تاریخچه مختصر و آینده قراردادهای دائمی

نویسنده اصلی: مونک، رایان واتکینز

گردآوری شده توسط: زنجیرگیر

مقدمه

در طول ۱۷ سال گذشته، چندین نوآوری بلاکچین از سیلوهای اطلاعاتی خود خارج شده‌اند و پیشرفت‌های چشمگیری را برای سیستم مالی سنتی به ارمغان آورده‌اند. چه طلای دیجیتال باشد، چه استیبل کوین‌ها یا بازارهای پیش‌بینی، هر محصول در ابتدا به عنوان یک مورد استفاده خاص برای کاربران بومی ارزهای دیجیتال طراحی شده بود و بعداً ثابت شد که ارزش عملی گسترده‌ای برای کل جامعه دارد.

ما معتقدیم که خروجی بعدی این چنینی، قراردادهای دائمی و مهم‌تر از آن، صرافی‌های غیرمتمرکزی خواهند بود که برای معامله قراردادهای دائمی ساخته شده‌اند.

در حالی که این صنعت شروع به بررسی صرافی‌های قرارداد دائمی غیرمتمرکز به عنوان یک داستان رشد هیجان‌انگیز کرده است، اما همچنان سوءتفاهم گسترده‌ای در مورد اهمیت و مقیاس فرصت‌های بالقوه آنها وجود دارد. ما معتقدیم که در سال‌های آینده، قراردادهای دائمی شروع به جذب بسیاری از طبقات دارایی جدید، از سهام گرفته تا کالاها، خواهند کرد و صرافی‌های غیرمتمرکز به عنوان بزرگترین برندگان این تحول ظاهر می‌شوند.

در زیر چشم‌انداز خود را شرح می‌دهیم: تا سال ۲۰۳۰، صرافی‌های قرارداد دائمی غیرمتمرکز بخش قابل توجهی از کل حجم معاملات آپشن‌ها، معاملات آتی و قراردادهای مابه‌التفاوت را به خود اختصاص خواهند داد که به اعتقاد ما می‌تواند صدها میلیارد دلار سرمایه بازار را برای این صنعت به ارمغان بیاورد.

تاریخچه مختصری از قراردادهای دائمی

اساساً، یک قرارداد دائمی، یک ابزار مشتقه است که به معامله‌گران اجازه می‌دهد تا بدون انقضا یا تسویه حساب، به طور نامحدود در معرض اهرم یک دارایی قرار گیرند. بسته به انحرافات قیمت، نرخ‌های تأمین مالی به صورت دوره‌ای بین موقعیت‌های خرید و فروش مبادله می‌شوند تا بازار قراردادهای دائمی با قیمت‌های بازار نقدی همسو نگه داشته شود. در عین حال، ریسک از طریق مکانیسم‌های مارجین و نقدینگی مداوم مدیریت می‌شود و سود و زیان در یک استخر وثیقه مشترک به صورت آنی توزیع می‌شود. این مکانیسم‌ها با هم کار می‌کنند تا به پوزیشن‌ها اجازه دهند تا زمانی که توانایی پرداخت بدهی خود را دارند، به طور نامحدود باز بمانند و فعالیت معاملاتی را در یک بازار ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته متمرکز کنند، نه اینکه آن را در تاریخ‌های انقضای مختلف پراکنده کنند.

مفهوم قراردادهای دائمی برای اولین بار به طور رسمی توسط اقتصاددان رابرت شیلر در سال ۱۹۹۳ مطرح شد، اما برای دهه‌ها در حد تئوری باقی ماند. در امور مالی سنتی، این مفهوم با بازارهایی که حول تاریخ‌های انقضای ثابت، تسویه‌های دسته‌ای، تسویه حساب متمرکز و ساعات معاملاتی محدود ساخته شده بودند، در تضاد بود. این وضعیت در سال ۲۰۱۶ تغییر کرد، زمانی که آرتور هیز و بیت‌مکس تحت فشار رقبای آسیایی، قراردادهای دائمی را به فضای کریپتو معرفی کردند.

با وجود اینکه Huobi و OKX در آن زمان بیش از ۹۰٪ از حجم معاملات روزانه در معاملات آتی ارزهای دیجیتال را کنترل می‌کردند، BitMEX تنها در عرض دو سال به تسلط رسید، که عمدتاً به دلیل رشد سریع قراردادهای دائمی آن بود. تا سال ۲۰۱۸، بیت‌مکس عملاً محصولات آتی با محدودیت زمانی خود را از رده خارج کرد و از نظر نقدینگی و حجم معاملات، پیشتاز تمام صرافی‌های ارز دیجیتال بود.

ما معتقدیم که این دوره به عنوان یک مطالعه موردی الهام‌بخش برای مصرف‌کنندگان عمل می‌کند که رقابتی بودن قراردادهای دائمی را نشان می‌دهد. در یک بازار کاملاً بی‌طرف و رقابتی، قراردادهای دائمی قاطعانه از ساختارهای سنتی معاملات آتی و اختیار معامله با مدت ثابت پیشی گرفتند. امروزه، معاملات قراردادهای دائمی در ارزهای دیجیتال چنان رایج است که حجم معاملات اسمی قراردادهای دائمی بیت‌کوین حدود شش برابر حجم معاملات لحظه‌ای آن است - این پویایی منحصر به فرد ساختار بازار در هیچ طبقه دارایی دیگری یافت نمی‌شود.

ظهور صرافی‌های قرارداد دائمی غیرمتمرکز

در حالی که صرافی‌های متمرکز مانند بایننس در حال حاضر با حدود ۸۳٪ سهم بازار، بر حجم معاملات دائمی تسلط دارند، هیجان‌انگیزترین تحول در این بازار، رشد شتابان صرافی‌های دائمی غیرمتمرکز است.

مفهوم صرافی‌های غیرمتمرکز بیش از یک دهه است که وجود دارد و نویدبخش خود-نگهداری، قابلیت حسابرسی بلادرنگ، ساخت بدون نیاز به مجوز و دسترسی جهانی است. با این حال، این ویژگی‌ها اغلب با افت عملکرد قابل توجهی همراه هستند. صرافی‌های دائمی غیرمتمرکز اولیه با مشکلاتی مانند توان عملیاتی محدود، تأخیر بالا و موتورهای ریسک ابتدایی مواجه بودند که مانع از رقابت آنها با صرافی‌های متمرکز می‌شد.

