La Fed no tiene prisa, los mercados vuelven a trabajar para ella

La Fed mantuvo sus tasas sin cambios, y no fue una sorpresa para nadie. David Zervos, el nuevo asesor de Scott Bessent, celebró que la decisión no movió la aguja. Ni las tasas a largo plazo ni el mercado de valores se movieron ni un centímetro debido a ello (en una semana que fue tan volátil como pocas, terminando con fuertes caídas el jueves y el viernes). El Tesoro, de manera no oficial, por supuesto, celebró que la Fed había eliminado la "guía anticipada" -- la comunicación previa de sus próximos pasos -- y que la turbulencia predicha por los críticos no ocurrió. Que quede claro, lo que Kevin Warsh suprimió desde el primer día de su gestión regresó por la ventana, también de manera no oficial. La teoría y la práctica difieren en este punto y (vale la pena tener en cuenta) en muchos más.

La Fed informa que la economía y la inflación están creciendo de manera exuberante mientras permanece con los brazos cruzados. Nadie se sorprendió. Se recibió una advertencia previa de tres funcionarios prominentes del banco central (en capacidad personal): Williams, Jefferson y Waller. Deberían haberlo telegrapado cuando la tormenta -- el berrinche de la curva de bonos -- amenazó con quitarles el control de la política monetaria. La curva se calmó, y los mercados no descansan en paz. Lo que antes los emocionaba ahora también los preocupa: el auge y el exceso de la IA. Enfrentan nuevos choques que son, si se quiere, más favorables para una buena convivencia entre la Fed y el Tesoro.

Estados Unidos creció 3.4% en el tercer trimestre. El consumo privado se expandió 3.8%. "La economía no está sobrecalentándose", dijo Warsh en la conferencia de prensa. Las ventas finales al sector privado doméstico sugieren lo contrario: +4.9%. A favor del presidente, se podría señalar que el ritmo no es sostenible. El ingreso disponible de las familias (+2.3%) está aumentando más lentamente. Y están quemando ahorros para financiar la brecha. Aún así, el vértigo no cesa. La previsión en tiempo real de la Fed de Atlanta, con los datos disponibles hasta hoy, anticipa un crecimiento de 3.2% para el cuarto trimestre. El PIB potencial, la velocidad de tránsito compatible con una inflación alineada con el objetivo del 2%, también se establece en 2%, según las definiciones de la propia Fed.

"La inflación sigue elevada," afirma el comunicado oficial. Así es. Y se acelera: subió dos décimas en septiembre en comparación con agosto. El deflactor del consumo personal mostró una lectura de 0.5% mensual y 3.6% interanual. La inflación subyacente, que excluye energía y alimentos, se mantuvo en 0.3% mensual. Y subió una décima a 3.1% en los últimos doce meses. Sin embargo, no todo está deteriorándose. La mediana, una medida de tendencia central, ha persistido en 0.2% desde el comienzo del año. Su variación interanual (2.7%) es dos décimas más baja que en mayo. "La Fed no aceptará un objetivo de inflación superior al 2%", declaró Warsh. Pero tolera la inflación orbitando de manera sostenible por encima del objetivo. El presidente, que le gusta verse como un halcón, promete devolverla al corral del 2%. Dicho esto, el gráfico de puntos actual, que el banco central publicó en septiembre, estima que no logrará esto antes de 2028.

La economía y la inflación están avanzando a gran velocidad. La Fed tiene un mandato dual. No solo debe perseguir la estabilidad de precios, sino también garantizar el pleno empleo. Sin embargo, el empleo no es un problema. Acierta en el objetivo preciso: 4.2%. Es la inflación la que lo ha puesto fuera de juego. No ha habido interrupciones desde 2021. Aún más: Warsh es un crítico feroz de las políticas heredadas. De ahí la pregunta del millón. ¿Por qué no se utilizó la reunión para emitir un ticket por exceso de velocidad? Específicamente, el banco central elevó la tasa de fondos federales en un cuarto de punto en septiembre; ¿por qué no se activó nuevamente en la reunión? La declaración, el discurso de Warsh, todos los datos confirman la teoría que prescribe una mayor restricción monetaria. La práctica fue no ejecutarla (como ya sabíamos). Vale la pena señalar que la decisión no fue unánime. Hubo dos disidentes: la gobernadora Lisa Cook (a quien el presidente Trump pretende despedir y el Departamento de Justicia mantiene en el cargo) y la jefa de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, quien pide a sus colegas una reacción más rápida y es refutada por segunda vez.

Warsh defiende la resolución (“Me siento bien con las señales”) de que las expectativas de inflación se están comportando correctamente, que está alentado por el progreso que “hemos logrado”, que el abrumador consenso es que “la medicina monetaria aplicada ha dado resultados” incluso si no son suficientes, y que el período que se avecina está lleno de información. La idea es analizarlo primero y decidir los pasos apropiados después. La Fed de Warsh rompió la racha invicta y las dudas sobre su independencia de la interferencia de la Administración Trump - con el aumento de tasas en septiembre. La credibilidad restaurada compra tiempo. Los mercados moldean fuertemente la visión de un banquero como Warsh. "Desde principios de septiembre, hemos observado que, tanto dentro como fuera del sector tecnológico, las tasas de interés han tenido efectos." Las condiciones financieras son más estrictas, aunque "no puedo -- ni estoy dispuesto a -- etiquetarlas como 'restrictivas'", declaró. "Los participantes del mercado se están volviendo más selectivos en sus asignaciones de capital", señaló. Esta "selectividad", por así decirlo, se profundizó con el severo castigo del jueves y viernes. La Fed está prestando atención. La financiación de la IA y los márgenes de crédito están en el radar, dijo.
Foto: Casa Blanca

¿Qué hará la Fed en diciembre?

