Pump.fun im Detail: Wird es stark unterschätzt und wie hoch sollte der Zielpreis sein?

Autor: Shaunda Deven, Analystin bei Blockworks Research;

Übersetzung: Shaw, Jinse Finance

Kernpunkte

• PumpFun hat eines der profitabelsten und nachhaltigsten Infrastrukturgeschäfte in der Krypto-Industrie aufgebaut. Der jährliche Umsatz beträgt 677 Millionen USD, und die wöchentliche Umsatzvolatilität gehört zu den niedrigsten unter den Top-10-Protokollen. Dieses Geschäft verfügt über eine solide Infrastruktur (Token-Emission-Plattform + dezentrale Börse DEX) und hat gleichzeitig ein schnell wachsendes, auf Social Trading ausgerichtetes Endbenutzergeschäft etabliert; seit Anfang Juli ist das Handelsvolumen um das 5,6-fache gestiegen.

• PUMP ist eines der wenigen hochliquiden Assets, das für die Meme-Coin-Branche und Endverbrauchergeschäfte geeignet ist. Es kann die Marktbewegungen von Meme-Coins weitreichend erfassen und weist eine starke Reflexivität auf, wobei die Einnahmen eng mit dem Anstieg des Token-Preises verknüpft sind: Der Korrelationskoeffizient zwischen wöchentlicher Preisvolatilität und wöchentlicher Umsatzveränderung beträgt 0,35 und liegt damit auf dem dritten Platz unter 46 Einnahme-generierenden Tokens. Dennoch beträgt das aktuelle Kurs-Umsatz-Verhältnis (P/S) nur 2,8, was im Vergleich zu ähnlichen Assets einen erheblichen Abschlag darstellt. Wir halten es für eines der Assets im Kryptomarkt, dessen Preis erheblich vom Wert abweicht, aus zwei Gründen:

• Erstens, obwohl das Risiko der Interesseninkonsistenz unter den Token-Inhabern weiterhin besteht, glauben wir, dass der Markt dieses Risiko kurzfristig überbewertet hat. Die Plattform verwendet 50 % der Einnahmen für programmatische Rückkäufe, was bei den aktuellen Preisen bedeutet, dass die Rückkäufe jährlich etwa 17,6 % des zirkulierenden Angebots ausmachen; zudem sind etwa 77 % der bereits ausgegebenen internen Tokens noch nicht verkauft worden. Laut Angaben beträgt das Projekt-Treasury-Kapital 2 Milliarden USD. Das Team ist sich bewusst, dass der Anstieg des Token-Preises im Vergleich zu Wettbewerbern ohne Token strategischen Wert hat, um die Aufmerksamkeit des Marktes zu gewinnen. Daher erwarten wir, dass das Verkaufsvolumen der internen Mitarbeiter auf einem niedrigen Niveau bleibt, und in Kombination mit den Rückkäufen wird die kurzfristige Liquidität positiv bleiben.

• Zweitens, wir glauben, dass der Markt das Kerngeschäft von Pump weiterhin missversteht. Der Rückgang der Gesamtmarktkapitalisierung von Meme-Coins bedeutet nicht, dass das Geschäft von Pump sich verschlechtert, da 96 % der Einnahmen aus Tokens stammen, deren Marktkapitalisierung unter 1 Million USD liegt. Im Gegenteil, dies zeigt die monopolartige Stellung von Pump in der Branche: Das Ökosystem der Token-Emission ist bereits stark gefestigt, und die Mittel werden auf Tausende von Tokens verteilt. Die Anzahl neuer Tokens, die auf den Markt kommen, hat das höchste Niveau seit Januar 2025 erreicht, und die Anzahl der Projekte, die erfolgreich „graduieren“ (in unabhängige Liquiditätspools übergehen), hat einen historischen Höchststand erreicht. Der Umsatz von Pump in SOL hat ebenfalls einen historischen Rekord erreicht. Wenn die Aktivität der Branche auf das Niveau von Januar 2025 zurückkehrt, könnte der monatliche Umsatz etwa 280 Millionen USD erreichen, was fast das Doppelte des historischen Höchstumsatzes von Pump ist.

• Das Basisszenario geht davon aus, dass die Marktaktivität auf das monatliche Durchschnittsniveau seit April 2024 zurückkehrt (die Anzahl neuer Tokens und das Handelsvolumen im August haben bereits dieses Niveau überschritten), was einem jährlichen Umsatz von 836 Millionen USD und einer Rückkaufrendite von 21,7 % entspricht. Insgesamt ergibt die Berechnung von drei Szenarien einen Zielpreisbereich für PUMP von 0,0108 bis 0,0205 USD, was das 2,3- bis 4,4-fache des aktuellen Preises entspricht. Im optimistischen Szenario könnte der Preis das 6,4- bis 12,9-fache des aktuellen Preises erreichen; im pessimistischen Szenario, wenn die Marktaktivität auf das Tief von Juni zurückfällt und das Bewertungsmaß den Boden erreicht, wird der Preis um 59 % bis 76 % zurückgehen.