راه‌اندازی هایپرلیکوئید این تصور را تغییر داد و اولین تجربه صرافی غیرمتمرکز واقعاً رقابتی را برای قراردادهای دائمی فراهم کرد. هایپرلیکوئید صرفاً منطق مبادله روی زنجیره را تکرار نکرد، بلکه معماری بلاکچین را از پایه مورد بازنگری قرار داد و تجارت را به عنوان مورد استفاده اصلی خود قرار داد.

گره‌های اعتبارسنج آن در فاصله نزدیکی از هم قرار دارند که به طور قابل توجهی تأخیر اجماع را کاهش می‌دهد و امکان نگهداری مشارکتی را برای سازندگان بازار فراهم می‌کند - چیزی که مدت‌هاست به عنوان یک الزام اساسی در معاملات سنتی با فرکانس بالا در نظر گرفته می‌شود. علاوه بر این، این تیم قوانین واضحی برای سفارش معاملات وضع کرد که به بازارسازان اجازه می‌دهد لغو سفارش‌ها را در اولویت قرار دهند و به طور مؤثر جریان سفارش مضری را که معمولاً در سیستم‌های بلاکچین اولیه که به سفارش حراج متکی بودند، مشاهده می‌شد، کاهش دهند. در نهایت، این زنجیره به جای قیمت‌گذاری متغیر گس، از کارمزدهای معاملاتی از پیش تعریف‌شده استفاده می‌کند که باعث کاهش عدم قطعیت در اجرا و کاهش هزینه‌ها برای شرکت‌کنندگان باتجربه می‌شود.

ظهور هایپرلیکوئید (Hyperliquid) نقطه عطف قابل توجهی در چشم‌انداز رقابتی بین صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) و صرافی‌های متمرکز (CEX) است. از زمان راه‌اندازی آن، عملکرد و تجربه کاربری دیگر عوامل محدودکننده نیستند و صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) به سرعت سهم بازار را از صرافی‌های متمرکز (CEX) می‌گیرند. امروزه، هایپرلیکوئید و لایتِر به یکی از بهترین مکان‌ها برای انجام معاملات خرد دارایی‌های دیجیتال اصلی تبدیل شده‌اند.

گسترش عظیم و دائمی

در نوامبر ۲۰۲۵، با راه‌اندازی HIP-3، هایپرلیکوئید گامی تعیین‌کننده فراتر از قراردادهای دائمی ارزهای دیجیتال برداشت و از یک صرافی صرفاً ارز دیجیتال به یک پلتفرم جهانی قراردادهای دائمی تبدیل شد. HIP-3 به توسعه‌دهندگان شخص ثالث اجازه می‌دهد تا بازارهای قرارداد دائمی جدیدی را در دفتر سفارش Hyperliquid راه‌اندازی کنند، مشروط بر اینکه حداقل استانداردهای فنی را رعایت کرده و 500000 HYPE را به عنوان وثیقه واریز کنند.

از آنجایی که قراردادهای دائمی، مشتقات شناور آزاد هستند، در اصل می‌توانند بر اساس هر دارایی با منبع اطلاعات قیمت قابل اعتماد ایجاد شوند. ظرف سه ماه پس از عرضه HIP-3، هایپرلیکوئید شاهد افزایش سریع بازارهای جدید بود که سهام انفرادی، شاخص‌های سهام، کالاها و حتی شرکت‌های خصوصی قبل از عرضه اولیه عمومی را پوشش می‌داد. تاکنون، این بازارهای جدید بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار حجم معاملات را به خود اختصاص داده‌اند که نشان دهنده موفق‌ترین تلاش تا به امروز برای ورود طبقات دارایی سنتی به زنجیره در مقیاس بزرگ است.

موفقیت بازار Hyperliquid HIP-3 توجه قابل توجهی را از سوی غول‌های موجود و رقبای نوظهور برانگیخته است. در ماه‌های اخیر، بایننس و کوین‌بیس قراردادهای دائمی خود را برای سهام و کالاها راه‌اندازی کرده‌اند. همچنان که سرمایه‌گذاران کورکورانه «فوق‌روان‌کننده‌ی بعدی» را دنبال می‌کنند، جریان سرمایه‌گذاری خطرپذیر به این حوزه افزایش یافته است. در همین حال، بلاکچین‌های پیشرو مانند سولانا، «حل» قراردادهای دائمی را در اولویت قرار داده‌اند.

تمام این فعالیت‌ها حاکی از یک بحث نوظهور است: در مقایسه با توکن‌سازی لحظه‌ای، قراردادهای دائمی سریع‌ترین و نقدشونده‌ترین راه برای معرفی دارایی‌های جدید به بلاکچین هستند و در عین حال کاربردهای دنیای واقعی را نیز در خود جای می‌دهند. گذشته از همه اینها، ارزهای دیجیتال تا حد زیادی به عنوان یک کلاس دارایی برای سفته‌بازانی که به دنبال بازده اضافی هستند، عمل کرده‌اند و قراردادهای دائمی «هیجان سفته‌بازانه‌ای» را فراهم می‌کنند که باعث می‌شود توکن‌سازی برای کاربران واقعی ارزشمند به نظر برسد.

از آنجایی که بازار قراردادهای دائمی اکنون از بازار اصلی ارزهای دیجیتال گسترش یافته و سهام، کالاها، ارزها و دارایی‌های نامتعارف بلندمدت (که ما در گزارش اولیه تحقیقاتی Hyperliquid خود از آن به عنوان «مبادلات همه چیز» یاد کردیم) را در بر می‌گیرد، معتقدیم که فرصت‌های مبادلات غیرمتمرکز در قراردادهای دائمی اکنون به مراتب بیشتر از قبل است. این توسعه همچنین کسب و کار این صرافی‌ها را تغییر شکل می‌دهد و وابستگی آنها به چرخه‌ای بودن ارزهای دیجیتال را به میزان قابل توجهی کاهش می‌دهد.

چگونه قراردادهای دائمی بازارهای سفته بازی خرد را جذب خواهند کرد

تاکنون، قراردادهای دائمی سهام و کالا عمدتاً در بین معامله‌گران بومی کریپتو، جایگاه خود را در بازار محصول پیدا کرده‌اند. برای این گروه از کاربران، جذابیت صرفاً در نزدیک‌تر کردن دارایی‌های سنتی به آنهاست. برای برخی از کاربران خارج از ایالات متحده، جذابیت این طرح، امکان دسترسی به دارایی‌هایی است که در غیر این صورت نیاز به اقامت در حوزه‌های قضایی خاص یا روابط کارگزاری/بانکداری خصوصی خاص دارند.

