Ihr Bitcoin-Handel kann jetzt liquidiert werden, weil eine Aktie abgestürzt ist

Das monatliche Volumen der perpetual Futures auf reale Vermögenswerte stieg von 85 Milliarden USD im Januar auf einen Rekord von 799,5 Milliarden USD im August, wobei Aktien 62,3 % dieses Gesamtvolumens sowohl auf DeFi- als auch auf zentralen Handelsplätzen ausmachten, so CoinMarketCap.

Die Handelsplätze bewegen sich von Einzelvermögensmargen hin zu einheitlichen Portfoliokonten, bei denen die gesamten Bestände eines Händlers jede Position gleichzeitig unterstützen, weit über eine einzelne Stablecoin-Einlage hinaus.

Ein Konto absorbiert alles, was DeFi tut

Der DeFi-Handel begann mit der Einzahlung von USDC, der Hinterlegung als Margin und dem Handel mit Krypto-Perpetuals. Die Portfoliomarge von Hyperliquid ermöglicht es nun, dass Spot-Bestände und Perpetual-Positionen sich direkt gegenseitig ausgleichen, wobei sowohl HYPE als auch BTC als nicht-stablecoin Sicherheiten zugelassen sind.

Backpack fügte am 3. September Aktienbestände zu diesem Pool hinzu, sodass Anteile an SPCX Perpetual-Handelsgeschäfte, Dollar-Kredite und Spot-Margin-Positionen innerhalb eines einheitlichen Kontos unterstützen können. Synthetix baute in diesem Jahr einen speziellen Liquiditätsvault, um ETH-denominierte Sicherheiten, Market-Making und Liquidationen zusammen zu verwalten.

Der CEO von Katana, Matthew Fisher, sagte, dass die einheitliche Margin dem System Hebel verleiht. Er argumentierte, dass es auch den anspruchsvollen Handelsunternehmen ermöglicht, Risiken über ein ganzes Buch zu netzen, und dass dasselbe Werkzeug etwas unterstützen kann, das echtes Hedging neben größeren Richtungswetten ermöglicht.

Ein zweiter Preis schafft einen zweiten Weg zur Liquidation

Eine mit Stablecoin besicherte Bitcoin-Long-Position trägt den Preis von BTC als Risikofaktor. Fishers Punkt ist, dass Sicherheiten, die aus etwas anderem bestehen, einen zweiten, unabhängigen Auslöser einführen.

Wenn Bitcoin fällt, verliert die Position Geld, wie jeder Händler erwarten würde. Wenn jedoch die Sicherheit, die diese Position stützt, fällt, verschlechtert sich das Margin-Verhältnis von selbst, selbst wenn Bitcoin unverändert bleibt.

Fisher beschrieb einen Händler, der liquidiert werden kann, während das zugrunde liegende Derivat noch profitabel ist, nur weil das Asset, das es stützt, weit genug gefallen ist.

Fisher beschreibt das Hinzufügen von Ertragsbringenden Sicherheiten als Versöhnung von zwei separaten Uhren. Die Erträge akkumulieren nach einem glatten, nahezu kontinuierlichen Zeitplan, während der Preis des Vermögenswerts tick für tick weiter schwankt, und die Margin-Engine muss über beides zum Zeitpunkt der möglichen Liquidation genau bleiben.

Die Preisgestaltung der Sicherheiten ist die einfachere Hälfte

Jeder Krypto-Handelsplatz kann einem Händler bereits sagen, was sein tokenisiertes Gold, gestaktes ETH oder Aktienposition zu einem bestimmten Zeitpunkt wert ist, aber Fisher bemerkte, dass das Wissen um den Preis nur die Hälfte des Problems löst.

Er sagte:

"Die Herausforderung besteht im Grunde darin, die neuen Sicherheiten sicher zu liquidieren."

Selbst ein so liquides Asset wie Bitcoin oder Gold benötigt einen Weg in ein stabiles Abrechnungsasset, das schnell und ohne nennenswerte Slippage funktioniert, sobald ein erzwungener Verkauf beginnt.

Dieser Unterschied zwischen dem Wissen, was etwas wert ist, und der Fähigkeit, genug davon schnell genug zu verkaufen, wird deutlich, wenn man das Design von Hyperliquid betrachtet. Die Dokumentation von Hyperliquid leitet die Liquidationen der Portfoliomarge über einen speziellen Backstop-Liquidator, einen anderen Weg als den gewöhnlichen Marktprozess, der für Perpetuals verwendet wird.

Die beschlagnahmten Sicherheiten werden über einen zeitgewichteten Durchschnittspreis mit einer Halbwertszeit von 10 Minuten umgewandelt, da Spot-Orderbücher weniger konsistente Liquidität aufweisen als Perpetual-Märkte.

Synthetix hat seinen Liquiditätsvault um dasselbe Problem herum aufgebaut und ihm die kombinierte Rolle eines Market Makers, Liquidators und Sicherheitenkonverters für jedes nicht-stablecoin Vermögen zugewiesen, das es akzeptiert.

