Khi 8 triệu ETH bắt đầu "di chuyển": Thời kỳ hậu Pectra, Staking sẽ có sự thay đổi cấu trúc lớn?

Ngoài việc cải thiện APR, điều quan trọng hơn là một sự điều chỉnh lại cấu trúc của các xác thực viên, hiệu quả tài chính và mô hình dịch vụ Staking.

Tác giả: imToken

Gần đây có một tin lớn bị thị trường bỏ qua, đó là Lido đang "di chuyển" hơn 8 triệu ETH (khoảng 16 tỷ USD).

Tất nhiên, đây không phải là việc chuyển tiền từ Lido sang một giao thức mới khác, mà là việc dần dần di chuyển hàng trăm ngàn xác thực viên truyền thống hỗ trợ stETH vào kiến trúc xác thực viên mới được ra mắt sau khi nâng cấp Pectra.

Theo kế hoạch của Lido, hơn 265.000 xác thực viên sử dụng chứng chỉ rút tiền phiên bản cũ 0x01 sẽ lần lượt được hợp nhất thành một số lượng ít hơn, với số dư cao hơn của xác thực viên 0x02. Sau khi hoàn tất di chuyển, số lượng xác thực viên trên toàn mạng Ethereum dự kiến sẽ giảm từ khoảng 880.000 xuống còn khoảng 628.000, giảm gần một phần ba, và số lượng thông điệp chứng minh cần phải truyền trong mỗi Epoch cũng có thể giảm khoảng 29%.

Điều này sẽ không trực tiếp làm giảm phí Gas mà người dùng thông thường phải trả, cũng không làm tăng tốc độ xác nhận giao dịch một cách đột ngột. Thậm chí, để hoàn tất việc di chuyển, Lido ước tính rằng tổn thất phần thưởng tạm thời do di chuyển sẽ tương đương với khoảng 0,28% phần thưởng Staking hàng năm của giao thức.

Vậy nếu lợi nhuận tăng lên có hạn, và việc di chuyển cũng có chi phí, tại sao Lido vẫn thúc đẩy cuộc "di chuyển" quy mô hàng tỷ USD này?

Câu trả lời nằm trong một thay đổi quan trọng mà nâng cấp Pectra vào tháng 5 năm 2025 mang lại - xác thực viên tái đầu tư.

I. Lido đang "di chuyển" 8 triệu ETH, thực sự đang di chuyển cái gì?

Ngày 7 tháng 5 năm 2025, nâng cấp Pectra chính thức được triển khai trên mạng chính Ethereum.

Trong đó, EIP-7251 đã nâng giới hạn số dư hiệu quả tối đa của một xác thực viên từ 32 ETH lên 2048 ETH, và giới thiệu chứng chỉ rút tiền bắt đầu bằng "0x02". Các xác thực viên sử dụng chứng chỉ mới có thể giữ lại phần thưởng từ lớp đồng thuận trong số dư của chuỗi beacon, dần dần tăng số dư hiệu quả và tạo ra lợi nhuận mới, do đó còn được gọi là "xác thực viên tái đầu tư".

Nhìn bề ngoài, đây chỉ là việc đưa "lợi nhuận tự động tái đầu tư" vào trong giao thức, nhưng sự thay đổi sâu xa hơn là nó phá vỡ cấu trúc 32 ETH cố định mà các xác thực viên Ethereum đã duy trì từ lâu.

Như chúng ta đã biết, giới hạn số dư hiệu quả của các xác thực viên Ethereum luôn cố định ở mức 32 ETH. Dù sau này số dư có tăng lên 33 ETH hay cao hơn, số dư thực sự tham gia vào việc tính toán phần thưởng đồng thuận vẫn chỉ giới hạn ở 32 ETH. Phần vượt quá sẽ được chuyển định kỳ vào địa chỉ rút tiền của lớp thực thi.

Đối với những người đặt cược cá nhân chỉ chạy một hoặc một số ít xác thực viên, để phần thưởng tiếp tục tham gia vào Staking gốc, họ phải tích lũy phần thưởng phân tán từ các xác thực viên khác để đủ 32 ETH, ngưỡng tái đầu tư khá cao, và số dư nhỏ cũng sẽ bị chuyển đến địa chỉ rút tiền, nằm ngoài hệ thống Staking.

Đồng thời, đối với Lido, các sàn giao dịch lớn và các nhà cung cấp dịch vụ Staking chuyên nghiệp, mặc dù có thể tổng hợp phần thưởng nhỏ từ nhiều người dùng để nhanh chóng đạt được 32 ETH mới, nhưng cũng phải đối mặt với một loại chi phí khác - mỗi khi thêm 32 ETH, thường cần phải tạo và duy trì một xác thực viên mới.