PumpFuns monopolartige Stellung im Meme-Coin-Sektor

In dem bevorstehenden Bullenmarkt neigen wir dazu, zwei Arten von Tokens zu bevorzugen: solche mit angemessener Bewertung, die Cashflow generieren, und solche, die von einer erhöhten Spekulation profitieren. PUMP erfüllt beide Kriterien. Als Marktführer in der Infrastruktur-Ebene kombiniert es sowohl Token-Emission-Plattform als auch dezentrale Börse; gleichzeitig wird durch die Terminal-Strategie und mobile Strategien der Frontend-Verkehr ausgebaut. PUMP ist ein „Sell Shovel“-Asset, das an Spekulationsbewegungen teilnimmt und über gute Liquidität verfügt.

Dank seiner nahezu monopolartigen Stellung in der Infrastruktur hat PumpFun 70 % des Meme-Coin-Handelsvolumens auf der Solana-Blockchain sowie etwa die Hälfte des Handelsvolumens von Meme-Coins an dezentralen Börsen übernommen. Der Meme-Coin-Sektor ist schnelllebig und stark zyklisch, doch die Plattform hat weiterhin ihre Führungsposition bei der Token-Emission behauptet, den DEX-Handelsanteil kontinuierlich erhöht und sich in neue Geschäftsbereiche wie Endbenutzer ausgeweitet.

Dies hat zu einem der profitabelsten Geschäfte in der Krypto-Industrie geführt: Seit 2024 hat der kumulierte Umsatz 1,37 Milliarden USD erreicht. Wenn man die Stablecoin-Emittenten ausschließt, ist es die zweitgrößte Anwendung in Bezug auf den Umsatz in diesem Jahr, nur hinter Hyperliquid. Obwohl der Markt Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit seiner Einnahmen hat, sind die Einnahmen von Pump im Vergleich zu anderen führenden Protokollen stabiler, mit einer wöchentlichen Umsatzvolatilität von nur 29,7 %, die die niedrigste unter den Top-10-Protokollen ist.

PumpFuns Infrastruktur: Token-Emission-Plattform und DEX

Die Grundlage des PumpFun-Geschäfts sind zwei Kerninfrastrukturen für Meme-Coins: die Token-Emission-Plattform und DEX. Die Token-Emission-Plattform vereinfacht den Prozess der Token-Erstellung, sodass die Ersteller keine AMM-Liquidität im Voraus bereitstellen müssen. Zu Beginn wird der Token über eine AMM mit virtuellem Reservepool gehandelt; das Kaufverhalten der Nutzer akkumuliert kontinuierlich echte Reservegelder, und sobald der Token „graduierte“, wird das Kapital in einen Liquiditätspool umgewandelt. Der Liquiditätspool wird auf der von Pump entwickelten DEX ------ PumpSwap aufgebaut, wodurch die Plattform Sekundärmarkt-Handelsgebühren erheben kann, die nicht an externe Handelsplätze fließen.

Pump integriert die Token-Erstellung und Liquiditätsgenerierung in ein Produkt, bietet differenzierte Dienstleistungen an und erhebt dafür beträchtliche Gebühren: Die Handelsgebühren für die Klebe-Kurve betragen 125 Basispunkte, von denen die Plattform 95 Basispunkte behält. Da diese Token-Emission-Plattform zum Standardkanal für die Ausgabe von Meme-Coins geworden ist, ist ihre Infrastruktur tief in Anwendungen wie Axiom, Fomo usw. integriert, die Nutzer auf den Handelsmarkt von Pump leiten. Dies ermöglicht es Pump, den Handelsverkehr von verschiedenen Wettbewerbern zu erfassen, ohne sich auf eine einzige Anwendung zur Benutzerbindung verlassen zu müssen.

Letztendlich hat Pump in dieser wettbewerbsintensiven und sich schnell verändernden Branche eine relativ stabile Infrastrukturbarriere aufgebaut. Die Branchenführer im Frontend haben sich mehrfach geändert, aber Pump hält immer noch etwa 98 % des Handelsvolumens der Klebe-Kurve auf der Solana-Token-Emission-Plattform. Jede Ökosystem-Integration stärkt weiter ihren Vorteil in der Verkehrsverteilung: Projekte, die auf Pump Token ausgeben, können die Nutzergruppen hinter diesen Partneranwendungen erreichen.

Durch die beiden Geschäftsbereiche Token-Emission-Plattform und DEX kann PumpFun die Monetarisierung im gesamten Lebenszyklus von Meme-Coins realisieren. Im zweiten Quartal 2026 wird der Umsatz voraussichtlich 85,2 Millionen USD erreichen, und die Schätzung für das dritte Quartal liegt bei 125,4 Millionen USD, was einem Anstieg von 47 % im Vergleich zum Vorquartal entspricht. Davon entspricht die Token-Emission-Plattform einem jährlichen Umsatz von 87,1 Millionen USD (im Vergleich zum Vorquartal + 41 %); PumpSwap trägt 38,3 Millionen USD bei (im Vergleich zum Vorquartal + 64 %), wobei die tatsächliche Gebührenerhaltungsquote von 5 Basispunkten auf 13,3 Basispunkte erhöht wurde.

