"خيانة" أم "فوز-فوز"؟ ما مدى احتمال أن تطير TradeXYZ بمفردها بعيدًا عن Hyperliquid؟

الأصل ｜Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

المؤلف｜Golem ( @web3_golem )

بينما تواصل TradeXYZ توسيع نطاق أعمالها وقد احتفظت لفترة طويلة بأكثر من 90% من حصة سوق Hyperliquid HIP-3، زادت المناقشات في المجتمع حول ما إذا كانت TradeXYZ قد تنفصل عن Hyperliquid وتبني منصة تداول مستقلة مؤخرًا.

نشر الباحث السابق في Messari، سام، على منصة X، مشيرًا إلى أنه كمستثمر متفائل بشأن HYPE بسبب انفجار سوق العقود الدائمة RWA، يجب طرح ثلاثة أسئلة: أولاً، إذا تركت TradeXYZ Hyperliquid وأطلقت بورصتها الخاصة، أين سيتداول المستخدمون؛ ثانيًا، ما تأثير إطلاق TradeXYZ لأسهمها/رموزها على تقييم HYPE؛ وثالثًا، ما مدى احتمال حدوث هذين السيناريوهين؟

لقد حصل هذا المنشور على أكثر من 470,000 مشاهدة في غضون أيام قليلة. إن الارتفاع السريع في المناقشة حول هذا السؤال يعكس بشكل أساسي أن المزيد من المشاركين في السوق بدأوا يدركون أن مساهمات القيمة في الشراكة بين TradeXYZ وHyperliquid تتغير، حيث بدأت TradeXYZ تتراكم تأثيرًا سوقيًا أقوى وقوة تفاوض مقارنة بـ Hyperliquid.

في التعاون التجاري، عندما تكتسب إحدى الأطراف تدريجيًا المزيد من الموارد وصوت السوق، وتصبح توزيع الفوائد بين الطرفين منحازًا بشكل كبير، غالبًا ما يحدث "خيانة".

مثال حديث يأتي من صناعة الذكاء الاصطناعي. كانت Cursor في يوم من الأيام أكبر أداة برمجة AI في السوق، مبنية على نموذج Claude من Anthropic. كانت هذه "شراكة ذهبية" حتى قامت Anthropic بخيانة من خلال إطلاق المنافس المباشر لـ Cursor، Claude Code. بحلول منتصف عام 2026، تجاوز ARR الخاص بـ Claude Code رسميًا Cursor، مما دفعها بعيدًا عن الساحة.

توجد أمثلة مشابهة في صناعة blockchain؛ بمجرد أن ينمو منتج واحد بما يكفي، غالبًا ما ينفصل عن بنيته التحتية الأصلية لبناء نظامه البيئي الخاص، مثل Uniswap وdYdX. كما تم الإبلاغ عن المشروع الأكثر سخونة في هذه الدورة، Polymarket، عدة مرات أنه سينفصل عن البنية التحتية الحالية لـ Polygon لبناء بنية تحتية مستقلة.

بالعودة إلى السؤال الحالي، ما مدى احتمال أن تترك TradeXYZ Hyperliquid لتقف بمفردها؟ إذا حدثت هذه الحالة، ما التأثير الذي سيكون لها على كل من Hyperliquid وTradeXYZ؟ ستقوم Odaily Planet Daily بتحليل ذلك بإيجاز في هذه المقالة.

هل الذهاب بمفردك أمر حتمي؟

في صناعة blockchain، هناك ظاهرة حيث تبدأ المشاريع وتنمو على سلسلة عامة معينة أو بنية تحتية، ثم تختار بناء بنيتها التحتية الخاصة (L2 أو L1 المستقلة) من أجل الأداء، السيطرة، التقاط الرسوم الأساسية، أو تمويل سرد أكبر. لقد نمت TradeXYZ بالفعل بما يكفي الآن.

وفقًا لبيانات flowscan، حتى الآن، تجاوز إجمالي حجم التداول في Hyperliquid HIP-3 469.62 مليار دولار، مع مساهمة TradeXYZ بأكثر من 437.4 مليار دولار، مما يمثل 93%؛ في وقت كتابة هذا التقرير، بلغ إجمالي الفائدة المفتوحة (OI) في Hyperliquid HIP-3 3.9 مليار دولار، مع مساهمة TradeXYZ بأكثر من 3.8 مليار دولار، مما يمثل 99.7%.

