Schwellenmärkte erholten sich im Juli dank Anleihen

Internationale Investoren kehrten im vergangenen Monat nach einem zweimonatigen Abfluss von Kapital in die Schwellenmärkte zurück. Laut einer Erhebung des Institute of International Finance (IIF) kehrten die Portfolioströme in den Schwellenmärkten im Juli wieder in den positiven Bereich zurück und erreichten 18,8 Milliarden Dollar, nachdem im Juni tatsächlich 18 Milliarden Dollar abflossen (im Mai waren mehr als 25 Milliarden Dollar abgezogen worden). Wie im letzten Quartal sind die Nettoströme positiv, da die Wetten auf Schwellenländer-Anleihen zunehmen, während die Aktien weiterhin Nettoabflüsse verzeichnen, jedoch in geringerem Umfang. Die Daten des IIF zeigen, dass die Zuflüsse in Schwellenländer-Anleihen 26,7 Milliarden Dollar erreichten, während die Schwellenländer-Aktien Abflüsse von 7,8 Milliarden Dollar erlitten. Ein weiteres bemerkenswertes Merkmal des Geschehens im Juli war, dass die Schwellenmärkte in Asien von der Hauptlast zur Hauptbeitragsquelle wurden, mit 9,3 Milliarden Dollar.

Die Einschätzung des IIF ist, dass, obwohl der Juli ein klareres Signal sendet, es dennoch bedingt ist. Es wird hervorgehoben, dass die Nachfrage nach Anleihen weiterhin stark ist, die Emissionen Rekordzahlen erreichen und die Belastung für die Aktien auf einen Bruchteil des Ausmaßes von Juni gesenkt wurde. Für die Zukunft betrachtet das IIF, dass eine Federal Reserve (Fed) mit einer restriktiveren Haltung, eine koordinierte Intervention im Yen und ein wiederholter Anstieg der geopolitischen Spannungen nur den Ausblick trüben, der die Wiedereröffnung des Anleihemarktes unterstützt hat. In diesem Sinne warnt das IIF, dass die Emittenten Platzierungen vorgezogen haben, angesichts einer möglichen Änderung der US-Geldpolitik, weshalb der August, der in der Regel ein Monat mit geringerem Emissionsniveau ist, die nächste Herausforderung für den Zugang zu den Anleihemärkten im September darstellen wird. In diesem Zusammenhang ist eine nicht unerhebliche Tatsache zu erwähnen, insbesondere für die Wünsche des Teams von "Toto" Caputo, zu den Kapitalmärkten zurückzukehren: Die aktiv verwalteten Schwellenländer-Anleihenfonds verzeichneten erstmals seit 2021 wieder Nettozuflüsse, und die Vermögenswerte des Sektors liegen unter ihrem Höchststand von 2021, was darauf hindeutet, dass es Spielraum für eine Erholung der Zuweisungen gibt, anstatt einer gesättigten Position.

In Bezug auf die mittelfristige Zukunft vertieft das IIF die Analyse über die drei Kräfte, die das Gleichgewicht zwischen Anleihen und Aktien auf die Probe stellen könnten.

• Erstens schätzen die Märkte jetzt, dass es mehr als 60 % Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung bereits im September gibt, unter einer restriktiveren Fed von Warsh, was den Referenzzinssatz für die Laufzeit und den Wechselkurs der Schwellenmärkte erhöhen würde, gerade wenn die Emissionen nach der Sommerpause wieder aufgenommen werden.
• Zweitens führt die kürzliche Intervention im Yen, koordiniert mit dem US-Finanzministerium, eine neue Quelle der Unsicherheit für die in Yen finanzierten "Carry-Trades" ein. Eine anhaltende Aufwertung des Yen würde die Finanzierungskosten erhöhen und könnte eine breitere Anpassung der "Carry-Trade"-Positionen erzwingen, obwohl noch unklar ist, wie lange der Effekt der Intervention anhält.
• Drittens haben sich die geopolitischen Spannungen als wiederkehrend intensiviert, vom Persischen Golf bis zum Roten Meer, was das Risiko der Energiepreise und deren ungleiche Auswirkungen auf die Import- und Exportmärkte der Schwellenländer aufrechterhält.

