Чому ринкова капіталізація USDT перевищила Ethereum, але вартість публічних блокчейнів не зросла?

Ринкова капіталізація USDT одного разу перевищила Ethereum. На момент написання цієї статті ринкова капіталізація USDT трохи нижча за Ethereum, і між ними різниця становить лише кілька відсотків. USDT став другою за величиною криптовалютою після Bitcoin, що це означає?

Водночас варто звернути увагу на явище, яке викликає роздуми: протягом останніх десяти років обсяги стабільних монет постійно зростають, тоді як ринкова капіталізація основних нестабільних монет, таких як Bitcoin, Ethereum, Solana, BNB, Ripple, Tron тощо, залишалася на місці.

Це не пов'язано з безпекою

По-перше, варто уточнити, що це не означає нічого. Багато рішень Web3 покладаються на певний актив для забезпечення "економічної подушки" для іншого бізнесу. Типовий приклад: загальна логіка дизайну оракулів, де децентралізовані автономні організації (DAO) голосують за точність даних, а оракул виводить ціни для розрахунку різних контрактних угод. Проекти, такі як Chainlink, є варіаціями цієї логіки.

Успішність таких механізмів залежить від того, що загальна ринкова капіталізація токенів управління DAO повинна бути значно вищою за обсяги угод, які розраховуються через цей оракул. Причина проста: якщо для контролю DAO потрібно лише 1 мільйон доларів, але можна маніпулювати контрактами на 10 мільйонів доларів, ця система економічно абсолютно ненадійна. Це не означає, що в коді є технічні вразливості, а скоріше те, що в дизайні економічних стимулів є недоліки, і зацікавлені особи можуть низькими витратами маніпулювати системою, досягаючи егоїстичних результатів, які суперечать об'єктивній справедливості.

Але Ethereum зовсім не забезпечує жодної економічної безпеки для USDT. USDT одночасно випускається та обертається на десятках публічних блокчейнів, які також не можуть забезпечити USDT. Теоретично, навіть якщо хтось зламає один з блокчейнів, на якому випускається USDT, досягнувши подвійної витрати або захоплення токенів інших, компанія Tether, що управляє USDT, може безпосередньо заморозити та вилучити токени на ланцюгу, випустивши їх заново на інших ланцюгах.

Незалежно від того, чи має цей публічний блокчейн загальну ринкову капіталізацію в 1 долар чи 1 трильйон доларів, компанія Tether може здійснити цю операцію: потрібно лише сплатити комісію за переказ на ланцюзі, щоб повністю контролювати право на розпорядження токенами. Навіть якщо зловмисник повністю контролює весь публічний блокчейн, заблокувавши взаємодію з офіційним контрактом Tether, команда проекту може просто відмовитися від цього ланцюга, відмовившись від виплат усіх USDT на цьому ланцюзі. У цей момент команда може забезпечити безпечний викуп активів для невинних користувачів на інших ланцюгах через хард-форк, офлайн-документи про право власності тощо, і весь процес буде організований Tether. Контроль над публічним блокчейном не може вплинути на доларові резерви, які має компанія Tether.

Не можна заперечувати, що USDT потребує обігу на публічних блокчейнах, тому ринок потребує стабільних, надійних та безпечних базових мереж. Але цього достатньо, основним суб'єктом безпеки активів завжди є компанія Tether. Поки на ринку існують надійні публічні блокчейни, USDT може нормально обертатися. Стандарт надійності публічного блокчейну зазвичай полягає в тому, що його рідний токен має значну ринкову капіталізацію. Але ринкова капіталізація рідного токена не забезпечує реальної безпеки для стабільних монет, тому може існувати публічний блокчейн з ринковою капіталізацією лише в кілька мільярдів або навіть сотень мільйонів доларів, який підтримує обіг стабільних монет на тисячі мільярдів. Якщо ринкова капіталізація рідного токена публічного блокчейну становить лише 1 мільйон доларів, важко підтримувати зрілу екосистему DeFi, і користувачі не захочуть зберігати десятки мільярдів USDT на такому блокчейні; але якщо користувачі готові, з точки зору логіки безпеки, немає жодних жорстких перешкод.

