Вашу торгівлю Bitcoin тепер можуть ліквідувати через обвал акцій

Обсяги торгівлі на ринках постійних ф'ючерсів на реальні активи зросли з 85 мільярдів доларів у січні до рекорду в 799,5 мільярдів доларів у серпні, при цьому акції становили 62,3% від загальної суми як на DeFi, так і на централізованих майданчиках, згідно з даними CoinMarketCap.

Торгові майданчики переходять від маржі з одного активу до єдиних портфельних рахунків, де всі активи трейдера забезпечують кожну позицію одночасно, значно перевищуючи депозит одного стейблкоїна.

Один рахунок поглинає все, що робить DeFi

Торгівля DeFi почалася з депозиту USDC, використання його як маржі та торгівлі крипто перпами. Портфельна маржа Hyperliquid тепер дозволяє спотовим залишкам та перп позиціям безпосередньо компенсувати один одного, причому HYPE та BTC обидва підходять як забезпечення, що не є стейблкоїном.

Backpack додав акції до цього ж пулу 3 вересня, дозволяючи акціям SPCX підтримувати перп торги, позики в доларах та спотові маржинальні позиції в одному єдиному рахунку. Synthetix створив спеціальний ліквідний сховище цього року, щоб обробляти забезпечення в ETH, ринкове формування та ліквідації разом.

Генеральний директор Katana Меттью Фішер заявив, що єдина маржа додає важелі до системи. Він стверджував, що це також дозволяє складним торговим фірмам зменшувати ризик по всій книзі, перетворюючи той же інструмент на щось, що може підтримувати справжнє хеджування поряд з більшими напрямковими ставками.

Друга ціна створює другий спосіб ліквідації

Довга позиція Bitcoin з маржею у стейблкоїнах несе ціну BTC як ризикову змінну. Пункт Фішера полягає в тому, що забезпечення, побудоване з чогось іншого, вводить другий, незалежний тригер.

Якщо Bitcoin падає, позиція втрачає гроші, як і очікує будь-який трейдер. Якщо ж забезпечення, що підтримує цю позицію, падає, співвідношення маржі погіршується самостійно, навіть якщо Bitcoin залишається незмінним.

Фішер описав трейдера, який може бути ліквідований, поки основний дериватив все ще прибутковий, виключно через те, що актив, який його підтримує, впав достатньо.

Фішер формулює додавання забезпечення, що приносить дохід, як узгодження двох окремих годинників. Дохід накопичується за гладким, майже безперервним графіком, тоді як ціна активу все ще рухається такт за тактом, і механізм маржі повинен залишатися точним щодо обох у момент, коли може спрацювати ліквідація.

Оцінка забезпечення є легшою частиною

Кожен крипто майданчик вже може сказати трейдеру, скільки коштує їх токенізоване золото, стейкований ETH або акційна позиція в будь-який момент, але Фішер зазначив, що знання ціни вирішує лише половину проблеми.

Він сказав:

"Виклик полягає в тому, щоб безпечно ліквідувати нове забезпечення."

Навіть актив, такий як Bitcoin або золото, потребує шляху до стабільного активу для розрахунків, який працює швидко і без значних коливань, як тільки починається примусова продаж.

Ця відмінність між знанням вартості чогось і можливістю швидко продати достатню кількість є тим, де дизайн Hyperliquid стає очевидним. Його документація маршрутизує ліквідації портфельної маржі через спеціального ліквідатора, інший шлях від звичайного ринкового процесу, що використовується для перпів.

Заставлені активи конвертуються через середню ціну з урахуванням часу з півжиттям 10 хвилин, оскільки спотові книги замовлень мають менш стабільну ліквідність, ніж ринки перпетууму.

Synthetix побудував свій ліквідний сховок навколо ідентичної проблеми, надаючи йому комбіновану роль маркет-мейкера, ліквідатора та конвертера застави для кожного не-стейблкоїнового активу, який він приймає.

