US-Staatsanleihenmarkt in der Zange von Inflation, Sparmaßnahmen und Angebotsdruck

[Mexiko-Stadt = Shim Young-jae, Korrespondent] Der US-Staatsanleihenmarkt ist erneut unter Druck von Inflation und finanziellen Belastungen geraten. Die internationalen Ölpreise sind auf etwa 95 Dollar pro Barrel gestiegen, was die Sorgen über einen Anstieg der Verbraucherpreise verstärkt hat, während die US-Haushaltsdefizite und die massive Anleiheversorgung die Verkäufe von langfristigen Anleihen weiter anheizen. Zudem hat die Möglichkeit weiterer Zinserhöhungen durch die US-Notenbank (Fed) dazu geführt, dass die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen zwischenzeitlich 4,8 % überschritt und damit den höchsten Stand seit November 2023 erreichte.

Am 2. des Monats (Ortszeit) stieg die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihen zwischenzeitlich auf 4,814 %. In einigen Marktanalysen wurde ein Höchststand von über 4,818 % verzeichnet. Danach flossen Kaufaufträge ein, und die Rendite fiel auf 4,77–4,80 %, aber der Fokus des Anleihemarktes liegt darauf, wie nah die 10-jährige Rendite der psychologischen Widerstandsmarke von 5 % kommen kann. Auch die Rendite der 30-jährigen Anleihen stieg zwischenzeitlich auf etwa 5,3 % und fiel dann auf 5,25–5,26 %. Im Gegensatz dazu blieb die Rendite der 2-jährigen Anleihen, die relativ empfindlich auf die geldpolitischen Aussichten der Fed reagiert, bei etwa 4,4 %.

Anstieg der Ölpreise weckt Inflation... 10-jährige Rendite über 4,8 %

Der direkte Katalysator für den Anstieg der Staatsanleihenrenditen waren die Energiepreise. Die militärischen Spannungen zwischen den USA und dem Iran haben die Sorgen über mögliche Störungen der Rohölversorgung verstärkt, und der Brent-Ölpreis überschritt zwischenzeitlich 95 Dollar pro Barrel. In einigen Geschäften stieg er sogar auf 97 Dollar. Auch der Preis für West Texas Intermediate (WTI) überstieg 90 Dollar.

Der Anstieg der Ölpreise hat für den Anleihemarkt eine Bedeutung, die über einfache geopolitische Risiken hinausgeht. Wenn die Energiepreise die Verbraucherpreise und die Unternehmensausgaben erneut in die Höhe treiben, wird die Fed wahrscheinlich die hohen Leitzinsen länger beibehalten oder sogar weitere Erhöhungen vornehmen. Normalerweise führt eine Eskalation geopolitischer Konflikte dazu, dass Gelder in sichere Anlagen wie US-Staatsanleihen fließen, was die Renditen senkt. Doch diesmal scheint der inflationsbedingte Schock durch die Ölpreise die Präferenz für sichere Anlagen zu überwältigen.

Ein weiteres Merkmal dieser Bewegung ist, dass die langfristigen Renditen in den wichtigsten Ländern, nicht nur in den USA, gleichzeitig steigen. Die Rendite der 10-jährigen japanischen Staatsanleihen hat ein Niveau erreicht, das seit etwa 30 Jahren nicht mehr gesehen wurde, und auch die Renditen der Staatsanleihen in Großbritannien, Deutschland und Frankreich stehen unter Druck. Dies deutet darauf hin, dass es sich weniger um eine Neubewertung der Geldpolitik eines einzelnen Landes handelt, sondern um einen Verkaufsdruck bei langfristigen Anleihen, der sowohl Inflation als auch finanzielle Solidität sowie eine globale Ausweitung der Anleiheversorgung widerspiegelt.

Kiran Ganesh, Multi-Asset-Strategist bei UBS Global Wealth Management, analysierte kürzlich, dass der Anstieg der Energiepreise zusätzlichen Druck auf die bereits durch finanzielle Bedenken gestiegenen Anleiherenditen ausgeübt hat. David Morrison, Chief Market Analyst bei Trade Nation, erklärte ebenfalls, dass die Investoren die Staatsverschuldung der Länder und die kontinuierlich steigenden Haushaltsdefizite im Auge behalten.

