22 ساعة لملء 50 مليون دولار، لماذا قصة التحكيم في Axis جذابة؟

كيف انتقل المحارب القديم في الكوانت إلى DeFi، وكيف نقلت Axis خبرتها التي تمتد لثماني سنوات إلى السلسلة؟

كتبه: Grok، Deepseek

تحرير: Saoirse، Foresight News

في مساء 29 يوليو، افتتحت بروتوكول العائد الكمي Axis خزينة الإيداع Origin Vault للمستثمرين الأفراد. في غضون 22 ساعة، تم ملء الحد الأولي البالغ 50 مليون دولار، ثم زاد البروتوكول الحد الأقصى إلى 100 مليون دولار. بالنسبة لبروتوكول DeFi لم يصدر رموزًا بعد ويقع في مرحلة مبكرة، فإن هذه السرعة ليست بطيئة.

رد فعل السوق يشير إلى حكم بسيط: في ظل تزايد الازدحام في سوق العملات المستقرة ذات العائد، لا يزال المستخدمون يبحثون عن مصادر عائد حقيقية ومتميزة.

ما هي Axis؟

ما تفعله Axis، ببساطة، هو نقل استراتيجيات التداول المحايدة للسوق على مستوى المؤسسات إلى السلسلة. تأسست Axis في عام 2025، والمنطق الأساسي ليس معقدًا: بسبب تشتت السيولة واختلاف أوقات التسعير في سوق العملات المشفرة، غالبًا ما توجد فروقات سعرية لنفس الأصل بين بورصات مختلفة، وتلتقط Axis هذه الفروقات من خلال نظام آلي، ثم تشارك الأرباح مع المستخدمين.

هذا يختلف عن منطق العائد السائد للعملات المستقرة اليوم. العملات المستقرة السائدة تعتمد على نوعين: نوع يعتمد على أسعار السندات الأمريكية (مثل العملات المستقرة المرتبطة بالسندات الأمريكية)، حيث يتم ضغط العائد عندما تخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة؛ والنوع الآخر يعتمد على معدلات التمويل لعقود المشتقات (مثل USDe من Ethena)، وعندما تنعكس مشاعر السوق، فإن العائد يختفي أو حتى ينقلب. بينما يمكن أن توجد الفروقات السعرية عبر البورصات في أي بيئة سوقية - بغض النظر عما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يخفض أسعار الفائدة أو ما إذا كانت معدلات التمويل تتحول إلى السلبية، فإن انحراف الأسعار موجود دائمًا. ما تحاول Axis تقديمه هو مصدر عائد غير مرتبط بالبيئة الكلية.

من يقوم بذلك؟

تأتي نقطة انطلاق Axis من الخبرات المهنية لفريق المؤسسين.

كان المؤسس كريس كيم أول موظف في QCP Capital، وعاش مراحل التطور المبكرة لسوق التداول المشفر؛ ثم شارك في تأسيس صندوق الكوانت Alphanonce، الذي بدأ تشغيل استراتيجيات محايدة للسوق منذ عام 2018، حيث تم الكشف عن بياناته بمعدل عائد سنوي يبلغ حوالي 36% ونسبة شارب 4.9، وأقصى حجم أصول تحت الإدارة حوالي 400 مليون دولار. حاليًا، Alphanonce وAxis هما كيانان قانونيان مستقلان تمامًا.

يغطي خلفية الفريق الأساسي مجالات متعددة بما في ذلك المالية التقليدية (بلاك روك، بلاكستون)، إصدار العملات المستقرة (Tether)، التداول (QCP Capital، Alphanonce) وDeFi (Ondo، Maple، Velodrome). تشمل المؤسسين المشاركين الرئيس التنفيذي كريس كيم، المدير الفني جاستين إيم، كبير مسؤولي الاستثمار تشانغسونغ كيم ومدير العمليات جيمي شيو.

موقف المستثمرين

في ديسمبر 2025، أعلنت Axis عن إتمام جولة تمويل خاصة بقيمة 5 ملايين دولار، بقيادة Galaxy Ventures، بمشاركة OKX Ventures، CMT Digital، FalconX، GSR، Maven 11، CMS Holdings ومؤسس Aave Chan Initiative مارك زيلر. كانت هذه الجولة مفرطة الاكتتاب بمعدل 4 مرات.

