CFTC主席喊「大规模代币化」！华尔街全面上链仍有三道门槛

美国商品期货交易委员会（CFTC）主席Michael Selig于日前出席2026年美国国债市场会议的主题演讲时表示，美国市场必须为「大规模代币化」、链上金融及24/7交易做好准备，并认为代币化资产可推动近乎即时结算，以及抵押品在清算机构、中介商和终端用户之间即时流动。

Selig表示，监管机构必须让传统市场为大规模代币化、链上金融及24/7交易做好准备，并调整既有资本、抵押及市场架构，使区块链等技术可以在受监管环境中大规模采用。他同时指出，高品质代币化抵押品可提高市场韧性，让资产在交易所、清算机构及市场参与者之间近乎即时转移；稳定币则可能成为链上衍生品市场的重要结算及保证金工具。

政策已由口号走向有限试行

CFTC今年已允许期货商在符合指定条件下，把部分支付型稳定币及非证券数字资产列作客户保证金；工作人员亦发布24/7交易、清算与结算指引，要求交易所、清算机构及期货商预先处理市场监控、保证金、网络安全、业务持续及流动性风险。

但这些措施仍不代表所有市场即将全年无休。CFTC明确表示，24/7交易须按资产类别判断：加密资产本身已有全球、全天候现货市场，农产品和能源合约则涉及区域性供需、实体交割及特定避险习惯，未必适合照搬相同模式。

Selig在会上重申，「尽管许多市场正在全天候交易转型，但这并不意味着所有市场都已准备好立即做出改变。我已明确表示，在我的领导下，委员会不会对全天候交易采取一刀切的做法。市场结构的演进应通过深思熟虑、负责任的渐进方式，而不是想当然地认为适用于某种产品或交易场所的模式可以普遍适用。」

稳定币已具规模，代币化证券仍处早期

RWA.xyz截至9月24日的数据显现，全球稳定币市值约3063亿美元，过去30日增加1.21%；每月链上转账量约7.13兆美元，增长6.06%。稳定币已具备充当链上支付及抵押品基础设施的市场规模。

相较之下，代币化美国国债基金规模约149.3亿美元，过去30日下降5.96%；代币化股票分布价值约31.4亿美元，虽按月增加14.98%，但与传统股票、债券及衍生品市场相比仍然有限。

这显示金融上链目前呈现两种速度：稳定币已进入支付、交易与抵押场景，代币化证券则仍处于产品测试、制度豁免及市场培育阶段。

真正瓶颈不是下单，而是清算与法律权利

华尔街全面上链仍需跨过三道门槛：第一，银行、支付与清算系统能否支援24/7抵押品调度；第二，链上代币能否代表清楚且可依法执行的资产权利；第三，交易所与清算机构能否建立全天候估值、保证金与市场风控机制。

代币可以24小时转移，不代表银行现金、托管、清算及风险部门也能同步运作。若周末发生剧烈波动，市场参与者无法及时补缴传统法币抵押品，清算机构可能必须提高保证金、缩小杠杆，或要求预先存入更多资产。

代币存在于链上，不代表持有人必然拥有对应资产的完整法律权利。这也是「真正的代币化股票」与「只追踪股价的合成代币」最重要的差别。监管机构仍要确认：

• 代币是否代表真正股票、债券或基金权益；
• 持有人是否享有股息、投票权及赎回权；
• 发行商破产时，链上资产是否与公司资产隔离；
• 代币记录与传统证券登记资料冲突时，以哪一套为准；
• 资产跨境交易后，哪个司法管辖区的法律适用。

稳定币可填补部分「银行休市、市场仍在交易」的时间差，但前提是发行商具备可靠储备、赎回机制、破产隔离与托管安排，清算机构亦须设置估值折扣及集中度上限。因此，稳定币取得抵押资格并不等同被视为无风险现金。

24/7市场不能依赖只在工作日更新的风险管理制度。交易所、清算机构及期货商必须能够全天候处理，即使某种稳定币获准充当抵押品，也不代表它与美元现金完全等值。清算机构仍可能因发行商、储备、流动性或脱钩风险，对其设置估值折扣。

Selig提到，「延长交易时间必须以负责任的方式进行，并以机构促进负责任创新和维护市场诚信的使命为基础。委员会的职责是确保我们的监控系统、保证金框架和运营保障措施能够持续有效运作，以因应市场决定转向全天候交易模式的情况。」

Selig在总结时表示，在川普政府的整个任期内，美国已经为继续保持领先地位奠定了基础，「随着代币化、链上金融和全天候交易等技术的进步，未来十年金融市场的变化幅度可能会超过过去几十年的总和。如果问题是美国能否继续引领这些市场，我的答案是肯定的。

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