Cần biết rằng, khi quy mô Staking của Ethereum tiếp tục tăng, số lượng xác thực viên cũng không ngừng phình to, kéo theo đó là sự gia tăng của các chỉ mục, khóa, chữ ký và thông điệp chứng minh, làm cho chi phí vận hành và bảo trì tăng cao.

EIP-7251 mà Pectra giới thiệu nhằm thay đổi cấu trúc này.

Trong mô hình 0x02 mới, ngưỡng tối thiểu để khởi động xác thực viên vẫn là 32 ETH, nhưng số dư hiệu quả tối đa của một xác thực viên đã được nâng lên 2048 ETH, có nghĩa là phần thưởng không còn phải tự động chuyển ra ngoài, mà có thể giữ lại trong xác thực viên, tiếp tục tăng số dư hiệu quả và tạo ra lợi nhuận mới.

Đồng thời, nhiều xác thực viên cũ có thể được hợp nhất, ví dụ như 2048 ETH ban đầu phân tán trên 64 xác thực viên có thể được tích hợp vào một xác thực viên có số dư cao, tổng trọng số Staking không thay đổi, nhưng số lượng xác thực viên cần duy trì, khóa và thông điệp mạng giảm đáng kể (đọc thêm "Sau một năm, 'Lean Ethereum' lại xuất phát: Ethereum muốn đưa ra câu trả lời gì?").

Cuối cùng, vốn không rút khỏi Ethereum, tính an toàn kinh tế cũng không giảm, nhưng gánh nặng vận hành giảm đáng kể.

Lido đang thúc đẩy chính là sự hợp nhất này.

Vì vậy, nói một cách chính xác, "tái đầu tư" trong xác thực viên tái đầu tư thực sự chỉ giải thích một nửa giá trị của nó, nửa còn lại của giá trị nằm ở chỗ xác thực viên cuối cùng có thể tái tổ chức từ nhiều đơn vị 32 ETH tiêu chuẩn hóa thành cơ sở hạ tầng tinh gọn hơn, phù hợp hơn cho hoạt động quy mô lớn.

II. Có thể mang lại sự tăng trưởng lợi nhuận như thế nào?

Thú vị là, từ góc độ lợi nhuận, sự cải thiện do tái đầu tư không phân bố đồng đều.

Về lý thuyết, dù là người đặt cược cá nhân hay tổ chức lớn, đều có thể thông qua 0x02 để giảm số dư nhàn rỗi, cho phép phần thưởng tham gia trực tiếp vào Staking tiếp theo, nhưng do khả năng quản lý tài chính của các bên tham gia khác nhau, nên lợi ích biên do nâng cấp mang lại không giống nhau.

Bài báo được phát hành vào tháng 6 năm 2026 mang tên "Khi phần thưởng Staking tái đầu tư: Đo lường tác động của nâng cấp Pectra của Ethereum", đã so sánh hiệu suất lợi nhuận của xác thực viên 0x01 và 0x02.

Kết quả mô phỏng cho thấy, trong khoảng số dư từ 32 ETH đến 2048 ETH, APR của xác thực viên 0x01 trung bình khoảng 2,17%, trong khi của xác thực viên 0x02 khoảng 2,26%, sự cải thiện tương đối của xác thực viên 0x02 khoảng 4,7%, nhưng khi quy mô Staking đạt từ 8192 ETH đến 10240 ETH, sự khác biệt tương đối giữa hai loại sẽ thu hẹp xuống còn khoảng 0,3%.

Cần lưu ý rằng, con số "khoảng 4,7%" mà bài báo đề cập không phải là APR tăng trực tiếp 4,7 điểm phần trăm, mà là trong bối cảnh APR đồng thuận khoảng 2% đến 3%, đạt được sự cải thiện tương đối khoảng 4,7%.

Và lý do sự cải thiện của những người đặt cược quy mô nhỏ rõ ràng hơn không phải vì họ có một loại lợi nhuận đặc biệt nào, mà là vì họ trước đây khó khăn hơn trong việc tái đầu tư.

Chẳng hạn, một người dùng chỉ có một xác thực viên 32 ETH, phần thưởng của họ được tự động chuyển vào địa chỉ rút tiền, họ cần tích lũy trong một thời gian dài, hoặc kết hợp với các nguồn vốn khác, để đủ 32 ETH, khởi động xác thực viên tiếp theo, và phần không đủ 32 ETH vẫn phân tán ở nhiều địa chỉ, do đó ý chí tập hợp tự nhiên rất thấp.