اگرچه عملکرد ضعیف ارزهای دیجیتال نسبت به سهام و کالاها از زمان رویداد انحلال تاریخی ۱۰/۱۰ در سال ۲۰۲۵، پذیرش این ارزها را در بین این گروه تسریع کرده است، اما مهمترین سوال این است: محرک‌های رشد بعدی از کجا خواهند آمد؟ این نوآوری را می‌توان به چه کسانی غیر از کاربران بومی کریپتو صادر کرد؟ ما معتقدیم که پاسخ در یکی از روشن‌ترین روندهای رشد بلندمدت در امور مالی نهفته است - ظهور دلالان خرده‌فروشی جهانی.

ظهور و ظهور مجدد دلالان خرده‌فروشی

«با نگاهی به اطراف، در کشوری که به ملتی از معامله‌گران تبدیل شده است، اهرم مالی بالاتر در سراسر زیرساخت‌های سهام مشهود است.» ------ پاول تودور جونز

همانطور که تعداد بیشتری از فعالان بازار و مفسران اجتماعی مشاهده کرده‌اند، به نظر می‌رسد جهان در میانه یک ابرچرخه سفته‌بازانه مبتنی بر خرده‌فروشی قرار دارد. اگرچه عوامل محرک این رفتار مورد بحث هستند - از افزایش هزینه‌های زندگی و تحرک اجتماعی ناکافی که مردم را به سفته‌بازی وادار می‌کند، تا گسترش تلفن‌های هوشمند و مقررات‌زدایی که سفته‌بازی را آسان‌تر می‌کند - اما روند آن واضح است. هر روز افراد بیشتری به معامله‌گری روی می‌آورند. با توجه به افزایش جمعیت طبقه متوسط، جوامع اینترنتی که حول محور تجارت شکل گرفته‌اند و بیش از ۴ میلیارد نفر در سراسر جهان که هنوز «حساب کارگزاری ندارند»، معتقدیم که فضای قابل توجهی برای تسریع این روند وجود دارد.

با تکامل این پدیده، علاقه به اهرم نیز افزایش یافته است. مشارکت خرده‌فروشان در بازار مشتقات افزایش یافته است، به طوری که حجم معاملات در اختیار معامله، قراردادهای مابه‌التفاوت و معاملات آتی سنتی به رکوردهای جدیدی رسیده است.

• طبق برآوردهای بورس آپشن شیکاگو، تا سال ۲۰۲۵، فعالیت معاملاتی کارگزاران خرده‌فروشی بیش از نیمی از کل حجم معاملات آپشن در ایالات متحده را تشکیل خواهد داد.

• در همان سال، حجم معاملات خرده‌فروشی CFD به بالاترین حد خود رسید و پنج کارگزار برای اولین بار میانگین حجم معاملات ماهانه خود را از مرز یک تریلیون دلار فراتر بردند.

• در همین حال، آمریکا کمیسیون معاملات آتی کالا خاطرنشان کرد که میانگین حجم معاملات آتی خرده فروشی در ایالات متحده حدود ۵۰ درصد بالاتر از سطح قبل از همه گیری است.

نکته مهم این است که این جریان‌های سرمایه نه تنها در مقیاس بزرگتر، بلکه سریعتر نیز هستند و به طور فزاینده‌ای به نفع موقعیت‌های کوتاه مدت می‌باشند. داده‌های نمونه از CFTC در سال ۲۰۲۴ نشان می‌دهد که به‌طور متوسط، معامله‌گران خرد قراردادهای آتی، قراردادهای خود را تنها برای چند روز نگه می‌دارند؛ در حالی که داده‌های Cboe نشان می‌دهد که مشارکت خرد در معاملات آپشن با سررسید همان روز، بیشترین میزان را دارد.

از قضا، قراردادهای آپشن و آتی که در حال حاضر برای ارضای اشتهای ریسک استفاده می‌شوند، در ابتدا برای مدیریت ریسک طراحی شده‌اند. در مقابل، قراردادهای دائمی به‌طور خاص برای ریسک جهت‌دار ساخته شده‌اند.

احتمالاً معامله‌گران خرده‌فروشی از روی ناچاری به سمت استفاده از ابزارهای ناقص هدایت می‌شوند، در حالی که قراردادهای دائمی ممکن است نشان‌دهنده‌ی تناسب ظریفی بین طراحی محصول و تقاضای کاربر باشند. شواهدی در فضای کریپتو پیش از این پدیدار شده است، زیرا نسل جدیدی از معامله‌گران مشتقات به طور قانع‌کننده‌ای ترجیح خود را برای قراردادهای دائمی ابراز کرده‌اند. در ادامه، برخی از مزایای ذاتی قراردادهای دائمی را در مقایسه با گزینه‌های موجود بررسی خواهیم کرد.

قراردادهای دائمی در مقابل گزینه‌ها

«اصل تیغ اوکام یا اصل سادگی، به ما می‌گوید که ساده‌ترین و ظریف‌ترین توضیح اغلب به حقیقت نزدیک‌تر است.»

جذابیت پایدار قراردادهای دائمی در مقایسه با آپشن‌ها در سادگی آنها نهفته است.

برای معامله‌گران خرد که به دنبال سرمایه‌گذاری جهت‌دار با اهرم هستند، قراردادهای دائمی بسیاری از بارهای شناختی مرتبط با سایر مشتقات را از بین می‌برند. نیازی به انتخاب تاریخ انقضا، مدیریت زمان یا محاسبه نوسانات ضمنی نیست. در عوض، نوردهی (چه طولانی و چه کوتاه) خطی، پیوسته و شهودی است - شبیه به نگه داشتن یک موقعیت خاص.

از دیدگاه بازارسازان، قراردادهای دائمی به همان اندازه کارآمد هستند. نقدینگی در یک دفتر سفارش واحد متمرکز است، نه اینکه مانند بازارهای اختیار معامله و آتی، در تاریخ‌های انقضا و قیمت‌های اعمال مختلف پراکنده باشد. نتیجه، نقدینگی عمیق‌تر و کشف قیمت قوی‌تر است.

اگرچه قراردادهای دائمی ممکن است به اندازه قراردادهای اختیار معامله برای ساخت منحنی‌های بازده سفارشی یا پوشش ریسک پرتفوی‌های پیچیده، گویا نباشند، اما سادگی آنها دقیقاً دلیل کارایی آنها در هر دوره نگهداری است. برای معامله‌گرانی که قصد دارند به جای ماه‌ها، موقعیت‌های خود را در عرض چند روز باز و بسته کنند، قراردادهای دائمی با حذف کامل نیاز به مدیریت تاریخ‌های انقضا، مزیت آشکاری را ارائه می‌دهند. در مطالعه موردی بورس آپشن شیکاگو که قبلاً به آن اشاره شد، معامله‌گران خرد که برای معاملات اهرمی به آپشن‌های 0DTE متکی هستند، با کاهش شدید تتا مواجه می‌شوند. با قراردادهای دائمی، آنها فقط باید اهرم مورد نظر را برای مدیریت سطوح نقدینگی از پیش تعریف شده تنظیم کنند.

