تقرير منتصف العام 2026 عن الأصول الحقيقية على السلسلة: قيمة الأسهم المرمزة تتضاعف خلال عام، لكن 90% من الحقوق هي مجرد قشور

العنوان الأصلي: حالة الأصول الحقيقية على السلسلة في منتصف 2026

المؤلف الأصلي: insights4vc

ترجمة: شينتشاو TechFlow

مقدمة شينتشاو: إن أرقام حجم الأصول المرمزة على السلسلة تبدو رائعة، لكن وراء ذلك يكمن تناقض أساسي - المنتجات القابلة للتداول بحرية غالبًا ما تفتقر إلى الملكية الحقيقية، بينما المنتجات التي لها قوة قانونية حقيقية تفتقر إلى السيولة. هذه التقرير يكشف من خلال بيانات محددة عن مقدار "سوق بقيمة 1.89 مليار دولار" الذي يمثل أموالًا حقيقية، وهو قراءة ضرورية لأي مستثمر يفكر في دخول سوق الأوراق المالية على السلسلة.

لم يتم نقل سوق الأسهم إلى السلسلة. ما ظهر حقًا هو طبقة بنية تحتية أكثر موثوقية - تُستخدم لتوزيع الأوراق المالية، وتسجيل مطالبات الملكية، وإتمام تسويات المعاملات من خلال نظام قائم على البلوكشين.

تشير بيانات RWA.xyz إلى أن قيمة الأسهم المرمزة الموزعة قد زادت من 951 مليون دولار في مارس 2026 إلى 1.89 مليار دولار في يوليو، مما يعني أنها تقريبًا تضاعفت. ومع ذلك، فإن هذا النمو جاء أساسًا من عدد قليل من المنتجات والمنصات.

أبرز التقدم جاء من البنية التحتية للسوق المنظمة، وخاصة نموذج التسوية CUSIP الخاص بـ NASDAQ، بالإضافة إلى الإطلاق التجاري المخطط له من قبل DTC. لا تزال السيولة، وتوزيع المستثمرين، وآلية اكتشاف الأسعار المستقلة على السلسلة محدودة للغاية. تستمر السندات الحكومية المرمزة في إظهار توافق أفضل مع السوق، بينما قد يكون من الأسهل توسيع نطاق صناديق الاستثمار المتداولة في الأسهم مقارنة بالأسهم الفردية.

لذلك، من الأفضل فهم هذا السوق على أنه نظام "الطبقة 2.5" المنقسم: المنتجات ذات الأساس القانوني الأكثر صلابة غالبًا ما تكون الأضعف من حيث السيولة وقدرة التوزيع؛ بينما المنتجات المعبأة الأكثر نشاطًا في التداول، تكون حقوق الملكية فيها عادةً الأضعف.

هذا التقرير هو تحديث لتحليل insights4vc في مارس 2026 حول "حالة الأصول الحقيقية على السلسلة"، مع التركيز على التغييرات الجوهرية التي حدثت منذ نشره.

حالة الأصول الحقيقية على السلسلة

ما الذي حدث من تغييرات جوهرية بعد مارس

تميز تقرير مارس بين نوعين من الأصول: الأصول المسجلة على البلوكشين، والأصول التي يمكن نقلها إلى محافظ خارجية. لا يزال هذا التمييز مهمًا حتى اليوم. في إطار RWA.xyz، تبقى "الأصول الممثلة" (represented asset) في بيئة الجهة المصدرة أو المنصة نفسها؛ بينما يمكن نقل "الأصول الموزعة" (distributed asset) إلى الخارج، على الرغم من أن التحويل قد يظل مقيدًا بمحافظ معتمدة أو مدرجة في القائمة البيضاء.

لكن مجرد القابلية للنقل لم تعد كافية لتقييم نضج المنتج.

منذ مارس، أصبحت المنتجات الخارجية أكثر سهولة في الحركة عبر السلاسل واستخدامها في الأسواق اللامركزية. قامت Ondo بالتوسع إلى Ethereum وBNB Chain وSolana، مما أدخل توجيهًا لامركزي، وزاد من بعض المنتجات إمكانية الصك المستمر والاسترداد. كما وسعت xStocks قنوات توزيعها وتكامل الضمانات.

