Khi ETH đi sâu vào bảng cân đối kế toán: Vị trí lịch sử của Staking trong giai đoạn tiếp theo, đi đâu về đâu?

Tỷ lệ staking đạt mức cao kỷ lục, số ETH đang xếp hàng vẫn ở mức cao, đang định nghĩa lại lợi nhuận, tính thanh khoản và ranh giới rủi ro của ETH.

Hiện tại, nếu bạn muốn trở thành một người xác thực Ethereum, bạn phải xếp hàng hơn một tháng.

Tính đến ngày 22 tháng 7, vẫn còn khoảng 2,5 triệu ETH trong hàng chờ staking Ethereum, thời gian chờ dự kiến ​​vượt quá 43 ngày, trong khi thời gian chờ để rút ra chỉ khoảng vài phút, gần như có thể bỏ qua.

Chỉ riêng từ con số, không còn nghi ngờ gì nữa, ngày càng nhiều ETH đang được staking đang hút cạn lưu thông trên thị trường.

Nhưng điều đáng chú ý hơn cả sự gia tăng quy mô staking là hàng chờ bắt đầu trở thành một vấn đề về hiệu quả vốn. Dù sao, đối với các công ty và tổ chức sở hữu ETH chọn con đường staking gốc, việc chờ đợi hơn 40 ngày có nghĩa là một khối tài sản đáng kể tạm thời không thể tạo ra phần thưởng staking, việc phân bổ tài sản, sắp xếp tính thanh khoản và chi phí cơ hội đều cần được tính toán lại.

Nói cho cùng, khi ETH được đưa sâu hơn vào bảng cân đối kế toán, vấn đề mà Staking phải đối mặt không còn chỉ là "làm thế nào để nhiều người tham gia hơn", mà bắt đầu trở thành một bộ vấn đề quản lý tài sản truyền thống và phức tạp hơn.

1. Tỷ lệ staking đạt mức cao kỷ lục, vậy làm thế nào để hiểu về hàng chờ?

Tỷ lệ staking cao hiện tại của Ethereum không phải là một hiện tượng xảy ra đột ngột tại một thời điểm nào đó.

Năm 2023, nâng cấp Shapella (Thượng Hải + Capella) đã mở tính năng rút tiền staking, cho phép các xác thực viên có thể lấy lại vốn gốc và phần thưởng staking ở cấp độ giao thức, tạo ra một vòng khép kín tương đối hoàn chỉnh cho việc tham gia, hoạt động và rút lui của ETH Staking, sau đó thị trường sản phẩm phái sinh dựa trên LSD đã nhanh chóng bùng nổ, thúc đẩy tỷ lệ staking ETH không ngừng tăng cao.

Tính đến thời điểm viết bài, lượng ETH staking đã vượt qua 40 triệu, theo giá hiện tại khoảng 140 tỷ USD, chiếm hơn 33% tổng cung, so với tỷ lệ staking khoảng 10% vài năm trước đã tăng đáng kể, đạt mức cao kỷ lục.

Nói cách khác, hiện tại cứ 3 ETH thì có hơn 1 ETH đang tham gia staking.

Trong bối cảnh tỷ lệ staking đạt mức cao kỷ lục, hàng chờ vào vẫn cao cũng đã phơi bày một vấn đề mới.

Như mọi người đã biết, hàng chờ vào và ra của Ethereum về bản chất là một cơ chế giới hạn tốc độ nhằm bảo vệ sự ổn định của đồng thuận. ETH mới không thể vào tập hợp các nút xác thực một cách không giới hạn, và việc rút ra cũng không thể xảy ra tập trung trong thời gian ngắn, giao thức sẽ thiết lập số lượng ETH có thể xử lý trong mỗi Epoch dựa trên quy mô xác thực viên hiện tại, khi số tiền yêu cầu vào hoặc ra vượt quá khả năng xử lý, sẽ hình thành hàng chờ.

Từ góc độ này, việc 2,5 triệu ETH xếp hàng vào cho thấy nhu cầu của thị trường đối với công suất staking cao hơn nhiều so với tốc độ mà giao thức hiện tại có thể giải phóng ------ điều này có thể bao gồm cả vốn dài hạn mới tham gia, cũng như các công ty tài chính triển khai các vị trí hiện có, các nhà cung cấp dịch vụ staking điều chỉnh cấu trúc xác thực viên, và các tổ chức chuyển ETH từ tài khoản lưu ký vào hệ thống staking.

Do đó, điều này thực sự phát đi một tín hiệu rõ ràng: ít nhất trong giai đoạn hiện tại, số vốn sẵn sàng cho ETH vào hệ thống staking nhiều hơn nhiều so với số vốn chủ động rút khỏi tập hợp xác thực viên.