خلفية هؤلاء المستثمرين تحمل سمات واضحة من السوق المالية. تعتبر Galaxy Digital من الشركات الرائدة في مجال التداول، والتسعير، والخدمات المؤسسية في مجال العملات المشفرة، حيث تستثمر Ventures في مشاريع مرتبطة بالدولار الاصطناعي والعائدات على السلسلة (سبق لها الاستثمار في Ethena، M^0 وغيرها)؛ بينما تعتبر FalconX وGSR مزودين نموذجيين للتداول المؤسسي والسيولة، نشطين لفترة طويلة في التحكيم عبر البورصات وأعمال التسعير؛ كما أن OKX Ventures لديها استثمارات في البنية التحتية للعملات المستقرة والمدفوعات. بشكل عام، يميل المستثمرون إلى «قدرة تنفيذ التداول + فهم هيكل السوق + خبرة في مجال العملات المستقرة»، وليس مجرد مجموعة مدفوعة بالسرد، وهذا يتماشى مع اتجاه Axis في نقل محرك التحكيم على مستوى المؤسسات إلى السلسلة.

لا توفر هذه المؤسسات الدعم المالي فحسب، بل تقدم أيضًا موارد تقنية في ربط السيولة، واستراتيجيات التسعير والتداول عبر الأسواق. وفقًا لما كشفته Axis، هناك بالفعل 100 مليون دولار من رأس المال الخاص تعمل في اختبار مغلق لمحرك التحكيم الخاص بها.

كيف تعمل المنتجات؟

تصدر Axis نوعين من الأصول الأساسية:

• USDx: أصل اصطناعي مرتبط بالدولار، يعمل كأداة تسوية أساسية وأداة تحوط في محرك التحكيم، ولا ينتج عائدًا بشكل مباشر. تصفه الشركة بأنه «عملة تسوية»، وهو أداة وسيطة بين نظام Axis والتسويات بالعملات التقليدية.
• sUSDx: شهادة عائد يتم الحصول عليها من خلال رهن USDx، حيث ستزداد قيمتها مع الأرباح التي يلتقطها محرك التحكيم. تعكس استراتيجية Axis الأرباح المكتسبة من التداول عبر الأسواق ومكاسب معدلات التمويل، والتي تظهر في قيمة sUSDx في الوقت الحقيقي.

Origin Vault هو أول خزينة مستقرة موجهة للمستثمرين الأفراد تقدمها Axis. بعد إيداع المستخدمين لعملات مستقرة مثل USDT وUSDC عبر شبكة Ethereum، يحصلون على ogUSDx كإثبات للموضع. بعد انتهاء فترة الإغلاق، سيتم تخصيص الأموال بالتساوي بين وحدتي الأصول USDx وsUSDx. اعتبارًا من 31 يوليو، كان الحد الأقصى للإيداع في Origin Vault هو 100 مليون دولار، وقد تم ملؤه حاليًا بحوالي 58.7%، ومعدل المضاعف الحالي هو 1.75 (كان الإيداع الأول البالغ 50 مليون دولار بمعدل 2)، ومعدل العائد السنوي الحالي (APY) حوالي 10.4%. يتم قفل الأموال لمدة 30 يومًا بعد الإيداع، ويتطلب السحب 7 أيام للوصول بعد تقديم الطلب.

تجمع البروتوكول في قاعدته بين بنية الخزينة على السلسلة من Upshift، وVeda (إدارة الخزينة)، وAccountable (احتياطي مستقل والتحقق من الأداء)، وChainlink (إثبات الاحتياطي على السلسلة وتغذية البيانات) وغيرها من الشركاء.

وفقًا لما كشفته الشركة، تم سك أول 10 ملايين دولار من USDx في 8 أبريل 2026؛ اعتبارًا من 9 يوليو، كان إجمالي القيمة المقفلة (TVL) من الجانب المؤسسي حوالي 40 مليون دولار، وكان معدل APY في ذلك الوقت 10.54%.

تخطط Axis للانطلاق على Ethereum وPlasma (سلسلة مخصصة للعملات المستقرة تدعمها Bitfinex). على المدى الطويل، تهدف Axis إلى التطور من مولد العائد إلى «بنية تحتية للسيولة» للاقتصاد على السلسلة، وإطلاق أصول عائد قائمة على البيتكوين والذهب تدريجيًا.

من أين تأتي العوائد؟ تحليل الاستراتيجيات وتحليل المنافسين

مصدر العائد: الفروقات السعرية عبر الأسواق

لا تأتي عوائد Axis من تضخم الرموز أو المراهنات الاتجاهية في السوق، بل من التقاط الفروقات السعرية الحقيقية. تشمل الاستراتيجيات المحددة نوعين:

• التحكيم عبر الأسواق: يوجد انحراف سعري لنفس الأصل بين بورصات مختلفة بسبب اختلاف السيولة، حيث يلتقط النظام الفروقات السعرية بسرعة عند ظهورها.
• التحكيم عبر الأصول: يشمل فرص الفروقات السعرية بين العملات المشفرة وسوق الصرف الأجنبي.
• التحكيم بمعدلات التمويل واستراتيجيات إضافية مثل OTC/RFQ.

