انهيار مفاجئ لصندوق ذكاء اصطناعي بقيمة 20 مليار دولار يكشف لماذا يعد البيتكوين أول شيء تبيعه وول ستريت عند حدوث مكالمات الهامش

صندوق تحوط ذكاء اصطناعي بقيمة 20 مليار دولار حقق عائدًا بنسبة 439% حتى يونيو، لكنه فقد حوالي ثلثي قيمته في يوليو، وبيع معظم محفظة الأسهم العامة التي تقدر بـ 16 مليار دولار عندما تحول الرفع المالي ضده. يقدم الانهيار تحذيرًا للبيتكوين: عندما تحتاج وول ستريت إلى سيولة بسرعة، قد لا يكون أول أصل يتم بيعه هو الذي تسبب في الخسارة، بل هو الأصل الذي لا يزال يتم تداوله.

بنى ليوبولد آشنبرينر واحدة من أكثر عروض الاستثمار إقناعًا في وول ستريت. جادل الباحث السابق في OpenAI بأن الذكاء الاصطناعي يتقدم بسرعة كافية لإعادة تشكيل الطاقة والأمن القومي والحوسبة، تقريبًا كل صناعة كبيرة، ثم بنى صندوق تحوط حول الشركات التي تزود ذلك المستقبل.

استثمر صندوق "الوعي الظرفي" في الرقائق والطاقة والتخزين ومراكز البيانات والبنية التحتية الأخرى المتوقعة لدعم ازدهار الذكاء الاصطناعي. عملت الفرضية في البداية بشكل جيد للغاية: حقق الصندوق عائدًا بنسبة 439% منذ بداية عام 2026 حتى يونيو ونما ليصل إلى إدارة حوالي 20 مليار دولار.

ثم في يوليو، فقد حوالي 67% من قيمته.

في النهاية، باع الصندوق معظم محفظة الأسهم العامة التي كانت تقدر في السابق بـ 16 مليار دولار إلى كين غريفين في Citadel. وشملت الحيازات المبلغ عنها Broadcom وIntel وCoreWeave، جميعها مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالبناء الضخم وراء الذكاء الاصطناعي.

أفادت رويترز بأنه لم يكن من الواضح ما إذا كان "الوعي الظرفي" قد تلقى مكالمة هامش رسمية قبل الصفقة، لكن محفظته تضمنت مراكز ممولة بأموال مقترضة، وكان الصندوق يواجه ضغطًا لجمع رأس المال أو تقليل التعرض. أفادت صحيفة Financial Times بشكل منفصل أن الوسطاء الرئيسيين كانوا يطالبون بمزيد من الضمانات من صناديق التحوط التي تركزت في الأسهم المتراجعة للذكاء الاصطناعي.

لم يكن من الضروري إثبات عدم صحة اعتقاد "الوعي الظرفي" في الذكاء الاصطناعي لكي تنهار صفقتهم: كان يتعين على المقرضين فقط أن يصبحوا غير مرتاحين قبل وصول العوائد المتوقعة.

هذا يثير سؤالًا غير مريح للبيتكوين: ماذا يبيع المستثمرون عندما تخلق خسارة في الذكاء الاصطناعي طلبًا نقديًا، لكن الأصول التي يفضلون التخلص منها يصعب تحريكها أو غير متاحة حتى تعيد وول ستريت فتح أبوابها؟

مكالمة الهامش تحول القناعة إلى موعد نهائي لصناديق الذكاء الاصطناعي

يمكن لصناديق التحوط اقتراض الأموال لشراء المزيد من الأصول مما يمكنهم تحمله نقدًا فقط. يضخم الاقتراض المكاسب خلال الارتفاع، لكنه يمكن أن يسمح أيضًا لانخفاض يمكن إدارته بخلاف ذلك أن يمزق رأس مال الصندوق بسرعة.