في الوقت نفسه، اتجهت البنية التحتية المنظمة في الولايات المتحدة إلى مسار آخر: التركيز ليس على القابلية غير المقيدة للنقل، ولكن على اليقين القانوني، والمحافظ الخاضعة للرقابة، والحفظ المتوافق، وسجلات تحويل الوكلاء، والتكامل مع DTC.

الصورة: تطور قيمة أنواع الأصول RWA من 2019 إلى 2026 (بما في ذلك الأسهم المرمزة والسندات الحكومية)

تتناول هاتان الطريقتان مشكلات مختلفة: تعزز المنتجات المعبأة الخارجية من إمكانية الوصول والتركيب؛ بينما تعزز البنية التحتية المنظمة من الاتصال بين الرموز والمطالبات القانونية للملكية.

"الأسهم القياسية" (canonical share) هي الشكل الأساسي للأوراق المالية المعتمدة من الجهة المصدرة، والتي يتم الاعتراف بنقلها في النظام الرسمي للملكية. وهي تختلف جوهريًا عن الأدوات الخارجية التي تتعقب فقط أسعار الأسهم أو أدائها.

حتى الآن، لا يوجد أي منتج يمكنه تحقيق هذه العناصر الأربعة على نطاق واسع: الملكية القياسية، توزيع المحافظ الواسع، السيولة المؤسسية، وآلية اكتشاف الأسعار المستقلة على السلسلة.

الصورة: جدول إحصائيات الأصول الحقيقية على السلسلة (حتى 28 يوليو، بإجمالي حوالي 36.78 مليار دولار، تمثل السندات الحكومية 43.95%)

تحتاج البيانات الكلية حول إجمالي RWA إلى تفسير حذر. وفقًا لتقرير RWA.xyz في 29 يوليو: القيمة الموزعة 36.81 مليار دولار، والقيمة الممثلة 218.27 مليار دولار. يبدو أن القيمة الممثلة قد انخفضت بمقدار 12.43 مليار دولار، ولا ينبغي تفسير ذلك على أنه تدفق للأموال أو موجة استرداد. بين تاريخي الملاحظة، شهدت مجموعة كبيرة من البيانات إضافة وحذف وإعادة تصنيف أو إعادة تقييم.

تصف هذه الأرقام القيمة الحقوقية التي تغطيها منهجية المنصة في نقطة زمنية معينة، وليست مقياسًا لتدفق أموال المستثمرين.

تعتبر سلسلة الأسهم المرمزة أكثر قيمة مرجعية، حيث يمكن تطبيق نفس منهجية "قيمة الرموز الجسرية" على فترتين. ومع ذلك، فإن الزيادة بنسبة 98.5% في التقرير لا يمكن تفكيكها بوضوح إلى إصدارات جديدة، وزيادة الأسعار، وتعديلات التصنيف.

تقدم FGRS مثالًا مفيدًا. أكملت Figure جمع 4.375 مليون سهم من الأسهم المرمزة على البلوكشين بسعر 32 دولارًا للسهم، لكن القيمة المبلغ عنها لاحقًا تغيرت وفقًا للسعر السوقي. بدون بيانات يومية عن الصك، والإتلاف، والقيمة الصافية لكل منتج، لا يمكن إعادة بناء صافي الإصدار الكامل للسوق بشكل موثوق.

لماذا تعتبر الأرقام البارزة البالغة 1.88 مليار دولار مضللة

تستخدم RWA.xyz "قيمة الرموز الجسرية" لقياس الأسهم المرمزة، وطريقة الحساب هي: كمية العرض المتداول مضروبة في القيمة الصافية.

لا تشمل كمية العرض المتداول الأرصدة التي تم التعرف عليها على أنها حيازة خزينة أو مخزون مسبق الصك. كما تستبعد الأرقام الجسرية الرموز المقيدة في عقود الجسر المعروفة، لتجنب تكرار حساب أصل ما تم قفله على شبكة واحدة وتم إصداره على شبكة أخرى.

هذا مقياس فعال للقيمة الموزعة، لكنه يختلف عن الأسهم المتداولة بحرية. الأسهم المتداولة بحرية هي تلك التي يمكن تداولها علنًا بعد استبعاد المراكز المقيدة، والمراكز الاستراتيجية، والمراكز المركزة.