تؤكد Axis على «تجاوز تداول الأساس» (Beyond Basis). يعتبر تداول الأساس الكلاسيكي مجرد قطعة من مجموعة الاستراتيجيات، والسر الحقيقي لتحقيق التمايز يكمن في التوزيع الديناميكي للاستراتيجيات المتعددة: سيقوم المحرك بمراقبة الفروقات السعرية عبر البورصات، والفروقات بين CEX-DEX، والفروقات بين العملات، وفرص معدلات التمويل، وعندما يتم ضغط أو عكس نوع معين من الفرص (مثل معدلات التمويل)، يمكن أن يتحول رأس المال تلقائيًا إلى استراتيجيات أخرى لا تزال تحتوي على فروقات سعرية. في النهاية، تكون عوائد sUSDx نتيجة لمزيج من الاستراتيجيات المتعددة، وليست معتمدة فقط على معدلات التمويل.

التحوط من المخاطر: استراتيجية محايدة دلتا

لتجنب مخاطر خسارة رأس المال الناتجة عن تقلبات السوق الكبيرة، تعتمد Axis استراتيجية محايدة دلتا صارمة - قبل تنفيذ التحكيم، يتم إنشاء مراكز متساوية ومعاكسة في السوق الفورية وسوق العقود. على سبيل المثال، يحتفظون بأصل في السوق الفورية، بينما ينشئون مركزًا قصيرًا بنفس الحجم في سوق العقود، مما يحمي تمامًا من مخاطر تقلبات أسعار الأصل.

بيانات الأداء التاريخية

وفقًا لما كشفته Axis، حقق محرك التحكيم لديها نسبة شارب تبلغ 4.9 خلال مرحلة الاختبار المغلقة. أفاد الفريق أنه حتى خلال فترات التقلب الكبير في أسعار البيتكوين أو الإيثيريوم أو الذهب، لم تتأثر أداء الاستراتيجية بشكل كبير. الهدف من البروتوكول هو تحقيق معدل عائد سنوي يتراوح بين 10%-20%.

تحليل المنافسين

اللاعبون الرئيسيون في سوق العملات المستقرة ذات العائد وآليات عوائدهم مقارنة أدناه:

الفرق الأساسي بين Axis وEthena يكمن في تنوع واستقرار مصادر العائد. كلاهما يستخدم استراتيجية محايدة دلتا للتحكم في المخاطر الاتجاهية، ولكن:

• تعتمد عوائد Ethena (sUSDe) بشكل كبير على معدلات التمويل لعقود المشتقات (تشكل الجزء الرئيسي)، بالإضافة إلى عوائد الرهن مثل stETH. عندما تكون مشاعر السوق متفائلة، وتكون معدلات التمويل إيجابية، تكون العوائد مرتفعة (حيث تجاوزت القمة التاريخية 50%)؛ ولكن عندما تنعكس مشاعر السوق، وتتحول معدلات التمويل إلى السلبية، ستنخفض العوائد بشكل كبير أو حتى تحتاج إلى دعم من صندوق الاحتياطي.
• تأتي عوائد Axis من مزيج استراتيجيات متعددة، حيث يكون التركيز على الفروقات السعرية الفورية عبر البورصات (CEX-CEX، CEX-DEX)، والتحكيم عبر الأصول وفرص معدلات التمويل. يقوم المحرك بتوزيع رأس المال تلقائيًا بناءً على الفرص الحقيقية، وعندما تتدهور بيئة معدلات التمويل، يمكنه التحول إلى استراتيجيات أخرى لا تزال تحتوي على فروقات سعرية. وبالتالي، فإن ارتباط عوائدها بمعدلات التمويل الإيجابية والسلبية يكون منخفضًا، والهدف هو الحفاظ على استقرار نسبي في بيئات السوق المختلفة (حاليًا، يبلغ معدل Origin Vault حوالي 10.4%).