تخيل صندوقًا يبدأ بـ 100 دولار من أموال المستثمرين. يقترض 300 دولار من بنك ويشتري 400 دولار من أسهم الذكاء الاصطناعي. يؤدي انخفاض بنسبة 10% إلى خسارة قدرها 40 دولارًا. لا تزال المحفظة تقدر بـ 360 دولارًا، لكن لا يزال البنك مدينًا بـ 300 دولار، مما يترك الصندوق بـ 60 دولارًا من رأس المال الأصلي.

فقدت الأسهم 10% فقط، لكن حقوق ملكية الصندوق انخفضت بنسبة 40%.

لا يحتاج المقرض إلى مشاهدة الـ 60 دولارًا المتبقية تختفي. يمكنه المطالبة بمزيد من النقد، أو طلب ضمانات أكثر أمانًا، أو مطالبة الصندوق ببيع مراكز وسداد جزء من القرض. تُسمى تلك المطالبة بمكالمة الهامش.

تقدم بنوك كبيرة مثل Goldman Sachs وJPMorgan وBank of America وCitigroup هذا التمويل من خلال أعمال الوساطة الرئيسية الخاصة بها. كما أنها تحتفظ بالأصول، وتعالج الصفقات، وتراقب ما إذا كان كل صندوق لا يزال لديه ما يكفي من الضمانات لحماية القرض.

لا تحكم أقسام المخاطر لديهم ما إذا كانت توقعات الذكاء الاصطناعي ستثبت صحتها في عام 2030. إنهم يركزون على ما إذا كان الصندوق يمكنه سداد اقتراضه الأسبوع المقبل، وليس على التوقعات طويلة الأجل للصناعة أو الأصول التي يستثمر فيها عملاؤهم.

لهذا السبب يضع الرفع المالي بشكل أساسي كل استثمار على ساعتين مختلفتين. تقيس واحدة مدى طول الوقت الذي يحتاجه الفكرة للعمل؛ بينما تقيس الأخرى مدى طول الوقت الذي يمكن أن تستمر فيه تمويلاتها بينما تتحرك الأسعار في الاتجاه الخاطئ.

تفكيك الذكاء الاصطناعي في خمسة أرقام

تخلق النسبتان الأوليان نتيجة تبدو أقل حدة من الضغط المالي الذي تحتها. استثمار توضيحي بقيمة 100 دولار يحقق 439% يصل إلى 539 دولارًا؛ انخفاض لاحق بنسبة 67% يترك حوالي 178 دولارًا.
الفضاء اختبار رحلة SpaceX Starship 14
31 أكتوبر 92.5%
هل ينفجر معزز Super Heavy؟ 88.5%
30 سبتمبر 87%
+4 نتائج أخرى 31 أكتوبر 2026، 23:59 UTC حجم 3.43K $

لا يزال الاستثمار فوق قيمته الأصلية، لكن موقف الضمانات للصندوق يمكن أن يتضرر بشدة. قد يكون العملاء الجدد قد استثمروا بعد المكاسب المبكرة، وقد تحتوي المحفظة على مستويات مختلفة من الرفع المالي، ويقوم المقرضون بتقييم حمايتهم باستخدام القيم الحالية بدلاً من عائدات المدير مدى الحياة.

لم يكن "الوعي الظرفي" وحده في هذه الصفقة. فقد خسرت صناديق التحوط الطويلة والقصيرة التي تركز على آسيا متوسط 18.6% حتى 28 يوليو، وهو أكبر انخفاض شهري لها في بيانات Goldman Sachs.

كان المستثمرون الأمريكيون قد اقترضوا رقمًا قياسيًا قدره 1.5 تريليون دولار من خلال حسابات الهامش بحلول يونيو. وانخفض رصيدهم الصافي مع الوسطاء إلى عجز يقارب 1 تريليون دولار لأول مرة، مما ترك المزيد من المحافظ عرضة للبيع القسري عندما انخفضت الأسعار.

حذرت بنك التسويات الدولية في يونيو من أن عكس التفاؤل بشأن الذكاء الاصطناعي قد ينتج عنه عواقب مالية أوسع. كانت الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تكتسب أهمية متزايدة في أسواق الائتمان، وكان الموردون يقترضون لتمويل التوسع، وكانت البنية التحتية المتزايدة تعتمد بشكل متزايد على الديون.

