Warum die Fed die Zinsen im September nicht erhöhen sollte und was sich dadurch ändert

Die Möglichkeit, dass die Federal Reserve die Zinssätze bei der Sitzung im September anhebt, ist laut dem Chefvolkswirt von Goldman Sachs, Jan Hatzius, auf das Niveau von "sehr unwahrscheinlich" gefallen. Diese Einschätzung kam nach einer Reihe schwacher Wirtschaftsdaten aus den Vereinigten Staaten, die die These untermauern, dass der Zyklus der geldpolitischen Straffung hinter uns liegt.

Für Investoren in risikobehaftete Anlagen ist die Botschaft klar: Ohne neue Zinserhöhungen wird sich das Liquiditätsszenario voraussichtlich stabil halten oder sogar in den kommenden Monaten verbessern. Und das verändert die Risikobewertung für praktisch alle Anlageklassen, vom S&P 500 bis zu Bitcoin.

Was die Wirtschaftsdaten der Fed sagen

Die Einschätzung von Goldman stützt sich auf drei Säulen. Erstens lagen die Einzelhandelszahlen, die als zentraler Indikator für den amerikanischen Konsum gelten, unter den Erwartungen. Zweitens zeigte der Arbeitsmarkt Anzeichen einer Verlangsamung. Drittens setzte sich der Rückgang der Inflation fort, im Einklang mit den Marktprognosen.

Hatzius war in einer Mitteilung an die Kunden eindeutig: "Unter unseren Basisprognosen hat die Inflationsnachricht eine höhere Wahrscheinlichkeit, sich zu verbessern, als sich zu verschlechtern im Laufe des Jahres." In derselben Mitteilung erklärte er, dass die Marktpreisgestaltung für den Fed Funds-Satz immer noch "zu hawkish" sei, das heißt, sie impliziere eine stärkere Straffung, als gerechtfertigt wäre.

Diese Einschätzung findet Unterstützung in den Daten des CME FedWatch. Bislang preisen nur 30,6 % der Händler eine Erhöhung um 25 Basispunkte ein, die den Satz in den Bereich von 3,75 % bis 4 % bringen würde. Die Mehrheit setzt auf eine Beibehaltung. Die Wahrscheinlichkeiten sind nach dem Inflationsbericht für Juli gesunken, der die erwartete Verlangsamung bestätigte, wie wir in unserer Marktberichterstattung analysiert haben.

Warum der Zinssatz so wichtig für risikobehaftete Anlagen ist

Der von der Fed festgelegte Basiszinssatz fungiert als Preis für Geld in der größten Volkswirtschaft der Welt. Wenn er steigt, wird Kredit teurer, die Liquidität schrumpft und Investoren wechseln zu risikoärmeren Anlagen, wie US-Staatsanleihen. Wenn er sinkt oder einfach aufhört zu steigen, kehrt sich der Fluss um.

Die jüngste Geschichte veranschaulicht diese Dynamik deutlich. Der aggressive Straffungszyklus, der 2022 begann, als die Fed die Zinsen in der schnellsten Geschwindigkeit seit vier Jahrzehnten erhöhte, fiel mit einem Rückgang von über 60 % bei Bitcoin und einem allgemeinen Bärenmarkt bei Kryptowährungen zusammen. In die entgegengesetzte Richtung führten die Notfallkürzungen im März 2020 als Reaktion auf die Pandemie zu einem Anstieg, der Bitcoin von etwa 5.000 USD auf über 60.000 USD in etwas mehr als einem Jahr brachte.

Es handelt sich nicht um eine einfache Kausalität, sondern um einen gut dokumentierten Mechanismus. Die Korrelation zwischen globaler Liquidität und dem Preis digitaler Vermögenswerte ist eines der am meisten untersuchten Themen im Krypto-Markt. Und die Signale der Fed sind der Hauptvektor dieser Gleichung.

Das aktuelle Szenario von Bitcoin unter diesem Blickwinkel

Bitcoin handelt bei etwa 63.500 USD und bewegt sich seit über einem Monat in einem engen Bereich zwischen 62.000 USD und 66.000 USD. Es handelt sich um eine Art Seitwärtsbewegung, die typischerweise relevanten Richtungsbewegungen vorausgeht, insbesondere wenn sie von Veränderungen im makroökonomischen Umfeld begleitet wird.

Wenn die Fed tatsächlich den Zinssatz im September beibehält, wie Goldman prognostiziert, könnte der Markt beginnen, zukünftige Zinssenkungen einzupreisen. Dies würde eine qualitative Veränderung im Sentiment darstellen. Bis jetzt war die dominierende Erzählung "hohe Zinsen für längere Zeit". Eine Überprüfung dieser Erwartung dürfte risikobehaftete Anlagen insgesamt zugutekommen.

Es ist erwähnenswert, dass sich der Derivatemarkt bereits teilweise angepasst hat. Der Rückgang der Zinserhöhungswahrscheinlichkeiten spiegelt eine Veränderung der Positionierung unter institutionellen Händlern wider. Aber es gibt Spielraum für zusätzliche Neubewertungen, falls die nächsten Wirtschaftsdaten, insbesondere die Beschäftigungszahlen und der PCE für August, die Verlangsamungstendenz bestätigen.

Was in den nächsten Wochen zu beobachten ist

Drei Ereignisse verdienen sofortige Aufmerksamkeit. Das erste ist das Symposium in Jackson Hole, wo der Fed-Vorsitzende Jerome Powell normalerweise die Richtung der Geldpolitik signalisiert. Jede Erwähnung von "ausreichendem Fortschritt" bei der Inflation wird als grünes Licht für die Beibehaltung oder sogar für eine Senkung interpretiert.

Das zweite ist der Arbeitsmarktbericht für August. Wenn der Arbeitsmarkt weiterhin Anzeichen einer Abkühlung zeigt, wird der Fall für neue Zinserhöhungen noch schwächer. Das dritte ist der PCE-Index, das bevorzugte Inflationsmaß der Fed. Ein Wert unter 3 % pro Jahr würde praktisch jede Diskussion über zusätzliche Straffungen ausschließen.

Für Investoren, die in Aktien, Krypto oder andere zinsempfindliche Anlagen investiert sind, ist die Botschaft klar: Das Risiko eines negativen monetären Schocks hat abgenommen. Das bedeutet nicht, dass die Märkte linear steigen werden. Es bedeutet, dass eine der Hauptquellen für Verkaufsdruck in den letzten zwei Jahren an Kraft verliert. Wie wir in früheren Analysen zur Geldpolitik diskutiert haben, ist der Übergang von einem Straffungszyklus zu einem Lockerungszyklus selten linear, aber seine Auswirkungen auf die Preise sind historisch konsistent.

Goldman Sachs ist mit dieser Einschätzung nicht allein. Andere Häuser an der Wall Street beginnen, sich der These anzunähern, dass der Höhepunkt der Zinsen bereits hinter uns liegt. Die Frage ist jetzt nicht, ob die Fed aufhören wird zu erhöhen, sondern wann sie mit den Senkungen beginnen wird.