Це не означає, що Ethereum має недоліки

Зростання ринкової капіталізації USDT відносно Ethereum не означає, що вартість Ethereum сама по собі зменшилася. Безумовно, зростання ринкової капіталізації USDT свідчить про те, що більше користувачів з більшими обсягами капіталу мають потребу в стабільних монетах, але це не означає, що потреба в USDT перевищує екосистему Ethereum.

USDT є інструментом зберігання вартості, що базується на резерві емітента; тоді як токен ETH по суті є свідченням доходу від блок-простору всієї мережі Ethereum у майбутньому. Навіть якщо ринок надзвичайно оптимістично налаштований щодо Ethereum, збільшення пропозиції блок-простору внаслідок розширення мережі та зниження комісій також може стримувати ціну ETH; навпаки, масове використання USDT лише підвищить загальну кількість випущених USDT, не змінюючи ціну USDT в 1 долар.

Вибір користувачами USDT для зберігання коштів не має жодного відношення до конкурентоспроможності та перспектив розвитку Ethereum як базової платформи Web3. Ми можемо інтуїтивно зрозуміти це через два крайні припущення: в обох випадках ринкова капіталізація USDT може значно перевищити Ethereum, але ситуація Ethereum буде кардинально відрізнятися.

Сценарій 1: Ринок в основному відмовляється від Ethereum, з'являється більш якісний базовий блокчейн, ціна ETH різко падає, але користувачі все ще часто використовують USDT для переказів.

Сценарій 2: Ethereum досягає значного технологічного прориву (інновації другого рівня, зрілість технології нульових знань), здатність до розширення мережі різко зростає, пропозиція блок-простору достатня, комісії значно знижуються.

В обох випадках це призведе до зменшення ринкової капіталізації Ethereum, в той час як ринкова капіталізація USDT може одночасно зростати або падати, що повністю залежить від потреби користувачів у стабільних монетах. Зміни в масштабах USDT не пов'язані з якістю Ethereum.

Ключовим є реальна потреба в застосуванні

Найбільш критичною потребою Web3 є бездозвільні перекази в доларах. Чотири роки тому ми вже писали про унікальну цінність цього сценарію, і до сьогодні це стало найважливішим застосуванням у криптоіндустрії.

У галузі є стара приказка: багато людей говорять, що підтримують технологію блокчейн, але насправді їх цікавить лише обіг капіталу. Бездозвільні перекази в доларах накопичують величезні обсяги капіталу, але цей сценарій має дуже низькі вимоги до технологічних бар'єрів, не потребує складних протоколів або глибокої криптографії. USDT спочатку випускався на бічному ланцюзі Bitcoin Omni, простіше кажучи, це означає, що емітент продає токени Bitcoin в обмін на долари, а користувачі потім можуть викупити долари за цими токенами; хоча логіка не зовсім однакова, але суть схожа. Використовуючи лише базу Bitcoin, можна створити стабільну монету з дуже малою кількістю коду: визначивши певну кількість токенів, відповідних сумі викупу в доларах, і забезпечивши достатнє резервування коштів, можна реалізувати основну функцію стабільної монети.

Ключовим моментом для реалізації цього сценарію є наявність надійного емітента, тоді як децентралізовані стабільні монети зазвичай мають різноманітні недоліки. Але накладаючи кредит емітента на просту базу Bitcoin, можна задовольнити потребу в переказах, і високі технології не є обов'язковими. USDT є лише простою логікою смарт-контракту, сама технологія не має бар'єрів.

Це також пояснює диференціацію вартості різних публічних блокчейнів. Ethereum наразі є найпоширенішим публічним блокчейном для смарт-контрактів, але будь-який публічний блокчейн, який нормально функціонує, здатний підтримувати випуск стабільних монет. Куди спрямовуються кошти стабільних монет, не пов'язано з загальним обсягом USDT. Стабільні монети мають дуже низькі вимоги до продуктивності публічних блокчейнів, а базова структура резервних стабільних монет не зазнала суттєвих змін протягом багатьох років.

Якщо ми обговорюємо ринкову капіталізацію Tether на Ethereum, Tron, Arbitrum або інших блокчейнах, це може відобразити відносну вартість цих блокчейнів. Якщо бездозвільні перекази в доларах є основною потребою галузі, публічні блокчейни, які добре підтримують цей сценарій, легше залучають капітал і накопичують велику кількість USDT. Різні публічні блокчейни можуть конкурувати між собою, але поки стабільні монети мають свою цінність, загальна ринкова капіталізація USDT може продовжувати зростати.