PumpFun Endbenutzer-Geschäft

Die zweite große Säule des PumpFun-Geschäfts, die auch ehrgeiziger ist, ist der Eintritt in den Endbenutzermarkt. Für einen Infrastrukturdienstleister ist dieser Schritt von großer Bedeutung, aus zwei Gründen: Erstens, um den Endbenutzermarkt der Meme-Coin-Wertschöpfungskette zu erobern und zuvor verlorene Gebühreneinnahmen zurückzugewinnen; zweitens, um durch die direkte Kontrolle über Endbenutzer die eigenen Barrieren zu festigen, die Abhängigkeit von Dritten zu verringern und die Entwicklung von Funktionen auf höherer Ebene kontinuierlich zu iterieren.

Obwohl PumpFun bereits mehrere Übernahmen abgeschlossen hat, von der Übernahme des Kolscan-Wallet-Analysetools im Juli 2025 bis zur Übernahme der Vyper-Execution-Layer-Infrastruktur, basiert die Endbenutzer-Geschäftsstrategie auf zwei Produktträgern, die sich auf verschiedene Phasen des Token-Lebenszyklus beziehen und sich an verschiedene bestehende Spieler in der Branche richten:

• Terminal: Für neu gelaunchte Tokens. Nach der Übernahme von Padre im Oktober 2025 hat Pump das Terminal eingeführt, ein professionelles Handelsprodukt, das speziell für den Handel mit Tokens in der Klebe-Kurve-Phase entwickelt wurde und direkt mit Axiom konkurriert.

• Mobile App: Für bereits „graduierte“ Tokens. Diese Anwendung richtet sich an Einzelhandelsbenutzer und bietet soziale Handelsmöglichkeiten für Handelsgegenstände, die bereits den Graduierungsprozess durchlaufen haben. Das Produkt konkurriert durch Funktionalitätsiterationen und Migrationseinschübe mit Fomo: Es integriert Funktionen zur Verfolgung von Kolscan-Wallets, Gewinn- und Verlustberichte für Händler sowie Ranglisten, um den Benutzern zu helfen, Handelsgegenstände zu entdecken; es gibt auch Callouts (Empfehlungen für Handelsgegenstände) ------ Benutzer können Token-Empfehlungen an ihre Follower abgeben und über den Callout-Belohnungspool Einnahmen erzielen. Dieser Belohnungspool ist ein täglicher USDC-Fonds, der entsprechend dem Handelsvolumen, das durch jede Empfehlung generiert wird, verteilt wird.

Diese beiden Produkte arbeiten gemeinsam im Endbenutzermarkt. Seit März 2024 trägt der Endbenutzermarkt als Schlüsselbereich in der Meme-Coin-Wertschöpfungskette monatlich 31 % bis 44 % aller Meme-Coin-Gebühren bei, während PumpFun zuvor in diesem Markt keinen wesentlichen Durchbruch erzielt hat.

Die Expansion des Endbenutzergeschäfts verläuft langsamer als die des Infrastrukturgeschäfts. Der Grund dafür liegt darin, dass PumpFun mit etablierten Frontend-Produkten um Nutzer konkurrieren muss: Der mobile Markt hinkt Fomo deutlich hinterher, und die Handelsterminalprodukte sind nicht so gut wie Axiom.

Dennoch sind wir optimistisch hinsichtlich des Aufwärtspotenzials dieses Sektors aus zwei Hauptgründen. Erstens verfügt das Projekt über ausreichende Mittel, um hohe Anreize für die Teilnahme am Wettbewerb zu bieten: Allein die täglichen Belohnungen für Callout-Empfehlungen belaufen sich auf etwa 1 Million USD. Zweitens kann die Plattform durch die Nutzung von Token-Plattformen und PumpSwap bereits Einnahmen aus dem Handelsvolumen generieren, was es ihr ermöglicht, niedrigere Gebühren zur Wettbewerbsfähigkeit zu setzen; die mobile App erhebt keine Gebühren für die Benutzeroberfläche, während Fomo eine Gebühr von 0,5 % verlangt.

Daten zeigen, dass diese Strategie erste Erfolge zeigt: Seit Anfang Juli ist das tägliche Handelsvolumen der beiden Frontends (Mobile und Terminal) um das 5,6-Fache gestiegen, mit einem durchschnittlichen täglichen Handelsvolumen von 15 Millionen USD in der ersten Woche des Erhebungszeitraums, das in der ersten Septemberwoche auf 84 Millionen USD anstieg und am 4. September einen Höchststand von 100 Millionen USD erreichte. Die täglichen aktiven Nutzer der mobilen App stiegen von 5.600 auf 34.100.

Obwohl diese Frontend-Produkte derzeit nicht absichtlich kommerzialisiert werden, haben wir eine Szenarioanalyse durchgeführt, basierend auf einer Gebühr von 50 Basispunkten, um zu zeigen, dass sie in Zukunft wichtige Einnahmequellen werden könnten: Basierend auf dem Handelsvolumen der letzten Woche könnte die mobile App jährlich etwa 128 Millionen USD an Einnahmen generieren, was einer Steigerung von 24 % im Vergleich zu den aktuellen Gesamteinnahmen von Pump entspricht.

