Thị trường tiền điện tử Nhật Bản năm 2026: Con đường trưởng thành và ba cấp độ chính

Nhật Bản không theo đuổi tốc độ nhanh nhất hay tự do nhất, mà kiên nhẫn xây dựng một thị trường tiền điện tử đáng tin cậy nhất.

Tác giả: @xparadigms, phân tích sâu độc quyền từ Four Pillars

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Tóm tắt

• Thị trường tiền điện tử Nhật Bản đến năm 2026 đã đến một bước ngoặt quan trọng không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả tất yếu của hơn một thập kỷ điều chỉnh quy định. Quá trình này đặc trưng bởi "khủng hoảng - xây dựng khung pháp lý - áp dụng bởi các tổ chức". Sự sụp đổ của Mt. Gox, vụ hack Coincheck và sự kiện DMM Bitcoin, mỗi lần đều thúc đẩy mở rộng ranh giới quy định, cuối cùng đạt đỉnh điểm vào tháng 4 năm 2026 với việc sửa đổi FIEA - 105 loại token được phê duyệt chính thức được phân loại lại là công cụ tài chính.
• Gói cải cách năm 2026 được coi là một "cuộc đại tu tổng thể", bảy thay đổi quan trọng được thực hiện đồng thời: từ năm 2028, áp dụng thuế suất đơn 20.315% (trước đây có thể lên tới 55%), bổ sung lệnh cấm giao dịch nội bộ, nghĩa vụ công bố liên tục của nhà phát hành, tăng cường giám sát của SESC, và sửa đổi Luật Đối tác Hữu hạn (LPS Act), cho phép quỹ đầu tư mạo hiểm trong nước Nhật Bản trực tiếp nắm giữ tài sản tiền điện tử.
• Sự hợp nhất của các sàn giao dịch sẽ trở thành xu hướng cấu trúc nổi bật trong ngắn hạn. Khoảng 90% trong số 27 sàn giao dịch được cấp phép tại Nhật Bản hiện đang thua lỗ, với chi phí tuân thủ FIEA tiếp tục gia tăng, khối lượng giao dịch sẽ tập trung vào một số nền tảng quy mô lớn, việc SBI Holdings mua lại bitbank là tín hiệu rõ ràng nhất.
• Đồng thời, Nhật Bản đã xây dựng một cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh cho đồng yên kỹ thuật số và token hóa. Bốn con đường stablecoin bổ sung (JPYC cho bán lẻ, Project Pax cho B2B, JPYSC cho tài sản token hóa, USDC cho giao dịch), kết hợp với khung token chứng khoán FIEA, mở đường cho việc áp dụng ở cấp độ tổ chức. Cửa sổ ETF giao ngay vào năm 2028 dự kiến sẽ trở thành chất xúc tác lớn nhất cho dòng vốn vào.

Phần 1: Các yếu tố thúc đẩy thị trường

Nhật Bản đã từng bước xây dựng thị trường tiền điện tử như thế nào

Sự phát triển của thị trường tiền điện tử Nhật Bản là kết quả của sự tương tác lặp đi lặp lại giữa quy định và khủng hoảng.

• Sự sụp đổ của Mt. Gox vào năm 2014 đã khiến Nhật Bản trở thành khu vực pháp lý chính đầu tiên nghiêm túc đối phó với rủi ro lưu ký, sau đó vào năm 2017, sửa đổi PSA đã khiến Nhật Bản trở thành quốc gia G20 đầu tiên chính thức cấp phép cho các sàn giao dịch tiền điện tử.
• Vụ trộm khoảng 530 triệu USD của Coincheck vào năm 2018 đã trực tiếp thúc đẩy khung tự quản JVCEA.
• Vụ hack DMM Bitcoin vào năm 2024 đã thúc đẩy sửa đổi PSA vào năm 2025, giới thiệu lệnh giữ tài sản và cấp phép mới cho trung gian tiền điện tử.

Con đường "sự kiện dẫn đến khung pháp lý, khung pháp lý thúc đẩy áp dụng" này khá hiếm gặp trên toàn cầu. Hầu hết các quốc gia chỉ thực hiện phản ứng khẩn cấp sau các sự kiện hack, trong khi Nhật Bản mỗi lần đều biến khủng hoảng thành cơ hội để mở rộng ranh giới quy định, đưa nhiều hoạt động hơn vào quỹ đạo giám sát.

Hiện nay, FSA trực tiếp chịu trách nhiệm đăng ký các sàn giao dịch (CAESP), nhà phát hành stablecoin (EPISP) và trung gian tiền điện tử theo sửa đổi PSA năm 2025 (ECISB), JVCEA và JSTOA hoạt động phối hợp như các tổ chức tự quản ủy quyền. Cấu trúc đa tầng này mặc dù phức tạp, nhưng mang lại cho FSA khả năng kiểm soát thị trường rất cao, vượt xa hầu hết các đồng nghiệp.

Từ Mt. Gox đến trưởng thành: Thời gian tiến hóa quy định

Đặc điểm lớn nhất của sự thay đổi quy định không phải là số lượng quy tắc nhiều, mà là hướng đi luôn nhất quán: mỗi lần điều chỉnh đều mở rộng phạm vi cấp phép, đồng thời giữ lại các biện pháp bảo vệ hiện có. Hệ thống đăng ký PSA năm 2017 tiếp tục sau sự kiện Coincheck; khung stablecoin năm 2022-2023 vẫn vững chắc sau khi tranh cãi về USDC được phê duyệt; sự kiện DMM năm 2024 càng thúc đẩy thảo luận về phân loại lại FIEA.

Trước năm 2017 có thể coi là "giai đoạn khám phá", Bitcoin chủ yếu được giao dịch qua các nền tảng như Mt. Gox, không có vị trí pháp lý riêng biệt, và lợi nhuận bị đánh thuế như thu nhập khác (tối đa 55%). Mt. Gox từng chiếm hơn 70% khối lượng giao dịch Bitcoin toàn cầu, vào tháng 2 năm 2014 đột ngột ngừng rút tiền, cuối cùng tiết lộ 850.000 Bitcoin đã bị mất.

Sự kiện này đã phơi bày sự thiếu hụt trong việc tách biệt lưu ký và chứng minh dự trữ, sửa đổi PSA năm 2017 đã tham khảo ý tưởng quản lý dịch vụ thanh toán, định vị các sàn giao dịch như các trung gian thanh toán mới.

Giai đoạn 2018-2022 là "giai đoạn tổ chức hóa", JVCEA chính thức được thành lập, quy tắc lưu ký được thắt chặt, các sản phẩm phái sinh được đưa vào quy định, sửa đổi PSA năm 2022 đã thiết lập loại stablecoin EPI. Đáng chú ý, luật stablecoin đã được thông qua trước khi nhà phát hành sẵn sàng, để dành thời gian cho ngành chuẩn bị cấu trúc, JPYC được phê duyệt vào năm 2025 chính là kết quả.

Giai đoạn 2023-2026 bước vào "giai đoạn hội nhập", quy tắc stablecoin có hiệu lực, USDC được niêm yết, JPYC được đăng ký, ngân hàng thử nghiệm và luật FIEA được phê duyệt liên tiếp. Giai đoạn 2027-2028 sẽ chứng kiến việc thực thi FIEA, áp dụng hệ thống thuế 20.315% và cửa sổ ETF giao ngay, hình thành một kế hoạch nhiều năm liên tục.

Hai trụ cột quy định PSA và FIEA

Để hiểu cấu trúc quy định của Nhật Bản, cần nắm vững hai bộ luật. PSA từ năm 2017 đã định nghĩa tài sản tiền điện tử là công cụ thanh toán, yêu cầu các sàn giao dịch phải đăng ký; từ năm 2022 trở thành cơ sở pháp lý cho hệ thống stablecoin EPI.

FIEA thì lâu dài quản lý chứng khoán, sản phẩm phái sinh, token chứng khoán (STO) và các hoạt động liên quan. Trước năm 2026, tiền điện tử chủ yếu thuộc về PSA, FIEA chỉ liên quan đến sản phẩm phái sinh và STO.

Vào tháng 4 năm 2026, sửa đổi FIEA đã hoàn toàn thay đổi cục diện. Nó giữ lại khung PSA (stablecoin vẫn là EPI, lưu ký vẫn thuộc PSA), nhưng đã chuyển 105 loại token giao ngay vào FIEA, giới thiệu công cụ cấp chứng khoán: công bố liên tục, lệnh cấm giao dịch nội bộ, cấm thao túng thị trường và giám sát SESC. Tiền điện tử hiện đang ở giao điểm của hai bộ luật, vừa có được tính hợp pháp và khả năng giám sát của FIEA, vừa giữ lại tính linh hoạt thanh toán của PSA.

Đối với các bên tham gia, yêu cầu tuân thủ đã tăng gấp đôi. Từ tháng 5 năm 2027, các CAESP được cấp phép cần phải đáp ứng đồng thời nghĩa vụ của PSA (lưu ký, chống rửa tiền, Quy tắc di chuyển) và FIEA (giám sát nội bộ, công bố, hành vi thị trường). Các nhà phát hành token trong danh sách 105 cần công bố báo cáo hàng năm và công bố sự kiện quan trọng, vi phạm sẽ kích hoạt cuộc điều tra của SESC. Điều này đánh dấu sự chính thức bước vào thời kỳ chuẩn hóa của thị trường tiền điện tử Nhật Bản.

Sàn giao dịch: Nền tảng thị trường

Nhật Bản có số lượng sàn giao dịch được cấp phép đứng đầu thế giới (27 sàn), nhưng khối lượng giao dịch tập trung cao vào bitFlyer, Coincheck, SBI VC Trade và bitbank. Khoảng 90% nền tảng đang thua lỗ, chi phí tuân thủ bổ sung từ FIEA (công bố, giám sát nội bộ, v.v.) sẽ thúc đẩy sự hợp nhất.

Cấu trúc tương lai dự kiến sẽ hình thành ba lớp: Lớp 1 là 3-4 nền tảng quy mô lớn (bitFlyer, Coincheck, SBI VC Trade và có thể sáp nhập bitbank); Lớp 2 là 4-6 nền tảng chuyên nghiệp vừa; Lớp 3 là đuôi dài, thông qua chuyên môn hóa hoặc sáp nhập để thoát khỏi thị trường.