Điều này đã có sự khác biệt rõ rệt so với logic staking ở giai đoạn đầu của Beacon Chain.

Staking ETH thời kỳ đầu gần giống như một cơ chế tham gia mạng dành cho người dùng kỹ thuật, các xác thực viên độc lập và những người ủng hộ Ethereum lâu dài, người tham gia vận hành nút, duy trì mạng và chịu rủi ro kỹ thuật để đổi lấy phần thưởng từ giao thức.

Và sau khi staking thanh khoản ra đời, nó đã dần trở thành sản phẩm cho người dùng nắm giữ thông thường để thu được lợi nhuận trên chuỗi, chẳng hạn như staking trên sàn giao dịch, staking như một dịch vụ và các bể staking đã dần giảm bớt rào cản kỹ thuật, các giao thức staking thanh khoản như Lido, Rocket Pool cũng đã giải phóng thêm tính khả dụng của vốn staking, cho phép người dùng nhận được các token staking thanh khoản như stETH, rETH sau khi staking ETH, không chỉ có thể chuyển nhượng và giao dịch, mà còn có thể tham gia vào cho vay, bể thanh khoản và các giao thức DeFi khác.

Hiện nay, với việc một lượng lớn ETH vào các quỹ công ty, sản phẩm quỹ và hệ thống lưu ký chuyên nghiệp, Staking chắc chắn đang tiến tới giai đoạn thứ ba, từ "ai có thể tham gia staking", chuyển sang "ETH quy mô lớn nên được quản lý như thế nào".

Tất nhiên, điều được nói đến ở đây không có nghĩa là staking ban đầu hoàn toàn do các nhà đầu tư lẻ dẫn dắt, cũng không có nghĩa là các tổ chức sẽ thay thế người dùng thông thường, mà chính xác hơn là trọng tâm thảo luận của thị trường đang thay đổi:

Trước đây, sự chú ý là làm thế nào để người dùng thông thường có được lợi nhuận từ staking, giờ đây bắt đầu chú ý đến việc khi hàng trăm nghìn hoặc thậm chí hàng triệu ETH vào bảng cân đối kế toán của công ty, staking sẽ trở thành một khả năng quản lý tài chính tiêu chuẩn hóa như thế nào.

2. Những thay đổi cấu trúc đằng sau các tổ chức như BitMine

Sự xuất hiện của các công ty tài chính ETH đang khiến sự thay đổi này trở nên rõ ràng hơn.

Bởi vì logic cốt lõi của các công ty tài chính Bitcoin là thông qua huy động vốn và hoạt động trên thị trường vốn để tích lũy BTC, tăng số lượng Bitcoin tương ứng trên mỗi cổ phiếu; nhưng đối với các công ty tài chính ETH, việc nắm giữ tài sản không phải là điểm dừng của chiến lược.

Dù sao, BTC bản thân không có phần thưởng staking gốc của giao thức, nếu người nắm giữ muốn có thêm lợi nhuận, thường cần phải đưa vào cho vay, lưu ký, sản phẩm phái sinh hoặc các rủi ro đối tác khác, trong khi ETH có thể tham gia vào đồng thuận Ethereum, nhận phần thưởng giao thức mà không cần bán tài sản.

Điều này khiến các công ty tài chính ETH tự nhiên có thêm một lớp không gian hoạt động, tức là ngoài việc quyết định mua bao nhiêu ETH, còn cần quyết định cách thức triển khai những ETH này.

Hành động của BitMine chính là sự thể hiện tập trung của ngôn ngữ tổ chức này.

Theo dữ liệu mới nhất được công bố, tính đến ngày 19 tháng 7, BitMine đã nắm giữ tổng cộng 5.777.468 ETH, chiếm khoảng 4,8% tổng cung ETH, trong đó đã staking 4.917.000 ETH, chiếm 85% tổng lượng ETH nắm giữ, trị giá khoảng 9,2 tỷ USD.

Theo giá ETH thời điểm đó và tỷ lệ lợi suất staking hàng năm 2,67% của BitMine, công ty dự kiến ​​có thể thu được khoảng 247 triệu USD từ phần thưởng staking hàng năm; nếu ETH của họ cuối cùng hoàn toàn được staking, quy mô phần thưởng hàng năm có thể đạt khoảng 290 triệu USD.

Điều đáng chú ý hơn là tốc độ thay đổi của con số này.

Vào đầu tháng 2 năm nay, BitMine có khoảng 2.897.500 ETH tham gia staking, chiếm khoảng 67% tổng lượng nắm giữ; đến giữa tháng 7, quy mô staking của họ đã tăng lên khoảng 4.917.200 ETH. Nói cách khác, trong chưa đầy nửa năm, BitMine đã triển khai thêm hơn 2 triệu ETH, tỷ lệ staking cũng từ khoảng hai phần ba tăng lên 85%.