لذلك، فإن الضغط الحالي يتجاوز نقاشًا حول ما إذا كانت أسهم الذكاء الاصطناعي تبدو باهظة الثمن. لقد نمت القروض والمشتقات والسندات الشركات والائتمان الخاص واتفاقيات الضمانات حول الازدهار، مما يمنح انخفاض أسعار الأسهم عدة طرق للتأثير على السوق الأوسع.

البائعون القسريون يتخلصون من أي شيء قد يبدو كالنقد

تغير مكالمة الهامش السؤال الذي يتعين على مدير المحفظة مواجهته.

قبل المكالمة، يسأل المدير أي أصل يقدم أقوى عائد مستقبلي. ولكن بعد مكالمة الهامش، يسأل المدير أي أصل يمكن أن يتحول إلى دولارات بأسرع ما يمكن قبل انتهاء موعد المقرض.

يمكن أن تكون الحيازات الخاصة في الذكاء الاصطناعي ذات قيمة هائلة، لكن بيعها غالبًا ما يتطلب مراجعات مالية، ومستندات قانونية، ومفاوضات، وتقييم متفق عليه. يمكن أن تصبح السندات الشركات أصعب في التداول خلال ضغوط السوق، بينما يمكن أن يؤدي التخلص من كتلة كبيرة من الأسهم العامة إلى دفع سعرها للأسفل وخلق خسائر إضافية.

قلل "الوعي الظرفي" من هذا الخطر من خلال نقل الكثير من محفظته العامة مباشرة إلى Citadel. قد يضطر صندوق بدون مشترٍ مستعد لاستيعاب مليارات الدولارات في صفقة واحدة إلى جمع السيولة عبر عدة مراكز غير مرتبطة.

البيتكوين جزء من هذا لأنه يمكن أن يحل مشكلة السيولة بشكل أسرع من العديد من الأصول الأخرى. يتم تداوله عبر الليالي وعطلات نهاية الأسبوع والعطلات، وله سعر عالمي مرئي، وعادة ما يقدم سيولة أكبر بكثير من الأسهم الخاصة أو مراكز الائتمان المتخصصة.

لا تجعل هذه الميزات منه أضعف استثمار في المحفظة، لكنها تجعل منه الأسهل للبيع.

حجت Coinbase Institutional سابقًا بأن البيتكوين يمكن أن تكون من بين أول الأصول التي تتخلص منها صناديق السوق المتقاطعة خلال ضغط السيولة لأنها تجمع بين التداول على مدار الساعة، والتقلب العالي، والأسواق العميقة.

يمكن أن يبقى الصندوق متفائلًا بشأن البيتكوين أثناء بيعه. لكن الاعتقاد بشأن الندرة المستقبلية لا يوفر الدولارات التي يريدها الوسيط الرئيسي اليوم.

البيتكوين مفتوح قبل وول ستريت

اعتبر صندوقًا ثقيلًا في الذكاء الاصطناعي ينهي الأسبوع بأسهم رقاقة متراجعة وضمانات قريبة من الحد الأدنى المطلوب. يقوم المقرض بمراجعة التعرض، ويرفع الوسادة المطلوبة، ويطالب بالنقد.

تكون الأسهم الأمريكية للصندوق خارج ساعات التداول العادية. لا يمكن بيع الأسهم الخاصة في الذكاء الاصطناعي قبل يوم الاثنين، بينما قد تتطلب صفقة سندات كبيرة عدة مكالمات مع التجار.

لكن يتم تداول البيتكوين الفوري على مدار الساعة.

يبيع الصندوق BTC خلال الجلسة الآسيوية على الرغم من عدم حدوث أي تغيير في شبكة البيتكوين. تصل الانخفاضات إلى متداولي العملات المشفرة المرفوعين، وتبدأ البورصات في إغلاق المراكز غير المضمونة، وتدفع تلك المبيعات الآلية السعر للأسفل.

هكذا يتحول الطلب النقدي الناتج عن أسهم الذكاء الاصطناعي إلى حدث تصفية للعملات المشفرة.