Warsh evitó la respuesta. Ya se ha dicho: suprimió la comunicación anticipada de sus pasos. Pero los portavoces no oficiales -- Williams, Jefferson y Waller -- que ya han demostrado ser precisos, y el gráfico de puntos, que es oficial aunque actualmente carece de la contribución del presidente, indican allí el segundo aumento de tasas. Bajo la condición ceteris paribus. Es decir, si todo lo demás permanece constante. En el CME, los futuros de fondos federales asignan una probabilidad del 70%. El diluvio del jueves y viernes redujo la percepción. Cuando se calme, si no hay daños irreparables, tenderán, tarde o temprano, a lecturas cercanas al 90%.

La guía anticipada no oficial deja poco margen para la duda. El viernes, con el Nasdaq cayendo un 3% y el petróleo crudo por encima de los 100 dólares por barril, Alberto Musalem de la Fed de St. Louis abogó por un aumento de tasas "pronto" ya que persisten los riesgos de inflación. Lorie Logan de la Fed de Dallas señaló que se requieren al menos dos aumentos más (de un cuarto de punto cada uno). Saltarse una reunión no hace una gran diferencia, dijo, siempre que la Fed enfatice el destino de su política monetaria. La pausa permite tiempo para ajustarse a tasas más altas y "reduce el riesgo de que la actividad económica se deteriore más de lo necesario." Tom Barkin, presidente de la Fed de Richmond, reiteró esta idea. La cadencia puede discutirse, pero no la dirección del proceso. En otras palabras, la Fed elevará sus tasas, pero ha elegido el gradualismo sobre una estrategia de choque.

La Fed no tiene prisa. Está rezagada respecto a la inflación y los eventos, pero la curva de bonos se ha calmado y ya no se opone a su cronograma ni la tira. Los eventos están revirtiendo y acortando la distancia que aún tiene que recorrer. La tasa a 10 años ha caído 43 puntos básicos desde su pico el 10 de octubre y se está retirando por debajo del 5%. La inflación está aumentando debido a la guerra y la escasez de energía. Las expectativas de inflación permanecen firmemente estables. La Fed tendrá que actuar, por supuesto, para confirmar que tienen razón. Pero no es una tarea urgente ya que se sabe que la vieja escuela, que disfruta de credibilidad, sigue a cargo.

El feroz aumento de tasas desde marzo es un aumento real de tasas. Y el gasto de capital de la IA, junto con su creciente apalancamiento, son los motores detrás del aumento. De repente, pero con razón, los mercados se obsesionaron con revisar los planes de negocio. Toda la cadena. Capex, flujos de efectivo, financiamiento y retornos sobre la inversión. ¿Cuáles son las barreras y ventajas competitivas de los pioneros que les permitirán retener ganancias para sí mismos? La IA está en el altar. Se cree en su enorme capacidad transformadora, y hay discusión sobre si el camino elegido es viable. Y todos, incluso los grandes jugadores, están tomando el examen. A fondo. Solo hay que mirar los golpes que recibieron Meta, Alphabet y Amazon. O Intel. O la escasa cosecha de fondos en la última ronda de Open AI. En julio, los mercados obligaron a la Fed a moverse. De ahí, el aumento de fondos federales de septiembre. Ahora están obligando a los gigantes de la IA a recalcular y moderar su frenesí (o mejor capitalizar sus iniciativas). Y, de esta manera, trabajan a favor de la Fed y dan sentido a su estrategia gradual.

El mercado alcista puede esperar. En una semana tremenda, dio vueltas en círculos. Aturdido, el Nasdaq terminó cayendo un 2%. El Dow Jones Transportation y el S&P Small Caps subieron un 1.4%. Como ya se mencionó, los últimos serán los primeros. Las masas populares corrigieron silenciosamente en agosto y septiembre. Ahora es el turno de las grandes estrellas, aquellas que brillaron en la cartelera. Una economía saludable proporciona apoyo contra el telón de fondo. Las elecciones y la reacción de la Administración Trump robarán las cámaras y la atención. Mientras la IA toma el examen y ajusta su guía, los balances continúan empujando las ganancias a nuevos máximos. A poco más de 18 veces las ganancias esperadas (para los próximos 12 meses), el S&P 500 se negocia a la par con cuando el presidente Trump emprendió la cruzada contra el Día de la Liberación. El mercado alcista no irá a ninguna parte hasta que termine de reconfigurar su GPS, pero mientras la purga se asienta, fortalece sustancialmente su valoración. Y la cruzada de la IA, quizás mejor dosificada, aún está por delante.

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