Nhưng xác thực viên 0x02 cho phép những nguồn vốn này tiếp tục tăng số dư hiệu quả trong cùng một xác thực viên, từ đó giảm thiểu số vốn nhàn rỗi do "không đủ 32 ETH" tạo ra. Nói cho cùng, những người đặt cược quy mô nhỏ trước đây không chỉ thiếu ý chí tái đầu tư, mà còn thiếu khả năng đưa ETH rời rạc trở lại Staking gốc.

Các nhà cung cấp dịch vụ Staking lớn cũng có thể hưởng lợi từ tái đầu tư gốc, nhưng họ vốn đã có khả năng tập hợp vốn mạnh hơn, có thể nhanh chóng đạt được 32 ETH mới, khởi động xác thực viên tiếp theo, từ góc độ toàn bộ quỹ, cũng có thể đạt được hiệu quả phân bổ vốn gần giống như tái đầu tư.

Vì vậy, quy mô Staking càng lớn, tỷ lệ số dư nhàn rỗi trên tổng vốn càng thấp, sự cải thiện biên do 0x02 mang lại tự nhiên cũng càng nhỏ.

Nhưng điều này không có nghĩa là 0x02 không quan trọng đối với các tổ chức lớn.

Ngược lại, vấn đề cốt lõi mà các tổ chức lớn phải đối mặt đang chuyển từ "làm thế nào để phần thưởng tiếp tục tạo ra lợi nhuận" sang "làm thế nào để quản lý nhiều ETH hơn với ít xác thực viên hơn".

Đối với họ, giá trị của 0x02 chủ yếu thể hiện ở hai khía cạnh: một mặt, phần thưởng có thể giữ lại trong xác thực viên để tiếp tục tái đầu tư, giảm thiểu việc tập hợp thường xuyên, gửi lại và tạo xác thực viên; mặt khác, số lượng xác thực viên 32 ETH cũ có thể được hợp nhất, giảm đáng kể chi phí quản lý nút, khóa và thông điệp lớp đồng thuận.

Tất nhiên, sự thay đổi này cũng sẽ mang lại những sự lựa chọn mới.

Các xác thực viên 0x01 truyền thống sẽ tự động chuyển phần thưởng vượt quá 32 ETH vào địa chỉ rút tiền, không cần phải chủ động thực hiện thao tác trên chuỗi; trong khi đó, 0x02 mặc định giữ phần thưởng trong xác thực viên, nếu các nhà cung cấp dịch vụ lớn muốn đáp ứng nhu cầu rút tiền của người dùng hoặc điều phối tính thanh khoản, họ cần chủ động thực hiện một số rút tiền và thiết kế lại cơ chế kế toán, phân phối phần thưởng và dự trữ vốn.

Do đó, đối với những người đặt cược quy mô nhỏ, giá trị trực tiếp nhất của 0x02 là giảm ngưỡng tái đầu tư, giảm số vốn nhàn rỗi; đối với các tổ chức lớn, mặc dù sự tăng trưởng lợi nhuận nhỏ hơn, nhưng việc hợp nhất xác thực viên và cải thiện hiệu quả cơ sở hạ tầng lại quan trọng hơn.

Cả hai đều hưởng lợi từ cùng một cơ chế, chỉ là nguồn lợi và ưu tiên không giống nhau.

III. Sự thay đổi và không thay đổi của hệ sinh thái Staking Ethereum

Vì vậy, nếu chỉ từ APR, sẽ thấy rằng việc di chuyển của Lido không phải là một thương vụ đặc biệt hấp dẫn.

Dù sao, sự tăng trưởng lợi nhuận mà các nhà cung cấp dịch vụ lớn đạt được thông qua tái đầu tư có thể không đủ 1%, trong quá trình di chuyển còn có thể xảy ra tổn thất phần thưởng tạm thời, và hệ thống quản lý kế toán, rút tiền và thanh khoản hiện có cũng cần phải điều chỉnh theo.

Nhưng Lido vẫn quyết định thúc đẩy cuộc nâng cấp cấu trúc cốt lõi lớn nhất kể từ V2 vào năm 2023. Chính vì khi quỹ mà giao thức quản lý đạt hơn 8 triệu ETH, số lượng xác thực viên bắt đầu trở thành chi phí.

Đặc biệt là sau khi nâng cấp Pectra, một xác thực viên 2048 ETH có thể mang trọng số Staking tương đương với 64 xác thực viên truyền thống, điều đó có nghĩa là có thể quản lý nhiều vốn hơn một cách hiệu quả với ít xác thực viên hơn.