Các sàn giao dịch được cấp phép chính

bitFlyer có lịch sử lâu nhất, có khối lượng giao dịch BTC/JPY lớn nhất, sổ lệnh sâu nhất, dẫn đầu trong giao dịch tổ chức và giao dịch tần suất cao. Coincheck là thương hiệu bán lẻ mạnh nhất, trải nghiệm ứng dụng xuất sắc, nhiều altcoin phong phú, thị trường NFT dẫn đầu. SBI VC Trade tập trung vào tổ chức và bố trí toàn diện, đã tiên phong niêm yết USDC và các loại khác. SBI đã công bố mua lại bitbank vào ngày 25 tháng 6 năm 2026 (khoảng 289 triệu USD), dự kiến hoàn thành vào tháng 10, sẽ trở thành nhà điều hành lớn nhất. Rakuten Wallet và GMO Coin là lớp thứ hai, trong khi các nền tảng đuôi dài đang đối mặt với áp lực sinh tồn.

Tổ chức tự quản JVCEA

JVCEA đã đảm nhận vai trò tổ chức tự quản CAESP từ năm 2018, chịu trách nhiệm về việc lựa chọn token, giám sát thành viên, v.v. Sau cải cách FIEA, chức năng lựa chọn của nó đã được FSA trực tiếp quản lý thay thế, nhưng vẫn chịu trách nhiệm về quy tắc hành vi, giải quyết tranh chấp và Quy tắc di chuyển. Năm 2024 mở rộng sang EPISP, hình thành SRO thống nhất. Trong tương lai sẽ chuyển đổi thành nhà thiết lập tiêu chuẩn hoạt động.

Xu hướng hợp nhất

Thua lỗ phổ biến, chi phí tuân thủ gia tăng và tính thanh khoản tập trung là ba áp lực thúc đẩy sự hợp nhất từ năm 2026 đến 2028. Các nền tảng Lớp 1 sẽ thu hút phần lớn lưu lượng mới, trong khi Lớp 3 sẽ đối mặt với việc sáp nhập hoặc rút lui. SBI, Monex, Rakuten sẽ là những người mua chính. Quy mô sẽ trở thành yếu tố sống còn, những người mới tham gia có xu hướng hợp tác hơn là đăng ký độc lập.

Sự trở lại giao dịch ngoài khơi

Giảm thuế và tăng cường thực thi sẽ thúc đẩy sự trở lại của bán lẻ, nhưng giới hạn đòn bẩy (tối đa 2 lần) và loại altcoin vẫn tồn tại, một phần nhà giao dịch chuyên nghiệp vẫn giữ giao dịch ngoài khơi. Các tổ chức gần như hoàn toàn trở lại trong nước. Về mặt sản phẩm phái sinh, đòn bẩy của tổ chức có khả năng trở lại, trong khi bán lẻ vẫn bị hạn chế.

Hình ảnh người tham gia

【Tóm tắt (pure text, may be empty)】：

Nhật Bản hiện có khoảng 12,4 triệu người dùng tiền điện tử hoạt động, chiếm khoảng 12% dân số trưởng thành, tỷ lệ thâm nhập gần bằng Mỹ (10-12%). Tuy nhiên, quy mô nắm giữ bình quân đầu người lại nhỏ hơn rõ rệt, nhóm người dùng cốt lõi tập trung ở độ tuổi 30-40, có thu nhập hộ gia đình dưới 7 triệu yên, chủ yếu giao dịch qua ứng dụng di động của sàn giao dịch và hầu như không sử dụng ví DeFi.

Hành vi của nhà đầu tư cá nhân Nhật Bản tương phản rõ rệt với Hàn Quốc: tần suất giao dịch thấp, chủ yếu tập trung vào BTC và ETH, ưa thích tích lũy lâu dài, hầu hết người dùng chỉ giao dịch vài lần mỗi quý.

Cải cách thuế năm 2026 sẽ có ảnh hưởng không đồng đều đến nhóm cơ bản này. Những nhà giao dịch hoạt động sẽ được hưởng lợi trực tiếp từ việc giảm thiểu ma sát, trong khi người dùng tích lũy chính thống sẽ ít bị ảnh hưởng bởi việc giảm thuế, điều quan trọng hơn là hiệu ứng hợp pháp hóa do việc phân loại lại theo FIEA (Luật giao dịch hàng hóa tài chính) - tài sản tiền điện tử sẽ chính thức được đưa vào danh mục sản phẩm tài chính được quản lý bên cạnh cổ phiếu niêm yết.

Trong giai đoạn chuyển tiếp từ 2027-2028, việc thu hút hiệu quả nhóm người dùng này sẽ trở thành ưu tiên thương mại quan trọng nhất của các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử được cấp phép hàng đầu (CAESP).

Nghiên cứu của Nomura 2026: Các tổ chức thực sự muốn gì

Theo nghiên cứu về tài sản kỹ thuật số của nhà đầu tư tổ chức do Nomura và Laser Digital công bố vào năm 2026, dữ liệu ý định của các tổ chức Nhật Bản trước cải cách FIEA rất có giá trị tham khảo. Phát hiện chính là: 79% các nhà đầu tư tổ chức Nhật Bản đang xem xét phân bổ tài sản tiền điện tử dự định tham gia trong vòng ba năm tới, tỷ lệ phân bổ chính thống tập trung trong khoảng 2-5% quy mô quản lý tài sản (AUM).

Trong số những người tham gia khảo sát dự định phân bổ tài sản tiền điện tử trong ba năm tới, 79% có kế hoạch đầu tư thực tế, trong đó 60% dự kiến tỷ lệ phân bổ từ 2% đến dưới 5%. 65% các tổ chức coi tài sản tiền điện tử là công cụ phân tán danh mục đầu tư, lý do chính là sự tương quan thấp với các loại tài sản khác.

Sự quan tâm đến sản phẩm rất đa dạng: staking/ khai thác 66%, cho vay và thế chấp 65%, tài sản token hóa 65%, phái sinh 63%. Các tổ chức tìm kiếm lợi nhuận và ứng dụng thực tế, chứ không chỉ đơn thuần là sự phơi bày beta. 63% các tổ chức đã xác định rõ các trường hợp sử dụng cụ thể của stablecoin, bao gồm quản lý quỹ, thanh toán xuyên biên giới / ngoại hối, đầu tư tài sản tiền điện tử và thanh toán chứng khoán token hóa. Trong số các stablecoin JPY, USD và EUR, stablecoin do các tổ chức tài chính lớn phát hành được tin tưởng nhất, điều này mang lại lợi ích trực tiếp cho các dự án như Project Pax và JPYSC, vượt trội hơn so với tiềm năng dòng vốn của JPYC.

Các rào cản còn lại chủ yếu bao gồm khung phân tích cơ bản yếu, rủi ro đối tác (vỡ nợ, gian lận, mất tài sản), biến động cao và sự không chắc chắn về quy định còn lại - những vấn đề này đã chuyển từ rủi ro tồn tại sang vấn đề vận hành.

Bốn rào cản sẽ bị phá vỡ từng bước bởi cải cách 2026

Việc áp dụng tiền điện tử của các tổ chức Nhật Bản lâu nay bị hạn chế bởi bốn rào cản cấu trúc, và kế hoạch cải cách năm 2026 chính là nhằm giải quyết những điểm đau này.

• Rào cản thứ nhất: Chế độ thuế. Trước cải cách thuế năm 2028, lợi nhuận từ tiền điện tử của doanh nghiệp bị đánh thuế theo tỷ lệ thuế doanh nghiệp khoảng 30%, cá nhân thì bị đánh thuế tối đa 55% như thu nhập khác. Mặc dù tỷ lệ thuế doanh nghiệp có thể chấp nhận, nhưng vẫn cao hơn thuế lợi nhuận vốn 20,315% của cổ phiếu niêm yết, dẫn đến việc các công ty quản lý tài sản thiếu động lực phân bổ tương đương. Hệ thống đánh thuế riêng 20,315% sẽ có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2028, sẽ làm cho thuế tiền điện tử cá nhân ngang bằng với cổ phiếu, và việc phân loại lại theo FIEA cũng sẽ làm rõ chế độ đãi ngộ doanh nghiệp, hoàn toàn xóa bỏ rào cản phân bổ của các tổ chức hướng đến bán lẻ.
• Rào cản thứ hai: Thiếu ETF giao ngay. ETF Bitcoin giao ngay vẫn là kênh tiếp cận thuận tiện nhất cho các tổ chức, Nhật Bản hiện chưa ra mắt, thời gian mục tiêu là năm 2028. Trước đó, sự phơi bày Bitcoin của các tổ chức chỉ có thể thông qua cổ phiếu Metaplanet, ETF nước ngoài (kèm theo sự phức tạp về tỷ giá và thuế) hoặc thực hiện trực tiếp qua CAESP. Mỗi phương thức đều có nhược điểm cấu trúc, ETF giao ngay vào năm 2028 sẽ trở thành chất xúc tác lớn nhất cho dòng vốn của các tổ chức.
• Rào cản thứ ba: Mơ hồ trong kế toán và kiểm toán. GAAP Nhật Bản đã lâu không rõ ràng về việc giảm giá, giá trị hợp lý so với phương pháp chi phí và yêu cầu công bố đối với nắm giữ tiền điện tử của doanh nghiệp. Hướng dẫn của Ủy ban chuẩn mực kế toán Nhật Bản (ASBJ) từ năm 2024-2025 đã làm rõ rằng nắm giữ tiền điện tử của doanh nghiệp có thể được ghi nhận theo giá trị hợp lý, giảm đáng kể ngưỡng áp dụng cho quỹ doanh nghiệp. Kết hợp với phân loại pháp lý rõ ràng hơn của FIEA, bức tranh kế toán hiện đã sạch sẽ hơn nhiều so với 18 tháng trước.
• Rào cản thứ tư: Hạn chế của luật LPS đối với quỹ VC. Trước khi sửa đổi luật LPS năm 2026, các đối tác hạn chế Nhật Bản không thể trực tiếp nắm giữ tài sản tiền điện tử, dẫn đến việc các quỹ VC Web3 Nhật Bản phải sử dụng cấu trúc trung chuyển tại Singapore hoặc Cayman. Sửa đổi mới cho phép nắm giữ trực tiếp, dự kiến sẽ thúc đẩy đáng kể hoạt động VC Web3 trong nước Nhật Bản từ năm 2027, và khiến các quỹ VC trong nước trở thành kênh phơi bày tiền điện tử quan trọng cho các tổ chức.

