هل يمكن أن ينخفض خطر البلاد إلى 350 نقطة؟ الأسس وراء هذه الإمكانية

يستمر خطر البلاد في كونه أحد المؤشرات الرئيسية التي يستخدمها الأسواق لقياس التصور حول الملاءة المالية للأرجنتين. بغض النظر عن التحركات اليومية للسندات السيادية، يلخص هذا المؤشر التقييم الذي يقوم به المستثمرون بشأن قدرة البلاد على الوفاء بالتزاماتها المالية، وثبات برنامجها الاقتصادي الكلي، وتوافر العملات الأجنبية لمواجهة الالتزامات المستقبلية. في هذا السياق، إحدى الأسئلة التي بدأت تكتسب مساحة هي ما إذا كان خطر البلاد يمكن أن يقترب مرة أخرى من منطقة 350 نقطة أساس خلال الأشهر المقبلة، بعد أن أنهى يوليو حول 430 نقطة.

تجد إمكانية خفض الفارق السيادي مزيدًا من الأسس الموضوعية. أولاً، فإن الحفاظ المتزامن على فائض مالي وتجاري يمثل إشارة يميل الأسواق إلى دمجها بشكل إيجابي في نماذج المخاطر الخاصة بها. يقلل توازن الحسابات العامة من الحاجة إلى تمويل الخزانة، بينما يساهم الفائض التجاري الإيجابي في دعم تدفق العملات الأجنبية. لا يضمن أي من هذه العوامل بمفرده انخفاض خطر البلاد، لكن كلاهما يقلل من بعض الاختلالات التي غالبًا ما يلاحظها الدائنون.

جانب آخر ذو صلة هو تطور الاحتياطيات الدولية. تجاوزت الاحتياطيات الصافية بالفعل 10,000 مليون دولار، واقتربت الاحتياطيات الإجمالية من 50,000 مليون دولار. بالتوازي، حتى يوليو، قام البنك المركزي بتجميع مشتريات من العملات الأجنبية بقيمة 13,327 مليون دولار. بغض النظر عن المستوى المحدد للاحتياطيات، يميل السوق إلى إيلاء اهتمام خاص للاتجاه الذي تظهره هذه المؤشرات، حيث تعزز قدرة أكبر على التراكم الوضع الخارجي للبلاد وتحسن التصور حول قدرتها على الوفاء بالالتزامات بالعملات الأجنبية.

لا يعتمد تطور خطر البلاد أيضًا فقط على المتغيرات المحلية. تظل أسعار الفائدة في الولايات المتحدة، والرغبة العالمية في الأصول الناشئة، وتوافر التمويل الدولي عوامل حاسمة. حتى مع التحسينات الاقتصادية الداخلية، يمكن أن يحد السياق الدولي الأقل ملاءمة من سرعة تقليص الفارق السيادي. بنفس الطريقة، سيواصل السوق مراقبة استمرارية التوازن المالي، وديناميكية التضخم، وتطور سعر الصرف، وتراكم الاحتياطيات خلال النصف الثاني من السنة.

حتى مع الأخذ في الاعتبار هذه الشروط، يبدو أن التقارب نحو منطقة 350 نقطة أساس هو سيناريو ممكن تقنيًا إذا حافظت المتغيرات الاقتصادية الكلية الرئيسية على الاتجاه الملحوظ خلال الأشهر المقبلة. لن يعني ذلك تطبيعًا كاملاً لخطر الأرجنتين، بل تقليصًا تدريجيًا للعلاوة المطلوبة من قبل المستثمرين مع انخفاض بعض عدم اليقين الذي يدمجه السوق حاليًا في تقييم الدين السيادي.

من المتوقع أن يكون الانخفاض بالقرب من 80 نقطة أساس له تأثير مباشر على أسعار السندات. العلاقة العكسية بين العائد والسعر تجعل من انخفاض معدل العائد المطلوب من قبل المستثمرين يؤدي إلى ارتفاع قيمة السندات العامة، خاصة تلك ذات المدة الأطول، التي تكون أكثر حساسية للتغيرات في تكلفة تمويل السيادة.

تظهر تقديرات الحساسية أن أكبر التحركات ستتركز في الجزء الطويل من المنحنى. في ظل سيناريو خطر البلاد القريب من 350 نقطة، قد يسجل AL41 ارتفاعًا قريبًا من 5.4% بالدولار، يليه AL35 بنسبة 5.3%، وGD46 بنسبة 5.1%، وGD41 بنسبة 4.8%، وكلا من AE38 وGD35 بإمكانهما تحقيق إمكانات في حدود 4.6%. هذه التغيرات لا تستجيب لتغيير في التدفقات التي تدفعها السندات، بل للتأثير الذي يحدثه انخفاض معدل الخصم على الأصول ذات الاستحقاقات الأطول.

بالطبع، هذا سيناريو مشروط. ستعتمد استمرارية العملية على أن تحافظ المتغيرات الاقتصادية الكلية الرئيسية على تطور متسق، وأن لا يؤدي السياق المالي الدولي إلى تدهور الرغبة في الدين الناشئ. ومع ذلك، من منظور مالي بحت، لم يعد يمكن استبعاد فرضية خطر البلاد حول 350 نقطة أساس كسيناريو ذو احتمال منخفض، بل كاحتمالية تبدأ في العثور على دعم في التطور الأخير للعديد من المؤشرات التي يراقبها السوق عن كثب.