Quên dòng chảy ETF, mối đe dọa thực sự của Bitcoin là bức tường thanh lý 39.900 đô la ẩn giấu

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ đã thu hút khoảng 999 triệu đô la trong bảy ngày liên tiếp từ ngày 14 tháng 7 đến ngày 22 tháng 7, theo dữ liệu từ Farside Investors. Sau đó, bốn ngày liên tiếp có dòng chảy ra, rút khoảng 526 triệu đô la trở lại tính đến ngày 28 tháng 7.

Trong khoảng thời gian rộng hơn từ ngày 29 tháng 5 đến ngày 28 tháng 7, tổng số hàng ngày cho thấy khoảng 4,46 tỷ đô la trong dòng chảy ròng. Tổng dòng chảy ròng tích lũy kể từ khi ra mắt vẫn gần 51,4 tỷ đô la tính đến ngày 29 tháng 7.

Những biến động như vậy là lý do mà các nhà giao dịch thường dựa vào dòng chảy ETF như một chỉ số về sự tin tưởng của các tổ chức: dòng chảy ra lớn được hiểu là mất đi sự quan tâm, dòng chảy vào được hiểu là nhu cầu mới.

Khung này hiện chỉ phản ánh một phần của thị trường, vì các tổ chức có thể tiếp cận Bitcoin thông qua các quỹ ETF giao ngay, sản phẩm thu nhập từ quyền chọn, cho vay có bảo đảm bằng Bitcoin và tín dụng cấu trúc.

Vốn ra khỏi một hình thức có thể dễ dàng chuyển đến một góc khác của cùng một thị trường. Các quỹ ETF Bitcoin đã chuyển từ 999 triệu đô la dòng chảy vào sang 526 triệu đô la dòng chảy ra, trong khi tổng dòng chảy ròng tích lũy vẫn gần 51,4 tỷ đô la.

Một thực đơn rủi ro Bitcoin rộng hơn

IBIT của BlackRock, vẫn là sản phẩm giao ngay chuẩn, đã có khoảng 60,3 tỷ đô la trong tổng dòng chảy ròng tích lũy tính đến ngày 28 tháng 7 và một chênh lệch giá thầu-yêu cầu trung bình 30 ngày là 0,03%.

Quỹ ETF thu nhập cao cấp Bitcoin mới của BlackRock (BITA) ra mắt vào tháng 6 và có khoảng 59,9 triệu đô la trong tài sản ròng tính đến ngày 28 tháng 7. BITA giao dịch một phần lợi nhuận của nó để lấy thu nhập, viết các quyền chọn bảo hiểm trên 25% đến 35% danh mục đầu tư của nó thông qua một chương trình thang bậc với tỷ lệ phân phối 12,1% đã nêu.

Cho vay có bảo đảm bằng tiền điện tử đạt khoảng 67 tỷ đô la trong quý đầu tiên của năm 2026, tăng gần 50% so với năm trước, theo Galaxy Research. Tài sản bảo đảm bằng Bitcoin trị giá 188 triệu đô la của Ledn đã trở thành chứng khoán cho vay tài sản số được xếp hạng đầu tư lớn đầu tiên từ một cơ quan xếp hạng tín dụng toàn cầu, Galaxy cho biết.

S&P nhấn mạnh rằng xếp hạng này bao gồm cấu trúc và các ghi chú cấp cao.

Adam Reeds, giám đốc điều hành của công ty cho vay Bitcoin Ledn, lập luận rằng việc đo lường nhu cầu của các tổ chức hiện nay cần phải nhìn vượt qua bất kỳ hình thức nào.

Một nhà đầu tư tín dụng có thể giữ Bitcoin làm tài sản thế chấp và giữ trung lập về giá của nó trong ngắn hạn, điều này là một sự phân biệt thay đổi cách mà "sự chấp nhận của tổ chức" được mô tả.

Giới hạn của một kỳ hạn dài hơn

Reeds đã sử dụng sản phẩm trái phiếu của Ledn làm ví dụ, lưu ý rằng các nhà đầu tư có thể thoát ra trước khi đáo hạn, và lợi nhuận của họ vẫn phụ thuộc vào giá cả trên thị trường thứ cấp.

Giữ đến đáo hạn bảo toàn khoản thanh toán gốc theo hợp đồng, trong khi một nhà đầu tư bán sớm sẽ phải chịu sự biến động chênh lệch và, có thể, một mức giá mua yếu hơn mong đợi.

Theo quan điểm của Reeds, những người mua ETF phản ứng nhiều hơn với động lực giá và chu kỳ tin tức hơn là những nhà đầu tư nắm giữ Bitcoin trực tiếp, mà ông thấy là có niềm tin lâu dài hơn.

Ông đã rút ra kết luận đó từ những gì ông thấy trên thị trường mỗi ngày, và điều đó phản ánh động lực của người mua. Nhóm nào chứng tỏ bền bỉ hơn trong một đợt suy thoái là một câu hỏi riêng biệt, chưa được giải quyết.