Kho bạc doanh nghiệp: Con đường tiên phong do Metaplanet mở ra

Trong khoảng thời gian từ 2024-2026, việc áp dụng kho bạc Bitcoin của các doanh nghiệp Nhật Bản gần như hoàn toàn do một công ty niêm yết là Metaplanet Inc. dẫn dắt, hiện tại nó là chủ sở hữu Bitcoin doanh nghiệp lớn thứ ba được công khai trên toàn cầu.

Dưới sự lãnh đạo của CEO Simon Gerovich, Metaplanet đã chuyển mình từ một công ty holding khách sạn thua lỗ thành một công ty chuyên về kho bạc Bitcoin, thông qua việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và quyền chọn, nắm giữ từ 1.762 BTC vào cuối năm 2024 đã tăng vọt lên 35.102 BTC vào ngày 30 tháng 12 năm 2025, tăng khoảng 20 lần.

Mô hình này đã thành công lấp đầy ba khoảng trống của thị trường Nhật Bản: lợi nhuận từ tiền điện tử bán lẻ trước đó bị đánh thuế tối đa 55% (cho đến khi hệ thống thuế riêng có hiệu lực vào năm 2028), tài khoản NISA không thể trực tiếp nắm giữ Bitcoin, và sự thiếu hụt ETF Bitcoin giao ngay. Công ty niêm yết đã giải quyết một lần cho cả ba vấn đề, giúp nhà đầu tư cá nhân có được sự phơi bày Bitcoin được quản lý, có thể đưa vào NISA, được đóng gói cổ phần, và được hưởng thuế doanh nghiệp thay vì 55%.

Các lợi thế cấu trúc của nó bao gồm:

• Điều kiện NISA: Metaplanet với tư cách là cổ phiếu niêm yết có thể được đưa vào NISA và iDeCo, trong khi việc nắm giữ trực tiếp không thể. Lợi thế này sẽ tiếp tục tồn tại sau cải cách thuế năm 2028.
• Đòn bẩy thị trường vốn: Là một công ty niêm yết, có thể huy động vốn quy mô thông qua cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và quyền chọn, điều mà nhà đầu tư cá nhân không thể so sánh.
• Doanh thu từ Bitcoin: Năm 2025, thông qua các hoạt động quyền chọn và phái sinh, đã tạo ra khoảng 55 triệu USD doanh thu, cung cấp dòng tiền liên tục hỗ trợ cho việc mua vào thêm.

Cải cách thuế năm 2026 sẽ thu hẹp nhưng không loại bỏ lợi thế này. Sau khi khoảng cách thuế biến mất, điều kiện NISA/iDeCo, kênh thị trường vốn và doanh thu từ Bitcoin sẽ trở thành những điểm khác biệt cốt lõi. Tính tương thích của NISA và iDeCo dự kiến sẽ trở thành điểm bán hàng chính sau năm 2028.

Metaplanet đã trở thành mẫu hình cho nhóm "Kho bạc tài sản kỹ thuật số" (DAT) mới nổi tại Nhật Bản. Tính đến tháng 5 năm 2026, 14 công ty niêm yết Nhật Bản đã nắm giữ khoảng 46.245 BTC (khoảng 3,6 tỷ USD), trong đó 87% tập trung tại Metaplanet.

Rủi ro chính của nhóm này là việc phê duyệt ETF giao ngay vào năm 2028, có thể dẫn đến dòng vốn chuyển hướng sang ETF chi phí thấp, khiến mức chênh lệch DAT hiện tại từ 50%-150% thu hẹp xuống còn 10%-30%. Nhưng những công ty có hoạt động thực tế sẽ tốt hơn trong việc chống chịu cú sốc.

Ngoài DAT, các công ty quản lý tài sản lớn như SBI, Nomura, Daiwa đang xây dựng quỹ tài sản kỹ thuật số, các ngân hàng tư nhân cũng lần đầu tiên phát hành hướng dẫn phân bổ cho khách hàng có giá trị tài sản cao. Tính hợp pháp của FIEA, thuế suất 20% và sửa đổi luật LPS đã cùng nhau tạo ra một kênh tổ chức mà 24 tháng trước không tồn tại.

Tóm lại: Thị trường tiền điện tử Nhật Bản đang ở giai đoạn tăng trưởng song song giữa tích lũy bán lẻ và sự tham gia của tổ chức. Giai đoạn 2026-2028 sẽ là thời điểm then chốt, việc nắm bắt lợi ích hợp pháp từ cải cách thuế, giải quyết rào cản của tổ chức và tận dụng mẫu hình kho bạc doanh nghiệp sẽ quyết định vị thế cạnh tranh của các bên trong chu kỳ tiếp theo.

Phần hai: Giám sát sâu sắc

Ai chịu trách nhiệm giám sát tiền điện tử tại Nhật Bản

Thị trường tiền điện tử Nhật Bản mở rộng nhanh chóng: số người dùng hoạt động đã tăng gấp đôi trong ba năm, đạt hơn 12 triệu, chiếm khoảng 12% dân số trưởng thành, số tiền gửi của người dùng đã vượt quá 50 nghìn tỷ yên vào đầu năm 2025.

Giám sát tiền điện tử tại Nhật Bản liên quan đến nhiều cơ quan, nhưng có thể phân loại rõ ràng thành một số loại chính:

• Cơ quan giám sát chính: Cơ quan Dịch vụ Tài chính (FSA) và các bộ phận giám sát hành vi thị trường - Ủy ban giám sát giao dịch chứng khoán (SESC).
• Cơ quan vĩ mô và chống rửa tiền: Ngân hàng Nhật Bản (BOJ), Bộ Tài chính (MOF), Bộ Kinh tế, Thương mại và Công nghiệp (METI) và Trung tâm Tình báo Tài chính Quốc gia (JAFIC, tức FIU Nhật Bản) thuộc Bộ Công an.
• Tổ chức tự quản ngành (SRO): Hiệp hội Sàn giao dịch Tiền ảo Nhật Bản (JVCEA) và Hiệp hội Phát hành Token Chứng khoán Nhật Bản (JSTOA).

Thay vì giới thiệu từng cơ quan một, tốt hơn là phân nhóm theo chức năng giám sát thực tế.

Ba cơ quan cùng quản lý sàn giao dịch tiền điện tử có giấy phép, sự thay đổi cốt lõi vào năm 2026 là quyền lực tập trung vào FSA, ảnh hưởng của tổ chức tự quản tương đối giảm. Đầu tiên, xác định rõ đối tượng quản lý:

Sàn giao dịch tiền điện tử có giấy phép tại Nhật Bản có tên chính thức là "Nhà cung cấp dịch vụ sàn giao dịch tài sản tiền điện tử" (CAESP). Bất kỳ tổ chức nào phục vụ người dùng Nhật Bản đều phải đăng ký với FSA theo "Luật dịch vụ thanh toán". Rào cản gia nhập rất cao: trước khi hoạt động, cần đáp ứng các yêu cầu về lưu ký tách biệt, hệ thống AML/CFT, tuân thủ Quy tắc di chuyển và các yêu cầu kiểm soát nội bộ nghiêm ngặt, sau đó sẽ phải đối mặt với kiểm tra liên tục, vi phạm có thể bị đình chỉ hoặc thu hồi giấy phép.

• FSA: Quyết định ai có thể hoạt động. FSA là người dẫn đầu tuyệt đối, áp dụng kiểm tra nghiêm ngặt trước thay vì hình phạt sau (mô hình Mỹ). Chi phí là tốc độ tăng trưởng chậm hơn, nhưng lợi ích là giấy phép FSA có giá trị cao, các nhà đầu tư lớn do đó coi Nhật Bản là lựa chọn an toàn hơn so với thị trường nhanh.
• SESC: Giám sát cách thức hoạt động. FSA quyết định quyền truy cập, SESC chịu trách nhiệm giám sát hành vi. Từ năm 2026, SESC sẽ lần đầu tiên mở rộng toàn bộ công cụ giám sát thị trường chứng khoán sang lĩnh vực tiền điện tử. Đặc điểm là SESC không trực tiếp phạt, mà điều tra sau đó đề xuất hình phạt cho FSA, các vụ án nghiêm trọng sẽ được chuyển cho cơ quan công tố Tokyo. Điều này có nghĩa là thao túng và giao dịch nội gián trên sàn giao dịch tiền điện tử hiện nay được đưa vào cơ chế giám sát tương tự như thị trường chứng khoán.
• JVCEA: Tổ chức tự quản ngành. JVCEA là tổ chức tự quản CAESP được FSA công nhận, được thành lập sau sự kiện Coincheck năm 2018. Chức năng cốt lõi của nó không phải là cấp giấy phép (đó là quyền lực của FSA), nhưng gần như tất cả CAESP thực tế đều tham gia. Do đó, FSA cấp giấy phép, JVCEA chịu trách nhiệm kiểm tra hàng ngày và xây dựng quy tắc.

Stablecoin, thanh toán và chống rửa tiền

Stablecoin áp dụng lộ trình cấp phép riêng, được giám sát bởi FSA với EPISP (Nhà cung cấp dịch vụ công cụ thanh toán điện tử), theo hệ thống stablecoin năm 2023. JVCEA sẽ đồng thời đảm nhận vai trò tổ chức tự quản EPISP từ tháng 10 năm 2024, kết hợp giám sát tự quản của CAESP và EPISP, mục đích là để FSA ủy thác công việc tiêu chuẩn hoạt động cho một thực thể duy nhất.

Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) không phải là cơ quan cấp phép, nhưng ảnh hưởng đến môi trường thông qua ba con đường: thí điểm CBDC kéo dài nhiều năm (hiện đang ở giai đoạn ba), tuyên bố vĩ mô trong "Báo cáo hệ thống tài chính", và giám sát hệ thống thanh toán qua BOJ-Net. Báo cáo hệ thống tài chính năm 2025 của họ sẽ liệt kê sự tăng trưởng của stablecoin là điểm quan sát trong tương lai, nhưng không áp dụng biện pháp hạn chế, cho thấy BOJ đang theo dõi chặt chẽ các thí điểm của ngân hàng lớn và JPYC.

