Der Rückgang des Yen könnte Zwangsliquidationen auslösen und die globalen Märkte erschüttern

Der US-Finanzminister Scott Bessent hat eine ungewöhnliche Warnung für eine Person seines Kalibers ausgesprochen: Unkontrollierte Schwankungen des japanischen Yens könnten weltweit Zwangsliquidationen von Positionen auslösen. Das Ergebnis, so Bessent, wäre ein Kaskadeneffekt, der die Finanzierungskosten für amerikanische Haushalte und Unternehmen erhöhen könnte.

Die Warnung kam in einem Schreiben vom 27. August, das Bessent in seinen sozialen Medien veröffentlichte, als Antwort auf Fragen der demokratischen Senatorin Elizabeth Warren zur seltenen gemeinsamen Währungsintervention zwischen Washington und Tokio, die am 31. Juli stattfand. Der Vorfall belebt eine zentrale Debatte auf den Märkten: Inwieweit ist die Schwäche des Yens ein lokales Problem oder eine systemische Zeitbombe.

Japan ist die viertgrößte Volkswirtschaft der Welt und der größte ausländische Gläubiger des Planeten. Japanische Investoren halten kolossale Volumina an US-Staatsanleihen, europäischer Schulden und globalen Risikoanlagen. Wenn der Yen abrupt abwertet, stehen diese Investoren unter Druck, Kapital repatriieren zu müssen, was massive Verkäufe von Vermögenswerten in anderen Märkten bedeuten kann.

Genau dieser Mechanismus drohte im Juli außer Kontrolle zu geraten, als der Yen ein 40-Jahres-Tief von fast 164 pro Dollar erreichte. Die japanische Währung schwächte sich nach der gemeinsamen Intervention erneut in Richtung 160 ab und überschritt diesen Wert kurzzeitig am vergangenen Freitag. Der Wert von 160 Yen pro Dollar wird von Händlern allgemein als die Schwelle angesehen, die die Wahrscheinlichkeit neuer Interventionen erhöht, wie wir bereits in unserer Berichterstattung über die globalen Märkte dargelegt haben.

Für Investoren in Brasilien ist das Szenario nicht irrelevant. Zwangsliquidationen in entwickelten Märkten führen oft zu Risikoaversion in Schwellenländern. Geld fließt aus riskanteren Anlagen, der Real wertet ab und die Kapitalkosten steigen. Der Vorfall im August 2024, als das Carry-Trade des Yens teilweise aufgelöst wurde, ließ die Börsen weltweit innerhalb von Stunden einbrechen.

Das Carry-Trade ist eine der ältesten und am weitesten verbreiteten Operationen auf dem Devisenmarkt. Der Investor leiht sich Geld in einer Währung mit niedrigen Zinsen (historisch gesehen der Yen, mit Zinssätzen nahe null) und investiert die Mittel in Vermögenswerte von Währungen mit höheren Zinsen, wie dem US-Dollar oder dem brasilianischen Real.

Das Problem tritt auf, wenn der Yen plötzlich aufwertet. Der Investor, der in Yen geliehen hat, sieht seine Schulden in Dollar steigen, was ihn zwingt, Positionen zu liquidieren, um die Margin zu decken. Diese Bewegung verstärkt sich selbst: Je mehr Menschen verkaufen, desto mehr fällt der Markt und desto mehr Liquidationen werden ausgelöst.

Laut Schätzungen der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich übersteigt das globale Volumen des Carry-Trades, das in Yen denominiert ist, 4 Billionen US-Dollar. Selbst eine teilweise Umkehrung dieses Betrags reicht aus, um ernsthafte Störungen zu verursachen, wie wir im Kontext der globalen Zins- und Wechselkursdynamiken analysiert haben.

In dem Schreiben erläuterte Bessent den verwendeten Mechanismus. Das US-Finanzministerium nutzte ausländische Vermögenswerte, die im Währungsstabilisierungsfonds (ESF) gehalten werden, um gemeinsam mit der Bank von Japan Yen zu kaufen. Der ESF ist eine Notfallreserve, die in den 1930er Jahren gegründet wurde und vom Finanzministerium verwaltet wird, mit dem spezifischen Ziel, Devisen- und Finanzmärkte zu stabilisieren.

Bessent zog einen direkten Vergleich mit Argentinien, wo derselbe Fonds verwendet wurde, um eine Swap-Linie von 20 Milliarden US-Dollar bereitzustellen, um das Peso in einem Moment schwerer Illiquidität zu stabilisieren. "Das gleiche Prinzip wurde angewendet", schrieb der Minister. "Die am besten verwaltete Krise ist die, die niemals eintritt."

Bessents Verteidigung ist bedeutend, da gemeinsame Währungsinterventionen zwischen den USA und Japan äußerst selten sind. Die letzte fand 2011 nach dem Erdbeben und Tsunami statt, die den Osten Japans verwüsteten. Die Tatsache, dass Washington jetzt bereit ist, einzugreifen, deutet darauf hin, dass das Niveau der Besorgnis über ein unkontrolliertes Szenario echt ist und nicht nur rhetorisch.

Das Szenario wurde komplizierter durch jüngste Äußerungen des Vorsitzenden der Federal Reserve, Kevin Warsh, die die Erwartungen an eine mögliche Zinserhöhung in den USA in naher Zukunft neu entfacht haben. Höhere US-Zinsen erweitern den Zinsunterschied zwischen den USA und Japan, was den Yen nach unten drückt und das Carry-Trade noch attraktiver macht, wodurch ein Zyklus entsteht, der letztlich das systemische Risiko erhöht.

Die Bank von Japan sieht sich ihrerseits einem Dilemma gegenüber. Zinsen zu erhöhen, um den Yen zu verteidigen, könnte die fragile wirtschaftliche Erholung im Inland gefährden und den Markt für japanische Staatsanleihen, den größten der Welt, unter Druck setzen. Niedrige Zinsen beizubehalten bedeutet hingegen, zu akzeptieren, dass die Währung weiterhin abwertet, was die Importkosten erhöht und die Kaufkraft der Japaner erodiert.

Was auf dem Spiel steht, geht über einen bilateralen Währungsstreit hinaus. Wie wir in früheren Analysen zur globalen Geldpolitik diskutiert haben, sind die japanischen Kapitalflüsse einer der Hauptfaktoren für die globale Liquidität. Eine plötzliche Verschiebung dieser Flüsse hätte Auswirkungen auf alle Anlageklassen, von US-Staatsanleihen bis hin zu Kryptowährungen.

Drei Indikatoren verdienen Aufmerksamkeit. Erstens, der Wert des Yens gegenüber dem Dollar. Ein nachhaltiger Rückgang unter 160 erhöht erheblich die Wahrscheinlichkeit einer neuen Intervention. Zweitens, der Zinsunterschied zwischen den USA und Japan, der der grundlegende Motor des Carry-Trades ist. Drittens, die Daten zu Kapitalflüssen des japanischen Finanzministeriums, die zeigen, ob japanische Investoren ausländische Vermögenswerte verkaufen oder kaufen.

Der Satz von Bessent, "Die am besten verwaltete Krise ist die, die niemals eintritt", trägt eine implizite Botschaft. Washington ist bereit, außergewöhnliche Mittel einzusetzen, um zu verhindern, dass die Fragilität des Yens zu einem globalen Kreditereignis wird. Es bleibt abzuwarten, ob die Bereitschaft ausreicht, falls sich der Zinsunterschied weiter vergrößert.

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