Der S&P Merval fiel im August um 12 % in Dollar, das Länderrisiko stieg um 80 Punkte, der größte Anstieg seit Februar

Die Korrektur der argentinischen Vermögenswerte vertiefte sich im August und führte zu dem schlechtesten Monat seit Februar, obwohl der Dollar begrenzte Bewegungen zeigte und der internationale Kontext an mehreren Tagen günstig war. In diesem Rahmen fiel der S&P Merval um fast 10 % in Pesos und um 12 % in Dollar, während das Länderrisiko um etwa 20 % sprang, mehr als 80 Punkte, und bei 512 Einheiten schloss. Gleichzeitig standen die Staatsanleihen ebenfalls unter Druck, mit größeren Verlusten in den mittleren und langen Laufzeiten, während der Großhandels- und der Finanz-Dollar nur um etwa 2 % zulegten.
Im Laufe des Monats änderte sich zudem die Dynamik. In den ersten Wochen war der Markt durch Liquiditätsengpässe und einen starken Anstieg der Zinssätze geprägt, wobei die TAMAR von 22,8 % auf 25,2 % stieg, ein Sprung von 2,4 Prozentpunkten (über 10 %), während die Regierung versuchte, den Dollar um die $1.500 zu halten. Danach begann die Aufmerksamkeit sich auf das Wahlrisiko zu verlagern, das sich klarer in den Kurven bis 2027 widerspiegelte, während die Bankbilanzen Druck auf die Aktien aufgrund der Verschlechterung der Kreditqualität ausübten. Schließlich erlaubte die BCRA gegen Monatsende etwas mehr Liquidität und Wechselkursflexibilität, obwohl die Erholung in der letzten Woche nicht ausreichte, um die kumulierten Verluste umzukehren.

Parallel dazu kombinierte die internationale Front eine sehr starke Unternehmensbilanzsaison mit einem höheren Druck auf den US-Anleihemarkt. Einerseits übertrafen die meisten Unternehmen des S&P 500 die Gewinnprognosen, wobei Technologie, Gesundheit und Energie zu den herausragenden Sektoren gehörten, während Nvidia die Erwartungen an den Investitionszyklus in künstliche Intelligenz erneut verstärkte. Gleichzeitig stiegen jedoch die langfristigen Zinssätze der Treasuries auf fast zwei Jahrzehnte hohe Werte, gedrängt durch das US-Defizit, die höhere Emission und die steigenden Finanzierungsbedürfnisse.
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Hinzu kam ein neuer Spannungsfokus im Nahen Osten, wobei die Straße von Hormuz weiterhin durch den Konflikt belastet war und die Vereinigten Staaten die Sanktionen gegen den Iran, insbesondere gegen Netzwerke im Zusammenhang mit dem Ölhandel, Transport und Finanzierung, ausweiteten. Obwohl die Rohölverschiffungen weiterhin operierten und einen größeren Angebots-Schock verhinderten, hielt die Kombination aus Sanktionen, logistischem Risiko und Zweifeln an der Nachfrage die Volatilität des Öls hoch und fügte Unsicherheit über die Inflation und die globalen Zinssätze hinzu.
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Der August hinterließ einen starken Druck in Pesos und zwang die BCRA, ihre Strategie neu zu kalibrieren

Während eines Großteils des Augusts versuchte die Regierung, die Wechselkursstabilität durch eine strengere Verwaltung der Liquidität zu bewahren, eine Strategie, die es ermöglichte, den Großhandels-Dollar um die $1.500 zu halten, aber einen Großteil des Drucks auf den Pesomarkt verlagerte. In diesem Rahmen stiegen die kurzfristigen Zinssätze stark an, wobei die Caución nahe 30 % TNA lag, der Interbanken-Zinssatz in der dritten Woche nahe 28 % erreichte und die TAMAR auf hohen Werten blieb.
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Als jedoch der Mangel an Pesos größere Verzerrungen zu erzeugen begann, änderte die BCRA teilweise diese Strategie und begann, Liquidität in das System zu injizieren. Von da an begannen die Zinssätze zu sinken, obwohl diese Erleichterung mit einer größeren Wechselkursflexibilität einherging, die dazu führte, dass der Großhandels-Dollar gegen Monatsende über $1.500 stieg und der CCL sich $1.600 näherte.
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In diesem Prozess gewann auch das Fixing der Lelink D31G6 vom 26. August an Bedeutung. Laut Matías Migliore, Team Leader der Mesa IFA bei Balanz, war dieses Datum entscheidend, da es den Wechselkurs festlegte, zu dem das Instrument am Ende des Monats bezahlt werden würde. Mit dem Anstieg der Dollar-Linked-Fälligkeiten gewinnt dieses Ereignis zunehmend an Gewicht für die Wechselkursdynamik.

