SEC ändert Richtlinien für Token-Rückkäufe, da Ausgaben 638 Millionen USD erreichen

Die US-amerikanische Wertpapier- und Börsenaufsichtsbehörde (SEC) hat ihre Richtlinien für Rückkäufe von Krypto-Token nur drei Tage nach deren Veröffentlichung verschärft.

Am 25. September erklärte das SEC-Personal, dass ein Token-Emittent einen Rückkauf ankündigen könne, ohne dass diese Ankündigung als Versprechen zur Verwaltung des Wertes des Tokens betrachtet werde, solange das Krypto-System bereits funktional sei. Am 28. September änderte die Behörde diese Antwort, indem sie eine weitere Bedingung hinzufügte: Das System muss ebenfalls "keine zentrale Partei" haben.

Dies stellt eine wichtige Änderung der Richtlinien dar, da viele Krypto-Projekte Rückkäufe nutzen, während sie dennoch Personen, Unternehmen oder Komitees eine gewisse Kontrolle darüber geben, wie diese Käufe erfolgen.

Die aktualisierte Antwort des SEC-Personals besagt nun, dass eine Rückkaufankündigung für einen nicht-wertpapiermäßigen Krypto-Asset nicht allein als Versprechen wesentlicher Managementanstrengungen angesehen wird, wenn das System sowohl funktional ist als auch keine zentrale Partei hat.

Wenn das System noch nicht funktional ist, sagt das SEC-Personal, dass eine Rückkaufankündigung als solches Versprechen zählen könnte, wenn der Emittent die Käufe als Möglichkeit zur Generierung von Erträgen oder Renditen für die Inhaber präsentiert.

Die Änderung erfolgt, da Rückkäufe von Token im Krypto-Bereich zunehmend an Bedeutung gewinnen. Krypto-Projekte gaben bis Ende August einen Rekordbetrag von 638 Millionen USD für Rückkäufe von Token aus, wie frühere Berichte von CryptoSlate zeigen.

Die FAQ spiegelt die Ansichten des SEC-Personals wider. Sie ist rechtlich nicht bindend und bestimmt nicht, ob ein bestimmter Token ein Wertpapier ist. Dennoch wirft die Änderung eine praktische Frage für Projekte auf, die Rückkäufe nutzen: Wer kontrolliert tatsächlich den Kauf?

Ein Projekt hat möglicherweise bereits Millionen für den Kauf seines Tokens ausgegeben, aber diese Zahl sagt wenig darüber aus, wer entscheiden kann, ob der nächste Kauf stattfindet, wie groß er ist oder ob das Programm ganz eingestellt wird.

Die Frage hinter dem Rückkauf

Die SEC gab in ihrer Interpretation von Krypto-Assets im März eine klarere Definition einer "zentralen Partei".

Sie definiert eine zentrale Partei als eine Person, ein Unternehmen oder eine Gruppe, die operative, wirtschaftliche oder Abstimmungskontrolle über ein Krypto-System hat. Ein dezentrales System hingegen funktioniert ohne eine solche Kontrolle.

Diese Definition gilt für das Krypto-System als Ganzes. Daher bedeutet die Kontrolle über die Schatzkammer eines Projekts oder das Rückkaufprogramm nicht automatisch, dass das gesamte System eine zentrale Partei hat. Aber es kann ein Beweisstück sein, wenn man betrachtet, wer die wirtschaftliche Kontrolle hat.

Dies wird wichtig, wenn ein Projekt automatische Rückkäufe mit Entscheidungen von Personen kombiniert.

Ein Smart Contract könnte automatisch Tokens im Rahmen eines Programms kaufen, während ein Unternehmen, ein Komitee oder eine DAO entscheiden kann, ob andere Käufe stattfinden.

Die entscheidende Frage ist daher nicht nur, ob einige Käufe automatisch erfolgen, sondern ob Menschen weiterhin bedeutende Macht über das System und seine wirtschaftlichen Entscheidungen haben.

Pump.fun ist ein gutes Beispiel dafür. In einer Offenlegung vom 28. April erklärte die Plattform, dass Verweise auf PUMP-Käufe und ein "Rückkaufprogramm" im Allgemeinen Pläne oder Funktionen von Smart Contracts beschrieben, anstatt ein festes Versprechen zum Kauf von Tokens zu sein. Sie machte eine Ausnahme für Käufe, die bereits programmiert waren, um automatisch durch On-Chain-Code, der vor dem 28. April 2026 UTC bereitgestellt wurde, zu erfolgen.