Die Kontrolle über die Frontend-Produkte ist auch für das Geschäft mit Endbenutzern von großer Bedeutung, da sie dem Protokoll hilft, kommerzialisiert zu werden und das Geschäft auszubauen. So wie Kalshi und Polymarket ihre Marktposition nutzen, um verwandte Bereiche zu erweitern, hat auch Pump die Möglichkeit, diesen Weg in Zukunft nachzuahmen und neue Perpetual Contracts und Predictive Market-Geschäfte hinzuzufügen; derzeit hat es bereits 1 Million USD für Pumpcade gesammelt.

Marktpositionierung von PumpFun

In Anbetracht der Einnahmenleistung und der strategischen Expansion hat sich PumpFun bereits als Infrastruktur tief in der Branche etabliert. Es nutzt den Handel mit Meme-Coins, um eine solide Basis für Gebühreneinnahmen zu schaffen, während das stark wachsende Endbenutzergeschäft weiteres Wachstumspotenzial bietet.

Pump passt auch zu unserem Investitionsrahmen für die nächste Runde. In einem zunehmend abstrahierten und finanzierten Umfeld der Kryptowährungsbranche neigen wir dazu, in die Infrastruktur- und Endbenutzerebene zu investieren. Der PUMP-Token hat zudem einen einzigartigen thematischen Wert: Meme-Coins, Perpetual Contracts, Public Chain L1, Spot-Trading, Stablecoins und Predictive Markets gehören zu den Kernbereichen der Krypto-Welt, und PUMP ist eines der wenigen Investitionsobjekte, die sich ausschließlich auf den Meme-Coin-Sektor konzentrieren und über ausreichende Liquidität verfügen.

Eine weitere Eigenschaft, die Pump attraktiv macht, insbesondere in der aktuellen Phase, in der wir glauben, dass das Handelsvolumen von Meme-Coins niedrig ist, ist die Selbstreferenzialität. Die Aktivität von Pump und das Markt-Spekulationsverhalten sind miteinander verbunden; ein Anstieg des Token-Preises führt zu mehr Handelsaktivitäten und Einnahmenwachstum. Das bedeutet, dass der Token schnell an Wert gewinnen kann, ohne dass das Bewertungsmultiple übermäßig angehoben wird. Dies führt zu einem selbstreferenziellen Zyklus: Ein steigender Preis führt zu einer erhöhten Handelsaktivität, die Einnahmen steigen, was wiederum den Token-Preis weiter ansteigen lässt. In einer von uns ausgewählten Stichprobe von 46 Tokens mit Einnahmen betrug der Korrelationskoeffizient zwischen wöchentlichen Preisbewegungen von PUMP und wöchentlichen Einnahmenbewegungen in den 48 Wochen ab September 2025 0,35, was den dritten Platz in der Stichprobe belegt und höher ist als die 0,32 von HYPE.

Trotz dieser Vorteile beträgt das aktuelle Kurs-Umsatz-Verhältnis von PUMP nur 2,8, was im Vergleich zu ähnlichen Tokens einen erheblichen Abschlag darstellt. Wenn man die 240 Milliarden Tokens, die für die Community und die Ökosystemverteilung vorgesehen sind, ausschließt und nur die im Umlauf befindlichen Tokens betrachtet, beträgt die Bewertung von PUMP 2,77 Milliarden USD.

Wir glauben, dass dieser Abschlag auf zwei Punkte zurückzuführen ist: Das Marktverständnis des Geschäftsmodells von Pump ist fundamental fehlerhaft, und es gibt Bedenken hinsichtlich der Konsistenz der Interessen der Token-Inhaber. Diese Bedenken sind berechtigt, aber wir glauben, dass der Markt dieses Risiko kurzfristig übertrieben hat.

Die Herausforderung von PumpFun: Konsistenz der Interessen der Token-Inhaber

Das Kernproblem der Bewertung von PUMP liegt nicht im Geschäft selbst, sondern darin, wie viel Wert das Token tatsächlich aus dem geschaffenen Geschäft erfassen kann.

Die Beziehung zwischen Token und Eigenkapital

Selbst in der Phase, in der über 1 Milliarde USD an Finanzierungen abgeschlossen wurden, ist der Markt sich nicht sicher, wie die hohen Einnahmen von Pump an die Token-Inhaber zurückgegeben werden sollen. Die weit verbreitete Angabe von 25 % Einnahmenteilung stammt lediglich aus Berichten Dritter und nicht aus offiziellen Ankündigungen. Die offiziellen Informationen stellen stets klar, dass PUMP "keine Anteile, Schulden oder Rechte an Einnahmen, Gewinnen, Dividenden oder anderen Cashflow-relevanten Rechten repräsentiert"; Investoren sollten nicht erwarten, PUMP zu kaufen, in der Hoffnung auf Rückkäufe oder Gewinne aus dem Betrieb des Projektteams.

Die Verantwortlichkeiten sind klar getrennt: Der 2 Milliarden USD große Projektfonds gehört der Baton Company und nicht den Token-Inhabern. Unklar bleibt, wie wichtig das Token für das Geschäft selbst ist. Es gibt zwei Interpretationen: Eine Ansicht besagt, dass PumpFun den Vorteil der Token-Finanzierung nutzt, um über 1 Milliarde USD zu sammeln, ohne den Tokens gesetzliche Rückgriffsrechte auf das Geschäft zu gewähren; die andere Ansicht ist, dass das Team und die Token-Inhaber stark übereinstimmende Interessen haben, aber aus regulatorischen Gründen nicht offen darüber sprechen können. Dieser Artikel neigt zur ersten Interpretation. Die Handlungen des Teams zeigen nicht, dass die Token-Inhaber priorisiert werden; und in einem relativ freundlichen regulatorischen Umfeld, wenn dies nicht der Fall ist, gibt es keinen Grund, die Beziehung zwischen Token und Eigenkapital nicht klar zu erläutern.