Điều này cho thấy Tom Lee và BitMine đang nhanh chóng đưa ETH mà họ nắm giữ vào staking, khiến ETH trong tay không còn chỉ là một tài sản tiền điện tử chờ giá tăng, mà trở thành một tài sản cơ sở trên chuỗi có khả năng sinh lợi nhuận gốc.

Đối với các nhà đầu tư thông thường, tỷ lệ staking có thể chỉ là một lựa chọn lợi nhuận, nhưng đối với BitMine, nó đang trở thành một chỉ số hoạt động tài chính bên cạnh lượng ETH nắm giữ, giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu và chi phí huy động vốn.

Trong khi đó, BitMine cũng đã ra mắt nền tảng staking cấp tổ chức của riêng mình là MAVAN, nhằm phục vụ cho quỹ tài chính ETH của công ty, trong tương lai cũng dự định cung cấp cơ sở hạ tầng staking cho các nhà đầu tư tổ chức, các nhà lưu ký và các đối tác sinh thái.

Điều này có nghĩa là, Staking đối với BitMine ít nhất đảm nhận ba vai trò: đầu tiên, nó tăng thêm một lớp lợi nhuận gốc ETH cho các vị trí nắm giữ lâu dài; thứ hai, phần thưởng staking có thể tiếp tục được tái đầu tư, tăng số lượng ETH mà quỹ nắm giữ; cuối cùng, khi khả năng xác thực tự xây dựng được mở ra cho bên ngoài, cơ sở hạ tầng staking có thể trở thành một dịch vụ kinh doanh.

SharpLink thì tiếp tục đẩy logic này từ staking gốc sang quản lý lợi nhuận chủ động. Đối với họ, lợi nhuận staking cơ bản chỉ là điểm khởi đầu, một phần ETH đã staking còn có thể tiếp tục vào quỹ lợi nhuận trên chuỗi, phân bổ vào các chiến lược DeFi như thanh khoản, cho vay, v.v.

Sự thay đổi của Lido V3 diễn ra ở cấp độ cơ sở hạ tầng. Trước đây, người dùng và tổ chức chủ yếu tham gia vào các bể staking thanh khoản thống nhất, giờ đây các tổ chức có thể thông qua các kho staking độc lập hơn, tự chọn nhà điều hành nút, cấu trúc phí và các tham số rủi ro, đồng thời giữ lại tùy chọn nhận tính thanh khoản stETH, điều này có nghĩa là staking thanh khoản đang từ sản phẩm tiêu chuẩn hóa, tiến thêm một bước vào cơ sở hạ tầng cấp tổ chức có thể tách biệt và tùy chỉnh.

Do đó, sự cạnh tranh giữa các công ty tài chính ETH trong tương lai có thể không chỉ là ai nắm giữ nhiều hơn, mà còn là ai có thể quản lý những ETH này với chi phí thấp hơn, tỷ lệ trực tuyến cao hơn và quản lý rủi ro hoàn thiện hơn.

Từ góc độ này, ETH cũng đang chuyển từ một tài sản tiền điện tử chờ giá tăng thành một tài sản cần được vận hành liên tục.

3. Lợi suất không cao, tại sao Staking lại quan trọng hơn?

Tính đến thời điểm viết bài, APR staking toàn mạng Ethereum khoảng 2,64%, thực tế mà nói, so với một số sản phẩm DeFi, mức này không nổi bật, và khi số ETH tham gia staking tiếp tục tăng, tỷ lệ lợi suất cơ bản này có thể bị pha loãng thêm.

Nhưng nhu cầu của các tổ chức đối với Staking không thể chỉ được hiểu bằng mức lợi suất ------ Staking, giảm thiểu chi phí cơ hội của họ khi nắm giữ ETH lâu dài.

Đối với các nhà đầu tư ngắn hạn, lợi suất hàng năm từ 2% đến 3% khó có thể bù đắp cho sự biến động giá của ETH, nhưng đối với các công ty tài chính, quỹ hoặc địa chỉ lớn đã quyết định nắm giữ ETH lâu dài, vấn đề là một khi ETH đã có trong bảng cân đối kế toán, họ phải tiếp tục thu được nhiều ETH hơn bằng cách tham gia vào bảo mật mạng mà không từ bỏ sự tiếp xúc với giá ETH.