خارطة الطريق والرؤية

تلخص الشركة مسار التطوير في ثلاث مراحل:

• المرحلة 1: محرك قابل للتوسع ------ توسيع قدرات التداول المحايدة للسوق التي تم تطويرها على مدى ثماني سنوات، بالاعتماد على أبحاث كمية طويلة الأمد، وبنية تحتية للتنفيذ، وانضباط تشغيلي.
• المرحلة 2: USDx → BTCx، GOLDx ------ فتح الأصول في جانب المؤسسات أمام سوق أوسع من خلال الأصول التركيبية، ك"مسار" للوصول إلى نفس المحرك.
• المرحلة 3: استخدام مزدوج (عائد + سيولة) ------ إضافة القدرة على تبادل الأصول التركيبية مع RFQ، لخدمة الوسطاء، والمدفوعات عبر الحدود، وبطاقات الائتمان المشفرة؛ وقد تمتد لاحقًا إلى تمويل التداول وحدود الائتمان.

فيما يتعلق بالرموز، لم تصدر البروتوكول بعد رمز الحوكمة الأصلي، حيث تأتي العوائد بالكامل من أرباح السوق الحقيقية، وليس من تضخم الرموز. قدم Origin Vault نظام Coordinates (نظام النقاط)، حيث يمكن للإيداعات المبكرة الحصول على مضاعفات، لتحديد موقع المساهمة. وقد صرحت الجهة الرسمية أن المشاركين الأوائل قد يحصلون على مؤهلات توزيع رموز الحوكمة المستقبلية، وتخطط للقيام ببيع رموز عامة بعد Origin Vault، لكن لم يتم الإعلان عن نموذج الاقتصاد الرمزي أو الجدول الزمني المحدد. لا تزال الحوكمة تحت السيطرة متعددة التوقيع.

فيما يتعلق بالشفافية، أكدت الجهة الرسمية على رؤية الأصول الاحتياطية في الوقت الحقيقي (من خلال لوحات المعلومات والتحقق من وجود الأصول وتكوينها من قبل طرف ثالث موثوق)، لكن أسباب الاستراتيجية وتفصيل الأرباح والخسائر تبقى داخلية، بما يتماشى مع عادات الشركات التجارية الجادة ------ "إثبات وجود الأصول، لكن لا نعلق على كيفية نشرها".

المخاطر والتحديات

حدود السعة (السقف الصلب)

توجد تناقضات طبيعية بين عوائد استراتيجيات التحكيم وحجم الأموال ------ كلما زادت الأموال، تقل مساحة الفارق السعري المستهدفة، وكل صفقة تقلل من الفارق المستهدف. هدف Origin Vault هو استيعاب ما يصل إلى 1 مليار دولار من الإيداعات، لكن خلال عملية التوسع من حجم اختبار 100 مليون دولار إلى هذا الهدف، فإن الحفاظ على نسبة شارب أعلى من 4 هو التحدي الرئيسي الذي يواجه البروتوكول.

مخاطر الطرف المقابل

يتطلب التحكيم عبر البورصات الاحتفاظ بالأموال في عدة بورصات مركزية (CEX) كشرط للتنفيذ. على الرغم من أن Accountable وChainlink يوفران احتياطيات على السلسلة والتحقق من الأداء، إلا أن مخاطر إفلاس البورصات، والهجمات الإلكترونية، أو تجميد الأصول لا تزال قائمة.

شفافية الاستراتيجية

على الرغم من أن Axis تؤكد على ضمان الشفافية من خلال التحقق المستقل من طرف ثالث، والاحتياطيات القابلة للتحقق على السلسلة، إلا أن تفاصيل تنفيذ استراتيجيات التحكيم (مثل تكرار التداول، ومنطق التقاط الفارق السعري المحدد) تعتبر في جوهرها أسرار تجارية، مما يجعل من الصعب على المستخدمين التحقق من الاستراتيجية بشكل مستقل.

مخاطر التنفيذ وسعة الفرص

عندما يتوسع حجم الأموال، قد تقل الفوارق القابلة للاكتشاف، وقد يكون العائد الفعلي أقل من الأداء التاريخي.

مخاطر الانفصال

USDx هو دولار اصطناعي وليس عملة مستقرة مضمونة بالكامل، وقد أوضحت الجهة الرسمية أن سعره قد ينحرف عن 1 دولار. في حالات تاريخية، في نوفمبر 2025، شهد دولار اصطناعي آخر يستخدم استراتيجية محايدة دلتا، USDX، انفصالًا كبيرًا (انخفض إلى ما دون 0.60 دولار)، مما كشف عن هشاشة تنفيذ التحوط خارج السلسلة، والسيولة، وضغوط الاسترداد. على الرغم من أن Axis قد صممت آلية تحكيم للتعدين / الاسترداد واحتياطي مفرط، إلا أنها لا تستطيع القضاء تمامًا على احتمال الانفصال.

