Hyperliquid alcanza un máximo histórico en posiciones, pero los ingresos caen durante cuatro trimestres consecutivos, ¿a dónde va el dinero?

Título original: El auge de los RWA perps de Hyperliquid está afectando los ingresos que respaldan HYPE
Autor original: Shaurya Malwa, CoinDesk
Traducción original: Chopper, Foresight News

El volumen de contratos en la plataforma Hyperliquid ha alcanzado un máximo histórico, pero los ingresos por comisiones de transacción que la plataforma puede retener están disminuyendo.

El 13 de julio, el total de posiciones apalancadas que los traders mantienen en la plataforma, es decir, el volumen no liquidado, superó los 11,000 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord para Hyperliquid en 2026. En los últimos 30 días, el volumen total de transacciones de contratos perpetuos de Hyperliquid se acercó a los 178,000 millones de dólares. Actualmente, considerando todas las plataformas de intercambio centralizadas, Hyperliquid maneja aproximadamente el 9% de las posiciones no liquidadas de contratos perpetuos a nivel mundial, mientras que a finales de mayo esta proporción era inferior al 7%.

Sin embargo, los ingresos de la plataforma han seguido una tendencia opuesta. Según datos de DeFiLlama, los ingresos totales del protocolo Hyperliquid alcanzaron un pico de aproximadamente 357 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, y desde entonces han disminuido trimestre a trimestre, cayendo a 295 millones de dólares, 217 millones de dólares, y en el segundo trimestre de 2026, los ingresos fueron de aproximadamente 202 millones de dólares. A pesar del aumento continuo en el número de transacciones, los ingresos de la plataforma han caído un 43% desde su punto más alto.

Los ingresos de la plataforma Hyperliquid han disminuido durante cuatro trimestres consecutivos

La propuesta de mejora de Hyperliquid, HIP-3, puede explicar por qué la plataforma no puede retener todos los ingresos generados por su propio negocio. Desde octubre de 2025, cualquier persona que apueste 500,000 HYPE (equivalente a aproximadamente 28 millones de dólares al precio actual) puede desplegar su propio mercado de contratos perpetuos en el libro de órdenes de Hyperliquid y puede llevarse hasta la mitad de las comisiones de transacción.

A principios de 2026, estos mercados desplegados por desarrolladores externos representaban solo el 2% del volumen de transacciones de contratos perpetuos de Hyperliquid, pero ahora esta proporción se acerca al 50%.

Los datos de ingresos reflejan claramente el impacto de la distribución de comisiones. La parte de las comisiones que Hyperliquid devuelve directamente a los desarrolladores, creadores de mercado y al fondo de liquidez de la plataforma representó solo el 6% de los ingresos totales en el segundo trimestre de 2025; un año después, esta proporción había aumentado al 18%.

En el segundo trimestre, los ingresos por comisiones de desarrolladores generados por rutas frontales como Phantom alcanzaron aproximadamente 16 millones de dólares, y esta cantidad se destinó completamente a gastos, fluyendo sin cambios hacia el exterior, formando parte del flujo de transacciones.

Flujo de comisiones de transacción

Los traders continúan llegando, impulsados por nuevos productos lanzados en estos mercados de terceros: contratos perpetuos de activos reales (RWA). Los contratos de productos como petróleo, oro, Nvidia, Tesla, y el índice Nasdaq 100, así como contratos de empresas no cotizadas como SpaceX, han alcanzado un nuevo máximo de 3,600 millones de dólares en volumen no liquidado este mes, superando a Bitcoin y convirtiéndose en el mercado de transacciones más grande de la plataforma.

Del 13 al 19 de julio, el volumen de transacciones de acciones tokenizadas y contratos de materias primas alcanzó los 25,000 millones de dólares, representando el 52% del volumen total de transacciones de esa semana, superando por primera vez a los contratos perpetuos de criptomonedas. Estos contratos se liquidan en stablecoins y no tienen fecha de vencimiento, lo que permite el comercio incluso durante los fines de semana cuando la Bolsa de Nueva York está cerrada. Si deseas operar con contratos apalancados de Nvidia a las 2 a.m. del domingo, casi no hay otras opciones similares en el mercado.

Sin embargo, este crecimiento depende en gran medida de un único actor. Trade.xyz representa más del 90% del volumen no liquidado bajo el mecanismo HIP-3. Esto significa que los impresionantes récords de Hyperliquid dependen en gran medida de la selección de oráculos, la configuración de parámetros de margen y la capacidad de gestión de riesgos de este operador.