اگرچه قراردادهای دائمی جایگزین جهانی برای آپشن‌ها نیستند، ما معتقدیم که آنها بدون افزودن پیچیدگی، انگیزه سفته‌بازانه معامله‌گران خرد را بهتر به تصویر می‌کشند. اختیار معامله‌ها همچنان نقش کلیدی در بیان دیدگاه‌های مربوط به نوسانات، مدیریت ریسک‌های دنباله‌دار و ایجاد ریسک‌های ساختاریافته ایفا خواهند کرد. بازده‌های مبتنی بر تحدب آنها همچنان جذاب باقی می‌مانند و می‌توانند از خطرات انحلال قبل از انقضا جلوگیری کنند. با این حال، این موارد استفاده خارج از محدوده اصلی اکثر فعالیت‌های معاملاتی خرده‌فروشی قرار دارند.

اساساً، ما معتقدیم که قراردادهای دائمی منعکس کننده رویکرد "تیغ اوکام" هستند که اشتهای رو به رشد برای معاملات اهرمی در بین معامله‌گران خرد را برآورده می‌کنند.

قراردادهای دائمی در مقابل قراردادهای مابه‌التفاوت (CFD)

در حالی که معاملات آپشن در بین معامله‌گران خرد آمریکایی رونق گرفته است، در آسیا، معامله‌گران خرد به طور فزاینده‌ای به سمت قراردادهای مابه‌التفاوت گرایش پیدا کرده‌اند. تا سال ۲۰۲۵، میانگین حجم معاملات ماهانه صنعت جهانی فارکس/CFD از ۳۰ تریلیون دلار فراتر رفت، که بسیار بیشتر از کمتر از ۱۰ تریلیون دلار در یک دهه پیش است. نکته قابل توجه این است که حدود ۶۰٪ از ترافیک وب‌سایت‌های CFD از منطقه آسیا و اقیانوسیه می‌آید، در حالی که آمریکای شمالی تنها حدود ۹٪ را به خود اختصاص می‌دهد.

از نظر مکانیکی، CFDها از چندین جهت مهم شبیه قراردادهای دائمی هستند. آنها به معامله‌گران اجازه می‌دهند بدون داشتن دارایی اصلی، از ریسک جهت‌دار اهرمی بهره‌مند شوند، معمولاً تاریخ انقضای ثابتی ندارند و هزینه‌های تأمین مالی به مرور زمان در موقعیت‌ها لحاظ می‌شوند. مانند قراردادهای دائمی، می‌توان از آنها برای سفته‌بازی کوتاه‌مدت در طبقات مختلف دارایی استفاده کرد. از بسیاری جهات، CFDها نمایانگر مصالحه‌ای هستند که سیستم‌های سنتی تلاش می‌کنند از طریق ویژگی‌های اقتصادی که رسماً توسط قراردادهای دائمی تعیین می‌شوند، به شیوه‌ای واضح‌تر به آن نزدیک شوند.

با این حال، CFD ها از نظر ساختاری همچنان یک مصالحه هستند. آنها توسط کارگزاران به صورت فرابورس ارائه می‌شوند و باعث ایجاد ریسک اعتباری دو طرفه بین معامله‌گران و دلالان می‌شوند. قیمت‌گذاری غیرشفاف است، اسپردها توسط کارگزاران تعیین می‌شوند و کنترل ریسک می‌تواند به صورت یک‌جانبه تنظیم شود. نقدینگی به جای اینکه در یک دفتر سفارش واحد و شفاف متمرکز شود، در دفاتر کل کارگزاران مختلف پراکنده است. هر موقعیت اساساً یک توافق جداگانه و دلخواه بین کارگزار و معامله‌گر است که در آن کارگزار شرایط رابطه را تعیین می‌کند.

اگرچه آپشن‌ها می‌توانند مزایای آشکاری نسبت به قراردادهای دائمی ارائه دهند، اما تعیین اینکه CFDها چه ارزش پیشنهادی پایداری دارند، دشوار است. آنها ناکارآمدی‌ها، ابهامات و فرضیات اعتماد را به ارث می‌برند که قراردادهای دائمی قصد حذف آنها را دارند. از این نظر، کارگزاران CFD ممکن است جزو مشاغل سنتی باشند که به راحتی توسط بازار قراردادهای دائمی مختل می‌شوند.

دستیابی به دموکراتیزه کردن معاملات 24 ساعته و 7 روز هفته

یکی دیگر از مزایای کمتر شناخته‌شده‌ی قراردادهای دائمی سهام و کالا، قابلیت آنها در معاملات ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته است. این امر با تغییر زمان و نحوه دسترسی به بازده، نشان‌دهنده یک تغییر الگو برای معامله‌گران خرد است.

در بازار سهام، محققان تأیید کرده‌اند که محدود شدن ساعات معاملاتی، عمدتاً به دلیل اثری که به عنوان «رانش شبانه» شناخته می‌شود، یک نقطه ضعف ساختاری برای معامله‌گران خرد ایجاد می‌کند. داده‌ها نشان می‌دهد که سهم نامتناسبی از بازده بلندمدت در سهام ایالات متحده در خارج از ساعات معاملاتی معمول ایجاد می‌شود و نوسانات قیمت شبانه بخش قابل توجهی از عملکرد تحقق یافته را تشکیل می‌دهد.

این امر با توجه به اینکه گزارش‌های درآمد و اطلاعیه‌های مطبوعاتی مهم اغلب قبل از باز شدن بازار یا بعد از بسته شدن آن منتشر می‌شوند، و بازار عمومی ایالات متحده ساعات بسته شدن طولانی‌تری نسبت به ساعات باز شدن دارد، قابل درک است. بسیاری از تیترهای خبری تأثیرگذار بر بازار، شب‌ها یا آخر هفته‌ها منتشر می‌شوند، که در طی آنها معامله‌گران خرد از نظر ساختاری به حاشیه رانده می‌شوند. کسانی که می‌توانند به این بازه‌های زمانی دسترسی داشته باشند، معمولاً صندوق‌های پوشش ریسک، مؤسسات و سرمایه‌گذاران با دارایی خالص بالا هستند که می‌توانند از طریق مکان‌های بعد از ساعات کاری یا کانال‌های ترجیحی خارج از بازار معامله کنند.