مخاطر العقود الذكية والقرصنة

تم تدقيق عقود البروتوكول بواسطة OpenZeppelin، لكن أي عقد ذكي يحمل مخاطر ثغرات محتملة. في الوقت نفسه، نظرًا لأن الأصول الاحتياطية تُخزن بشكل رئيسي في بورصات مركزية، فإن الأحداث الأمنية في البورصات (الهجمات الإلكترونية، تجميد الأموال) قد تؤثر أيضًا بشكل غير مباشر على أمان الاحتياطيات.

إرشادات المشاركة في Origin Vault

قواعد المشاركة في Axis Origin Vault هي كما يلي:

نقاط يجب الانتباه إليها:

• بشأن السحب: تشير "قواعد الاسترداد" في الجدول إلى أنه يمكن سحب USDx بعد انتهاء فترة القفل. وهذا يعني أن ما تحصل عليه عند الاسترداد هو USDx، وليس USDT أو USDC الأصلي الذي تم إيداعه. يجب على المستخدمين تحويل USDx في السوق إلى العملة المستقرة المطلوبة. بالإضافة إلى ذلك، وفقًا للإعلان الرسمي السابق، يجب الانتظار لمدة 7 أيام بعد تقديم طلب السحب قبل استلام الأموال، لذا يُرجى التخطيط للتمويل مسبقًا.
• بشأن النقاط (Coordinates): تشير "مكافآت الإيداع المسبق" في الجدول إلى نظام النقاط المعروف باسم Coordinates. ينطبق مضاعف 1.75 على الأموال المودعة في المراحل المبكرة من Vault، وسيتناقص المضاعف مع مرور الوقت. يُتوقع على نطاق واسع أن تكون Coordinates مرتبطة بتوزيع رموز الحوكمة المستقبلية، لكن الجهة الرسمية لم تعلن بعد عن نموذج الاقتصاد الرمزي النهائي، لذا لا تعتبر النقاط التزامًا مؤكدًا بتبادل الرموز.
• بشأن APY: يشير "10%-20%" في الجدول إلى نطاق العائد السنوي المستهدف للبروتوكول. اعتبارًا من 31 يوليو، كان APY الفعلي لـ Origin Vault حوالي 10.4%، ويتقلب هذا العائد ديناميكيًا بناءً على الأداء الفعلي لاستراتيجيات التحكيم، وليس قيمة ثابتة.
• بشأن آلية التوصية: تم إطلاق ميزة التوصية في Origin Vault. يمكن للمستخدمين مشاركة رمز التوصية الخاص بهم لدعوة الآخرين للإيداع، ويمكن لكل من المدعو والداعي الحصول على مكافآت إضافية من نقاط Coordinates. يتم تحديد نسبة المكافأة وفقًا لما يظهر في الصفحة الرسمية.
• بشأن رسوم الغاز: يجب على المستخدمين تحمل رسوم الغاز الشبكية عند التفاعل عبر شبكة Ethereum الرئيسية، ويُنصح بالقيام بذلك في أوقات انخفاض الازدحام لتقليل التكاليف.
• التحقق من المدخلات الرسمية: قبل المشاركة، يجب التحقق من روابط المدخلات عبر حساب Axis الرسمي على X (@AxisFDN) أو الموقع الرسمي (https://app.axis.to/origin)، مع الحذر من مواقع التصيد وعناوين العقود المزيفة.

الملخص

تحاول Axis الإجابة على سؤال قديم في مجال التمويل اللامركزي: هل يمكن تقديم عوائد شفافة ومستدامة للمستخدمين دون الاعتماد على اتجاه السوق أو حوافز الرموز؟ تشير الإجابة إلى التحكيم عبر الأسواق ------ مصدر عائد موجود منذ فترة طويلة في المالية التقليدية، لكنه لم يتم إنتاجه على نطاق واسع على السلسلة بعد.

من حيث خلفية الفريق، وحجم التمويل، وبيانات الاختبار، تمتلك Axis قاعدة معينة من حيث التقنية والموارد. كما تعكس أداء يوم الافتتاح لـ Origin Vault الاعتراف الأولي للسوق بهذا المنطق العائد المختلف. لكن الاختبار الحقيقي يكمن في: عندما يتوسع حجم الأموال من عشرات الملايين إلى مئات الملايين، هل يمكن لاستراتيجيات التحكيم الحفاظ على مستويات العائد السابقة؟ في مواجهة مخاطر الطرف المقابل في البورصات المركزية، هل يمكن أن تتحول الشفافية على السلسلة حقًا إلى شعور بالأمان للمستخدمين؟

قد تكون هذه الأسئلة أكثر وضوحًا بعد تشغيل Origin Vault لفترة من الوقت.