Pump.fun erklärte auch, dass Aussagen über die Verwendung von etwa 50 % des Plattformumsatzes für Token-Käufe Schätzungen und keine Garantien seien. Sie fügte hinzu, dass Dritte einige Käufe durchführen könnten.

Auf der PUMP-Token-Seite wird angegeben, dass 50 % des definierten Plattformumsatzes programmatisch gesperrt und für ein Jahr ab dem 28. April zum Verbrennen vorgesehen sind. Allerdings wird auf derselben Seite angegeben, dass zukünftige Käufe im Allgemeinen gestartet, gestoppt oder geändert werden können, es sei denn, sie wurden bereits programmiert, um automatisch zu erfolgen.

Die beiden Offenlegungen verwenden auch leicht unterschiedliche Daten, wenn sie beschreiben, welche Käufe in diese automatische Kategorie fallen. Die Offenlegung vom 28. April bezieht sich auf Code, der vor dem 28. April UTC bereitgestellt wurde, während die Token-Seite auf Aktivitäten verweist, die vor dem 29. April programmiert wurden.

Dennoch ist der wichtige Punkt dieser: Pump.fun beschreibt zwei Arten von Aktivitäten.

Einige Token-Käufe sind im Voraus programmiert und erfolgen automatisch. Andere hängen noch von zukünftigen Entscheidungen ab. Das legt nicht fest, ob Pump.fun eine "zentrale Partei" gemäß der Definition der SEC hat. Um diese Frage zu beantworten, müsste man untersuchen, wer das breitere System kontrolliert, nicht nur die Rückkäufe.

Aaves Pause zeigt Diskretion in Aktion

Aave ist ein weiteres Beispiel dafür, wie Menschen weiterhin ein Token-Rückkaufprogramm kontrollieren können.

In einem Finanzierungsupdate vom 28. Februar sagte der DAO-Dienstleister TokenLogic, dass der Aave Finance Committee die wöchentlichen AAVE-Rückkaufvolumina innerhalb eines Bereichs von 75 % anpassen könnte. Das Komitee könnte diese Änderungen basierend auf Faktoren wie Liquidität, Marktvolatilität, Timing und Protokollumsatz vornehmen. TokenLogic gab an, dass die DAO 42 Millionen USD zugewiesen hatte, um während der ersten 10 Monate des Programms mehr als 205.000 AAVE zu kaufen.

Die Diskretion des Komitees wurde im April deutlich. Eine Governance-Mitteilung vom 22. April besagte, dass die AAVE-Rückkäufe ab dem 19. April nach einem Vorfall mit der rsETH-Brücke am Vortag pausiert wurden.

TokenLogic sagte, die Pause sei dazu gedacht, der Schatzkammer mehr Flexibilität zu geben, während die Folgen des Vorfalls bewertet wurden. Es wurde auch gesagt, dass jede Wiederaufnahme durch ein normales Finanzierungsupdate angekündigt würde.

Ein späteres Finanzierungsupdate im August/September beinhaltete AAVE unter den Vermögenswerten, die durch aktualisierte Token-Budgets gekauft werden könnten.

Dieses Update sagte jedoch nicht klar, dass die AAVE-Rückkäufe wieder aufgenommen wurden, noch gab es einen Nachweis über abgeschlossene Käufe nach der Pause.

Die April-Mitteilung bestätigt daher, dass das Programm zu diesem Zeitpunkt gestoppt wurde. Das spätere Update zeigt, dass die Möglichkeit, AAVE zu kaufen, bestand, legt jedoch nicht klar fest, ob die Käufe wieder aufgenommen wurden.

Aaves Erfahrung zeigt, warum die neue Formulierung der SEC wichtig ist.

Die Menschen konnten die Größe des Rückkaufprogramms ändern und später Käufe stoppen, als sich die Bedingungen änderten.

Das bedeutet nicht automatisch, dass Aave eine zentrale Partei gemäß der Definition der SEC hat. Der Test der SEC ist breiter und betrachtet, wer die operative, wirtschaftliche oder stimmberechtigte Kontrolle über das gesamte Krypto-System hat.

Aber für Investoren, die verstehen wollen, wie dezentralisiert ein Rückkauf wirklich ist, gibt es jetzt eine einfache Frage zu stellen:

Wer kann den nächsten Kauf starten, stoppen oder ändern, und welche andere Macht haben sie über das System?