Bitcoin (BTC): China dreht den Kreditwasserhahn zu, der Markt reagiert (noch) nicht

Das chinesische Thermometer schlägt rot aus. Der Kreditimpuls, dieser führende Indikator, den Makro-Manager seit der Krise von 2008 beobachten, um die Risikobereitschaft der Märkte zu messen, hat sich nach unten gewendet. In früheren Zyklen ging diesem Signal ein Zeitraum von sechs bis neun Monaten voraus, bevor es zu großen Wendepunkten bei riskanten Anlagen kam. Diesmal zuckt Bitcoin nur mit den Schultern. Aufschub oder dauerhafte Entkopplung: Die Antwort liegt weniger in der historischen Korrelation als in der Identität des marginalen Käufers von BTC, der nicht mehr viel mit dem von 2017 oder 2021 zu tun hat.

Wichtige Punkte {#h-wichtige-punkte}

• Der Kreditimpuls Chinas, abgeleitet von der gesamten sozialen Finanzierung, die von der Volksbank von China veröffentlicht wird, misst die Beschleunigung des Kredits und nicht dessen Niveau.
• Dieser Indikator ging zwei bis drei Quartale den großen Bewegungen der riskanten Anlagen in 2009, 2016, 2018 und 2021 voraus.
• Bitcoin reagiert weniger darauf, seit China 2021 den Krypto-Handel und seine Miner verboten hat.
• Der marginale Käufer von BTC ist jetzt amerikanisch und institutionell: Spot-ETFs, Unternehmensschatzämter und Dollarliquidität.

Der Kreditimpuls, dieser Indikator, den Peking nicht veröffentlicht

Keine chinesische Behörde veröffentlicht einen . Der Indikator wird von Ökonomen aus der gesamten sozialen Finanzierung (total social financing, oder TSF) rekonstruiert, dem Aggregat, das die Volksbank von China jeden Monat online stellt.

Der TSF summiert alles, was die reale Wirtschaft mit frischem Geld versorgt: Bankkredite, Unternehmensanleihen, Emissionen von lokalen Regierungen, Finanzierungen aus dem Schattenbanksektor. Der Bestand übersteigt heute 400 Billionen Yuan, also fast 60 Billionen Dollar.

Der Impuls misst hingegen etwas anderes: die Veränderung des neuen Kreditflusses über zwölf Monate, bezogen auf das BIP. Der Unterschied ist entscheidend. Ein negativer Impuls bedeutet nicht, dass China aufhört zu verleihen, sondern dass es langsamer verleiht als vor einem Jahr. Es ist eine Ableitung, kein Niveau. Und die Märkte, die von Veränderungen viel mehr leben als von Beständen, reagieren genau auf diesen Beschleuniger oder diese Bremsung.

Fünfzehn Jahre zu regelmäßige Zufälle

Die Bilanz des Indikators ist durchaus demütigend. Der 4 Billionen Yuan umfassende Konjunkturplan, der Ende 2008 ins Leben gerufen wurde, hatte den Impuls auf Höchststände getrieben, und Rohstoffe sowie Schwellenländeraktien folgten in der Folge.

Das Gleiche geschah 2012, dann 2015 und 2016, als Peking die Schleusen öffnete, um die Abwertung des Yuan und den Zusammenbruch seiner Börsen abzufedern. Bitcoin, damals unter 500 Dollar, begann den Ritt, der ihn auf 20.000 Dollar bringen sollte.

Der Film spielte sich auch rückwärts ab. Die Entschuldungskampagne von 2018, die gegen die Schattenfinanzierung gerichtet war, komprimierte den Impuls genau zu dem Zeitpunkt, als der Krypto-Markt mehr als 80 % seiner Marktkapitalisierung verlor.

Die gleiche Sequenz 2021: Der chinesische Kredit verlangsamt sich bereits im Frühjahr, der Krypto-Winter setzt im folgenden Jahr ein. Zwischen dem Signal und der Auswirkung liegt in der Regel ein Abstand von zwei bis drei Quartalen. Das führt einige Experten zu der Aussage, dass Bitcoin <der beste Barometer für die weltweite Liquidität> ist!

Der Übertragungsweg ist nichts Mystisches. Der chinesische Kredit durchdringt die Rohstoffe, bläht die Überschüsse der Exporteure auf, drückt auf den Dollar und schafft Spielraum für die Anlagen am Ende der Risikokurve. Bitcoin nimmt diese Extremposition ein.

Der marginale Käufer von BTC hat den Pass gewechselt

Die Mechanik von 2017 hat sich jedoch irgendwo zwischen Peking und Chicago festgefahren. China hat 2021 den Krypto-Handel verboten und seine Miner im selben Jahr ausgewiesen, wodurch der direkte Kanal, der das chinesische Sparen mit den Orderbüchern verband, beseitigt wurde.

Der marginale Fluss kommt jetzt von anderswo: den amerikanischen Bitcoin-Spot-ETFs und ihren Hunderten von Milliarden Dollar an Beständen, den Unternehmensschatzämtern, angeführt von Strategy und seinen mehr als 840.000 BTC, den Allokationen von Pensionsfonds und Vermögensverwaltern.

Diese Käufer reagieren nicht auf den Kreditwasserhahn Chinas. Sie reagieren auf Mandate, auf Investitionskomitees und auf die Dollarliquidität: Bilanzgröße der Fed, Niveau des laufenden Kontos des US-Finanzministeriums und jetzt die Stablecoins, deren Emittenten Hunderte von Milliarden in Staatsanleihen umschichten.

Die Korrelation von BTC mit der weltweiten Geldmenge bleibt jedoch stark. Seine Sensibilität gegenüber der einzigen chinesischen Komponente ist viel geringer.

Entkopplung bedeutet jedoch nicht Immunität. Die Volksbank von China veröffentlicht die Zahlen zur gesamten sozialen Finanzierung um den 10. jeden Monats. Drei aufeinanderfolgende Quartale des Rückgangs, ohne fiskalische Antwort aus Peking oder geldpolitische Lockerung in den USA, haben riskante Anlagen noch nie unberührt gelassen. Im Gegensatz dazu würde eine Senkung des Mindestreservequoten oder eine neue Runde spezieller Staatsanleihen die Kurve innerhalb weniger Wochen umkehren. Im Moment blinkt das rote Licht nur auf einem einzigen Armaturenbrett, und das ist nicht das, das die ETF-Manager konsultieren.

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