وثقت CryptoSlate نقلًا مشابهًا عبر أسواق أخرى. خلال حالة سابقة من الخوف من تجارة الين، هدد تغيير في تمويل العملة بإجبار المستثمرين متعدد الأصول على تقليل المخاطر، مما عرض البيتكوين للخسائر على الرغم من عدم وجود محفز محدد للعملات المشفرة.

أنتج انخفاض ماكرو آخر 2.56 مليار دولار من تصفية البيتكوين، مما يظهر كيف يمكن أن يحول الرفع المالي للعملات المشفرة صدمة خارجية إلى موجة أكبر من البيع القسري.

العملية تشبه بيع سيارة بعد حريق في المطبخ. لم تتسبب السيارة في الأضرار، لكنها أسرع وأسهل طريقة لجمع ما يكفي من النقود لدفع الفاتورة.

لا توجد أدلة على أن "الوعي الظرفي" كان يمتلك البيتكوين أو باعه خلال صفقة Citadel. كانت محفظته المبلغ عنها تركز على الأسهم العامة والاستثمارات الخاصة، بما في ذلك حصة في Anthropic.

قد تكون صفقة Citadel قد خففت أيضًا من الضغط الأوسع في السوق. منع نقل محفظة كبيرة إلى مشترٍ واحد من إغراق مليارات الدولارات من أسهم الذكاء الاصطناعي من خلال التداول العادي، حيث كان يمكن أن يؤدي انخفاض الأسعار إلى تحفيز مكالمات ضمانات إضافية.

كما أن تراجع الذكاء الاصطناعي لا يثبت أن الطلب على قوة الحوسبة قد اختفى. وصفت Goldman Sachs بيع الأسهم التكنولوجية القياسي بأنه إعادة ضبط لمراكز مزدحمة بدلاً من انهيار في قناعة الذكاء الاصطناعي، بينما ساعدت الأرباح القوية في السحابة لاحقًا العديد من الأسهم التكنولوجية على التعافي.

يصبح البيتكوين عرضة للخطر عندما تتداخل أربع ظروف: تستمر أسهم الذكاء الاصطناعي في الانخفاض، يطالب المقرضون بمزيد من الضمانات، تمتلك الصناديق المتأثرة العملات المشفرة، وتحتاج تلك الصناديق إلى السيولة أسرع مما يمكن أن توفره أصولها الأخرى.

ستكون العلامة الأولى هي انخفاض BTC جنبًا إلى جنب مع أسهم الذكاء الاصطناعي دون فشل جديد في البورصة، أو إجراء تنظيمي، أو مشكلة في الشبكة. ستعزز عمليات البيع التي تبدأ خلال ساعات التداول الآسيوية أو في عطلة نهاية الأسبوع الاتصال، خاصة إذا تسارعت تصفيات العملات المشفرة بعد الحركة الأولية.

لقد فحصت CryptoSlate بالفعل كيف يتنافس البيتكوين وأسهم الذكاء الاصطناعي على نفس الدولار الهامشي. قد تظهر تدفقات ETF لاحقًا أن المستثمرين التقليديين قد قللوا أيضًا من التعرض، لكن الصناديق المدرجة في الولايات المتحدة تتبع ساعات سوق الأسهم ولا يمكنها تفسير كل حركة ليلية.

من المحتمل أن تظهر أولى الأدلة في البيتكوين الفوري، والعقود الآجلة الدائمة، والأسواق الأخرى المتداولة باستمرار.

يمكن أن يكسر الرفع المالي محفظة الذكاء الاصطناعي دون أن تفشل فرضية الذكاء الاصطناعي؛ تحتاج الخسائر فقط إلى الوصول قبل أن يتمكن المستثمر من تقديم المزيد من الضمانات.

قد يبدأ الانخفاض الكبير التالي في البيتكوين دون بروتوكول مخترق، أو حظر حكومي، أو شركة عملات مشفرة فاشلة. قد يبدأ عندما يتلقى مستثمر في الذكاء الاصطناعي مكالمة من بنك ويبيع أكبر أصل سائل لا يزال متاحًا.