إجمالي حجم التداول في Hyperliquid HIP-3، مع حصة TradeXYZ

تشكل المنصات التجارية القليلة المتبقية معًا أقل من 10%، وقد شكلت HIP-3 بالفعل تأثير ماثيو كبير. من هذا المنظور، ليس من المبالغة القول إن سوق HIP-3 في Hyperliquid يتم التحكم فيه بالكامل من قبل TradeXYZ. إن القسط السردي الذي جلبه تطوير عقود RWA على السلسلة إلى Hyperliquid هو في الأساس القسط السردي الذي تجلبه TradeXYZ إلى Hyperliquid.

من وجهتي نظر التقييم وإيرادات البروتوكول، لم تعد TradeXYZ قابلة للاستغناء عنها بالنسبة لـ Hyperliquid؛ لقد أصبحت لاعبًا مهمًا في تحمل الوزن في سوق العملات المشفرة الضعيف حيث انخفضت أحجام تداول Bitcoin وغيرها من المشتقات المشفرة.

وفقًا للبيانات الرسمية، تمثل HIP-3 71.92% من إجمالي حجم التداول في Hyperliquid، مما يحقق رقمًا قياسيًا تاريخيًا. بناءً على الوضع المهيمن لـ TradeXYZ في HIP-3، يعني ذلك أن حجم التداول الذي تساهم به TradeXYZ يمثل أكثر من 70% من إجمالي حجم التداول في Hyperliquid؛ تمثل HIP-3 36% من إجمالي OI في Hyperliquid، مما يعني أيضًا أن OI الذي تساهم به TradeXYZ يمثل أكثر من 35% من إجمالي OI في Hyperliquid.

نسبة HIP-3 في إجمالي حجم التداول وإجمالي OI في Hyperliquid

لذا، نمت TradeXYZ لتصبح عملاقًا قادرًا على التأثير على الأسواق المالية التقليدية من خلال الاستفادة من بنية Hyperliquid التحتية. في الشراكة الحالية مع Hyperliquid، بدأت رافعتها وصوتها في الهيمنة. إذًا، هل يجب أن ينمو الطفل ويقف بمفرده؟ ما العوامل التي قد تدفع TradeXYZ لاختيار بناء بنيتها التحتية الخاصة؟

بعيدًا عن التمويل، وإصدار الرموز، وعوامل التشغيل الرأسمالي الأخرى الغامضة، من منظور عملي للأعمال، إذا اختارت TradeXYZ حقًا الذهاب بمفردها، فإن السبب الأكثر احتمالًا سيكون التقاط الرسوم الأساسية.

في سوق Hyperliquid HIP-3، يتم تقسيم رسوم التداول بين TradeXYZ وHyperliquid بنسبة ثابتة 50/50، ونظرًا لأن رسوم التداول القياسية لأصول HIP-3 هي ضعف رسوم سوق perp الأساسية، فإن Hyperliquid تتلقى في الواقع نفس الرسوم البروتوكول من كل صفقة HIP-3 كما تفعل من سوق perp الأساسية.

وفقًا للإحصائيات، حتى وقت كتابة هذا التقرير، بلغ إجمالي إيرادات الرسوم الناتجة عن TradeXYZ ما يقرب من 50 مليون دولار، وبناءً على نسبة التقسيم المنصوص عليها لـ HIP-3، يمكن أن تأخذ TradeXYZ ما يصل إلى 25 مليون دولار.

الرسوم الناتجة عن TradeXYZ

من الصعب تخيل مشروع أنشأ أكثر من 400 مليار دولار في حجم التداول، ومع ذلك لم تصل إيراداته الإجمالية حتى إلى واحد من عشرة آلاف من إجمالي حجم التداول. إن تسليم ما يقرب من نصف الإيرادات أمر لا يمكن تحمله لمعظم المشاريع. نظرًا لرافعة TradeXYZ الحالية على Hyperliquid، يمكنها التفاوض لتغيير تقسيم الإيرادات إلى 70-30 أو حتى أعلى. إذا لم يتم التوصل إلى اتفاق مرضٍ، فمن المحتمل أن تسعى TradeXYZ إلى طريق الذهاب بمفردها.

لماذا لن تترك TradeXYZ؟

بالطبع، بالنسبة لـ TradeXYZ، فإن الذهاب بمفردها جذاب ولكنه يأتي أيضًا مع قيود.