Gleichzeitig passte das Finanzministerium seine Finanzierungsstrategie an. Migliore stellte fest, dass bei der letzten Ausschreibung des Monats das Angebot erneut auf Instrumente mit Fälligkeiten in 2026 und 2027 konzentriert wurde, während die Verlängerung der Fristen über 2027 hinaus vorerst beiseitegelassen wurde. Diese Entscheidung war darauf zurückzuführen, dass die höheren Renditen, die in den mittleren und langen Laufzeiten gefordert wurden, die Möglichkeit, längerfristige Schulden aufzunehmen, verteuerten.

Parallel dazu kaufte die BCRA im August mehr als 550 Millionen USD, obwohl es sich um den niedrigsten monatlichen Saldo des Jahres handelte. Dennoch blieben die Reserven während eines Großteils des Zeitraums über 50 Milliarden USD, während die Handelsbilanz im Juli einen Überschuss von 2.115 Millionen USD aufwies.

Andererseits verlangsamte sich die Inflation im August erneut. Laut C&T stiegen die Einzelhandelspreise im GBA um 1,6 % im Monatsvergleich, der niedrigste Wert seit August des letzten Jahres, hauptsächlich aufgrund des Rückgangs saisonaler Komponenten, die mit Tourismus und Bekleidung verbunden sind. Im Gegensatz dazu führten Ausstattungen und Wartung des Haushalts die Preiserhöhungen an, während die Mieten um etwa 2,5 %, die Gesundheitskosten um 2 % und Lebensmittel und Getränke um 1,7 % stiegen.

Die Inflation im August könnte laut privaten Schätzungen wieder unter 2 % liegen.

Die Anleihen vertieften die Korrektur und das Länderrisiko überstieg erneut 500 Punkte.

Der feste Ertrag schloss den August mit einer stärkeren Verschlechterung in den langen Laufzeiten ab. Nachdem alle Segmente den Juli im Plus beendet hatten, blieb im August nur der kurze Abschnitt in Pesos positiv, mit einem Anstieg von 1,2 %, während die langfristigen Schulden um 2,2 % in Pesos und 2,7 % in Dollar fielen. Gemessen in US-Dollar war die Korrektur noch größer, mit Rückgängen von 3,4 % und 3,8 %.

Gleichzeitig stieg das Länderrisiko um mehr als 80 Punkte, fast 20 %, und schloss bei etwa 512 Einheiten, dem größten monatlichen Anstieg seit Februar. Laut Matías Migliore, Team Leader der Mesa IFA bei Balanz, war die Verschlechterung nicht nur auf den externen Kontext zurückzuführen. Selbst an Tagen mit besserem internationalen Klima blieben die argentinischen Staatsanleihen angeboten und entkoppelten sich von anderen Schwellenländern, ein Zeichen dafür, dass der Markt begann, eine zusätzliche Prämie aufgrund eigener Faktoren zu verlangen, insbesondere im Zusammenhang mit dem politischen und wahltechnischen Szenario.

Darüber hinaus erbrachten die Anleihen nach argentinischem Recht schlechtere Renditen als ihre Pendants in New York über die gesamte Kurve, wodurch die Prämie nach Jurisdiktion erweitert wurde. Der Spread zwischen AL29 und GD29 stieg von 1,50 auf 2,55 Punkte, während die Lücke zwischen AL30 und GD30 von 1,51 auf 2,31 Punkte anstieg. Für Pablo Lazzati, CEO von Insider Finance, zeigt dieser Unterschied, dass der rechtliche Schutz wieder an relativer Bedeutung gewonnen hat, in einem Kontext, in dem die Investoren begannen, das mittelfristige Länderrisiko und die Möglichkeit ungünstigerer Szenarien nach 2027 genauer zu betrachten.

Parallel dazu erhöhte der Anstieg der langfristigen Renditen der Treasuries den Druck auf die argentinische Schulden. Im Gegensatz dazu zeigten die kurzen Bopreales und die Lecap/Boncap eine größere Stabilität, wobei die feste Zinskurve fast ihre monatliche Carry ohne starke Preisbereinigungen erfasste.{#p-1788202143409-82293}

Das Länderrisiko schloss den August bei etwa 512 Punkten, nachdem es den größten monatlichen Anstieg seit Februar verzeichnete.{#p-1788210169801-17856}

Die Banken führten die Bestrafung an und der Merval schloss seinen schlechtesten Monat seit Februar ab {#p-1788202143409-94076}

Die Aktienmärkte schlossen den August mit allgemeinen Rückgängen ab, nachdem sie im Juli, in dem die wichtigsten Papiere größtenteils gestiegen waren, noch im Plus waren. Während der Durchschnitt der führenden Aktien im Juli um 2,8 % gestiegen war, fiel er im August um 7,5 %, wobei der Rückgang sowohl die Unternehmen mit der höchsten Marktkapitalisierung als auch den Rest des Panels betraf.{#p-1788202143409-62992}