Letztendlich fordert der Markt eine höhere "Entschädigung". Für Investoren, die langfristig Kapital leihen, bedeutet ein Anstieg der Inflation, dass die realen Renditen geschmälert werden. Wenn zudem die Staatsverschuldung steigt und die Anleiheversorgung zunimmt, verlangen die Investoren höhere Renditen als Preis für den Besitz von langfristigen Anleihen. Dies ist der Grund, warum die Renditen langfristiger Anleihen derzeit stärker steigen als die kurzfristigen.

Möglichkeit weiterer Zinserhöhungen durch die Fed... Belastungen durch Haushalts- und KI-Anleiheversorgung

Die Aussichten für die Geldpolitik belasten ebenfalls den Anleihemarkt. Kevin Warsh, Vorsitzender der Fed, hat kürzlich signalisiert, dass er die Leitzinsen zur Bekämpfung der Inflation weiter erhöhen könnte. Michael Barr, Direktor der Fed, äußerte die Auffassung, dass eine Zinserhöhung im September notwendig sein könnte, wenn der Preisanstieg nicht ausreichend gemildert wird. In der Prognosebörse Polymarket wurde nach Warshs Äußerungen eine Wahrscheinlichkeit von 56 % für eine Zinserhöhung im September ermittelt.

Besonders besorgt ist der Anleihemarkt nicht nur über kurzfristige Ölpreisschocks. Die Sorge, dass die Ausweitung des US-Haushaltsdefizits und die Zunahme der Anleiheversorgung langfristig die Zinsen nach oben treiben könnten, spielt ebenfalls eine Rolle. Die US-Bundesschuld hat 40 Billionen Dollar überschritten, während die Nachfrage der Regierung nach Kapital und die Emission von Unternehmensanleihen gleichzeitig steigen, was den Wettbewerb um Anleiheinvestitionen verschärft.

Die Investitionen in KI-Infrastruktur sind ebenfalls zu einem neuen Faktor geworden. Große Technologieunternehmen wie Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft und Oracle geben in diesem Jahr große Mengen an Anleihen aus, um KI-Infrastrukturen aufzubauen. Laut Analysen wird das Volumen der Anleiheemissionen dieser Unternehmen in diesem Jahr 220 Milliarden Dollar erreichen. Da es zunehmend schwierig wird, die Kosten für KI-Investitionen nur durch den freien Cashflow der Unternehmen zu decken, nimmt die Finanzierung über den Unternehmensanleihemarkt zu.

Wenn sowohl die Regierung als auch große Technologieunternehmen gleichzeitig große Mengen an Anleihen auf den Markt bringen, müssen sie höhere Zinsen anbieten, um die begrenzten Investitionsmittel zu sichern. Die Sorgen über Inflation belasten die Preise langfristiger Anleihen auf der Nachfrageseite, während die Ausweitung der Anleiheversorgung von Staats- und Unternehmensanleihen auf der Angebotsseite den Anstieg der Zinsen anheizt.

"4,8 % sind auch niedrig"... Markt beobachtet die 5 %-Marke

Peter Schiff, Chefökonom von Euro Pacific Asset Management, argumentierte kürzlich auf X (ehemals Twitter), dass der jüngste Anstieg der Staatsanleihenrenditen mit den Inflationserwartungen, dem schwindenden Vertrauen in die US-Finanzpolitik, der Glaubwürdigkeit und Unabhängigkeit der Fed sowie den Bewegungen zur De-Dollarization in Verbindung gebracht werden sollte.

Schiff verglich die historischen Zinssätze mit der aktuellen US-Verschuldung und äußerte die Ansicht, dass eine Rendite von 4,8 % für 10-jährige Anleihen nicht absolut hoch ist. Er wies darauf hin, dass die durchschnittliche Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen in den 1980er Jahren bei 10,6 % und in den 1990er Jahren bei 6,7 % lag. Außerdem erwähnte er, dass die durchschnittliche Rendite in den 1970er Jahren bei 7,5 % lag und argumentierte, dass angesichts der aktuellen US-Verschuldung und des Anstiegs der Verschuldung eine Rendite von 4,8 % nicht dauerhaft niedrig gehalten werden kann.