JAFIC (Trung tâm Tình báo Tài chính Quốc gia) là FIU của Nhật Bản, tiếp nhận báo cáo giao dịch đáng ngờ từ CAESP, EPISP và ngân hàng, phát hành các trường hợp điển hình về AML/CFT, và đại diện Nhật Bản tham gia FATF. FATF trong đánh giá năm 2023 đã cấp cho Nhật Bản xếp hạng "tuân thủ thực chất" về chống rửa tiền tài sản ảo, khiến AML trở thành một trong số ít lĩnh vực đã hoàn thiện hoàn toàn và hòa nhập với toàn cầu của Nhật Bản.

Bộ Tài chính chịu trách nhiệm về việc khai báo chuyển tiền điện tử xuyên biên giới theo "Luật ngoại hối và thương mại nước ngoài" (FEFTA), và cùng với FSA soạn thảo chính sách thuế. Hiện tại, tỷ lệ stablecoin yên Nhật trên toàn cầu vẫn rất thấp, trong khi token gắn với đô la chiếm khoảng 99% nguồn cung stablecoin toàn cầu, đây chính là khoảng trống mà hệ thống EPISP và JPYC nhằm lấp đầy.

Token chứng khoán và STO

Token chứng khoán (STO) đi theo lộ trình độc lập, khác với tiền điện tử giao ngay và stablecoin. Đây là việc phát hành token chứng khoán (STO), đại diện cho cổ phần, trái phiếu, quyền lợi bất động sản và các sản phẩm tài chính được quản lý, phát hành theo FIEA thay vì PSA. Do bản chất là chứng khoán, STO từ đầu đã phải chịu trách nhiệm về công bố đầy đủ, kiểm tra tính phù hợp và nghĩa vụ lưu ký, so với tiền điện tử giao ngay chỉ có yêu cầu tương tự sau khi cải cách vào năm 2026. Tổ chức tự quản là JSTOA.

JSTOA là tổ chức tự quản token chứng khoán được FSA công nhận, được thành lập khi thị trường STO bắt đầu vào năm 2019. Phạm vi của nó hẹp hơn JVCEA, chỉ bao gồm các thực thể phát hành, phân phối hoặc giao dịch token chứng khoán theo khung FIEA Type-1 và Type-2, các thành viên chính là các công ty chứng khoán lớn như Nomura, Daiwa, SBI, Mitsubishi UFJ Morgan Stanley và các nền tảng phát hành chuyên nghiệp.

JSTOA xây dựng quy tắc hành vi cho nền tảng STO, hướng dẫn công bố cho nhà phát hành, tiêu chuẩn tính phù hợp cho nhà đầu tư, và là liên lạc viên chuyên trách về STO giữa ngành và FSA. Từ năm 2024-2025, trọng tâm là hoàn thiện mẫu công bố phát hành, thúc đẩy phát triển bất động sản token hóa (Kenedix, v.v.) và trái phiếu doanh nghiệp token hóa (Daiwa, Nomura, Mitsubishi UFJ thí điểm). Đến năm 2025, quy mô phát hành STO tích lũy gần hàng trăm tỷ yên, mặc dù quy mô nhỏ nhưng tăng trưởng nhanh chóng.

Cải cách FIEA hiện áp dụng nghĩa vụ công bố tương tự cho 105 token giao ngay trong danh sách trắng, ranh giới giữa hai loại tài sản bắt đầu mờ nhạt.

Phân công tổng thể rõ ràng: JVCEA dẫn dắt việc xây dựng quy tắc cho token giao ngay, JSTOA dẫn dắt việc phát hành STO, khu vực giao thoa được giải quyết bởi sự lựa chọn của nhà phát hành và cấu trúc nền tảng. Đối với nhà phát hành, yêu cầu công bố của STO và lộ trình giao ngay đang dần đồng nhất, mặc dù người gác cổng vẫn giữ độc lập.

Tại sao năm 2026 trở thành năm then chốt

Cải cách quy định lớn vào năm 2026 là sự kiện cốt lõi trong cả năm, gần như tất cả thay đổi thị trường hạ nguồn đều do đây mà ra. Nó không phải là một dự luật đơn lẻ, mà là bảy cải cách liên kết lẫn nhau: phân loại lại FIEA, điều chỉnh thuế, lệnh cấm giao dịch nội gián, hệ thống công bố, nghĩa vụ của sàn giao dịch mới, quyền lực được trao cho SESC và sửa đổi luật LPS.

Bảy cải cách được cùng một nhóm FSA soạn thảo, tuân theo cùng một logic chính sách. Khác với các năm trước như 2017, 2019-2020, 2022-2023, mỗi lần chỉ giải quyết một hoặc hai vấn đề, năm 2026 sẽ đóng gói một lần tất cả các cải cách về thuế, hành vi thị trường, công bố và cấp phép trung gian.

Cốt lõi: Phân loại lại FIEA

Cải cách quan trọng nhất là phân loại lại tài sản tiền điện tử từ "phương tiện thanh toán" theo "Luật dịch vụ thanh toán" (PSA) sang "sản phẩm tài chính" theo "Luật giao dịch tài chính" (FIEA). Điều này vượt xa việc thay đổi tên gọi, sản phẩm tài chính phải chịu trách nhiệm về hệ thống nghĩa vụ tích lũy trong 70 năm của luật chứng khoán Nhật Bản: công bố liên tục của nhà phát hành, lệnh cấm thao túng thị trường, quy tắc giao dịch nội gián, lưu ký tách biệt, trách nhiệm về hồ sơ phát hành và giám sát của SESC.

Vào ngày 10 tháng 4 năm 2026, nội các đã phê duyệt dự thảo sửa đổi: phân loại lại 105 loại tài sản tiền điện tử bao gồm BTC và ETH thành sản phẩm tài chính, cấm việc sử dụng thông tin nội bộ quan trọng để thực hiện giao dịch nội gián, yêu cầu nhà phát hành token nộp báo cáo công bố hàng năm, và tăng mức phạt cho việc bán hàng không có giấy phép lên đến 10 năm tù giam và 10 triệu yên phạt, đồng thời sửa đổi luật LPS cho phép quỹ VC Nhật Bản nắm giữ tài sản tiền điện tử trực tiếp. Luật này dự kiến có hiệu lực vào năm tài chính 2027.

Đối với nhà phát hành token, hệ thống công bố là quan trọng nhất. Các nhà phát hành token được phê duyệt phải phát hành báo cáo hàng năm tương đương với các nhà phát hành cổ phiếu niêm yết, bao gồm tình hình tài chính, cơ chế cung cấp token, nhân sự chủ chốt, rủi ro lớn và thay đổi quan trọng. Việc không khai báo hoặc khai báo sai sẽ phải đối mặt với việc chuyển giao cho SESC và có thể chịu trách nhiệm hình sự.

Đối với VC, việc sửa đổi luật LPS đã loại bỏ rào cản buộc vốn Web3 Nhật Bản phải chảy sang Singapore hoặc Cayman, dự kiến từ năm 2027, hoạt động VC Web3 trong nước Nhật Bản sẽ quay trở lại đáng kể.

Danh sách trắng 105 token và quyền lực mới của SESC

FSA duy trì danh sách trắng hạn chế, chỉ 105 loại token có thể cùng lúc hưởng lợi từ chế độ công bố FIEA và thuế suất 20%, với BTC và ETH làm mốc, bao gồm các L1 có vốn hóa lớn chính. Việc áp dụng chế độ danh sách giúp quản lý dễ dàng hơn, nhưng cũng bảo thủ hơn, sẽ tập trung quyền kiểm soát vào FSA.

Token trong danh sách trắng mang lại phần thưởng cho nhà đầu tư là thuế: lợi nhuận từ thu nhập khác (tối đa khoảng 55%) chuyển thành thuế suất riêng 20.315% tương đương với cổ phiếu niêm yết, và có thể chuyển lỗ trong ba năm.

Token mới sẽ chuyển từ quy trình sàng lọc do JVCEA dẫn dắt sang quy trình công bố theo FIEA, nhà phát hành (hoặc theo thỏa thuận không có giấy phép do sàn giao dịch khởi xướng) nộp tài liệu về kinh tế học, quản trị và rủi ro, FSA sẽ xem xét với trọng tâm bảo vệ nhà đầu tư chứ không phải đánh giá chất lượng thị trường, trong tương lai danh sách trắng có khả năng sẽ mở rộng dần.

Trong khi đó, SESC lần đầu tiên có được bộ công cụ truyền thống đầy đủ đối với tiền điện tử, bao gồm triệu tập hồ sơ giao dịch của sàn giao dịch và dữ liệu trên chuỗi, đề xuất hình phạt cho lợi nhuận bất hợp pháp, chuyển giao các vụ án hình sự và khởi kiện thao túng thị trường.

Chiến lược và chính sách 2026-2028 của SESC sẽ coi giám sát thị trường tiền điện tử là ưu tiên hàng đầu. Cơ chế tương tự như vụ thao túng cổ phiếu ANYCOLOR năm 2024, giờ đây sẽ nhắm vào việc niêm yết token chưa công bố, kéo dài thời gian niêm yết và thao tác vị thế dựa trên sự kiện lớn. Một số quan sát viên cho rằng đây có thể là hệ thống giám sát giao dịch nội gián tiền điện tử rõ ràng nhất trong số các khu vực pháp lý lớn trên toàn cầu.

Tranh cãi về "quy định quá nặng"

CAESP có giấy phép sẽ mở rộng ranh giới tuân thủ đáng kể từ năm 2026-2027. Các nghĩa vụ mới chồng lên các yêu cầu PSA hiện có (lưu ký tách biệt, AML/CFT, Quy tắc di chuyển, quy tắc hành vi JVCEA), khiến các sàn giao dịch gần gũi hơn với các nhà điều hành sản phẩm tài chính được đăng ký theo FIEA. Các yêu cầu nâng cấp mới bao gồm:

• Nộp tự đánh giá an ninh mạng (CSSA) hàng năm dựa trên khung FSA;
• Dự trữ trách nhiệm liên quan đến số dư tài sản của người dùng (tương tự như quy tắc vốn chủ sở hữu của công ty chứng khoán);
• Lệnh giữ tài sản tiếp tục từ sửa đổi PSA năm 2025;
• Tuân thủ Quy tắc di chuyển nghiêm ngặt hơn;
• Hệ thống giám sát giao dịch nội gián mới, nhận diện các mô hình đáng ngờ trước và sau sự kiện lớn.