تعتبر نقاط زمن البيانات أيضًا مهمة. تظهر بيانات تصدير مستوى الأصول المقدمة أن القيمة الإجمالية الموزعة في 27 يوليو كانت 1.8879 مليار دولار، مما يتماشى مع حوالي 1.88 مليار دولار المعروضة على لوحة المعلومات. بينما كانت لقطة 29 يوليو من جميع المنصات والشبكات حوالي 1.872 مليار دولار.

تختلف القيم بمقدار 15.8 مليون دولار، وهو ما يمثل 0.84%، ويتماشى مع التغيرات في الأسعار وكمية الرموز بين تاريخي الملاحظة. لذلك، استخدمت حسابات النمو للأدوات المحددة في هذا التقرير بيانات 27 يوليو، بينما استخدمت حصص السوق للمنصات والشبكات لقطة 29 يوليو، ولم يتم خلط مجموعتي البيانات في نفس الحساب.

الصورة: تفاصيل الأسهم المرمزة (10 عناصر، مصنفة حسب منصة الإصدار والشبكة، حيث تبلغ قيمة FGRS القصوى حوالي 191 مليون دولار)

ساهمت ثلاثة أدوات محددة بحوالي نصف الزيادة: SECZ زادت بمقدار 169 مليون دولار بعد الإدراج، وزادت FGRS بمقدار 162.9 مليون دولار، وزادت STRCx بمقدار 126.6 مليون دولار. مجتمعة، ساهمت هذه الثلاثة بمبلغ 458.6 مليون دولار، وهو ما يمثل 49% من إجمالي الزيادة البالغة 936.8 مليون دولار. كما ساهمت المنتجات ذات الذيل الطويل بمبلغ 150.5 مليون دولار، وهو ما يمثل 16.1% من الزيادة.

تعكس هذه الأرقام التغيرات في القيمة الموزعة، وليس المبالغ التي يشتريها المستثمرون.

تتأثر SECZ بعدد الأسهم الممثلة وسعر سهم Securitize في بورصة نيويورك. تعكس FGRS بشكل شامل أنشطة الإصدار والتحويل وتغيرات الأسعار في السوق. بينما تعتمد STRCx على كمية العرض المتداول وقيمة الشهادات المرتبطة بأسهم Securitize ذات الفائدة المتغيرة.

إذا تم تصنيف هذه الزيادات الثلاثة على أنها "تدفق الأموال إلى الأسهم المرمزة"، فسوف يتم دمج عدة أحداث اقتصادية مختلفة تمامًا في رقم واحد قد يكون مضللاً.

تظهر التركيزات بشكل أوضح على مستوى المنصة. في لقطة 29 يوليو، شكلت Ondo وxStocks معًا 72.7% من القيمة الموزعة. وإذا أضفنا Securitize، فإن حصة أكبر ثلاث منصات ترتفع إلى 85.1%.

الصورة: تصنيف منصات RWA.xyz - Ondo (45.21%)، xStocks (27.51%)، Securitize (12.40%) في المراكز الثلاثة الأولى

توزيع الشبكات عبر سلاسل الكتل أكثر تنوعًا، لكن ذلك لا يلغي الاعتماد المشترك الأساسي. تتصدر Ethereum بحصة قيمة تبلغ 36.2%، تليها Solana (19.6%) وBNB Chain (15.8%). تعتمد Provenance وAvalanche بشكل رئيسي على Figure وSecuritize.

قد تعتمد المنتجات المصدرة على شبكات مختلفة على نفس الجهة المصدرة، أو الوسيط، أو الحافظ، أو وكيل الأوراق المالية، أو مزود الأسعار المرجعية.

الصورة: تصنيف شبكة RWA.xyz - Ethereum (36.24%)، Solana (19.63%)، BNB Chain (15.82%) في المراكز الثلاثة الأولى

هذا السوق قد توسع في نطاقه، لكنه لا يزال غير موحد من الناحية القانونية. يمكن أن تشير عدة رموز في نفس الوقت إلى أسهم شركة Apple أو ETF S&P 500، لكن كل منها تمثل التزامات قانونية مستقلة، تخضع لسلطات قضائية مختلفة، وتعتمد على وسطاء مختلفين.

يمكن أن تمنع التعديلات الجسرية من حساب نفس الرمز بشكل مكرر عبر شبكات مختلفة، لكنها لا تستطيع - ولا ينبغي - دمج تلك المنتجات التي تشير إلى أصول مشابهة، لكنها تقدم حقوق قانونية مختلفة جوهريًا.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.