Keine dieser Kräfte hat bisher das Bild der Ströme verändert, aber alle drei operieren über denselben Kanal: eine geringere Dollar-Liquidität und ein weniger großzügiges "Carry Trade". Daher betrachtet das IIF den Juli als ein klareres, aber bedingtes Signal. "Das Bild der Investitionsströme im nördlichen Herbst wird davon abhängen, ob diese Stabilisierung zu einer echten Erholung der Kapitalströme wird oder ob sie durch eine Fed mit restriktiver Geldpolitik, einen stärkeren Yen und neue geopolitische Krisen unterbrochen wird", heißt es im Bericht des Ökonomen Jonathan Fortun vom IIF.{#p-1786574435413-25633}

Was hebt der Bericht für Juli noch hervor? {#p-1786575032005-76007}

• Der Rückfluss positiver Kapitalströme von nicht ansässigen Investoren in die Schwellenmärkte bedeutete keine vollständige Normalisierung. Die Zusammensetzung war weiterhin stark von Anleihen dominiert, und die allgemeine Verbesserung war eher auf einen Rückgang der Aktienverkäufe als auf eine Erholung der Nachfrage nach Aktien zurückzuführen.{#p-1786574435413-48343} {#p-1786574435413-48343}
• Dennoch markiert der Juli einen klaren Bruch in der Abfolge aggregierter Abflüsse, die das Ende des nördlichen Frühlings prägten, und deutet darauf hin, dass der Druck auf die asiatischen Aktienmärkte an Intensität verliert, anstatt sich auf den Anleihemarkt auszudehnen.{#p-1786574435413-53723} {#p-1786574435413-53723}
• Die Zuflüsse in Schwellenmarktanleihen beliefen sich auf 26,7 Milliarden Dollar, eine Zahl, die ähnlich wie die 28,1 Milliarden im Juni ist und unter den 36 Milliarden Dollar des Juli des Vorjahres liegt. Die regionale Verteilung war erneut breit: Asien zog 14,1 Milliarden Dollar an, Lateinamerika 5,9 Milliarden, Europa 4,6 Milliarden und die MENA-Region 2 Milliarden. • Ohne China summierten sich die Zuflüsse in Schwellenmarktanleihen auf 30,1 Milliarden Dollar, fast auf dem gleichen Niveau wie im Juni, was darauf hindeutet, dass die institutionelle Nachfrage nach Anleihen in Schwellenmärkten im Juli intakt blieb.{#p-1786574435413-6280} {#p-1786574435413-6280}
• Die Staatsanleihen der Schwellenmärkte erreichten 19 Milliarden Dollar, was ungefähr dem Doppelten des saisonalen Durchschnitts des letzten Jahrzehnts entspricht, wodurch das bisherige Bruttoangebot in diesem Jahr auf 187 Milliarden Dollar anstieg, der höchste jemals verzeichnete Betrag, mit einem Nettobetrag von etwa 119 Milliarden Dollar.{#p-1786574435413-59252} {#p-1786574435413-59252}
• Das Angebot bestand fast ausschließlich aus Investment-Grade-Anleihen, mit nur 1,6 Milliarden Dollar von Emittenten mit hoher Rendite, und umfasste große Transaktionen aus Kuwait, Chile, Ungarn und Südkorea, sowie die erste Platzierung von "Sukuk" (islamische Anleihe) aus Malaysia seit 2021. Die Emission in Euro erweiterte weiterhin die Finanzierungsbasis, und die Grenzländer behielten den Zugang zu reduzierten Spreads.{#p-1786574435413-32414} {#p-1786574435413-32414}
• Die Abflüsse aus Schwellenmarktaktien reduzierten sich auf nur 7,8 Milliarden Dollar im Vergleich zu über 46 Milliarden Dollar im Juni, als es im Vorjahr Zuflüsse von 10,5 Milliarden Dollar gab.{#p-1786574435413-34391} {#p-1786574435413-34391}
• Die Abflüsse aus Schwellenmarktaktien, ohne China, fielen auf 4,1 Milliarden Dollar, von 32,2 Milliarden Dollar, da der Rückgang von Technologieanlagen in Südkorea und Taiwan im Laufe des Monats an Schwung verlor und spezialisierte Kapitalfonds seit Mitte Juli wieder bescheidene Zuflüsse verzeichneten.{#p-1786574435413-41804} {#p-1786574435413-41804}
• Die Abflüsse aus chinesischen Aktien reduzierten sich auf 3,7 Milliarden Dollar im Vergleich zu 14 Milliarden Dollar im Juni, während die Flüsse aus chinesischen Anleihen weiterhin negativ bei 3,4 Milliarden Dollar blieben, was einen konstanten Abfluss darstellt, der das ganze Jahr über anhält. Die Belastung Chinas für die aggregierten Schwellenmärkte hat sich halbiert, aber diese Verbesserung spiegelt geringere Abflüsse aus Aktien wider, mehr als eine Erholung der Nachfrage.{#p-1786574435413-76529} {#p-1786574435413-76529}
• Auf regionaler Ebene verzeichnete der Schwellenmarkt Asien insgesamt Zuflüsse von 9,3 Milliarden Dollar (ein Anstieg von 36,3 Milliarden gegenüber den Abflüssen von -27 Milliarden im Juni), während die Abflüsse aus Aktien auf nur 4,8 Milliarden Dollar von 40,5 Milliarden Dollar fielen und die Nachfrage nach Anleihen auf 14,1 Milliarden Dollar gestärkt wurde.{#p-1786574435413-12872} {#p-1786574435413-12872}
• Während Lateinamerika 5,5 Milliarden Dollar anzog, gegenüber 2,5 Milliarden Dollar im Juni, mit Zuflüssen in Anleihen von 5,9 Milliarden Dollar und Aktienflüssen.