القيود الأولى هي الأداء القوي لـ Hyperliquid. يتم نشر العقود الدائمة لـ TradeXYZ على منصة Hyperliquid HIP-3، ويتم إدارة مطابقة الطلبات وأنواع الطلبات والتمويل والتصفية والتقليل التلقائي من قبل HyperCore. من الناحية الفنية، تدير TradeXYZ فقط أسعار الأوراق المالية، والأسعار المحددة، والأسعار الخارجية، والمكونات ذات الصلة.

إذا اختارت TradeXYZ الذهاب بمفردها، فسيتعين عليها بناء فريقها الخاص لبناء البنية التحتية الأساسية. هذه ليست مهمة صعبة، ولكن بناء L1 بأداء قوي مثل Hyperliquid في وقت قصير هو تحدٍ. حتى مؤسس TradeXYZ، شوق، اعترف بنفسه بتميز فريق Hyperliquid. في مارس 2024، نشر شوق على منصة X، مشيرًا إلى أنه غير متأكد من مدى ما يمكن أن تحققه Hyperliquid في مقاييس تقليدية مثل TVL وحجم التداول، لكنه كان واثقًا تمامًا من جودة ودقة منتجات Hyperliquid على السلسلة وdApps، مدعيًا أنه لن يكون هناك منافسون في مجال العملات المشفرة بأكمله.

من بين هؤلاء المنافسين بالطبع هو نفسه. إذا كانت البنية التحتية التي بنتها TradeXYZ عند الذهاب بمفردها غير كافية للتنافس مع Hyperliquid، فسوف يؤثر ذلك سلبًا على تجربة منتجها وسرد اكتشاف الأسعار قبل الأسواق المالية التقليدية.

القيود الثانية هي أن القنوات والتوزيع أيضًا حاسمة. لماذا تكون Circle مستعدة لتسليم أكثر من 50% من عائدات ادخار USDC إلى Coinbase؟ السبب هو أن Coinbase قد قدمت بالفعل مساهمات كبيرة في توزيع السوق والترويج لـ USDC. وفقًا لأحدث تقرير مالي للربع الثاني من Coinbase، يتم تخزين أكثر من 30% من USDC المتداول على Coinbase. إن السيطرة على القنوات والتوزيع تعني السيطرة على كل شيء، وهذه القاعدة تنطبق بالتساوي على TradeXYZ وHyperliquid.

أساسًا، الواجهة الأمامية لـ Hyperliquid هي مجرد واجهة للوصول إلى سوق السيولة لـ TradeXYZ، لكنها ليست الطريقة الوحيدة. يمكن للمستخدمين حاليًا أيضًا الوصول إلى سوق السيولة لـ TradeXYZ مباشرة من خلال الموقع الرسمي لـ TradeXYZ، وتكون صفحة التداول مشابهة جدًا لـ Hyperliquid. لتسهيل المستخدمين أكثر، فإن الحسابات الداخلية لـ TradeXYZ متوافقة مع Hyperliquid، مما يعني أنه إذا قام المستخدم بتوصيل نفس المحفظة على الموقع الرسمي لـ TradeXYZ ولديه رصيد على Hyperliquid، يمكنه استخدامه مباشرة.

الواجهة الأمامية للتداول الخاصة بـ TradeXYZ

ومع ذلك، حتى مع ذلك، من بين أكثر من 350,000 مستخدم تداول لـ TradeXYZ، لا يزال معظمهم يصلون إلى سوق السيولة لـ TradeXYZ من خلال الواجهة الأمامية لـ Hyperliquid. لقد أصبحت هذه عادة مستخدم يصعب تغييرها، وهناك حتى نسبة معينة من مستخدمي التداول الذين لا يمكنهم التمييز بين TradeXYZ وHyperliquid، ببساطة يثقون في علامة Hyperliquid التجارية ويختارون بشكل سلبي تداول منتجات TradeXYZ.

لذا، فإن Hyperliquid لا توفر الدعم الفني لـ TradeXYZ فحسب، بل تعمل أيضًا كالقناة الرئيسية لتوزيع سيولة TradeXYZ. يمكن حساب تكاليف ووقت بناء البنية التحتية، لكن قيمة فقدان القنوات لا يمكن قياسها.