Selbstbestimmung der Rückkaufoperationen

Die kurzfristige Situation hat sich jedoch bereits geändert. Ab dem 28. April 2026 werden 50 % der Einnahmen des Protokolls durch einen Lock-up-Vertrag programmgesteuert für den Rückkauf und die Vernichtung von PUMP verwendet, und dies wird über einen Zeitraum von einem Jahr fortgesetzt. Gleichzeitig hat das Projekt 3,7 Millionen USD an PUMP-Token vernichtet, was 36 % des damaligen Umlaufs ausmachte.

Basierend auf dem aktuellen Einnahmeniveau von Pump und dem Durchschnitt der letzten 30 Tage wird der monatliche Rückkaufbetrag auf etwa 27,8 Millionen USD geschätzt, was einer annualisierten Rückkaufrendite von etwa 17,6 % entspricht. In den letzten 30 Tagen bis zum 8. September betrug die tatsächliche annualisierte Rückkaufrendite 16,4 %, was den ersten Platz in unserer ausgewählten Vergleichsstichprobe einnimmt. Aus Sicht der relativen Marktkapitalisierung übersteigt dieser Rückkaufbetrag die Bitcoin-Hortung von Strategy in deren Spitzenzeiten sowie die Ethereum-Bestände von BitMine und steht nur hinter den kombinierten Mitteln des Hyperliquid-Rettungsfonds und der Hyperliquid-Strategien.

Freigabe der Token-Inhaber

Eine weitere eng verwandte Sorge des Marktes betrifft die zentrale Freigabe von PUMP-Token: Das Team und interne Personen, die Unternehmensanteile halten, könnten nach Ablauf der Token-Zugehörigkeit verkaufen. Der Freigabeplan sieht eine Cliff-Periode von 12 Monaten vor, die 20 % der vom Team gehaltenen Tokens und 13 % der von frühen Investoren gehaltenen Tokens abdeckt; die Cliff-Periode endet am 12. Juli 2026, wobei 82,5 Milliarden PUMP auf einmal freigegeben werden, davon 50 Milliarden für das Team und 32,5 Milliarden für Investoren. Danach beginnt eine dreijährige lineare Freigabe: Über 36 Monate wird monatlich 6,875 Milliarden freigegeben, wobei das Team monatlich etwa 4,2 Milliarden und Investoren etwa 2,7 Milliarden erhalten, und der Freigabezeitraum dauert bis Juli 2029.

Die Verfolgung dieser Mittelströme hat zwei Bedeutungen: Sie ermöglicht die Beobachtung der Nettoauswirkungen des Rückkaufs; gleichzeitig sind die Handlungen dieser Gruppe, in einem Umfeld mit unzureichender Informationsoffenlegung, das wertvollste Signal. Insiders haben die aktuellsten Informationen zur Bewertung der Tokens, und wie sie mit ihren Tokens umgehen, spiegelt ihre Einschätzung des langfristigen Wertes und der langfristigen Nützlichkeit der Tokens wider.

Die Überwachungsergebnisse zeigen, dass die bestätigten Verkaufsvolumina sehr gering sind. Bis zum 31. August wurden insgesamt 62,1 Milliarden PUMP an Begünstigten-Wallets übertragen; davon wurden 5 % on-chain verkauft, 13 % an Börsen eingezahlt und 5 % an andere Wallets übertragen; etwa drei Viertel der Tokens blieben in den Empfangswallets und wurden nicht ausgegeben.

Angenommen, die derzeit ausgegebenen 23 % der Tokens werden alle als verkauft betrachtet, wird die Gesamtmenge der im Umlauf befindlichen Tokens bis April 2027 um etwa 8 % reduziert; selbst wenn Insiders alle freigegebenen Tokens verkaufen, würde die gesamte Umlaufmenge nur um etwa 2 % steigen.

Zweitens, aus unserer Sicht zeigt dieses Phänomen, dass die Gruppe, die den langfristigen Wert von Token am besten versteht, im Grunde genommen keine Verkäufe getätigt hat. Wir glauben nicht, dass dies beweisen kann, dass Token-Inhaber weiterhin Wert erfassen können (wenn sie weiterhin Wert erfassen könnten, würde PUMP eindeutig als unterbewertet angesehen werden), aber das Phänomen zeigt, dass Token tatsächlich eine gewisse Fähigkeit zur Wertschöpfung haben und Insider Token nicht einfach als Mittel zur Liquidation betrachten. Unsere Ansicht ähnelt der Situation des VVV-Projekts, dessen Gründer einmal erklärte: "Die Eigentümer sind die größten Token-Inhaber, die den Wert der Token aufrechterhalten, ist eines der effizientesten Mittel für die Eigentümer, ihre eigenen Interessen zu verwirklichen." Ähnlich hält Pump Vermögenswerte im Wert von 2 Milliarden USD und behält 50 % der Protokolleinnahmen, wobei der Sektor stark von der Aufmerksamkeit des Publikums abhängt. Token sind ihr zentraler Vorteil im Vergleich zu nicht-Token-Konkurrenten, und der Anstieg des Token-Preises ist auch ein starkes Instrument zur Kundengewinnung.