In der Tat ist der wichtigere Punkt auf dem Markt, dass die Rendite der 10-jährigen Anleihen sich der 5 %-Marke nähert. Die Rendite der 10-jährigen Anleihen hat weitreichende Auswirkungen auf Hypotheken, Autokredite sowie die Finanzierungskosten von Unternehmen und die Bewertung von Aktien. Je näher die Rendite der 5 %-Marke kommt, desto höher werden die erwarteten Renditen, die von Investoren in risikobehaftete Anlagen gefordert werden, was insbesondere für wachstumsstarke Aktien zu einer höheren Belastung führen kann. Reuters bewertete ebenfalls, dass die 10-jährige Rendite, die 4,8 % erreicht hat, schnell der wichtigen 5 %-Marke für Mischfondsinvestoren näher kommt.

Allerdings zeigte sich im Handelsverlauf des Tages, dass der einseitige Anstieg der Renditen etwas nachließ. Die Rendite der 10-jährigen Anleihen stieg zwischenzeitlich auf 4,8172 %, fiel dann jedoch auf etwa 4,78 % und könnte damit die Serie von fünf aufeinanderfolgenden Handelstagen mit steigenden Renditen unterbrechen. Auch die 30-jährigen Anleihen stiegen zwischenzeitlich auf 5,3028 %, fielen dann jedoch auf die 5,25 %-Marke zurück. Als der Anstieg der langfristigen Renditen nachließ, konnte auch der US-Aktienmarkt einen Teil des anfänglichen Drucks abbauen.

Am Vormittag des Handelstags drehte der US-Aktienmarkt sogar in eine Aufwärtsbewegung. Der Dow Jones Industrial Average stieg um etwa 0,5 %, während der S&P 500 und der Nasdaq um etwa 0,6 % bzw. 0,5 % zulegten. Der Volatilitätsindex (VIX) fiel um mehr als 5 %. Dies wird als Folge der Rückgänge der Anleiherenditen von den Tageshöchstständen interpretiert, was die Sorgen über eine Verschlechterung der finanziellen Bedingungen etwas gemildert hat.

Die Beschäftigungszahlen begrenzten ebenfalls den Anstieg der Renditen teilweise. Laut ADP stieg die private Beschäftigung in den USA im August um 38.000, was unter den Markterwartungen von 47.000 lag und den niedrigsten Anstieg seit Januar darstellt. Während die Inflationsrisiken steigen, sendet der Arbeitsmarkt gleichzeitig Signale einer Verlangsamung, was die politischen Entscheidungen, vor denen die Fed steht, weiter kompliziert.

Der Schlüssel zum US-Staatsanleihenmarkt liegt nicht nur darin, dass die Rendite der 10-jährigen Anleihen 4,8 % überschreitet. In einer Situation, in der die kurzfristigen Inflationserwartungen aufgrund steigender Ölpreise wieder ansteigen, wird die Möglichkeit weiterer Straffungen durch die Fed betont, während gleichzeitig die strukturellen Belastungen durch das US-Haushaltsdefizit und die Ausweitung der Anleiheversorgung in die Preise einfließen. Zudem verstärkt die gleichzeitige Ausgabe großer Unternehmensanleihen durch Unternehmen aufgrund der KI-Investitionen die Angebotsbelastung auf dem Anleihemarkt im Vergleich zu früher.

Die Tatsache, dass die Rendite der 10-jährigen Anleihen, die zwischenzeitlich 4,8 % überschritt, wieder auf 4,7 % gefallen ist, bedeutet, dass der Markt noch nicht auf eine einseitige Bewegung in Richtung 5 % setzt. Wenn jedoch die internationalen Ölpreise auf hohem Niveau bleiben und die Sorgen über das Haushaltsdefizit und die Anleiheversorgung nicht ausgeräumt werden, könnte die langfristige Rendite in Zukunft empfindlicher auf die veröffentlichten Preisdaten und die geldpolitischen Entscheidungen der Fed im September reagieren. Der Rückkehr der Rendite von 4,8 %, die seit November 2023 zum ersten Mal wieder aufgetreten ist, zeigt, dass der US-Anleihenmarkt in eine Phase eingetreten ist, in der sowohl "Inflation und Geldpolitik" als auch "Haushalt und Angebot" gleichzeitig bewertet werden.

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