Die Märkte blieben praktisch stabil, was mit der starken Nachfrage nach Anlagen mit hohen realen Zinssätzen zum Monatsende übereinstimmt.

• Keine Region verzeichnete im Juli aggregierte Abflüsse, was die Vorstellung verstärkt, dass der Druck auf spezifische Anlageklassen konzentriert war, anstatt die Schwellenmärkte insgesamt zu betreffen. Die "Carry-Trade"-Strategien in Schwellenländern sind in diesem Jahr um fast 12 % gestiegen, was den besten Start seit 2023 darstellt, und dies bleibt der Schwerpunkt des Flussbildes.

• Die Spreads der Staatsanleihen in Schwellenländern haben sich im Juli auf die engsten Niveaus seit fast zwei Jahrzehnten komprimiert, während die Renditen der lokalen Währungen, die nahe bei 6,2 % lagen, weiterhin breite Spreads gegenüber den Finanzierungswährungen boten. Die Wechselkursvolatilität blieb in den wichtigsten Währungspaaren der Schwellenmärkte ungewöhnlich niedrig, was die Absicherungskosten senkte und den risikoadjustierten "Carry Trade" begünstigte.

• Die Rohölpreise stiegen im Juli um mehr als 20 % aufgrund des erneuerten Versorgungsrisikos im Nahen Osten, bevor sie Anfang August zurückgingen, während die Renditen der US-Staatsanleihen anstiegen. In diesem Kontext finanzierten die Anleger weiterhin ihre Exposition gegenüber der Schulden von Schwellenländern, während sie sich gleichzeitig zurückhielten, Risiken im Aktienbereich einzugehen.

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