Wall Street finalmente convirtió el staking en un dividendo, ahora Ethereum y Solana quieren reducirlo

Las presentaciones de Grayscale ante la SEC del 17 de julio indicaron que sus ETFs de staking de Ethereum y Solana convertirían las recompensas de staking en efectivo y las distribuirían a los accionistas al menos trimestralmente, con cambios esperados alrededor del 7 de agosto.

Solana y Ethereum están considerando cambios en el protocolo que reducirían esos ingresos desde la fuente.

Los desarrolladores de Solana quieren acelerar la desinflación lo suficiente como para reducir el rendimiento de staking modelado del 5.84% actual al 2.25% en tres años. Los investigadores de Ethereum han presentado una propuesta preliminar que quemaría una parte creciente de las recompensas de los validadores a medida que más ETH se apueste. El gráfico compara la inflación anual del suministro de tokens para Bitcoin, Ethereum y Solana, con proyecciones que muestran que los tres disminuyen hacia tasas de un solo dígito bajo. Fuente: Grayscale

Modelos propuestos de Ethereum y Solana

El SIMD-0550 de Solana duplicaría la tasa de desinflación anual de la red del 15% al 30%. Esto alcanzaría la tasa de inflación terminal del 1.5% en aproximadamente 2.8 años, muy por dentro de los 5.7 años que tomaría el cronograma actual.

Bajo la suposición de staking del 68% de la propuesta, el rendimiento nominal modelado cae del 5.84% actual al 4.34% en el primer año, 3.00% en el segundo año y 2.25% en el tercer año.

El costo de oportunidad es de 18.9 millones de SOL menos entrando en circulación durante seis años, valorados en aproximadamente $1.47 mil millones al precio actual de SOL cerca de $77.97, cerca de los $1.51 mil millones que los autores de la propuesta citan como su propia cifra de referencia.

Bajo el cronograma actual, un inversor que apueste durante esa misma ventana de tres años acumularía aproximadamente un 13.15% en rendimiento simple, mientras que el cronograma propuesto cae a alrededor del 9.89%. SOL necesitaría aproximadamente un 3% más de apreciación de precio en tres años para que un inversor obtenga un retorno total.

El EIP-8363 de Ethereum, presentado como un borrador a principios de agosto, quemaría una parte creciente de la emisión de validadores a medida que la proporción de staking aumente, con la quema alcanzando el 100% una vez que aproximadamente la mitad del suministro de ETH esté apostado.

Un autor de la propuesta advirtió que la entrada continua de validadores, sin reformas, podría llevar a más de 70 millones de ETH, más del 55% del suministro, a ser apostados para enero de 2028. El objetivo es evitar que la red pague cada vez más emisión para atraer staking una vez que suficiente ETH ya asegura la cadena.

El argumento económico para un menor rendimiento

La propuesta de Solana enmarca el rendimiento nativo del staking como algo cercano a una tasa libre de riesgo dentro de su economía.

Cuando el staking pasivo paga 5.84%, el préstamo, la provisión de liquidez y otras actividades de DeFi deben superar esa barrera antes de que asumir cualquier riesgo adicional valga la pena. Reducir ese rendimiento podría redirigir capital hacia esos otros usos.

El staking aún conlleva riesgos de penalización y de validadores, un punto que los participantes en el debate de Ethereum plantean para calificar cuán de cerca el staking se asemeja a una tasa libre de riesgo.

Ambas redes están intentando algo que los bancos centrales tradicionales rara vez combinan en un solo movimiento de política, recortando la tasa de retorno nativa mientras simultáneamente restringen la oferta futura de tokens.

Los inversores que poseen Ethereum o Solana sin hacer staking se benefician más directamente, ya que la reducción de la emisión significa menos dilución que llega a su parte de la red. Ambas propuestas también hacen que Ethereum y Solana sean más fáciles de comercializar en torno a la escasez, acercando su propuesta de inversión un paso más a la historia de la oferta de Bitcoin.

La modelización de Solana muestra que el cronograma acelerado empuja a 2 validadores adicionales a territorio no rentable en el primer año, 13 en el segundo año y 30 en el tercer año, de 738 validadores modelados.

El debate de Ethereum plantea preocupaciones más agudas sobre los validadores solitarios más pequeños, ya que grandes custodios y empresas de staking pueden distribuir costos fijos entre muchos más ETH y a menudo generan ingresos en otros lugares. Ese riesgo sigue siendo un argumento vivo y no resuelto en los foros de Ethereum.

El marco de distribución de Grayscale estandariza la rapidez con la que cualquier ingreso existente llega a una cuenta de corretaje, por lo que un grupo de recompensas a nivel de protocolo en disminución significa eventualmente un grupo en disminución disponible para distribuir.

El caso alcista y bajista de pagar menos

Los desarrolladores de Ethereum han reconocido que los cambios en la política monetaria son más difíciles de aprobar a medida que más empresas construyen ingresos en torno al rendimiento del staking. Un participante en la discusión de EIP de Ethereum nombró específicamente a los protocolos de staking, plataformas DeFi y ETFs como negocios que tienen mucho que perder por la menor emisión.

Los gestores de activos que ahora recogen tarifas en productos de staking tienen un interés financiero creciente en cómo se establecen las recompensas de los validadores, de la misma manera que los tenedores de bonos se preocupan por las decisiones de tasas de un banco central.

El caso alcista es que el mercado incorpora la reducción de la dilución más rápido y de manera más duradera que la pérdida de rendimiento, similar a cómo la historia de escasez de Bitcoin ha prosperado sin pagar ningún rendimiento en absoluto.

Las distribuciones de ETF disminuyen con el tiempo, y la apreciación de tokens compensa la diferencia en el retorno total, y Ethereum y Solana cada uno adquiere una narrativa de escasez más clara además de la utilidad existente de la prueba de participación.

El caso bajista tiene a los inversores de staking tratando las menores recompensas como lo que parecen: un recorte salarial, ya que el efectivo y los bonos del Tesoro a corto plazo siguen ofreciendo rendimientos competitivos con menos riesgo asociado.

Los productos de ETF pierden parte de su atractivo, los validadores con márgenes estrechos retroceden primero, y la prima de escasez en la que los protocolos confían nunca crece lo suficiente para compensar los ingresos que se han perdido.

Ethereum y Solana están apostando por la escasez en lugar del rendimiento. Esa apuesta depende de algo que una actualización de protocolo no puede controlar: cuánto deciden los inversores que la escasez por sí sola vale.

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