¿Está cerca el final de la mayor venta de acciones tecnológicas de la historia, que ha caído más rápido y más profundamente?

Fuente: Wall Street Watch

El comercio de momentum tecnológico está experimentando el colapso más drástico de la historia. En solo 17 días de negociación, el factor de momentum tecnológico en EE. UU. (TMT MoMo) ha caído un 40% desde su punto máximo, estableciendo un récord histórico por la caída más rápida y profunda, afectando a sectores que van desde semiconductores, fondos de cobertura hasta el mercado de crédito.

Mark Wilson, socio de Goldman Sachs y responsable de negocios de fondos de cobertura en EMEA, realizó un análisis sistemático de esta "cruel rotación" esta semana, señalando que esta venta es histórica tanto en velocidad como en profundidad, pero sus raíces provienen más de factores no fundamentales como la congestión de posiciones y la concentración de apalancamiento, en lugar de un deterioro real en la economía o las ganancias corporativas. Él afirma que el proceso de cierre del factor de momentum está "cerca del final", pero a corto plazo carece de catalizadores inmediatos para una reversión.

Es notable que este colapso de momentum ocurre en un contexto de estabilidad general en los fundamentos macroeconómicos y empresariales: el sector bancario estadounidense reportó un crecimiento del 17% en los préstamos corporativos interanuales, TSMC elevó su guía de crecimiento de ingresos para 2026 a más del 40%, y los datos de inflación también fueron moderadamente inferiores a las expectativas. Esta divergencia entre los fundamentos y el comportamiento del precio del mercado es la contradicción más central en el mercado actual.

El factor de momentum tecnológico enfrenta la mayor venta de su historia, con una caída en velocidad y profundidad que supera la mediana histórica

Según datos del equipo de estrategias cuantitativas y de derivados de Morgan Stanley (MS QDS), este retroceso del factor de momentum ha durado 17 días de negociación, con una caída del 28% desde su punto máximo hasta el mínimo. En comparación, desde 1999, la mediana histórica de retroceso del factor de momentum ha sido del 22%, con una duración promedio de 33 días de negociación.

Esto significa que esta caída ha superado tanto en velocidad como en profundidad los niveles de la mediana histórica, siendo la más severa desde el retroceso del 29% entre diciembre de 2022 y febrero de 2023.

La situación en el sector tecnológico es aún más extrema. El factor de momentum TMT (TMT MoMo) ha caído un 40% desde su punto máximo; según datos de MS QDS, esta es la venta más rápida y profunda del factor de momentum tecnológico en la historia.

Desde la perspectiva de los diferentes subsectores, el índice compuesto de precios de Corea (Kospi) ha caído un 27% desde su punto máximo, las acciones beneficiadas por la tecnología de IA en EE. UU. han caído un 25%, las acciones de chips de memoria a nivel mundial han caído un 36%, y las acciones de semiconductores en Europa han caído un 23%. Entre ellas, las acciones de chips de memoria representan aproximadamente dos tercios de la caída total, mientras que las acciones de IA más amplias han caído alrededor del 24% desde sus picos.

La baja volatilidad aparente oculta una alta intensidad interna, la estructura de riesgo del mercado está en descomposición

La caída de precios es solo la superficie de esta agitación; los cambios en la estructura de riesgo interna del mercado también son dignos de atención.

Según datos de la mesa de negociación de volatilidad de Goldman Sachs, la volatilidad de la cartera de momentum de alta beta de Goldman Sachs (GSPRHIMO) es actualmente aproximadamente 10 veces la volatilidad del índice S&P 500. En los últimos 20 años, solo durante el impacto de la pandemia en noviembre de 2020 se ha visto una relación de volatilidad tan dispar.

Al mismo tiempo, la brecha entre la volatilidad de acciones individuales y la volatilidad del índice se ha ampliado a niveles históricos. Los datos de Goldman Sachs muestran que la correlación promedio implícita de las acciones del S&P 500 a tres meses cayó esta semana al 0.14, el nivel más bajo de la historia, lo que llevó a que la volatilidad del índice S&P 500 se mantuviera baja, mientras que la volatilidad implícita promedio de las acciones individuales alcanzó el 40%, 2.8 veces la volatilidad implícita del índice, también estableciendo un récord histórico.