Daher glauben wir, dass das Team kaum einen Grund hat, Token in einem Umfeld mit aktuellen Bewertungsabschlägen zu verkaufen und damit diesen strategischen Wert zu gefährden. Unsere Hypothese ist: Rückkäufe, kombiniert mit begrenzten internen Verkäufen und einer relativ niedrigen Bewertung, könnten dazu führen, dass Token kurzfristig überdurchschnittliche Renditen erzielen.

Missverstandene Geschäftslogik von PumpFun

Wir glauben, dass der zweite Grund für das aktuelle Bewertungsniveau von PUMP darin besteht, dass der Markt den Meme-Token-Sektor missverstanden hat und nicht die tatsächlichen Einnahmequellen von Pump erkennen konnte. Aus der Perspektive der Marktkapitalisierung befindet sich der gesamte Meme-Token-Sektor in einem strukturellen Abwärtstrend: Die gesamte Marktkapitalisierung der Meme-Token, die über Pump ausgegeben wurden, ist seit dem Höchststand im Januar 2025 um 81 % gefallen, und der Anteil der Meme-Token an der gesamten Krypto-Marktkapitalisierung sinkt weiterhin; die Ausgabe von Meme-Token durch den US-Präsidenten ist fast das stärkste Signal für einen Markthöchststand.

Wir glauben jedoch, dass der Markt zu dem falschen Schluss gekommen ist, dass der Rückgang der gesamten Marktkapitalisierung der Meme-Token mit einer Schwächung des Geschäfts von Pump gleichzusetzen ist. Paradoxerweise könnte diese Situation genau das Ergebnis von Pump selbst sein ------ der Verkehr wird auf eine Vielzahl von Meme-Token verteilt. Der Gewinnschwerpunkt von Pump liegt in der frühen Phase der Token: Im Januar 2025, während des Höhepunkts des Marktes, kamen 94 % der Einnahmen aus Token, die weniger als einen Tag alt waren, und 97 % aus Token, die weniger als einen Monat alt waren; im August 2026 betrugen diese beiden Anteile 87 % bzw. 94 %.

Im Vergleich zum Höchststand der Branche im Januar 2025: Die Anzahl der neuen Token, die im August ausgegeben wurden, beträgt 69 % des Höchststands, die Anzahl der Transaktionen mit der Klebe-Kurve beträgt 76 %, das Handelsvolumen der Klebe-Kurve, bewertet in SOL, erreicht 91 % des Höchststands, und die Anzahl der "absolvierten" Token erreicht einen historischen Höchststand. Gleichzeitig beträgt die gesamte Marktkapitalisierung der von Pump ausgegebenen Token nur 19 % des Höchststands, und das Handelsvolumen der Meme-Token im Sekundärmarkt beträgt nur 11 % des Höchststands. Die Einnahmen der Plattform, bewertet in SOL, betragen 661.000 Token, während es im Januar 2025 647.000 Token waren; aus dieser Perspektive hat Pump bereits einen historischen Höchststand bei den Einnahmen erreicht.

Eine weitere Veränderung besteht darin, dass Pump anschließend eine eigene DEX und Terminal-Handelsplattform eingeführt hat. Daher, wenn die allgemeine Marktaktivität wieder auf das Niveau von Januar 2025 zurückkehrt, werden die Einnahmen der Plattform fast das doppelte Einkommen von 145 Millionen USD in diesem Monat erreichen.

Bewertung von PumpFun

Um die obige Analyse in eine Bewertung umzuwandeln, haben wir verschiedene Szenarien für die Aktivität des Pump-Geschäfts definiert und die entsprechenden Werte berechnet. Basierend auf dem aktuellen Marktanteil und der Gebührenerhaltungsrate haben wir drei historische Benchmarks ausgewählt, um die Einnahmen und Rückkaufgrößen unter verschiedenen Aktivitätsniveaus zu modellieren:

• Pessimistisches Szenario: Die Geschäftstätigkeit fällt auf das Tief von Juni 2026 zurück, was der niedrigste Monat für den Handel mit Solana Meme-Token seit April 2024 ist.

• Basis-Szenario: Die Aktivität erholt sich auf das durchschnittliche monatliche Niveau seit April 2024; die Anzahl der neuen Token, die im August ausgegeben wurden, sowie das Handelsvolumen der Klebe-Kurve haben bereits diesen Durchschnitt überschritten, nur das Handelsvolumen im Sekundärmarkt hat noch eine Lücke.

• Optimistisches Szenario: Die Aktivität steigt auf das durchschnittliche Niveau des Höchstquartals von November 2024 bis Januar 2025; zusätzlich wird ein Szenario für den Anstieg festgelegt, das sich an den Höchstständen im Januar 2025 orientiert.