Ein echter Liquidationscascade in DeFi hat diese Schwäche bereits getestet

Die Forschung von Galaxy zu einem Vorfall im August beschrieb einen Vorbörsen-Druck für SK Hynix in Seoul, der 29,96 % unter dem vorherigen Schlusskurs lag und direkt in einen tokenisierten Perpetual-Kontrakt marginiert in USDC auf Hyperliquid einfloss.

Das löste etwa 60 Millionen Dollar an gehebelten Long-Liquidationen über fast tausend Konten aus. Galaxy kommt zu dem Schluss, dass eine korrekte Preisfindung nicht dasselbe ist wie ein solides Liquidationsdesign.

Fisher erwartet, dass DeFi schließlich die gleiche Sicherheitenhierarchie wiederentdeckt, die die traditionelle Finanzwelt über Jahrzehnte aufgebaut hat: Bargeld zuerst, dann Staatsanleihen, hochwertige Kredite, andere Schulden, Aktien und erst dann volatilere oder illiquide Vermögenswerte.

Etwas in einen ERC-20-Standard zu verpacken, macht es übertragbar, sagt jedoch nichts darüber aus, wie sich dieses Vermögen unter echtem Verkaufsdruck verhält.

Was den Platz eines Vermögens auf dieser Leiter bestimmt, sind nach wie vor die beiden Dinge, die die traditionelle Finanzwelt immer gewichtet hat: Volatilität und wie leicht es verkauft werden kann, sobald ein Verkauf zwingend erforderlich wird.

Fishers Einschätzung der Wettbewerbslandschaft steht im Widerspruch zur üblichen Annahme im Krypto-Bereich, dass DeFi immer zuerst innoviert und die traditionelle Finanzwelt Jahre später folgt.

Banken und Prime Broker haben seit Jahrzehnten Wertpapiere, Gold und Geldmarktfondsanteile als Sicherheiten akzeptiert, komplett mit etablierten Abschlagmethoden und Stress-Test-Rahmen.

Die Tokenisierung fungiert als Infrastruktur-Upgrade für eine Praxis, die Institutionen bereits durchführen, und ist weit entfernt von einer neuen Disziplin, die sie von Grund auf lernen müssen. Jüngste Bewegungen unterstützen diese Lesart.

Die Nasdaq hat zugestimmt, 100 Millionen Dollar in Kraken-Muttergesellschaft Payward zu investieren, um die Infrastruktur für den Handel mit tokenisierten Vermögenswerten außerhalb der regulären Handelszeiten auszubauen, und die US-Marktplattform wird separat auf eine rund um die Uhr stattfindende Abwicklung und Abrechnung ausgeweitet. Infografik zeigt das Wachstum des Volumens von RWA-perpetual Futures, sich verändernde Marktanteile und wie fallende Sicherheitenpreise unabhängig Liquidationen unter einheitlichem Margin auslösen können.

Das Wettrüsten um Sicherheiten

Der Bullenfall sieht vor, dass das Volumen der RWA-Perps weiterhin wächst, tokenisierte Staatsanleihen und Aktien echte tiefe Orderbücher aufbauen und Liquidationsvaults beweisen, dass sie beschlagnahmte Sicherheiten profitabel durch reale Stressereignisse umwandeln können.

Auf diesem Weg ähneln DEXs On-Chain-Prime-Brokern, die Spotbestände, Perps, Kredite und das Management von Sicherheiten innerhalb eines Kontos anbieten. Bitcoin profitiert direkt, da Händler es im Spot halten können, während sie Perps leerverkaufen oder dagegen leihen, ohne es jemals zu verkaufen.

Der Bärenfall hat einen überfüllten Handel, der sich scharf umkehrt und Sicherheiten zusammen abwerten. Spot-Orderbücher erweisen sich als unfähig, beschlagnahmte Positionen irgendwo in der Nähe ihres oracle-markierten Wertes aufzunehmen, was das widerhallt, was während des SK Hynix-Vorfalls in viel größerem Maßstab geschah.

Dieses Risiko ist konzentrierter, als das Schlagzeilenvolumen vermuten lässt. Der DEX-Anteil am RWA-Perp-Handel fiel von etwa 45 % im Dezember auf nur 13 % im August. Die Märkte von Hyperliquid's HIP-3 tragen den Großteil des verbleibenden DeFi-Anteils, wobei ein einzelner Bereitsteller fast das gesamte Volumen hinter sich hat.

In diesem Szenario senken die Venues die Kreditwerte, verkleinern die Sicherheitenobergrenzen und ziehen sich in Richtung Stablecoin-erster Margen zurück. Bitcoin absorbiert dennoch einen Großteil des Schocks, da erzwungene Liquidationen in weniger liquiden Sicherheiten oft über den tiefsten und liquidesten Derivatemarkt von Krypto abgewickelt werden, unabhängig davon, wo der Stress begann.

Die schwierigere Frage für DeFi ist jetzt, ob es einen tokenisierten Vermögenswert schnell genug, in großem Maßstab verkaufen kann, in dem einen Moment, in dem es muss.