القيود الثالثة هي أن مؤسسي المشروعين يثقون ببعضهم البعض بشكل متأصل، ولديهم "صداقة طفولة". يعتقد KOL المعروف في Solana، أنسيم، أن احتمال أن تذهب TradeXYZ بمفردها هو صفر تقريبًا، حيث يعتبر TradeXYZ وHyperliquid أكثر الفرق توافقًا في مجال العملات المشفرة. "لم يكن لدى أي من المؤسسين قلب جشع، وكلاهما ذكي جدًا. أعتقد أنه يمكنهم اختيار مسار تطوير يكون الأكثر فائدة لكل من الفريقين."

هذه العبارة ليست بدون جدوى. كان شوق أحد أوائل المستثمرين الذين يراهنون على Hyperliquid. في عام 2023، اتصل شوق بجيف وبدأ في المساهمة في نظام Hyperliquid البيئي. في عام 2024، طور جسر Bitcoin عبر السلسلة لـ Hyperliquid، Unit، وكشف ذات مرة لأصدقائه أن Hyperliquid هي واحدة من الأشياء المثيرة القليلة في عالم العملات المشفرة.

تشير جميع العلامات إلى أن شوق يقدر Hyperliquid وجيف بشكل كبير. من منظور إنساني، فإن احتمال "الخيانة" منخفض.

إذا ذهبت TradeXYZ بمفردها، فستكون حالة خاسرة-خاسرة

إذا كنا سنناقش هذا الموضوع بشكل شامل، فلا ينبغي أن تنتهي هذه المقالة هنا. يجب علينا أيضًا مناقشة حدث غير محتمل للغاية، وهو إذا انفصلت TradeXYZ حقًا عن Hyperliquid وذهبت بمفردها، ما ستكون النتيجة؟ استنتاجي هو حالة خاسرة-خاسرة.

لأنه في الحالة الحالية، TradeXYZ وHyperliquid في حالة فوز-فوز. إذا انفصلت TradeXYZ، فإن عدم اليقين الهائل سيضر كلا الطرفين. بعد الذهاب بمفردها، يمكن أن تدعم Hyperliquid المشاركين في سوق HIP-3، لكنها ستتحول من متعاون إلى منافس مع TradeXYZ. لن تتأثر إيرادات Hyperliquid بشكل كبير، حيث لا تزال أكثر من 70% من إيراداتها الرئيسية تأتي من Perp الأساسية، مع كون سوق HIP-3 يمثل جزءًا صغيرًا فقط، وأكبر تأثير سيكون على تقييمها.

أولاً، بعد انتقال TradeXYZ، سينخفض إجمالي حجم التداول في Hyperliquid بأكثر من 50%، وقد تواجه HYPE أيضًا نصفًا، حيث لن تكون Hyperliquid المنصة الرائدة لتداول العقود الدائمة RWA على السلسلة بعد الآن، بل ستُعاد تعريفها كمنصة تداول مشتقات مشفرة فقدت أكبر نقطة نمو وقاعدة سرد.

لن تكون TradeXYZ نفسها أفضل حالًا؛ سيتعين عليها زراعة بنيتها التحتية وعادات المستخدمين من الصفر. ستصبح الأداء والقنوات المذكورة سابقًا أكبر قيود على تطوير TradeXYZ. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي مثل هذا السلوك الخياني إلى إثارة جدل عام، مما يقلل من مصداقية TradeXYZ.

علاوة على ذلك، فإن TradeXYZ وHyperliquid لا تتنافسان فقط مع بعضهما البعض؛ هناك منافسون آخرون في سوق تداول RWA بأكمله. "عندما تتشاجر المحار والسمكة، يستفيد الصياد." تحتاج Hyperliquid إلى وقت لتنمية سوق HIP-3 جديد، كما أن بناء بنية TradeXYZ التحتية يتطلب أيضًا وقتًا. بحلول الوقت الذي ينظرون فيه إلى الوراء، قد يكون الفجوة السوقية قد تم ملؤها بالفعل من قبل منافسين آخرين.

باختصار، على الرغم من أن TradeXYZ أصبحت تكتسب أهمية متزايدة بالنسبة لـ Hyperliquid، فإن الذهاب بمفردها هو بوضوح غير منطقي. حتى لو كانت TradeXYZ ترغب في تحسين الربحية، فإن أفضل طريقة قد تكون التحول تدريجيًا إلى إصدارها الخاص وملكية المستخدمين مع الاحتفاظ بمزايا التكامل الحالية مع Hyperliquid.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.