Ethereum є найбільшим за ринковою капіталізацією публічним блокчейном для смарт-контрактів, і на його основі можна приблизно оцінити обсяги всього сегмента публічних блокчейнів. Наразі Bitcoin займає близько 60% від загальної ринкової капіталізації криптовалют, а після виключення стабільних монет Ethereum займає половину залишкового ринку, решта всіх публічних блокчейнів ділять інші 50%. Грубо оцінюючи, загальна вартість всіх публічних блокчейнів для смарт-контрактів становить приблизно вдвічі більше, ніж ринкова капіталізація Ethereum. Протягом багатьох років цей сегмент ринку залишався стабільним; але сегмент стабільних монет, очолюваний USDT, продовжує зростати.

Якщо розглядати окремі блокчейни, ринкова капіталізація стабільних монет може зростати або не зростати. Але з макроекономічної точки зору, багаторічні дані вже довели: ринкова капіталізація рідних токенів публічних блокчейнів не має позитивного зв'язку з загальним обсягом стабільних монет.

Є ще багато даних і продуктів, які можуть це підтвердити. Токенізовані валютні фонди BUIDL від BlackRock, Circle USDC, всі вони є конкурентами USDT, але ці продукти майже не приносять жодної додаткової вартості для публічних блокчейнів, на яких вони випускаються. Найочевидніший факт полягає в тому, що обсяги продуктів, пов'язаних зі стабільними монетами, зростають з року в рік, тоді як ринкова капіталізація рідних токенів публічних блокчейнів залишається стабільною.

Підсумок

Тут є один наратив, який залишається незмінним. Основна потреба користувачів полягає в бездозвільних доларових активах, і вони готові довіряти емітентам стабільних монет, навіть не звертаючи уваги на деталі фону емітента. Об'єктивно кажучи, у USDT є багато суперечок щодо фону офшорного емітента та прозорості резервів, кредитна підтримка значно нижча, ніж у BlackRock або PayPal, але обсяги USDT значно перевищують.

Традиційні фінансові гіганти продовжують входити в сегмент стабільних монет, активно просуваючи свої сильні бренди, але так і не змогли відібрати частку ринку у USDT. Лише USDC має певний обсяг, але протягом тривалого часу значно відстає від USDT, і в минулому неодноразово виникали кризи з виплатами, що ускладнює потрапляння до першої ліги.

Для звичайних користувачів, поки токени широко обертаються і перекази зручні, не має значення, хто є емітентом; модель управління базовим блокчейном також не вплине на вибір користувачів. Навіть якщо токени публічного блокчейну сильно централізовані, контролюються єдиним суб'єктом (Tron); багато років управляються мультипідписними гаманцями (Polygon); заявляють про самостійне управління, але мають права на замороження активів безпековою комісією (Arbitrum); мають складну архітектуру, управляються єдиною компанією і не є повністю прозорими для регуляторів (Base), користувачі все одно продовжують їх використовувати.

Єдина основна вимога користувачів - це бездозвільні перекази в доларах. Наразі USDT вже запущено на 14 публічних блокчейнах, а USDC охоплює понад 30. Емітенти активно намагаються зайняти будь-який публічний блокчейн, де зосереджуються користувачі, емітенти не цікавляться базовими мережами, і користувачі також не звертають на це уваги.

У всій криптоіндустрії справжніми брендами, які мають визнання, є лише Bitcoin та USDT, USDC йде слідом, і користувачі використовуватимуть ці стабільні монети на будь-якому публічному блокчейні. Стабільна монета, випущена емітентом з офшорним фоном і сумнівною кредитоспроможністю, може стати другою за ринковою капіталізацією цифровою активом; і протягом тривалого часу в основному обертається на публічному блокчейні Tron, який контролюється однією особою. Все це свідчить про те, що користувачі більше цікавляться сценарієм використання бездозвільних доларів, а не механізмом його роботи.

Якщо регулятори в різних країнах нададуть ліцензії на відповідність бездозвільним доларовим стабільним монетам, це означатиме офіційне визнання моделі бездозвільних переказів. Якщо всі види стабільних монет, що відповідають вимогам, отримають регуляторну підтримку, обсяг усього сегмента продовжить зростати, і його обсяги можуть навіть перевищити обсяги смарт-контрактних публічних блокчейнів, які їх підтримують.

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.