Las posiciones siguen siendo congestionadas, el riesgo aún no se ha despejado

A pesar de que el factor de momentum ha enfrentado un retroceso de nivel histórico recientemente, la exposición neta de los fondos de cobertura hacia él sigue siendo alta en una perspectiva a largo plazo. Los datos de JPMorgan muestran que la combinación de los niveles de posición actuales y la magnitud del retroceso hace que el factor de momentum continúe siendo considerado como uno de los riesgos centrales más preocupantes en el mercado.

Al mismo tiempo, el factor de momentum de alta beta de Goldman Sachs ha caído un 33% desde su punto máximo en junio, y el aumento desde el inicio del año ha disminuido drásticamente del 60% al 12%, algo que Mark Wilson también ha destacado.

Él citó las señales de desapalancamiento en el mercado coreano como evidencia: se ha informado que esta semana, aproximadamente 1 de cada 30 adultos en Corea del Sur ha visto su cuenta de margen de acciones forzada a ser liquidada, lo que muestra que el proceso de desapalancamiento ya se ha iniciado en una medida considerable.

Los fundamentos están intactos, el riesgo radica en las posiciones y la estructura

Lo peculiar de este colapso del momentum es que ocurre en un contexto de fundamentos empresariales y datos macroeconómicos generalmente positivos.

Mark Wilson señala que los informes financieros de esta semana del sector bancario estadounidense presentan una "interpretación positiva clara" de la situación económica: los préstamos corporativos han crecido un 17% interanual, estableciendo un récord histórico, abarcando todos los sectores de la economía; el crecimiento del gasto de los consumidores en EE. UU. se rastrea en un solo dígito medio, con un aumento del 6% en el consumo con tarjeta de crédito; las líneas de negocio relacionadas con la banca de inversión han crecido más del 40%; el retorno sobre el capital tangible de los grandes bancos ha alcanzado el 19%, un nuevo máximo desde la crisis financiera.

En el ámbito del gasto de capital tecnológico, TSMC ha elevado su guía de crecimiento de ingresos para 2026 a más del 40% (basado en una base de ingresos de más de 150 mil millones de dólares), mientras que los informes de ASML han generado expectativas de un aumento en las ganancias por acción de entre el 15% y el 30% en los próximos uno a tres años.

Sin embargo, las acciones de ambas compañías han caído tras la publicación de sus resultados, mostrando un típico comportamiento de "buena noticia ya descontada". En contraste, IBM ha visto su precio de acción caer a su mayor nivel en más de 20 años debido a retrasos en contratos importantes y un desempeño inferior en su negocio de consultoría.

Mark Wilson enfatiza que en esta venta "es difícil encontrar señales claras a nivel de fundamentos", reflejando más bien factores estructurales como posiciones, apalancamiento, congestión y concentración.

La rotación está cerca del final, pero los catalizadores para la reversión aún están por aparecer

Mark Wilson indica que tiende a pensar que el proceso de cierre del factor de momentum está cerca del final, pero al mismo tiempo señala que a corto plazo falta un catalizador estival que pueda impulsar inmediatamente una reversión en el mercado.

También advierte que, a medida que la eficiencia y la capacidad de implementación comercial mejoren, surgirán nuevas direcciones de liderazgo en el mercado, y la amplitud del mercado también se expandirá: el índice de transporte Dow Jones volvió a superar su punto máximo esta semana, como un ejemplo.

Sin embargo, también advierte que la segunda derivada del crecimiento de las ganancias (es decir, la desaceleración del crecimiento) se volverá cada vez más importante a medida que el mercado digiera los informes del segundo trimestre y entrara en el verano, mientras que todos los indicadores de valoración actuales muestran que las valoraciones del sector tecnológico siguen siendo altas.

Además, las correlaciones dentro de las clases de activos tradicionales y dentro de los activos están mostrando rupturas anómalas, por ejemplo, la correlación entre el oro y el petróleo a tres meses ha caído a niveles extremos de inversión en 35 años, lo que aumenta la dificultad de la gestión de riesgos y la construcción de carteras.

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