FSA thừa nhận hiện tại khoảng 90% các sàn giao dịch Nhật Bản đang trong tình trạng thua lỗ, việc bổ sung công bố FIEA, CSSA, dự trữ trách nhiệm và giám sát sẽ càng thu hẹp lợi nhuận, thúc đẩy sự hợp nhất trong ngành. Một số lãnh đạo cấp cao của JVCEA đã chỉ trích rằng điều này có thể dẫn đến việc Nhật Bản chỉ còn lại một số ít sàn giao dịch sống sót, áp lực cạnh tranh về tiêu chuẩn niêm yết sẽ giảm.

Quan điểm trái ngược cho rằng, việc quản lý tiền điện tử của Nhật Bản từ năm 2017 đến 2024 không mang lại sự tăng trưởng thực chất, mà ngược lại, đã phải trả giá cho sự bảo vệ người tiêu dùng không đủ, như Coincheck, DMM Bitcoin và FTX. Kế hoạch tổng thể vào năm 2026 là cái giá cần thiết để đổi lấy sự tham gia quy mô lớn của các tổ chức. Cả hai bên đều có lý do, và sự kiểm nghiệm cuối cùng sẽ diễn ra vào năm 2027-2028, thông qua việc tích hợp CAESP và mở rộng danh sách 105 để xác minh xem việc điều chỉnh của FSA có phù hợp hay không.

Các vấn đề mở và thời gian biểu

Vấn đề chưa được giải quyết lớn nhất là DeFi, có độ phù hợp thấp với khung mới: FIEA nhắm vào các nhà phát hành và trung gian đăng ký, FSA hiện không có kế hoạch ngay lập tức quản lý các giao diện DeFi hoặc những người triển khai hợp đồng thông minh. Kết quả thực tế là một vùng xám - DeFi không bị cấm, nhưng thiếu sự bảo vệ người tiêu dùng và sự rõ ràng về thuế mà giao dịch trên danh sách 105 được hưởng.

Kịch bản lạc quan phụ thuộc vào ba chất xúc tác lớn: JPYC và sự tích hợp với các giao thức chính thống mang lại lợi nhuận bằng đồng yên gốc, các công ty quản lý tài sản Nhật Bản sẽ đóng gói sự tiếp xúc với DeFi thành các sản phẩm được quản lý, và hướng dẫn thuế sẽ coi lợi nhuận DeFi từ danh sách 105 là tương đương với lợi nhuận vốn. Mặc dù không chắc chắn đến năm 2028, nhưng nếu đồng thời đạt được, DeFi Nhật Bản sẽ chuyển từ ngách sang loại sản phẩm chính thống.

Thời gian là rất quan trọng, các thay đổi ở hạ nguồn (tiền bán lẻ quay lại, ETF được phê duyệt, các ngân hàng lớn ra mắt stablecoin) đều phụ thuộc vào các điểm cụ thể:

• Giai đoạn lập pháp (tháng 4-7 năm 2026): Dễ dự đoán nhất, cải cách thuế nhận được sự ủng hộ rộng rãi, liên minh LDP - Komeito kiểm soát cả hai viện, kịch bản cơ bản là thông qua giữa năm 2026, có hiệu lực vào năm tài chính 2027.
• Giai đoạn thực hiện (nửa cuối năm 2026 đến năm 2027): Rủi ro thực thi tập trung, FSA cần xây dựng các mẫu tiết lộ, hướng dẫn giao dịch nội bộ, điểm số CSSA, quỹ dự phòng trách nhiệm và các quy trình niêm yết khác, mỗi mục cần 30 ngày để tham vấn. Việc trì hoãn 3-6 tháng đến quý 1 năm 2027 không phải là điều bất ngờ.
• Các điểm hỗ trợ: Thuế suất riêng 20.315% có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2028, mục tiêu của FSA là ra mắt ETF BTC/ETH giao ngay vào năm 2028, tất cả đều phụ thuộc vào việc khung FIEA có hiệu lực.

Phần ba: Di chuyển: Tiền điện tử và Token hóa

Hệ sinh thái stablecoin của Nhật Bản

Con đường phát triển stablecoin của Nhật Bản thể hiện rõ nhất triết lý quản lý của quốc gia này: trước tiên lập pháp để xây dựng khung, cho phép ngành công nghiệp đổi mới sản phẩm trong quy tắc, sau đó phê duyệt từng nhà phát hành một, kiểm tra thực chất được đặt lên hàng đầu.

Khác với việc coi stablecoin là tài sản tiền điện tử thông thường, Nhật Bản đã thiết lập một loại độc lập gọi là "Công cụ thanh toán điện tử" (EPI) dưới Luật Dịch vụ thanh toán (PSA), và phân biệt rõ hai vai trò được quản lý:

• Nhà phát hành: chỉ giới hạn ở ba loại thực thể đáng tin cậy cao - ngân hàng có giấy phép, công ty tín thác và nhà điều hành chuyển tiền đã đăng ký. Mỗi nhà phát hành phải đảm bảo khả năng hoàn lại 1:1 và nắm giữ tài sản dự trữ hoàn toàn tách biệt và có rủi ro thấp, do đó stablecoin của Nhật Bản gần giống với tiền điện tử hơn là token theo thuật toán.
• Nhà phân phối (EPISP): các sàn giao dịch và trung gian, chịu trách nhiệm cung cấp dịch vụ stablecoin cho người dùng cuối. FSA đã công nhận JVCEA là tổ chức tự quản của mình vào năm 2024, thống nhất quản lý sàn giao dịch và phân phối stablecoin dưới cùng một chủ thể.

Sửa đổi PSA được thông qua vào năm 2022 và có hiệu lực vào tháng 6 năm 2023 đã tạo ra loại EPI, sớm hơn hai năm so với bất kỳ nhà phát hành nào thực sự tung ra sản phẩm. JPYC được phê duyệt vào tháng 8 năm 2025 và chính thức đăng ký vào tháng 4 năm 2026, trở thành thành quả đầu tiên của con đường này; thí điểm của các ngân hàng lớn là trường hợp thứ hai.

Điểm khác biệt lớn nhất giữa Nhật Bản và các thị trường toàn cầu khác là mức độ tham gia của các tổ chức rất cao. Các nhà phát hành hàng đầu của Mỹ như Circle và Tether chủ yếu là fintech gốc tiền điện tử, hoạt động trong môi trường quản lý đang thay đổi liên tục; trong khi hệ thống token tiền điện tử MiCA của châu Âu mặc dù đã tạo ra một số nhà phát hành mới, nhưng mức độ tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống rất hạn chế.

Ba con đường phát hành đáng tin cậy đầu tiên của Nhật Bản thì hoàn toàn khác biệt: JPYC (fintech), thí điểm của các ngân hàng lớn MUFG/SMBC/Mizuho (Dự án Pax), và JPYSC của SBI và các ngân hàng tín thác mới (liên minh ngân hàng tín thác). Điều này bao gồm một fintech, ba ngân hàng lớn và một liên minh ngân hàng tín thác, là điều độc nhất trong các thị trường chính trên toàn cầu.

Khung EPI năm 2023 cho phép ba cấu trúc phát hành nội địa: chuyển tiền, ngân hàng và ngân hàng tín thác, đồng thời giữ lại một con đường phân phối thứ tư chỉ dành cho các token nước ngoài được phê duyệt. Mặc dù ba cấu trúc nội địa có quy tắc dự trữ và hoạt động khác nhau, nhưng sản phẩm cuối cùng lại rất đồng nhất - token yên trên chuỗi được hỗ trợ hoàn toàn và có thể hoàn lại.

Nhà phát hành chuyển tiền: JPYC

Giấy phép nhà cung cấp dịch vụ chuyển tiền là yêu cầu nhẹ nhất trong ba cấu trúc EPI nội địa. Dự trữ của nhà phát hành được lưu trữ hoàn toàn trong tiền gửi ngân hàng và trái phiếu chính phủ Nhật Bản ngắn hạn, hoàn lại token theo giá trị danh nghĩa, và chịu trách nhiệm theo nghĩa vụ PSA với FSA. Yêu cầu vốn và thời gian niêm yết đều thấp hơn so với con đường ngân hàng hoặc ngân hàng tín thác, nhưng đổi lại có giới hạn cho mỗi giao dịch, phù hợp với các fintech nhắm đến người dùng bán lẻ và doanh nghiệp nhỏ cho stablecoin yên.

JPYC là sản phẩm đầu tiên của con đường này. JPYC Inc. được thành lập vào năm 2019, đã vận hành sản phẩm tiền trả trước trước khi khung EPI ra đời, phát hành khoảng 30 tỷ yên và kết nối với thẻ trả trước Visa, Gifty Box và hệ thống ngân hàng khu vực. Lịch sử hoạt động này đã giúp nó có hồ sơ đáng tin cậy khi FSA bắt đầu xem xét EPI. FSA đã phát đi tín hiệu phê duyệt vào tháng 8 năm 2025, và chính thức đăng ký JPYC vào ngày 28 tháng 4 năm 2026, khiến nó trở thành stablecoin yên đầu tiên được FSA phê duyệt và hoạt động thương mại tại Nhật Bản.

Phân phối chủ yếu dựa vào Sony Bank, các ngân hàng khu vực và ví fintech. Chừng nào con đường của các ngân hàng lớn vẫn giữ thuộc tính B2B, vị thế cạnh tranh của JPYC vẫn tương đối vững chắc. Một khi các ngân hàng lớn ra mắt token bán lẻ, thương hiệu và lợi thế phân phối của họ có thể thu hẹp không gian của JPYC, nhưng lợi thế tiên phong của JPYC ở cấp độ ví fintech vẫn sẽ tiếp tục.

Nhà phát hành ngân hàng lớn: Dự án Pax

Ngân hàng phát hành EPI là stablecoin được đúc trực tiếp từ bảng cân đối kế toán của ngân hàng Nhật Bản có giấy phép, được hưởng quyền lợi pháp lý tương đương với tiền gửi, được đảm bảo bởi vốn tự có của ngân hàng. Cấu trúc này có độ tin cậy cao nhất và giới hạn giao dịch lớn nhất, nhưng độ phức tạp trong vận hành cao. Chỉ những ngân hàng đã có mạng lưới đại lý toàn cầu mới có thể hiện thực hóa điều này, điều này cũng xác định rằng dịch vụ chính của nó là B2B và thanh toán giữa các ngân hàng, chứ không phải bán lẻ.