تحقیقات دانشگاهی نشان می‌دهد که این عدم تعادل ممکن است در سهام‌های موسوم به «میم» که در آن‌ها مشارکت خرده‌فروشان بالاست، تشدید شود. یک مطالعه در سال ۲۰۲۲ نشان داد که معامله‌گران خرد به طور نامتناسبی سفارش‌ها را در زمان باز شدن بازار ثبت می‌کنند، که دقیقاً زمانی است که نقدینگی در کمترین حد خود و انتخاب نامطلوب در شدیدترین حالت خود قرار دارد. نویسندگان میزان این تأثیر را با یک مثال قابل توجه نشان می‌دهند: «یک معامله‌گر روزانه که سهام AMC Entertainment را در زمان باز شدن بازار خریده و در زمان بسته شدن بازار از اوایل سال ۲۰۱۹ تا اواخر ماه مه ۲۰۲۲ فروخته باشد، ۹۹.۶٪ از سرمایه خود را از دست داده است - با این حال، اگر همین معاملات را یک شبه انجام داده باشد، در همان دوره ۳۰،۰۰۰٪ سود کرده است (هر دو مورد با صرف نظر از هزینه‌های تراکنش).» اگرچه این مثال افراطی است، اما نشان می‌دهد که چگونه صرفاً مرزهای دوره‌های معاملاتی می‌توانند نتایج واقعی را به میزان قابل توجهی شکل دهند.

در تلاش برای توضیح این رفتار، یک نظریه بیان می‌کند که معامله‌گران خرد اغلب شب‌ها یا آخر هفته‌ها (زمانی که سر کار نیستند) به معاملات بالقوه فکر می‌کنند و سپس سفارشات خود را برای اجرا در اولین روز باز شدن بازار بعدی ارسال می‌کنند. اگر اینطور است، چرا این اصطکاک را به طور کامل از بین نمی‌بریم و به معامله‌گران اجازه نمی‌دهیم هر زمان که برایشان مناسب است با بازار تعامل داشته باشند؟

امروزه، صرافی‌های قرارداد دائمی غیرمتمرکز ممکن است یکی از معدود مکان‌هایی روی زمین باشند که می‌توانند دقیقاً همین کار را انجام دهند. با ارائه‌ی دسترسی مداوم، آنها به معامله‌گران این امکان را می‌دهند که همزمان با وقوع اخبار، بدون محدودیت ساعات سنتی بازار، با بازار تعامل داشته باشند. در واقع، این دیگر یک نظریه نیست. همین آخر هفته گذشته، در بحبوحه نگرانی‌های شدید در مورد درگیری ایران، هایپرلیکوئید بیش از یک میلیارد دلار تجارت نفت خام را تسهیل کرد. معامله‌گران توانستند 30 درصد از نوسانات لحظه‌ای را از پایان روز جمعه تا آغاز روز دوشنبه به خود اختصاص دهند، در حالی که معامله‌گران خرد در سایر نقاط جهان مجبور شدند در حاشیه بمانند.

لازم به ذکر است که در زمان کمبود نقدینگی و بسته بودن بازارهای سنتی، اسپردها اغلب افزایش می‌یابند. با این حال، ما معتقدیم که بسیاری از کاربران حاضرند اجرای ناقص را در ازای فرصت‌های دسترسی تحمل کنند. با بالغ شدن محصولات DEX دائمی، معاملات 24 ساعته و 7 روز هفته می‌تواند یکی از قدرتمندترین قیف‌های جذب کاربر آنها باشد.

همه راه‌ها به صرافی‌های غیرمتمرکز ختم می‌شوند

با آشکار شدن فزاینده فرصت‌های قراردادهای دائمی، صرافی‌های سنتی ناگزیر وارد این عرصه خواهند شد. ما قبلاً شاهد بودیم که بورس بین قاره‌ای، بورس کالای شیکاگو و نزدک اعلام کردند که معاملات 24 ساعته و 7 روز هفته را برای بازارهای مربوطه خود راه‌اندازی می‌کنند. ما معتقدیم که فقط مسئله زمان است تا آنها ابزارهایی مشابه قراردادهای دائمی را راه‌اندازی کنند. اگر شرکت‌های موجود، از صرافی‌های مالی سنتی گرفته تا صرافی‌های متمرکز کریپتو در ایالات متحده، محصولات قرارداد دائمی خود را عرضه و گسترش دهند، چه مزایای ماندگاری برای صرافی‌های غیرمتمرکز باقی خواهد ماند؟

مشکلات سازگاری

صرافی‌های قرارداد دائمی غیرمتمرکز ممکن است فناوری‌ای باشند که بیشترین سوءتفاهم را در فضای کریپتو ایجاد کرده‌اند. بسیاری از منتقدان، پلتفرم‌هایی مانند هایپرلیکوئید را محصول آربیتراژ نظارتی می‌دانند که صرفاً منتظر پیگرد قانونی هستند. با این حال، با گذشت زمان، ممکن است به طور فزاینده‌ای مشخص شود که این صرافی‌ها در واقع در حال مدرن‌سازی پشته معاملاتی هستند. همانطور که معاملات الکترونیکی در پایان قرن بیستم نحوه‌ی مدیریت بازارها در اجرا، نظارت، تسویه و انتقال وجه را تغییر داد، صرافی‌های بومی کریپتو نیز در حال بازنگری در مورد چگونگی ادغام و خودکارسازی این عملکردها در یک سیستم واحد هستند. تصور اینکه تنها چند دهه پیش، فعالیت تجاری جهانی هنوز در تالارهای بورس فیزیکی متمرکز بود، دشوار است.

صرافی‌های دائمی غیرمتمرکز، مسئولیت را بین چندین واسطه توزیع نمی‌کنند، بلکه در عوض، بخش عمده‌ای از معاملات را در یک سیستم منسجم واحد با قابلیت‌های حاشیه سود و تسویه حساب اتمی ادغام می‌کنند. خودِ صرافی، وظایف بسیاری را انجام می‌دهد که به طور سنتی توسط نقش‌های مختلف انجام می‌شوند: بخش جلویی به عنوان رابط کارگزار عمل می‌کند، قراردادهای هوشمند، تسویه و پرداخت را به صورت آنی مدیریت می‌کنند و APIها به بازارسازان اجازه می‌دهند تا به صورت بومی با پذیرندگان در محل معامله تعامل داشته باشند. به عبارت دیگر، وظایفی که قبلاً به چندین لایه از مؤسسات و سیستم عامل‌های داخلی نیاز داشتند، اکنون می‌توانند توسط یک پروتکل واحد که هرگز از کار نمی‌افتد، هماهنگ شوند.