El lunes pasado, los riesgos ocultos de este modelo se hicieron evidentes: una transacción de gran volumen en una plataforma de negociación con baja liquidez en Corea del Sur provocó una caída del 19% en el contrato de SK Hynix de Trade.xyz, desencadenando numerosas liquidaciones, y posteriormente la institución acordó compensar a los usuarios afectados.

Hyperliquid inyectará aproximadamente el 97% de las comisiones de transacción en un fondo de ayuda, que en el mercado abierto recomprará y quemará tokens HYPE; hasta ahora, se han quemado aproximadamente 44.5 millones de HYPE de la oferta total. La cantidad de recompra está directamente vinculada a los ingresos de la plataforma; a medida que los ingresos disminuyen, la escala de recompra también se reduce. En el tercer trimestre de 2025, el fondo recompró HYPE por un valor cercano a 290 millones de dólares; en el segundo trimestre de 2026, la escala de recompra fue de aproximadamente 149 millones de dólares, casi a la mitad.

Los datos de CoinDesk muestran que el viernes pasado, el precio de HYPE estaba cerca de 55 dólares, cayendo un 5% en la semana; en comparación con el punto máximo histórico de aproximadamente 77 dólares del 16 de junio, la caída es de aproximadamente el 28%. Con un rendimiento anualizado de aproximadamente 785 millones de dólares, el múltiplo de capitalización de mercado de este token es de aproximadamente 16 veces, y el múltiplo de capitalización completamente diluida es de aproximadamente 70 veces.

En el último mes, instituciones como Multicoin Capital y Bitwise han transferido grandes cantidades de tokens HYPE a plataformas de negociación.

El ecosistema de Hyperliquid es en realidad muy delgado. De los 48 tokens del ecosistema Hyperliquid rastreados por CoinGecko, casi todo el valor de mercado está concentrado en HYPE. Los tokens en segundo y tercer lugar son USDe de Ethena (aproximadamente 4,500 millones de dólares) y USDT0 (aproximadamente 4,000 millones de dólares), ambos son stablecoins emitidos externamente y conectados a través de puentes. El token nativo de mayor emisión de la plataforma es PURR, con un valor de mercado de solo 53 millones de dólares, menos del 0.5% del valor de mercado de HYPE. La valoración de HYPE en el mercado proviene principalmente del modelo comercial de la propia plataforma Hyperliquid, y no de un ecosistema de aplicaciones nativas rico.

El valor del ecosistema Hyperliquid está concentrado en HYPE

La presión de la oferta de tokens y la regulación también están afectando. El 6 de agosto, cerca de 10 millones de HYPE se desbloquearon para los contribuyentes clave, equivalentes a aproximadamente 550 millones de dólares al precio actual; los desbloqueos posteriores continuarán mensualmente hasta 2027, mientras que la cantidad total de HYPE en circulación es de solo 222 millones de tokens.

Hasta la semana del 17 de julio, el ETF de HYPE experimentó su primera salida neta de fondos en una semana desde su creación, con un tamaño de aproximadamente 7 millones de dólares, poniendo fin a 9 semanas consecutivas de entradas de fondos. La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) incluyó a la plataforma en su lista de advertencia de riesgos para inversores a finales de junio, y el Reino Unido también ha emitido advertencias de riesgo; los ejecutivos de CME e ICE también han instado a la CFTC de EE. UU. a revisar su negocio de contratos perpetuos de materias primas.

La competencia también ha surgido de lugares inesperados. La correduría Robinhood lanzó Robinhood Chain hace solo un mes, y la plataforma de intercambio descentralizado en el sector de meme coins ya ha superado los 600 millones de dólares en liquidaciones diarias; según algunas métricas, su actividad de comercio especulativo diario ya ha superado a Hyperliquid.

Por supuesto, todo lo anterior no significa que esta plataforma esté fracasando. Los datos de ARK Research muestran que, hasta el 31 de julio, Hyperliquid y Pump.fun representaban el 67% de los ingresos totales de aplicaciones criptográficas. Grayscale también ha comparado a Hyperliquid con Amazon AWS: los desarrolladores externos construyen productos sobre la plataforma, y la plataforma toma una parte de todas las transacciones.

Pero esta comparación resalta precisamente el problema existente. En las primeras cuatro semanas del tercer trimestre de 2026, los ingresos totales de Hyperliquid fueron de aproximadamente 45 millones de dólares; si este ritmo continúa, los ingresos totales de este trimestre se acercarán a los 150 millones de dólares, marcando el cuarto trimestre consecutivo de caída en los ingresos; y la fuerza de compra que respalda el token HYPE también se debilitará aún más.

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