Der stärkste Rückgang konzentrierte sich auf Finanzdienstleistungen, die im Monat 13,2 % verloren. BBVA Argentinien fiel um 21,4 %, Banco Macro um 15,3 % und Grupo Financiero Galicia um 13,6 %. Laut Pablo Lazzati, CEO von Insider Finance, war der Rückgang vor allem auf die Bilanzen des zweiten Quartals zurückzuführen, die einen weiteren Anstieg der Ausfallraten zeigten. In diesem Kontext stellte er fest, dass der Markt die von einigen Institutionen gemeldeten Gewinne in den Hintergrund stellte und mehr Augenmerk auf die Qualität des Portfolios und das Kreditrisiko legte.{#p-1788202143409-76651}

Zudem gab es auch Druck auf einige regulierte Unternehmen, jedoch aus einem anderen Grund. Lazzati wies darauf hin, dass hier die Unsicherheit über den tariflichen und regulatorischen Rahmen nach den Wahlen 2027 eine Rolle spielte. Dennoch konnte der Sektor der öffentlichen Dienstleistungen den allgemeinen Rückgang dank Metrogas und Transener, die um 11,7 % bzw. 7 % zulegten, besser abfedern und waren zwei der einzigen vier Aktien des führenden Panels, die den August im Plus beendeten.{#p-1788202143409-64195}

Der Anstieg der Ausfallraten lenkte erneut die Aufmerksamkeit des Marktes auf die Qualität des Portfolios und das Kreditrisiko der Banken.{#p-1788206138725-99566}

Wall Street stieg, aber die langfristigen Zinsen belasteten erneut das Szenario {#p-1788202143409-13933}

Die internationale Front hinterließ im August eine Verbesserung der US-Aktien, jedoch mit größerem Druck auf den Anleihemarkt. Der S&P 500 stieg um 2,5 %, der Nasdaq legte um 3,5 % zu und der Dow Jones gewann 1,4 %, während die Renditen der Treasuries im Durchschnitt um etwa 0,5 % stiegen. Gleichzeitig stieg der Goldpreis um etwa 10 %, während der Ölpreis trotz der starken Volatilität des Monats praktisch unverändert blieb.{#p-1788202143409-71489}

Im August fiel der Abschluss praktisch vollständig in eine sehr starke Bilanzsaison. Von 485 Unternehmen des S&P 500, die berichtet haben, übertrafen 86% die Gewinnprognosen, was eine der höchsten Quoten seit 2013 darstellt. In diesem Kontext zog Nvidia erneut die Aufmerksamkeit auf sich, indem es Einnahmen von 96,2 Milliarden USD und einen Gewinn pro Aktie von 2,22 USD meldete, während das Geschäft mit Rechenzentren 89 Milliarden USD erreichte.{#p-1788202143409-68690}

Nvidia übertraf erneut die Erwartungen und stärkte die Prognosen zur Nachfrage nach künstlicher Intelligenz.{#p-1788206596788-6014}

Von Research de Cohen wurde festgestellt, dass das makroökonomische Umfeld für die Fed unklarer wurde. Einerseits ließ die Inflation nach, wobei der allgemeine Index auf 3,4 % im Jahresvergleich von dem Höchststand von 4,2 % im Mai zurückging und der Kernwert bei 2,5 % lag. Andererseits verlor der Arbeitsmarkt an Stärke, mit einem Nettoverlust an Arbeitsplätzen im Juli und negativen Revisionen der Vormonate. In diesem Kontext erwartet die Firma, dass die Fed den Zinssatz unverändert lässt und in den verbleibenden Monaten bis 2026 keine Senkung vornimmt.{#p-1788202143409-98369}

Dennoch stiegen die langfristigen Zinsen weiter an, eine Dynamik, die Cohen weniger der Inflation oder dem Wachstum zuschrieb, sondern mehr dem Angebot an Schulden. Das Defizit des Schatzamtes und der hohe Finanzierungsbedarf kombinierten sich mit einer höheren Unternehmensemission, um den Investitionszyklus in künstliche Intelligenz zu unterstützen. Im zweiten Quartal investierten Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta und Oracle rund 192 Milliarden USD in Rechenzentren, praktisch ihren gesamten operativen Cashflow, während ihre Finanzverbindlichkeiten von 312 Milliarden USD auf 486 Milliarden USD in sechs Monaten anstiegen. Tatsächlich überstieg die 30-jährige Anleihe 5,25 %, den höchsten Stand seit fast zwei Jahrzehnten.{#p-1788202143409-81608}

Parallel dazu blieb Ormuz der Hauptfokus geopolitischer Spannungen, da die Meerenge weiterhin eingeschränkt war und neue Sanktionen der Vereinigten Staaten gegen den Iran verhängt wurden. Dennoch gelang es dem Öl, den Monat nahezu stabil zu beenden, während Gold von einer höheren defensiven Nachfrage in einem Umfeld hoher Zinsen und globaler Unsicherheit profitierte.