Cấu trúc đáo hạn tương tự có thể khiến vốn tín dụng trông như dính chặt cũng có thể khiến nó trở nên mong manh ở các mức giá cụ thể.

Nếu một khoản vay được đảm bảo bằng Bitcoin bắt đầu ở tỷ lệ cho vay trên giá trị là 50% và thanh lý ở ngưỡng 80%, tài sản thế chấp có thể hấp thụ khoảng 37,5% giảm giá của Bitcoin trước khi kích hoạt thanh lý. Sử dụng giá Bitcoin gần 63,889 USD, toán học cho thấy một vùng thanh lý gần 39,900 USD.

Một khoản vay bắt đầu ở tỷ lệ cho vay trên giá trị ban đầu là 40% sẽ cần giảm 50% để đạt ngưỡng 80% tương tự, khoảng 31,900 USD.

Reeds có một câu trả lời trực tiếp cho sự mong manh này:

"Khi bạn thêm đòn bẩy vào thị trường, điều đó sẽ tạo ra nhiều bán buộc hơn do các vị trí khác nhau nơi có ngưỡng thanh lý."

Thị trường trái phiếu toàn cầu đã tổng cộng khoảng 145,1 nghìn tỷ USD giá trị chưa thanh toán vào năm 2024, so với khoảng 126,7 nghìn tỷ USD giá trị thị trường cổ phiếu toàn cầu, theo sách fact của SIFMA năm 2025. Sự không kết nối đó là lập luận quy mô cho việc tại sao tín dụng có trọng số vượt ra ngoài thị trường tiền điện tử của chính nó.

Reeds đã đưa ra một điểm tương tự về nhóm các nhà cho vay tiềm năng:

"Thị trường nợ lớn hơn thị trường cổ phiếu. Có nhiều vốn hơn muốn cho vay hơn là vốn mạo hiểm sẵn sàng đặt cược vào giá Bitcoin."

Bao nhiêu trong số nhóm lý thuyết đó đã tham gia vào tín dụng Bitcoin là một câu hỏi riêng biệt mà dữ liệu độc lập vẫn chưa giải quyết.

Fed đã giữ phạm vi lãi suất mục tiêu ở mức 3,50% đến 3,75% vào ngày 29 tháng 7, với lạm phát vẫn ở mức cao và lợi suất trái phiếu cao hơn. Sự kết hợp đó có thể siết chặt Bitcoin hai lần: bằng cách làm giảm sự thèm muốn cho thời gian đầu cơ, và bằng cách mở rộng chênh lệch trên nợ liên kết với Bitcoin.

Báo cáo tháng 6 của VanEck cho biết khoảng 5 tỷ USD đã rút khỏi ETF giao ngay của Mỹ trong 19 trong số 22 phiên, kèm theo động lực giá yếu hơn và độ nghiêng put cao hơn.

Trong trường hợp tăng giá, các tổ chức coi tài sản thế chấp Bitcoin như một loại tài sản tín dụng riêng. Việc phát hành chứng khoán đảm bảo tài sản nhiều hơn, lãi suất cho vay thấp hơn, chênh lệch thị trường thứ cấp chặt chẽ hơn và tài sản trong các sản phẩm thu nhập từ tùy chọn tăng lên sẽ chỉ ra hướng đó.

Nhu cầu Bitcoin sẽ sâu sắc hơn ngoài những người mua theo hướng, và sự biến động có thể giảm trong điều kiện thị trường bình thường.

Trong trường hợp giảm giá, dòng tiền ETF, vị trí tùy chọn phòng thủ và chênh lệch tín dụng mở rộng di chuyển cùng nhau. Dòng tiền ETF hàng tỷ USD mới, độ nghiêng put cao hơn, lợi suất chứng khoán đảm bảo tài sản mở rộng và các cuộc gọi tài sản thế chấp của người vay sẽ xuất hiện cùng một lúc.

Dòng tiền ETF sẽ trở nên nguy hiểm hơn trong kịch bản đó, vì chúng sẽ đến cùng với áp lực tín dụng đã phần lớn không nhìn thấy cho đến khi được kiểm tra.

Dòng tiền ETF vẫn mang thông tin thực, theo dõi sự di chuyển của vốn thanh khoản, bao bọc trong một cách mà tín dụng tư nhân và sách tùy chọn hiếm khi khớp.

Khối rủi ro Bitcoin thể chế đầy đủ hiện đang hình thành xung quanh thu nhập từ quyền chọn, cho vay có tài sản đảm bảo và nợ có cấu trúc chủ yếu nằm ngoài bức tranh đó. Một bảng điều khiển chỉ theo dõi các hoạt động tạo lập và thanh lý ETF hàng ngày vẫn sẽ bỏ lỡ tỷ lệ cho vay trên giá trị, ngưỡng thanh lý, chênh lệch thị trường thứ cấp và sự tập trung lưu ký.

Sự sụt giảm lớn tiếp theo của Bitcoin có thể trả lời liệu các sản phẩm tín dụng và lợi suất có mang lại vốn bền vững vào thị trường hay không.

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.