علاوه بر این، ما معتقدیم که توانایی این صرافی‌های غیرمتمرکز در حفظ شفافیت و خودمختاری در پرداخت بدهی، اعتبار کافی را دریافت نکرده است. اساساً، هایپرلیکوئید بهترین موتور تسویه حساب الگوریتمی جهان را بر روی یک دفتر کل قابل تأیید ساخته است. معامله‌گران خرد از یک تضمین قدرتمند و قابل پیش‌بینی بهره‌مند می‌شوند: آنها مبلغ مشخصی وثیقه واریز می‌کنند، اهرم به صورت برنامه‌ریزی‌شده اعمال می‌شود و فقط وجه تضمین واریز شده نقد می‌شود. در داخل، موقعیت‌های بین موقعیت‌های خرید و فروش به طور مداوم متعادل می‌شوند و سیستم می‌تواند در صورت لزوم، نقدینگی خودکار را فعال کند تا از ورشکستگی صرافی جلوگیری شود.

در حالی که برخی منتقدان به خطرات دنباله‌دار ADL در رویدادهای شدید بازار اشاره کرده‌اند، دقیقاً همین مکانیسم است که سیستم را قادر می‌سازد از سطوح بی‌سابقه‌ای از اهرم مالی - معمولاً در محدوده ۲۰ تا ۵۰ برابر - بدون تکیه بر پشتوانه‌های سرمایه متمرکز پشتیبانی کند (یعنی، این یک ویژگی است، نه یک اشکال). برخلاف سیستم‌های سنتی مارجین، هیچ لایه‌ای از واسطه‌ها، هیچ تصمیم اعتباری اختیاری و هیچ توافق‌نامه وام دو جانبه‌ای وجود ندارد. در هایپرلیکوئید، مدیریت ریسک به صورت قطعی توسط کد انجام می‌شود و همه از مجموعه قوانین یکسانی پیروی می‌کنند.

برای موسسات مالی بزرگی که به توافق‌نامه‌های چندلایه با طرف‌های مقابل و شرایط حاشیه سود قابل مذاکره عادت دارند، این مدل ممکن است انعطاف‌ناپذیر یا ناآشنا به نظر برسد. اما برای اکثریت قریب به اتفاق معامله‌گران خرد، این محصول کاملاً کافی است و به آنها اجازه می‌دهد تا به چابک‌ترین و کارآمدترین روش سرمایه گذاری، سفته‌بازی کنند. به یک معنا، هایپرلیکوئید در حال کالایی کردن اهرم است.

اگرچه افزایش ساعات معاملاتی برای صرافی‌های سنتی ممکن است نسبتاً ساده باشد، اما معرفی مجموعه قراردادهای دائمی فوق‌الذکر اساساً با چارچوب نظارتی و زیرساختی فعلی سازگار نیست. در ایالات متحده، قراردادهای دائمی سهام/کالا همچنان مشمول قانون بورس کالا و قانون داد-فرانک هستند که مستلزم اجرا در مکان‌های تحت نظارت و تسویه از طریق اتاق‌های پایاپای متمرکز هستند. این قوانین، حجم معاملات را بین کارگزاران، صرافی‌ها و اتاق‌های پایاپای پراکنده می‌کند و هر لایه، رانت اقتصادی خود را استخراج کرده و بدهی‌های فناوری را انباشته می‌کند. نتیجه، سیستمی است که در آن اجرا، مدیریت ریسک و تسویه حساب توسط یک دروازه‌بان بزرگ که در مسیرهای مختلف فعالیت می‌کند، انجام می‌شود.

نهادهای سنتی نمی‌توانند به سادگی قراردادهای دائمی را به این چارچوب اضافه کنند. آنها باید اصلاحات نظارتی کامل از پایین به بالا را انجام دهند یا عملیات شرکت‌کنندگان مختلف را در این مجموعه هماهنگ کنند. این بدان معناست که انعکاس واقعی قابلیت‌های الگوریتمی ۲۴ ساعته و ۷ روز هفته صرافی‌های کریپتو در قراردادهای دائمی، همچنان یک پروژه بلندمدت برای شرکت‌های سنتی است که سال‌ها طول می‌کشد.

اگرچه چارچوب‌های نظارتی کلیدی مانند قانون داد-فرانک پاسخ‌های قابل درکی به شکست‌های شرم‌آور کنترل ریسک هستند که در بحران مالی ۲۰۰۸ آشکار شدند، اما برخی از این تغییرات ممکن است در نگاه به گذشته، واکنش‌های افراطی باشند. این اصلاحات در تلاش برای حذف ریسک‌ها در کل یک دسته، ممکن است صنعت آنها را در مواجهه با تغییرات فناوری ناتوان از نوآوری کرده باشد.

با توجه به این موضوع، سوال واقعی این نیست که آیا شرکت‌های سنتی می‌توانند تجربه قرارداد دائمی ارزهای دیجیتال را تکرار کنند، بلکه این است که آیا می‌توانند قبل از اینکه خیلی دیر شود، محصولات رقابتی بسازند. آیا شرکت‌هایی مانند رابین‌هود یا ICE در نهایت قادر به ساخت معادل‌هایی برای سیستم‌هایی مانند HyperCore و HIP-3 خواهند بود؟ اگر آنها بودجه، ابتکار عمل و انعطاف‌پذیری نظارتی کافی داشته باشند، این امر امکان‌پذیر است. با این حال، برندگان فناوری اغلب وابستگی‌هایی به مسیر دارند و تا زمانی که شرکت‌های موجود به شفافیت نظارتی لازم برای راه‌اندازی قراردادهای دائمی و تکمیل اصلاحات ساختاری لازم برای پشتیبانی از آنها دست یابند، ممکن است چشم‌انداز رقابتی از قبل تثبیت شده باشد.

کاربران پنج سال منتظر نمی‌مانند تا یک برند آشنا به آنها قراردادهای دائمی پیشنهاد دهد. اکنون، هایپرلیکوئید به دلیل گسترش ویروسی محصولش، توجه رسانه‌ای گسترده‌تری را به خود جلب کرده است. همچنان که نهادهای Hyperliquid Labs و شرکای آنها به تسریع استراتژی‌های ورود به بازار خود ادامه می‌دهند، دریچه رقابت مؤثر برای شرکت‌های سنتی به سرعت در حال تنگ‌تر شدن است. از سوی دیگر، هایپرلیکوئید (Hyperliquid) به طور مداوم سیستم خود را اصلاح می‌کند و این امر، دستیابی به سطح برابری با محصول آن را برای تازه‌واردان به طور فزاینده‌ای دشوار می‌سازد.