Điều này rất dễ hiểu, đối với người dùng thông thường nắm giữ 100 ETH, lợi suất 2,6% có thể không đáng kể; nhưng đối với các công ty tài chính nắm giữ hàng triệu ETH, cùng một tỷ lệ lợi suất sẽ tạo ra thu nhập tuyệt đối đáng kể, và thông qua tái đầu tư lâu dài sẽ dần ảnh hưởng đến số lượng ETH tương ứng trên mỗi cổ phiếu.

Đây cũng là một trong những sự khác biệt quan trọng giữa ETH và BTC trong câu chuyện tài chính.

Do đó, khi ETH vào bảng cân đối kế toán của các tổ chức, bộ phận tài chính không phải đối mặt với một vị trí tĩnh, mà là một tài sản trên chuỗi có thể được triển khai, tính toán và điều chỉnh liên tục.

Và khi sự tham gia của các tổ chức tăng lên, phần thưởng staking gốc còn có thể đảm nhận một chức năng khác, đó là trở thành tiêu chuẩn lợi suất cho toàn bộ hệ thống tài sản ETH.

Điều này rất dễ hiểu, ví dụ, trong tương lai khi một chiến lược DeFi cam kết lợi suất 5%, 8% hoặc thậm chí cao hơn, các tổ chức cần so sánh không phải là "có lợi suất" và "không có lợi suất", mà là nó kiếm được bao nhiêu so với lợi suất staking gốc khoảng 2,6%, và đã phải chịu những rủi ro bổ sung nào.

Cho vay, tạo lập thị trường thanh khoản, sản phẩm cấu trúc và chiến lược tái staking đều cần chứng minh mức độ hợp lý của rủi ro và lợi suất của chúng trên nền tảng lợi suất cơ bản này, từ góc độ này, tầm quan trọng của Staking trong giai đoạn tiếp theo không chỉ nằm ở việc mang lại bao nhiêu ETH cho người nắm giữ, mà còn ở việc nó bắt đầu trở thành tọa độ cơ sở để đo lường các chiến lược trên chuỗi khác.

Tuy nhiên, nó vẫn không thể được coi là "lãi suất không rủi ro" của Ethereum, người staking cần chịu rủi ro về biến động giá ETH, xác thực viên ngoại tuyến, sự cố nút và khả năng bị phạt tiềm tàng; việc tham gia thông qua các nhà cung cấp dịch vụ cũng sẽ làm tăng rủi ro của bên vận hành và bên lưu ký; nếu tiếp tục tham gia vào DeFi, rủi ro cũng sẽ tăng lên theo số lượng giao thức và chiến lược.

Ngoài ra, tỷ lệ staking cao hơn cũng không chỉ có tác động tích cực, nếu các nguồn vốn mới chủ yếu tập trung vào một số công ty tài chính, tổ chức lưu ký, các giao thức staking thanh khoản và các nhà điều hành nút, rất có thể làm gia tăng sự tập trung hóa của các xác thực viên, nhà cung cấp dịch vụ đám mây và khu vực pháp lý.

Vì vậy, khi staking từ cơ chế tham gia mạng dần chuyển biến thành công cụ phân bổ tài sản của các tổ chức, Ethereum cần giải quyết không chỉ là làm thế nào để tiếp nhận nhiều vốn hơn, mà còn là làm thế nào để duy trì sự cân bằng giữa hiệu quả vốn, nhu cầu của các tổ chức và tính phi tập trung.

Viết ở cuối

Tổng thể mà nói, từ yêu cầu nút xác thực 32 ETH khi ra mắt Beacon Chain, đến việc các giao thức staking thanh khoản giảm bớt rào cản tham gia, cho đến ngày nay với các công ty tài chính, mạng xác thực tự xây dựng và quỹ lợi nhuận trên chuỗi chuyên nghiệp, sự thay đổi của Staking về bản chất cũng là sự thay đổi trong cách thị trường hiểu ETH.

Nó ban đầu là một cơ chế tham gia đồng thuận mạng, sau đó trở thành công cụ cho người dùng thông thường thu được lợi nhuận trên chuỗi, giờ đây lại bắt đầu vào bảng cân đối kế toán của công ty, hệ thống lưu ký và khung quản lý lợi nhuận chuyên nghiệp.

Đối với những người nắm giữ lâu dài này, tỷ lệ lợi suất 2% đến 3% có thể không gây ấn tượng.

Nhưng chỉ cần ETH không còn chỉ nằm yên trong địa chỉ hoặc tài khoản lưu ký chờ giá tăng, mà có thể tham gia vào bảo mật mạng, nhận phần thưởng giao thức, tái đầu tư liên tục và vẫn giữ được tính thanh khoản nhất định, điều này sẽ thúc đẩy ETH trở thành tài sản cơ sở cho các chiến lược tài chính khác.

Đây cũng là đề tài mới của thời đại ETH.