Dự án Pax là trường hợp cụ thể đầu tiên của cấu trúc này, do MUFG, SMBC và Mizuho dẫn đầu, với sự hỗ trợ công nghệ từ Progmat (MUFG ươm tạo), Datachain và TOKI, FSA đã hỗ trợ vào tháng 11 năm 2025. Thiết kế này giữ lại thông điệp SWIFT ở phía trước cho khách hàng doanh nghiệp, trong khi thay thế việc thanh toán qua đại lý bằng stablecoin trên chuỗi, bao phủ các mạng Ethereum, Polygon, Avalanche và Cosmos, giảm thời gian thanh toán từ vài ngày xuống vài phút, và loại bỏ các bước ngoại hối nhiều lần.

Tiềm năng quy mô rất lớn. Chỉ riêng MUFG đã có hơn 240 công ty con quốc tế, quy mô mạng lưới của SMBC và Mizuho tương đương. Các trường hợp sử dụng đầu tiên là dòng tiền nội bộ của tập đoàn (như cổ tức, chuyển khoản giữa các công ty, giá trị thanh toán cho mua lại), tài trợ thương mại doanh nghiệp là sự mở rộng tự nhiên.

Nhà phát hành ngân hàng tín thác: SBI và JPYSC

Quyền lợi tín thác cụ thể (Specified TBI) là công cụ của ngân hàng tín thác. Dự trữ được đặt trong tín thác được quản lý, token đại diện cho quyền lợi của tín thác đó. Sửa đổi PSA năm 2022 đã đặc biệt loại Specified TBI ra khỏi định nghĩa "chứng khoán" trong FIEA, vừa tránh được gánh nặng tiết lộ của token chứng khoán, vừa giữ lại sự tách biệt tài sản của khách hàng ở cấp độ tín thác.

Lợi thế cấu trúc chính là token tín thác có thể lưu thông giữa nhiều ngân hàng và trung gian, thay vì bị ràng buộc vào một bảng cân đối kế toán duy nhất. Điều này làm cho nó đặc biệt phù hợp như một tài sản thanh toán cho chứng khoán token hóa và nền tảng RWA.

JPYSC là nhà phát hành đầu tiên của cấu trúc này, phát hành thông qua ngân hàng tín thác mới trong liên minh SBI và Startale, chuyên cung cấp tài sản thanh toán cho cổ phiếu token hóa, RWA và DeFi trên Mạng Strium (do SBI và Startale tạo ra).

Chiến lược cạnh tranh của nó là tích hợp dọc: SBI đồng thời sở hữu stablecoin (JPYSC), L1 (Strium), tầng sàn giao dịch (SBI VC Trade và bitbank đang chờ mua lại) cũng như nơi STO (SBI Securities và ODX).

Đầu tư vốn phù hợp với tham vọng. Startale đã hoàn thành vòng gọi vốn A trị giá 63 triệu USD do nhóm SBI và quỹ đổi mới Sony dẫn đầu vào đầu năm 2026; sau đó SBI đã đầu tư trực tiếp 8 tỷ yên (khoảng 50 triệu USD) vào tháng 3 năm 2026, chi tiêu cho token hóa này vượt qua bất kỳ tổ chức đơn lẻ nào của Nhật Bản.

Stablecoin nước ngoài: Trường hợp USDC

USDC là bài kiểm tra thực tế đầu tiên cho khung EPI chấp nhận stablecoin phát hành nước ngoài. Vào ngày 26 tháng 3 năm 2025, SBI VC Trade đã ra mắt USDC, trở thành stablecoin nước ngoài đầu tiên được phê duyệt phân phối tại Nhật Bản, sau đó Binance Japan, bitbank và bitFlyer lần lượt theo sau.

Áp dụng mô hình phân phối: EPISP là trung gian được quản lý tại Nhật Bản, thay vì Circle phân phối trực tiếp. Circle giữ lại danh tính nhà phát hành nước ngoài, trong khi EPISP Nhật Bản chịu trách nhiệm tuân thủ AML và bảo vệ người tiêu dùng.

【Tóm tắt (pure text, may be empty)】:

Vào tháng 1 năm 2026, FSA đã nới lỏng quy định về việc tiếp cận stablecoin dạng quỹ tín thác nước ngoài, nhưng yêu cầu tiêu chuẩn tài sản thế chấp rất nghiêm ngặt: trái phiếu nước ngoài dùng để dự trữ phải có xếp hạng tín dụng hàng đầu, và nợ chưa thanh toán của quốc gia phát hành phải đạt ít nhất 100 triệu yên Nhật (khoảng 650 tỷ USD). Ngưỡng này thực tế sẽ hạn chế dự trữ trái phiếu nước ngoài đủ điều kiện chỉ ở các quốc gia chủ quyền hàng đầu như trái phiếu chính phủ Mỹ, Đức và Nhật Bản. Ngay cả theo tiêu chuẩn toàn cầu về stablecoin, yêu cầu này cũng rất bảo thủ.

Hiệu ứng thực tế là loại bỏ phần lớn các nhà phát hành không phải Mỹ và Nhật ra khỏi việc sử dụng tài sản thế chấp không phải yên Nhật một cách quy mô lớn. Stablecoin GBP của Anh khó có thể đạt tiêu chuẩn riêng, trong khi stablecoin của Brazil hoặc Mexico gần như bị loại trừ hoàn toàn. Khung quy định này do đó ưu ái stablecoin thế chấp bằng đô la Mỹ (như USDC) và stablecoin thế chấp bằng yên Nhật (như JPYC, JPYSC và các token của ngân hàng lớn), đặt ra rào cản cao cho các bên tham gia khác.

Giải thích chiến lược là: Nhật Bản hoan nghênh các stablecoin nước ngoài có xếp hạng cao như USDC, nhưng sẽ không trở thành nơi trú ẩn cho các nhà phát hành có tài sản thế chấp yếu. Điều này phù hợp với lập trường nhất quán của FSA - có độ dung nạp thấp đối với việc chênh lệch lãi suất, yêu cầu cao về chất lượng dự trữ và ưu tiên mạnh mẽ cho các đối tác minh bạch và có thể giám sát.

So sánh bốn loại nhà phát hành

So sánh rõ ràng cho thấy: hệ sinh thái stablecoin của Nhật Bản được phân chia có chủ ý theo các trường hợp sử dụng, chứ không phải cạnh tranh giành cùng một miếng bánh. JPYC dẫn đầu trong phân phối bán lẻ và fintech, các ngân hàng lớn thử nghiệm dẫn đầu trong dòng chảy xuyên biên giới B2B, SBI/Trust mới dẫn đầu trong RWA và thanh toán chứng khoán token hóa, USDC phục vụ cho giao dịch tiền điện tử và DeFi. Mỗi loại nhà phát hành đều bị ràng buộc bởi loại giấy phép, cấu trúc dự trữ và kênh phân phối, được hướng tới các thị trường ngách riêng của mình.

Sự không chắc chắn cốt lõi trong giai đoạn 2026-2028 là liệu các thử nghiệm của ngân hàng lớn có mở rộng từ B2B sang token bán lẻ hay không, điều này sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến JPYC. Hiện tại, MUFG, SMBC và Mizuho đều cho biết bán lẻ không nằm trong phạm vi, nhưng việc ngân hàng phát hành công nghệ cấu trúc EPI về mặt kỹ thuật là cho phép, áp lực cạnh tranh có thể thúc đẩy ít nhất một ngân hàng lớn cuối cùng tham gia vào bán lẻ. Chiến lược phòng thủ của JPYC là khóa kênh phân phối fintech, ngân hàng khu vực và Sony Bank trước khi các ngân hàng lớn tham gia bán lẻ, cuộc đua với thời gian này sẽ rõ ràng diễn ra vào năm 2027.

Đối với các bên tham gia bên ngoài, lựa chọn con đường tích hợp rất đơn giản: sản phẩm tiêu dùng hoặc fintech sử dụng JPYC, thanh toán B2B cho tổ chức sử dụng kênh ngân hàng lớn, RWA và cổ phần token hóa sử dụng stack SBI/Startale, giao dịch tiền điện tử sử dụng USDC. Nhật Bản không có một "stablecoin Nhật Bản" duy nhất, mà là bốn loại stablecoin có trọng tâm khác nhau, điều này không phổ biến trên toàn cầu và cũng là một trong những lợi thế cấu trúc của Nhật Bản.

Ngoài stablecoin: Tiền gửi token hóa và CBDC

Nội dung trên đã bao quát ba con đường stablecoin dựa trên EPI, nhưng còn hai cấu trúc tiền điện tử khác song song, cũng quan trọng cho các hoạt động xuyên biên giới của tổ chức: tiền gửi ngân hàng token hóa và thí điểm CBDC yên kỹ thuật số của Ngân hàng Nhật Bản (BOJ). Cả hai thuộc loại tiền điện tử khác nhau, mỗi loại có nhà phát hành, cơ sở pháp lý và mục đích riêng.

Tiền gửi ngân hàng token hóa và DCJPY

Tiền gửi ngân hàng token hóa đại diện cho quyền nợ trực tiếp đối với các khoản tiền gửi của ngân hàng được quản lý. Nó khác với stablecoin EPI (công cụ thanh toán có thể đổi lại cho dự trữ cách ly), cũng khác với CBDC (tiền tệ của ngân hàng trung ương). Đặc điểm cốt lõi của nó là tài sản cơ sở là tiền gửi của ngân hàng thương mại, do đó mang theo tín dụng của ngân hàng đó và nằm trong hệ thống ngân hàng chứ không phải bên ngoài.

DCJPY là token tiền gửi yên kỹ thuật số của DeCurret Holdings, tiêu chuẩn cho tiền gửi ngân hàng token hóa tại Nhật Bản. Nó song song với JPYC, nhưng cấu trúc pháp lý hoàn toàn khác: JPYC là EPI chuyển tiền, trong khi DCJPY là quyền nợ token hóa của tiền gửi ngân hàng dưới sự giám sát của BOJ, không phải EPI được quản lý bởi PSA.

