата рішення про випуск 12 лютого була до об'єднання акцій, це слід вважати умовами до об'єднання. Не було підтверджено жодного окремого коригування ціни конвертації, тому були представлені як дані, зазначені у звіті, так і власні розрахунки з урахуванням об'єднання акцій.
• Обмеження сценарного аналізу: Розрахунки та приклади в розділі 04 використовують гіпотетичну прибутковість для аналізу загальної ситуації акцій компаній з трежері. Не використовувалися фактичні ціни акцій конкретних компаній. У розрахунках не враховувалися основні вирахування, комісії за угоди, валютні прибутки та збитки, а також переоцінка вартості на кінець 2026 року, лише окремо враховувалися витрати на управління ETF. Фактичні прибутки та збитки після сплати податків можуть варіюватися залежно від доходів та збитків інвестора.
• Обсяг аналізу емітента: У розділі 03 Bitplanet порівнювався з двома іноземними компаніями за однаковими критеріями та датами. mNAV Bitplanet 1,91 рази не розглядався як премія за обсяги BTC, і також зазначалося, що капіталізація може включати вартість існуючого бізнесу. Оцінка, чи є конкретний емітент вигідним для інвестицій, не включалася.
• Внутрішні порівняння: Залежно від рішення емітента, внутрішні порівняння обмежувалися лише компанією Bitplanet. BTC, що належать іншим компаніям, які заявляють про стратегії трежері, і компаніям, що управляють іграми та біржами, були виключені з порівняння.
• Назви міністерств та постійних комітетів: У даних за 2025 рік використовувалася назва Міністерства фінансів, а в даних за 2026 рік - Міністерства фінансів та економіки. Назва постійного комітету Національної асамблеї відповідала "Комітету з фінансів та економічного планування", зазначеному в системі інформації про законопроекти.

У статті наведено формули та критерії для всіх показників, позначених як "власні розрахунки". Якщо методи розрахунку відрізняються в залежності від джерела або неможливо перевірити конкретні формули, ці обмеження також зазначаються.

③ Методологія

• Принципи використання даних: Перш за все, використовуються офіційні дані компаній та регуляторних органів. Далі посилаються на первинні дані, бази даних спеціалізованих агрегаторів, спеціалізовані медіа, синдикаційні медіа та матеріали з громадських джерел.
• Розподіл даних: Дані класифікуються як первинні лише у випадку, якщо оригінал був перевірений особисто. Якщо оригінал не був отриманий, вказується, що це вторинні дані, і зазначається, що оригінал не був перевірений.
• Дата бази даних та дата запиту: Для показників, які визначаються на певний момент, вказується дата бази даних, а для показників, що змінюються в реальному часі, вказується дата запиту.
• У разі різних показників: Якщо підтверджуються різні показники, намагаються представити обидва. Якщо потрібно вибрати один критерій, спочатку перевіряється, чи є публічна інформація про обсяг розрахунків, чи чітка дата запиту, чи можна перевірити деталі. У тексті зазначається, який критерій був обраний і чому.
• Власні розрахунки: Власні розрахунки супроводжуються описом методів розрахунку, дати бази даних та основних обмежень у додатку ② за категоріями.
• Тлумачення законодавства та регулювання: Дані регуляторних органів цитуються лише в межах загальної структури та застосовності системи. Не слід розширювати це тлумачення на офіційні класифікації або схвалення конкретних продуктів. Опис структури продукту та тлумачення регулювання слід викладати окремо.
• Повідомлення про конфлікт інтересів: Усі звіти містять однакову інформацію про конфлікт інтересів, розміщену у визначеному місці на початку документа.

Випуск інформації

Випуск Bitplanet Research Lab | Автор Кім Тхевон | Редактор Кім Суйонг

Відмова від відповідальності

Цей матеріал підготовлений з метою надання інформації і не є інвестиційною пропозицією або податковою консультацією. Видавнича організація є компанією, що має біткоїни як фінансові активи, яка реалізує проекти в сфері цифрових активів та інфраструктури AI-центрів даних. Відповідно, може існувати конфлікт інтересів щодо вибору теми та тлумачення. Зокрема, показники, пов'язані з видавничою організацією, такі як mNAV та BTC на акцію, є значеннями, які були розраховані в цьому звіті на основі публічних оголошень та ринкових даних.

[Блокмедіа Кім Юнхе]

Коментарі 0