در این رقابت برای پاسخگویی به تقاضای جهانی برای قراردادهای دائمی، صرافی‌های ارز دیجیتال بومی سریع‌ترین عملکرد را دارند و ممکن است به زودی به سرعت فرار برسند. از نظر ما، حمایت از شرکت‌های موجود که با زیرساخت‌های قدیمی دست و پنجه نرم می‌کنند در این تحول، مانند شرط‌بندی روی این است که نیویورک تایمز در جنگ رسانه‌های آنلاین، اینتل در جنگ محاسبات GPU یا بلاک‌باستر در جنگ استریم پیروز خواهند شد. تاریخ بارها به ما می‌گوید که فناوری‌های جدید، برندگان جدیدی خلق می‌کنند.

عدم نیاز به مجوز به عنوان یک مزیت مقیاس‌پذیری

بلاک چین‌ها ذاتاً سیستم‌های باز و بدون مرز هستند. آنها به هر کسی که به اینترنت متصل است اجازه می‌دهند به برنامه‌ها دسترسی پیدا کند و به توسعه‌دهندگان این امکان را می‌دهد که بر اساس آنها برنامه‌هایی بسازند و عملاً به عنوان یک API جهانی برای ارز و امور مالی عمل کنند. صرافی‌های غیرمتمرکز ساخته‌شده بر روی بلاکچین‌ها این ویژگی‌های «بدون نیاز به مجوز» را به ارث می‌برند و ما معتقدیم که این امر در درازمدت مزیت مقیاس‌پذیری قابل توجهی نسبت به شرکت‌های موجود برای آنها فراهم می‌کند.

از دیدگاه سازنده، صرافی‌های غیرمتمرکز از ابزار و چرخه توزیع ایجاد شده توسط رشد اکوسیستم توسعه‌دهندگان خود بهره‌مند می‌شوند. کد سازنده Hyperliquid و بازار HIP-3 نمونه بسیار خوبی را ارائه می‌دهد.

کد سازنده، یک مکانیسم تقسیم کارمزد ایجاد می‌کند که انگیزه‌های قوی برای برنامه‌های شخص ثالث جهت ادغام Hyperliquid در backend فراهم می‌کند. پیامد عملی این امر این است که در حالی که صرافی‌های متمرکز مشغول جذب شخصی جریان جدید خریداران هستند، هایپرلیکوئید گروهی از کاربران را دارد که برای ترافیک آن رقابت می‌کنند. توزیع افزایشی می‌تواند مانند یک کلید برق روشن شود، مانند زمانی که فانتوم یک شبه بیش از 10 میلیون معامله‌گر جدید معرفی کرد. در آینده، این می‌تواند به معنای یک صرافی بزرگ منطقه‌ای باشد که دسترسی به Hyperliquid را به زبان محلی فراهم می‌کند، یک لایه کارگزاری تحت نظارت ایالات متحده که اهرم یا حمایت‌های بالاتری را برای معامله‌گران Hyperliquid ارائه می‌دهد، یا حتی یک غول رسانه‌های اجتماعی که قراردادهای دائمی را به پایگاه کاربران خود معرفی می‌کند تا میانگین درآمد هر کاربر را افزایش دهد.

همانطور که گفته شد، HIP-3 به توسعه‌دهندگان شخص ثالث اجازه می‌دهد تا بازارهای قرارداد دائمی جدیدی را در دفتر سفارش Hyperliquid برای معامله دارایی‌های جدید راه‌اندازی کنند. این فرآیند باز برای ایجاد بازارهای جدید، هایپرلیکوئید را قادر می‌سازد تا دارایی‌ها را سریع‌تر از هر موسسه متمرکزی وارد بازار کند. در حالت تعادل، هر حراج جدید باید دارایی‌های جدیدی را که بالاترین پتانسیل تقاضای سفته‌بازی را دارند، آشکار کند و تضمین کند که هایپرلیکوئید به طور مداوم حجم معاملات را از مناطقی که بیشترین توجه و نوسان را دارند، به دست می‌آورد. این امر در جریان افزایش اخیر قیمت فلزات، با یک بازار قرارداد دائمی نقره که توسط یک تیم شخص ثالث اداره می‌شود و به حجم معاملات روزانه بیش از ۱ میلیارد دلار دست یافته است، یک مزیت قابل توجه بوده است.

این سازوکارها در ترکیب با کد سازنده، به توسعه‌دهندگان اجازه می‌دهند تا صرافی‌هایی را که کاملاً بر اساس Hyperliquid ساخته شده‌اند، راه‌اندازی کنند. امروزه، اکوسیستم شخص ثالث هایپرلیکوئید سالانه ۹۰ میلیون دلار درآمد ایجاد می‌کند. اکنون رقبا مجبورند از خود یک سوال کلیدی بپرسند: آیا بهتر است با هایپرلیکوئید رقابت کنند یا صرفاً با آنها همکاری کنند؟

از دیدگاه کاربر، صرافی‌های غیرمتمرکز، بازارهای سرمایه را دموکراتیزه می‌کنند. در حالی که کاربران آمریکایی در نهایت ممکن است از دسترسی آسان‌تر به دارایی‌های خارجی بهره‌مند شوند، بزرگترین ذینفعان ممکن است کاربران غیرآمریکایی باشند. بیش از ۶ میلیارد نفر در سراسر جهان می‌توانند به اینترنت دسترسی داشته باشند، اما ۴ میلیارد نفر «بدون حساب کارگزاری» باقی می‌مانند. در همین حال، نرخ پذیرش استیبل کوین‌ها (دارایی‌های دلاری پیشرو در بلاک چین‌ها) در سطح بین‌المللی رشد نمایی (مثل چوب هاکی) را تجربه می‌کند.

علاوه بر این، بخش قابل توجهی از فعالیت‌های سفته‌بازی خارج از کانال‌های سنتی کارگزاری، به ویژه در آسیا، خاورمیانه و آمریکای جنوبی، رخ می‌دهد، جایی که معاملات شبانه و آخر هفته رایج است و فرصت‌های ورود به بازار ایالات متحده محدود است. صرافی‌های غیرمتمرکز به این کاربران اجازه می‌دهند تا مستقیماً مشارکت کنند و نقدینگی جهانی را بدون محدودیت‌های قضایی یا موانع دسترسی، جمع‌آوری کنند.

به طور خلاصه، ما معتقدیم که معماری صرافی‌های غیرمتمرکز، آزمایش سریع‌تر، پوشش دارایی‌های گسترده‌تر و بازار بالقوه بزرگ‌تری را به ارمغان می‌آورد.