DCJPY chủ yếu hướng tới thanh toán B2B và tổ chức, không mở cho bán lẻ, kết nối trực tiếp với hệ thống cốt lõi của ngân hàng thông qua liên minh DeCurret (bao gồm IIJ, MUFG, SMBC, Mizuho, Resona và nhiều ngân hàng khu vực khác), được thiết kế đặc biệt cho thanh toán DvP của chứng khoán token hóa. Nó đã được áp dụng trong nhiều lần trình diễn thanh toán STO tại SBI Securities, cùng với JPYC (bán lẻ) và Project Pax (B2B xuyên biên giới) tạo thành stack tiền điện tử của Nhật Bản.

Thí điểm yên kỹ thuật số của Ngân hàng Nhật Bản giai đoạn ba

Yên kỹ thuật số là tiền điện tử của ngân hàng trung ương (CBDC), được phát hành trực tiếp bởi Ngân hàng Nhật Bản, như một khoản nợ của ngân hàng trung ương, không phải của ngân hàng thương mại (như DCJPY) hoặc nhà phát hành tư nhân (như stablecoin EPI). Là một loại tiền tệ chủ quyền, nó sẽ là tài sản thanh toán không rủi ro ở đáy của stack, và lựa chọn thiết kế của nó đã đặt ra tiêu chuẩn cho các token của khu vực tư nhân.

Thí điểm yên kỹ thuật số của BOJ sẽ bước vào giai đoạn ba từ năm 2024-2026, tập trung vào việc tích hợp công nghệ với hệ thống thanh toán của khu vực tư nhân, không phải phát hành bán lẻ. BOJ đã nhấn mạnh rằng chưa quyết định phát hành CBDC bán lẻ, giai đoạn ba chủ yếu là công việc chuẩn bị kỹ thuật.

Thí điểm này bản thân có ý nghĩa hạn chế đối với yên kỹ thuật số, điều quan trọng hơn là nó gửi tín hiệu chuẩn hóa đến các nhà phát hành stablecoin tư nhân và tiền gửi token hóa. BOJ công khai cho biết JPYC, Project Pax và JPYSC là các thử nghiệm tư nhân mà họ theo dõi nhưng không dẫn dắt, do đó hai hệ thống này được thiết kế có chủ ý để bổ sung cho nhau.

Nếu yên kỹ thuật số cuối cùng được thương mại hóa (khả năng trước năm 2028 là rất thấp), nó sẽ cùng tồn tại với stack EPI chứ không thay thế. Quan điểm này tương tự như đồng euro kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương Châu Âu, khác với e-CNY của Trung Quốc nhằm thay thế thanh toán tư nhân.

Cuộc di cư lớn trên chuỗi: Token hóa

Token hóa là việc phát hành và giao dịch tài sản tài chính truyền thống trên chuỗi công khai. Trong giai đoạn 2024-2026, Nhật Bản đã âm thầm xây dựng từng lớp của thị trường này: vị thế pháp lý của tài sản, chuỗi cơ sở và tiền tệ thanh toán. Phía tài sản dựa vào khung token hóa chứng khoán FIEA, phía thanh toán dựa vào JPYSC và tiền gửi token hóa, trong khi cơ sở hạ tầng bao gồm chuỗi riêng và chuỗi chia sẻ.

Lợi thế độc đáo của nó xuất phát từ một quy định đặc biệt trong luật chứng khoán: JASDEC miễn trừ loại bỏ cơ quan lưu ký chứng khoán trung ương ra khỏi con đường token hóa chứng khoán, cho phép sổ cái trở thành hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp. Quy định này cho phép hai cấu trúc hoàn toàn trái ngược cùng tồn tại và sản xuất: stack dọc do SBI dẫn đầu và mô hình dịch vụ công trung lập do Progmat và BOOSTRY dẫn đầu. Cả hai cuối cùng đều được xây dựng trên nền tảng tiền tệ thanh toán mà không một tổ chức đơn lẻ nào có thể độc quyền.

Giai đoạn 2026-2028 là khoảng thời gian mà các thành phần này chuyển từ công bố sang sản xuất. Nền tảng cổ phiếu token hóa của SBI và Startale dự kiến sẽ ra mắt trên mạng Strium vào năm 2027, trong khi các thử nghiệm trái phiếu token hóa của Daiwa, Nomura và MUFG cũng sẽ chuyển từ sandbox sang sản xuất hạn chế vào năm 2026.

Miễn trừ JASDEC: Tại sao Nhật Bản có thể xây dựng stack riêng

Đây là điểm quan trọng dễ bị bỏ qua trong cấu trúc thị trường Nhật Bản. Theo FIEA, token chứng khoán được coi là "quyền lợi có thể chuyển nhượng ghi điện tử" (ERTR), và không cần thông qua cơ quan lưu ký chứng khoán trung ương Nhật Bản JASDEC (trừ trái phiếu chính phủ).

JASDEC là cơ quan lưu ký chứng khoán trung ương (CSD) duy nhất của Nhật Bản cung cấp cơ sở hạ tầng thanh toán chứng khoán toàn diện. Đối với chứng khoán token hóa, token trên chuỗi tự nó trở thành hồ sơ hợp pháp về quyền lợi và việc chuyển nhượng của nó.

Cốt lõi của ERTR nằm ở phân loại. Sửa đổi FIEA năm 2019 (có hiệu lực từ tháng 5 năm 2020) đã tạo ra loại này. Quyền lợi cơ sở thường là "Type II" có tính thanh khoản thấp được coi là chứng khoán, một khi được token hóa và có thể chuyển nhượng tự do, sẽ được nâng cấp thành chứng khoán Type I (cùng loại với cổ phiếu và trái phiếu niêm yết). Chính vì sổ cái giúp dễ dàng phân phối rộng rãi, bất kỳ nhà cung cấp hoặc trung gian nào cũng phải đăng ký là nhà giao dịch sản phẩm tài chính Type I, và ERTR được loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa "tài sản mã hóa" của PSA, sạch sẽ nằm dưới luật chứng khoán chứ không phải chế độ mã hóa.

Hai chi tiết đáng chú ý: miễn trừ áp dụng cho lớp ghi chép và chuyển nhượng, không phải toàn bộ quy định chứng khoán; ERTR vẫn phải chịu nghĩa vụ công bố và cấp phép đầy đủ của Type I, thực tế nặng nề hơn so với chế độ Type II ban đầu của quyền lợi cơ sở, do đó "giảm quy định" này nhiều hơn là cấu trúc chứ không phải nới lỏng.

Chỉ có hồ sơ chứng khoán thoát khỏi JASDEC, trong khi chân thanh toán tiền mặt vẫn hoạt động thông qua BOJ-NET và các cơ sở chia sẻ như tiền gửi token hóa.

Vào tháng 3 năm 2026, khi SBI phát hành 10 tỷ yên "Trái phiếu SBI START", nó đã ghi nhận trên blockchain ibet for Fin thay vì hệ thống JASDEC truyền thống, hoàn toàn thực hiện điện tử từ phát hành đến thanh toán.

Chính thực tế cấu trúc này đã làm cho stack riêng về mặt pháp lý trở nên khả thi. Luật pháp đã chuyển giao chức năng đại lý chuyển nhượng và CSD cho sổ cái thay vì buộc một dịch vụ công duy nhất, do đó các nhóm tư nhân như SBI có thể sở hữu chức năng này từ đầu đến cuối.

Stack riêng: Ý nghĩa thực sự của tích hợp dọc

Vì sổ cái tự nó trở thành hệ thống ghi chép, một tập đoàn có thể đồng thời sở hữu từng lớp của chuỗi token hóa: nhà phát hành tài sản, tài sản thanh toán, blockchain, nhà môi giới và sàn giao dịch.

Trong mô hình phương Tây, những điều này thường được đảm nhận bởi các tổ chức khác nhau, thường là sở hữu chung. Sự hợp tác giữa SBI và Startale được công bố vào tháng 8 năm 2025 là nỗ lực "sở hữu toàn bộ stack" rõ ràng nhất ở châu Á: xây dựng một địa điểm trên chuỗi một cửa cho cổ phiếu token hóa và RWA trên mạng Strium. Strium là L1 mà SBI đã tạo ra đặc biệt cho mục đích này, kết hợp giao dịch cổ phần token hóa, thanh toán JPYSC, khả năng kết hợp DeFi và cầu nối với Ethereum.

Sự tập trung này vừa là ý nghĩa của tất cả, vừa là tất cả tranh cãi.

Mô hình dịch vụ công trung lập: Progmat và BOOSTRY

Cấu trúc thứ hai là mô hình dịch vụ công trung lập, có thể có ý nghĩa lâu dài hơn. Khác với stack riêng tập trung quyền sở hữu vào một tập đoàn duy nhất, mô hình này có chủ ý thực hiện sự chia sẻ giữa các đối thủ cạnh tranh.

Trường hợp gần nhất tại Nhật Bản là Progmat, MUFG có ý định tách nó ra như một thực thể hạ tầng của quốc gia trung lập thay vì một công ty con ngân hàng tín thác, với mục đích để các đối thủ cạnh tranh cùng sở hữu và xây dựng trên đó. Cơ cấu cổ đông của nó được coi là một tiện ích công cộng trên thị trường: Mitsubishi UFJ Trust nắm giữ 49%, NTT Data nắm 13,5%, Mizuho Trust, SMBC Trust và SMFG mỗi bên nắm 7,5%, SBI và JPX (nhà điều hành Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo) mỗi bên nắm 5%, Datachain cũng có cổ phần.

Vào đầu năm 2026, Progmat sẽ chuyển hơn 2 tỷ USD tài sản bất động sản và trái phiếu được mã hóa sang Avalanche L1 độc quyền, thực hiện DvP xuyên chuỗi. BOOSTRY của Nomura vận hành ibet for Fin, là nền tảng trung lập thứ hai và dẫn đầu trong việc phát hành STO công khai. ODX "START" PTS (thị trường thứ cấp ST đầu tiên tại Nhật Bản) do SBI nắm 70%, SMBC 20%, Nomura và Daiwa mỗi bên nắm 5%.

Bản đồ tài sản mã hóa tiếp tục mở rộng

Khi tài sản, chuỗi và lớp thanh toán đã sẵn sàng, vấn đề chuyển sang các đối tượng thực sự được mã hóa. Hiện tại có thể sắp xếp theo loại tài sản, quan sát quy mô thực sự đã phát hành.