Реальна ліквідаційна каскада в DeFi вже перевірила цю слабкість

Дослідження Galaxy про інцидент у серпні описало передторговий друк для SK Hynix у Сеулі, який виявився на 29,96% нижчим за попереднє закриття і безпосередньо вплинув на токенізований перпетуум-контракт, маржований у USDC на Hyperliquid.

Це спровокувало ліквідацію приблизно на $60 мільйонів з використанням важелів на майже тисячі рахунків. Galaxy робить висновок, що правильне визначення ціни не є тим же, що й надійний дизайн ліквідації.

Фішер очікує, що DeFi врешті-решт знову відкриє ту ж ієрархію застав, яку традиційні фінанси будували протягом десятиліть: спочатку готівка, потім державний борг, високоякісний кредит, інші борги, акції, і лише потім більш волатильні або неликвідні активи.

Обгортання чогось у стандарт ERC-20 робить його передавальним, хоча це нічого не говорить про те, як цей актив поводиться під реальним тиском продажу.

Те, що визначає місце активу на цій драбині, залишаються ті ж дві речі, які традиційні фінанси завжди враховували: волатильність і те, як легко його можна продати, коли продаж стає обов'язковим.

Читання Фішера про конкурентне середовище суперечить звичайному крипто-припущенню, що DeFi завжди інноваційний першим, а традиційні фінанси слідують роками пізніше.

Банки та первинні брокери приймають цінні папери, золото та акції грошових ринків як заставу протягом десятиліть, з усталеними методологіями зниження вартості та рамками стрес-тестування.

Токенізація функціонує як оновлення інфраструктури для практики, яку установи вже виконують, далеко не новою дисципліною, яку їм потрібно вивчити з нуля. Останні кроки підтримують це читання.

Nasdaq погодився інвестувати $100 мільйонів у материнську компанію Kraken Payward, щоб допомогти побудувати інфраструктуру для торгівлі токенізованими активами поза звичайними торговими годинами, а ринок США окремо розширює можливості для цілодобового очищення та розрахунків. Інфографіка показує зростання обсягу RWA перпетуум-ф'ючерсів, зміни ринкових часток і те, як зниження цін на заставу може незалежно спровокувати ліквідації під єдиною маржею.

Гонка за заставою

Сценарій бичачого ринку передбачає, що обсяги RWA перпетів продовжують зростати, токенізовані казначейські облігації та акції формують дійсно глибокі книги замовлень, а резервні ліквідаційні сховища доводять, що можуть перетворювати конфісковане забезпечення на прибуток під час реальних стресових подій.

У цьому сценарії DEX стають схожими на ончейн-прим брокерів, пропонуючи спотові активи, перпети, кредитування та управління забезпеченням в одному рахунку. Біткоїн отримує пряму вигоду, оскільки трейдери можуть утримувати його спотово, одночасно коротячи перпети або позичаючи під нього, не продаючи.

Ведмежий сценарій передбачає переповнені угоди, які різко розвертаються, а активи забезпечення знижуються разом. Спотові книги замовлень виявляються нездатними поглинути конфісковані позиції поблизу їхньої оракульної вартості, відображаючи те, що сталося під час інциденту з SK Hynix у набагато більших масштабах.

Цей ризик є більш концентрованим, ніж вказує заголовний обсяг. Частка DEX у торгівлі RWA перпетами зменшилася з приблизно 45% у грудні до лише 13% у серпні. Ринки Hyperliquid HIP-3 несуть більшу частину залишкової частки DeFi, з єдиним розробником, який стоїть за майже всім цим обсягом.

У цьому сценарії майданчики знижують співвідношення позики до вартості, скорочують ліміти забезпечення та відступають до маржі, орієнтованої на стейблкоїни. Біткоїн врешті-решт поглинає більшу частину шоку, оскільки примусові ліквідації в менш ліквідному забезпеченні часто вирішуються через найглибший і найбільш ліквідний ринок деривативів криптовалюти, незалежно від того, де почався стрес.

Складніше питання для DeFi зараз полягає в тому, чи може він швидко продати токенізований актив у достатній кількості в той момент, коли це потрібно.