Nach den aktuellen Gebührensätzen: Die Token-Plattform erhebt 91 Basispunkte auf das Handelsvolumen der Klebe-Kurve; PumpSwap erhebt 14 Basispunkte; das Terminal erzielt etwa 58 Basispunkte an Einnahmen aus dem Handelsvolumen (100 Basispunkte abzüglich der Rückvergütung an die Händler). Wenn wir die Gebühren in die Szenarien einbeziehen, beträgt das annualisierte Einkommen im pessimistischen Szenario 310 Millionen USD, im Basis-Szenario 836 Millionen USD und im optimistischen Szenario 2,5 Milliarden USD; wenn das Niveau des Höchststands im Januar 2025 erreicht wird, könnte das annualisierte Einkommen 3,4 Milliarden USD betragen.

Das Protokoll verwendet die Hälfte der Einnahmen für Rückkäufe und Vernichtung: Im pessimistischen Szenario werden jährlich Token im Wert von 155 Millionen USD zurückgekauft und vernichtet, im Basis-Szenario 418 Millionen USD, im optimistischen Szenario 1,24 Milliarden USD. Bei einer aktuellen Marktkapitalisierung von 1,93 Milliarden USD entsprechen die Rückkaufrenditen 8,0 %, 21,7 % und 64,3 %. Die verbleibende Laufzeit des Rückkaufvertrags beträgt 231 Tage (bis zum 28. April 2027), in diesem Zeitraum wird dieser Mechanismus Token im Wert von 5,1 %, 13,7 % und 40,7 % der aktuellen Marktkapitalisierung vernichten.

Abschließend wandeln wir die Berechnungsergebnisse in implizite Bewertungen um.

Vielleicht ist es kontraintuitiv, aber wir glauben, dass in verschiedenen Szenarien keine festen Bewertungsmultiplikatoren verwendet werden sollten. Die Geschäftstätigkeit von Pump und der Token-Preis stehen in einem positiven Feedback: Szenarien mit steigenden Einnahmen werden die Marktaufmerksamkeit anziehen und die Bewertungsmultiplikatoren anheben; während rückläufige Einnahmen zu einer Schrumpfung der Bewertung führen. Daher ordnen wir den entsprechenden Bewertungsbereich verschiedenen Aktivitätsniveaus zu: Im pessimistischen Szenario verwenden wir das historische Tief von PUMP von 1,5 bis zum aktuellen 2,8-fachen Umsatzmultiplikator; das Basis-Szenario liegt bei 3-5-fach; das optimistische Szenario wird auf 5-10-fach festgelegt.

Unser umfassendes Zielpreisintervall für PUMP liegt bei 0,0108-0,0205 USD, was einem Anstieg von 2,3-4,4-fach im Vergleich zum Preis von 0,0047 USD am 9. September entspricht. Dieser Wert ist der gewogene Durchschnitt der Wahrscheinlichkeiten aus drei Szenarien: pessimistische Szenarien haben ein Gewicht von 25 %, Basis-Szenarien 50 % und optimistische Szenarien 25 %, und nicht das Ergebnis eines einzelnen Szenarios im Berechnungsraster. Wir glauben, dass, wenn die Geschäftstätigkeit zu den vorherigen Höchstständen zurückkehrt, der Token-Preis voraussichtlich 0,0299-0,0598 USD erreichen wird, was das 6,4- bis 12,9-fache des aktuellen Preises ist. Im pessimistischen Szenario, in dem die Marktstimmung gleichzeitig schwächer wird, wird der Token-Preis voraussichtlich auf den Bereich der Tiefststände im Juni von 0,0011-0,0019 USD zurückfallen, mit einem maximalen Rückgang von 59 %-76 %.

Risikohinweis

Obwohl wir insgesamt optimistisch sind, müssen wir dennoch die damit verbundenen Risiken auflisten. Eine große Sorge des Marktes bezüglich Pump ist: Während des Bärenmarktes war sein Einkommen außergewöhnlich stabil, was Fragen zu Wash-Trading und zu Pump aufwarf, das bezahlt, um Roboter zu beauftragen, Token massenhaft auszugeben. Wir können die internen Buchhaltungsdaten nicht einsehen, was an sich ein Risiko darstellt; jedoch hat die Daten von Blockworks bereits Wash-Trading ausgeschlossen. Ob es eine bezahlte Anleitung für Benutzer gibt, um Token auszugeben und zu handeln, scheint jedoch eine natürliche und echte Handlung zu sein: Wallets, die mehr als 100 Mal Token ausgegeben haben, haben im August 32,3 Millionen USD Gewinn erzielt, wobei 72 % profitabel waren; die Top 100 Trader nach Handelsvolumen haben nach Abzug der Gebühren insgesamt 14 Millionen USD Gewinn erzielt.

Aber das derzeit viel beachtete Risiko ist, dass PumpFun allmählich seine monopolartige Stellung im Bereich der Token-Ausgabe verliert. Seit Juli ist das gesamte Volumen der Gebühren im Bereich der Token-Ausgabe um das 4,4-fache gewachsen, von 20,8 Millionen USD in der ersten Juliwoche auf 92,4 Millionen USD in der Woche bis zum 8. September. Die beiden Wettbewerbsplattformen Pons und STONK sind schnell gewachsen, mit Marktkapitalisierungen von 677 Millionen USD bzw. 211 Millionen USD. Dennoch hat PUMP relativ schlecht abgeschnitten, und sein Anteil an den Gesamtkosten dieser drei Plattformen ist auf 32 % gesunken, während dieser Anteil bis zur Woche vom 25. August noch bei 90 % lag.