Thực ra, nâng cấp của Lido không chỉ là việc hợp nhất các xác thực viên.

Sau khi di chuyển đến Curated Module v2, các nhà điều hành nút chuyên nghiệp của nó lần đầu tiên cần khóa ETH làm tài sản đảm bảo. Nếu có sự gián đoạn trong hoạt động, phạt, phân phối phần thưởng sai hoặc các vấn đề có thể quy trách nhiệm khác, tài sản đảm bảo có thể được sử dụng để bù đắp tổn thất.

Trước đây, các nhà điều hành nút được chọn của Lido chủ yếu dựa vào hiệu suất lịch sử và uy tín để nhận được sự tin tưởng, giờ đây uy tín vẫn được giữ lại, nhưng đã thêm một lớp ràng buộc vốn thực tế, 34 nhà điều hành nút được chọn hiện có dự kiến sẽ chuyển sang CMv2 và không chọn rút lui vì yêu cầu tài sản đảm bảo.

Sự thay đổi này có thể đáng chú ý hơn cả tái đầu tư, và có nghĩa là tiêu chuẩn cạnh tranh Staking sau Pectra đang trải qua sự thay đổi cấu trúc lớn, khiến sự khác biệt giữa các dịch vụ Staking trong tương lai có thể nhiều hơn ở việc cải thiện hiệu quả sử dụng vốn hiệu quả, quản lý rút tiền và tính thanh khoản, phân bổ rủi ro xác thực viên, và đạt được sự cân bằng giữa quyền kiểm soát tài sản, độ phức tạp trong hoạt động và lợi nhuận.

Đối với người dùng như ví, giá trị cũng không chỉ là hiển thị một con số lợi nhuận cho người dùng, mà còn cần giúp người dùng nhìn rõ con đường tài chính và cấu trúc rủi ro phía sau các phương thức Staking khác nhau.

Khi các xác thực viên tái đầu tư dần trở nên phổ biến, nội dung mà các điểm truy cập này cần trình bày cũng sẽ ngày càng nhiều, chẳng hạn như liệu lợi nhuận có tự động tái đầu tư hay không, phần thưởng khi nào có thể rút, xác thực viên sử dụng chứng chỉ rút tiền nào, ai kiểm soát vốn, và các phương án khác cần chịu những rủi ro kỹ thuật và thanh khoản nào.

Điều này cũng có nghĩa là ví không chỉ kết nối với một trang lợi nhuận Staking, mà là một nhóm dịch vụ xác thực viên đang phân hóa liên tục.

Kết luận

Tổng thể mà nói, từ The Merge đến nâng cấp Shanghai, rồi đến nâng cấp Pectra, Ethereum đang dần hoàn thiện vòng đời của Staking.

The Merge đã biến các xác thực viên thành cốt lõi của an ninh mạng, nâng cấp Shanghai giải quyết vấn đề làm thế nào để rút vốn Staking, trong khi nâng cấp Pectra bắt đầu tối ưu hóa hơn nữa cách thức vốn vào, tích lũy và tái tổ chức.

Tất nhiên, xác thực viên tái đầu tư sẽ không khiến tất cả các bên tham gia có được sự tăng trưởng lợi nhuận đồng đều:

• Đối với những người đặt cược quy mô nhỏ, nó có thể giảm số dư nhàn rỗi, cho phép ETH nắm giữ lâu dài tham gia nhiều hơn vào đồng thuận;
• Đối với các tổ chức lớn, giá trị quan trọng hơn có thể không phải là tăng APR, mà là giảm số lượng xác thực viên và giảm gánh nặng vận hành.

Vì vậy, việc di chuyển của xác thực viên 0x02 chắc chắn sẽ là một quá trình dần dần, các bên tham gia khác nhau sẽ dựa trên quy mô vốn, nhu cầu thanh khoản và cấu trúc vận hành của họ để chọn giữ lại xác thực viên hiện tại hoặc dần chuyển sang mô hình tái đầu tư.

Nhưng cách Ethereum tổ chức vốn Staking đã và đang trải qua những thay đổi cấu trúc từng bước, đặc biệt là khi các xác thực viên không còn bị cố định ở mức 32 ETH, hệ sinh thái Staking cũng bắt đầu chuyển từ sản phẩm lợi nhuận tiêu chuẩn hóa sang cạnh tranh quản lý vốn và cơ sở hạ tầng tinh vi hơn.

Đây cũng là sự chuyển đổi mô hình Staking của Ethereum đáng để theo dõi lâu dài.