Việc phát hành token chứng khoán (STO) theo FIEA đã tăng trưởng chậm kể từ khi SBI e-Sports hoàn thành STO FIEA đầu tiên tại Nhật Bản vào năm 2020, nhưng đã xuất hiện điểm uốn vào năm 2025: phát hành mới 1650 tỷ yên, tổng cộng đạt 3333 tỷ yên, liên quan đến 82 token, gấp đôi so với năm trước.

Tăng trưởng tập trung cao độ: bất động sản chiếm khoảng 85% tổng phát hành, trái phiếu doanh nghiệp đứng thứ hai, các loại khác vẫn ở quy mô thử nghiệm. Dưới đây là danh sách các loại tài sản theo thứ tự quy mô hiện tại và đánh giá cơ hội dài hạn.

Bất động sản: Đáy vững chắc (1408 tỷ yên vào năm 2025)

Bất động sản mã hóa là lĩnh vực duy nhất đạt được quy mô thực sự, chiếm phần lớn lượng phát hành tại Nhật Bản.

Lĩnh vực này do Digital Securities liên kết với SBI và Kenedix dẫn dắt, trong đó Kenedix đã hoàn thành STO bất động sản đầu tiên tại Nhật Bản vào tháng 8 năm 2021, sau đó phát hành khoảng 2500 tỷ yên, bao gồm 16 sản phẩm. Cả hai đều phát hành quyền sở hữu một phần bất động sản thương mại tại Nhật Bản dưới dạng mã hóa.

Lợi thế của cơ chế này là mã hóa giảm đáng kể ngưỡng đầu tư tối thiểu cho tài sản không thanh khoản, mở cửa cho bất động sản cấp tổ chức đến các nhà đầu tư bán lẻ. SBI đã mua 20% cổ phần của Digital Securities vào đầu năm 2026, cho thấy ý định tích hợp lĩnh vực này và đưa nó vào hệ sinh thái Strium.

Trái phiếu doanh nghiệp: Người theo sau nhanh chóng (204 tỷ yên vào năm 2025)

Quy mô trái phiếu mã hóa mặc dù nhỏ hơn một bậc so với bất động sản, nhưng tăng trưởng nhanh chóng và nhận được sự hỗ trợ sâu sắc từ các tổ chức.

Ba công ty chứng khoán hàng đầu đều có thử nghiệm: Daiwa và MUFG Progmat đã hợp tác mã hóa trái phiếu vào năm 2023, cánh tay lưu ký Komainu của Nomura hỗ trợ thanh toán tài sản kỹ thuật số cho các tổ chức, MUFG sẽ phát hành trái phiếu token chứng khoán công khai đầu tiên thông qua Progmat vào cuối năm 2025.

Trái phiếu mã hóa trị giá 100 tỷ yên "SBI START Bonds" phát hành vào tháng 3 năm 2026 sẽ đưa trái phiếu mã hóa bán lẻ vào sản xuất. Lĩnh vực này dự kiến sẽ bùng nổ sau khi khuôn khổ mã hóa FIEA được mở rộng hoàn toàn vào năm 2027-2028.

Cổ phần tư nhân và quyền lợi quỹ: Thí điểm sớm (24 tỷ yên vào năm 2025)

Cổ phần tư nhân mã hóa và quyền lợi quỹ đầu tư vẫn ở quy mô thí điểm, nhưng phù hợp tự nhiên với cấu trúc ERTR, được thiết kế xung quanh quyền lợi tín thác và quyền lợi quỹ.

Khi khuôn khổ token chứng khoán trưởng thành, lĩnh vực này có khả năng được hưởng lợi nhiều nhất, vì mã hóa giải quyết trực tiếp những ma sát trong chuyển nhượng và ghi sổ đã khiến những tài sản này không thanh khoản trong quá khứ.

REITs và tài sản khác: Biển xanh tiếp theo (14 tỷ yên vào năm 2025)

REITs mã hóa (phiên bản trên chuỗi của J-REITs) chưa được ra mắt, nhưng dự kiến sẽ nhanh chóng theo sau khi khuôn khổ quy định trưởng thành.

Cùng với các cấu trúc bất động sản ngách khác, chúng đại diện cho rìa mở rộng không ngừng của vũ trụ mã hóa. Năm 2027-2028 sẽ đến một vũ trụ tài sản mã hóa, chứ không phải chỉ một dòng sản phẩm.

Triển vọng cơ hội

Ngay cả theo ước tính bảo thủ, tổng thị trường có thể tiếp cận mã hóa cũng rất lớn. Nghiên cứu chung của BCG và Ripple dự đoán rằng đến năm 2033, quy mô thị trường tài sản mã hóa toàn cầu sẽ đạt 18,9 triệu tỷ USD, với châu Á dự kiến đóng góp một phần đáng kể.

Nhật Bản có thể chiếm được một phần lớn trong số đó hay không, phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng và quy định hiện có. Thử thách thực sự sẽ được thể hiện qua tốc độ phát hành và khối lượng giao dịch vào năm 2027-2028.

Nhật Bản đang âm thầm xây dựng một hệ sinh thái tài chính trên chuỗi hấp dẫn nhất cho các tổ chức tại châu Á và toàn cầu với sự tự tin về thể chế và tầm nhìn về cơ sở hạ tầng. Năm 2026-2028 sẽ là cửa sổ quan trọng để quan sát sự chuyển mình lớn này thực sự diễn ra.

Phần thứ tư: Triển vọng

Biến số đơn lẻ có ảnh hưởng lớn nhất đến triển vọng tổng thể là ngày có hiệu lực của gói cải cách FIEA. Nếu bị trì hoãn 6 tháng, tất cả các chất xúc tác khác cũng sẽ bị trì hoãn; nếu được đẩy lên sớm hơn, toàn bộ thời gian biểu phía dưới sẽ bị thu hẹp. Do đó, theo dõi sát sao tiến trình lấy ý kiến về các quy tắc con của FSA vào nửa cuối năm 2026 là hành động có sức ảnh hưởng nhất cho bất kỳ ai quan tâm đến vấn đề này.

Dưới đây là lịch trình các chất xúc tác chiến thuật đáng chú ý trước năm 2027. Mỗi sự kiện đều là một cột mốc quy định, một cột mốc thực hiện doanh nghiệp, hoặc một điểm chuyển giao dòng vốn thị trường. Theo dõi những tín hiệu này theo thứ tự sẽ giúp đánh giá sớm liệu thị trường gấu, kịch bản chuẩn hay thị trường bò đang diễn ra.

Thứ nhất, kỳ họp Quốc hội kết thúc vào tháng 6 năm 2026 là rào cản trước mắt cho dự luật sửa đổi FIEA. Tình hình tiến triển của dự luật trong Ủy ban Dịch vụ Tài chính, mức độ tham gia của các đảng đối lập và bất kỳ sửa đổi nào được thông qua sẽ phát ra tín hiệu về mức độ hỗ trợ chính trị và nhịp độ thực hiện.

Thứ hai, quy trình lấy ý kiến về các quy tắc con của FSA vào nửa cuối năm 2026 là giai đoạn có rủi ro thực hiện cao nhất. FSA dự kiến sẽ phát hành dự thảo quy tắc con bao gồm mẫu công bố thông tin, hướng dẫn về giao dịch nội bộ, phương pháp đánh giá CSSA, điều chỉnh trách nhiệm dự phòng và quy trình đăng ký niêm yết. Mỗi dự thảo sẽ có thời gian lấy ý kiến công chúng 30 ngày sau đó, theo dõi thời gian phát hành và độ rộng phản hồi từ ngành sẽ cung cấp tín hiệu sớm về ngày có hiệu lực của FIEA.

Thứ ba, quy mô thương mại của JPYC trong năm 2026-2027 là chỉ số ổn định nhất cho stablecoin. Theo dõi thông báo hợp tác của nó với các ngân hàng khu vực, tiến độ tích hợp với Sony Bank, và thử nghiệm quỹ doanh nghiệp B2B.

Thứ tư, mục tiêu sản xuất của Project Pax vào năm 2027 là thử thách khả năng thực hiện của các ngân hàng lớn. Theo dõi tuyên bố chung của MUFG/SMBC/Mizuho từ thử nghiệm sang sản xuất B2B có giới hạn, khối lượng giao dịch đầu tiên được công bố, và cột mốc tích hợp SWIFT. Việc sản xuất Pax và lộ trình stablecoin yên có liên quan chặt chẽ đến việc áp dụng của các tổ chức rộng rãi hơn.

Thứ năm, việc ra mắt mạng Strium vào năm 2026-2027 là bài kiểm tra cho cơ sở hạ tầng mã hóa. Theo dõi việc chuyển đổi từ mạng thử nghiệm sang mạng chính, khởi động tập hợp các người xác thực, phát hành cổ phiếu mã hóa đầu tiên, và tình hình tích hợp JPYSC.

Thứ sáu, cửa sổ phê duyệt ETF BTC giao ngay vào năm 2028 là chất xúc tác dòng vốn lớn nhất trên đường chân trời. FSA đã bày tỏ ý định nhưng chưa đưa ra cam kết thời gian cụ thể, theo dõi tài liệu tham vấn của FSA về khuôn khổ ETF mã hóa giao ngay vào năm 2027, đơn đăng ký của các công ty quản lý tài sản lớn tại Nhật Bản (Nomura, Daiwa, SBI Securities), và các tuyên bố công khai của lãnh đạo FSA về thời gian.

Nhìn chung, các phần khác nhau cùng kể một câu chuyện: Nhật Bản không theo đuổi tốc độ nhanh nhất hay tự do nhất, mà kiên nhẫn xây dựng thị trường mã hóa đáng tin cậy nhất.

Do đó, kết quả có khả năng nhất không phải là một cơn sốt, mà là sự hòa nhập yên tĩnh vào trạng thái bình thường. Vốn quay trở lại, các tổ chức lần đầu tiên phân bổ theo quy định, các sàn giao dịch tinh gọn bắt đầu có lãi, mã hóa trở thành cơ sở hạ tầng hàng ngày. Nhìn lại, năm 2026 có thể không được nhớ đến như "năm mã hóa đến Nhật Bản", mà là "năm mã hóa trở thành một phần của đường ống tài chính Nhật Bản".