Pump hat zuvor auch schon Marktanteile verloren und dann zurückgewonnen, aber diesmal ist Vorsicht geboten, da die Plattform offensichtlich zu langsam reagiert:

• In Bezug auf die Wettbewerbsplattform Pons glauben wir, dass Pump den Fehler gemacht hat, sich nicht in das EVM-Ökosystem zu erweitern. Pumps eigene Sichtweise ist, dass die Ausführungsebene für Endbenutzer bereits abstrahiert ist, und daher irrelevant ist, und dass Solana die beste Leistung bietet. Wir glauben, dass diese Einschätzung fehlerhaft ist, da das Team die Bedeutung der ökologischen Erzählung unterschätzt hat, insbesondere bei öffentlichen Ketten wie Base und Robinhood, die von Natur aus Traffic mitbringen, und ökologische Token könnten von den Börsenboni profitieren. Pump hat bereits über die Hälfte des Handelsvolumens auf die Robinhood Chain geleitet, aber seine Token-Plattform bleibt weiterhin auf Solana; währenddessen ist der Marktwert von PONS von 83 Millionen USD auf 677 Millionen USD gestiegen.

• Der STONK-Sektor bringt das Konzept von Aktien mit Meme-Coins auf die Solana-Plattform. Wir glauben, dass die Reaktion von Pump stark verzögert ist: StonkFun wurde am 3. August gestartet und hat am 6. September die Token-Emission zu Raydium LaunchLab verlagert. Die entsprechende Funktion für die Anpassung von Paaren, Custom Pairs, wurde erst am 9. September eingeführt, also fünf Wochen nach dem Start des Wettbewerbsprodukts und drei Tage nachdem die täglichen Gebühren von StonkFun 1 Million USD überschritten hatten. Der Markt hat diese Lösung offensichtlich nicht akzeptiert, und nach der Bekanntgabe fiel der Token-Preis um etwa 10 %.

Unsere frühere Ansicht war, dass Pump, gestützt auf eine solide Marktposition, das Wettbewerbsmodell nachahmen und durch die Umsetzung einen Vorsprung erzielen könnte. Eine Reihe von jüngsten Ereignissen hat jedoch unser Vertrauen in diese Logik geschwächt. In den kommenden Wochen und Monaten wird es entscheidend sein, wie Pump mit den aktuellen Wettbewerbsherausforderungen umgeht.

Abschließend möchten wir erneut auf das Risiko der Konsistenz der Token-Interessen hinweisen, das bereits zuvor erwähnt wurde. Dieses Risiko ist real und wird signifikante Einschränkungen mit sich bringen, wenn der Haltezeitraum über April 2027 hinausgeht, oder sogar schon vorher. Der Markt bewertet das potenzielle Risiko, dass programmatische Rückkäufe nach Ablauf nicht verlängert werden können. Kurzfristig besteht jedoch die Möglichkeit einer Verzögerung bei den programmatischen Rückkäufen, was die oben genannten negativen Aspekte absichern könnte.

Fazit

PumpFun hat eines der profitabelsten Geschäfte im Krypto-Bereich, leidet jedoch gleichzeitig unter unzureichender Transparenz und schwachen Bindungen der Token-Interessen, was PUMP zu einem der am schwierigsten zu bewertenden Tokens macht. Es gibt zwei große kognitive Verzerrungen im Markt: Erstens wird das Risiko der Inkonsistenz der Interessen übertrieben, während das programmatische Rückkaufmechanismus zumindest bis April 2027 Sicherheit bieten kann; zweitens bewertet der Markt PUMP anhand des Meme-Index, anstatt die eigenen Einnahmen von Pump in SOL, die ein Allzeithoch erreicht haben, zu berücksichtigen. Bei einem aktuellen Kurs-Umsatz-Verhältnis von 2,8 halten wir eine optimistische Sicht auf PUMP aufrecht. Ob Pump effektiv auf die Herausforderungen von Pons und StonkFun reagieren kann, wird entscheidend dafür sein, ob die Verteidigungsmauer seiner Token-Emissionsplattform standhalten kann.

Dieser Inhalt wird nur zu allgemeinen Informationszwecken bereitgestellt und stellt keine finanzielle, Anlage-, Rechts- oder Steuerberatung dar. Alle erwähnten Ereignisse, Prämien, Online-Aktionen oder zugehörige Informationen sollten nicht als Empfehlung, Aufforderung oder Einladung zum Kauf, Verkauf, Handel oder anderweitigem Umgang mit Krypto-Assets betrachtet werden. Krypto-Assets sind sehr volatil und können zu Verlusten führen. Die Verfügbarkeit von WEEX Services, Produkten und zugehörigen Aktionen kann je nach Region unterschiedlich sein. Sie sind dafür verantwortlich sicherzustellen, dass Ihre Teilnahme mit geltenden lokalen Gesetzen und Vorschriften übereinstimmt.