اقتصاد سیستم‌های خودگردان

در گزارش اولیه تحقیقات هایپرلیکوئید، هایپرلیکوئید را به عنوان «یکی از کارآمدترین ماشین‌های جریان نقدی در جهان» توصیف کردیم. امروزه، این شرکت با نرخ درآمد سالانه ۱ میلیارد دلار و حاشیه سود خالص تا ۹۹ درصد فعالیت می‌کند، در حالی که تنها ۱۲ کارمند دارد. این معیارها نه تنها با هیچ شرکتی در S&P 500 یا Nasdaq قابل مقایسه نیستند، بلکه با درآمد ۸۳ میلیون دلار به ازای هر کارمند، یکی از بالاترین سازمان‌های درآمدزا به ازای هر نفر در سطح جهان است.

اگرچه هایپرلیکوئید بزرگترین نمونه از این مدل است، اما تنها صرافی غیرمتمرکز با چنین پتانسیل اقتصادی نیست. برای درک این موضوع، مهم است که بین آنچه اقتصاد داخلی یک مبادله را تشکیل می‌دهد و آنچه اقتصاد خارجی را تشکیل می‌دهد، تمایز قائل شویم.

هسته اصلی این استدلال این است که صرافی‌های غیرمتمرکز نرم‌افزار هستند، نه نهاد. تیم اصلی هزینه‌های اولیه ساخت صرافی را متحمل می‌شود و ممکن است برای توسعه مداوم، از پروتکل پاداش توکن دریافت کند. اما برخلاف صرافی‌های متمرکز، نیازی به حفظ کانال‌های بانکی فیات، تیم‌های بزرگ انطباق، شرکت‌های تابعه منطقه‌ای، پشتیبانی مشتری یا عملیات گسترده نگهداری و تأمین مالی ندارد. زمانی که یک DEX فعال می‌شود، تنها هزینه ثابت جاری، کارمزد کمی است که به صورت تورم توکن به اعتبارسنج‌ها پرداخت می‌شود. برای مثال، کل هزینه ماهانه تخمینی برای اداره یک اعتبارسنج Hyperliquid حدود ۱۰،۰۰۰ دلار است که در مقایسه با درآمد سالانه ۱ میلیارد دلاری Hyperliquid تقریباً ناچیز است.

در واقع، از آنجایی که جذب کاربر، بومی‌سازی و جذب سرمایه به طور فزاینده‌ای به سمت توسعه‌دهندگان شخص ثالث و سازندگان اکوسیستم برون‌سپاری می‌شود، خود پروتکل می‌تواند کم و بیش با هزینه نهایی صفر مانند نرم‌افزار، مقیاس‌پذیر شود. این بدان معناست که وقتی یک صرافی غیرمتمرکز به سرعت فرار می‌رسد، اهرم عملیاتی عظیمی در اختیار دارد. در موارد شدید، یک DEX به اندازه کافی بالغ حتی ممکن است هیچ پرداخت مستقیمی به هیچ تیمی نداشته باشد. در عوض، تیم‌های شخص ثالث از طریق مشارکت‌های متن‌باز، پروتکل اصلی را حفظ می‌کنند و در عین حال از کسب‌وکارهایی که بر بستر این صرافی ایجاد می‌کنند، درآمد کسب می‌کنند. در این مرحله، چنین صرافی غیرمتمرکزی با حاشیه سود خالص تقریباً ۱۰۰٪ فعالیت خواهد کرد.

از همه مهم‌تر، صرافی‌های غیرمتمرکز دائمی با افزایش مقیاس، مزایای ترکیبی را نشان خواهند داد. با افزایش نقدینگی، کیفیت تسویه حساب بهبود می‌یابد. بهبود نتایج تسویه حساب، الزامات حاشیه سود سختگیرانه‌تر و بهره‌وری سرمایه بالاتر را پشتیبانی می‌کند. کارایی بیشتر سرمایه و ضمانت‌های قوی‌تر برای توانایی پرداخت بدهی، اعتماد کاربران را افزایش داده و نقدینگی بیشتری را جذب می‌کند. با گذشت زمان، ما معتقدیم که این پویایی منجر به نتیجه‌ای خواهد شد که در آن برنده همه چیز را در صنعت می‌برد، و سرمایه در جایی که مدیریت ریسک مؤثرتر است، انباشته می‌شود.

قدرت آرام اعتماد

«نه کلیدهایت، نه سکه‌هایت.»

«اعتماد نکن، تحقیق کن.»

این اصول در هر چرخه کریپتو جریان دارند و به تازه واردان در مورد خطرات اعتماد به طرف‌های متمرکز هشدار می‌دهند. برای مدت طولانی، به دلیل چالش‌های ایجاد صرافی‌های غیرمتمرکز که قبلاً به آنها اشاره شد، معامله ارزهای دیجیتال بدون واسطه‌های متمرکز غیرممکن بود. بنابراین، تاریخ اقتصاد کریپتو مملو از فروپاشی صرافی‌ها از کوه ... است. گاکس به اف‌تی‌اکس.

در حالی که تمرکززدایی اغلب به عنوان یک تعهد فلسفی بلاکچین در نظر گرفته می‌شود، در سطح عملی، برنامه‌های بلاکچین ریسک طرف مقابل را به طور قابل توجهی کاهش می‌دهند. برخلاف CEXها که اساساً سیستم‌های بسته و مبهمی هستند، DEXها به کاربران حقوق غیرقابل انکاری ارائه می‌دهند که توسط کد اعمال می‌شود.

برای مورد استفاده از قراردادهای دائمی، این بدان معناست که کاربران می‌توانند منطق حاشیه سود، مکانیسم‌های نرخ تأمین مالی، قوانین تسویه و توانایی پرداخت صرافی را به صورت آنی بررسی کنند، نه اینکه به تضمین‌های کارگزاران یا مداخلات پس از وقوع رویداد تکیه کنند. ما معتقدیم که این موضوع بسیار مهم است، زیرا حتی سال‌ها پس از فروپاشی FTX، CEXها به دلیل کنترل‌های برداشت مبهم و شکست‌های مدیریت ریسک داخلی مبهم، همچنان اعتماد کاربران را از بین می‌برند. علاوه بر این، شکست‌های مشابه در شفافیت و مدیریت، مختص فضای کریپتو نیستند، بلکه در سیستم مالی بسته‌ی گسترده‌تر نیز رایج هستند.

در نهایت، بازارهای مالی سیستم‌های اعتماد هستند. وقتی قوانین شفاف و اجرای آنها مکانیزه باشد، معامله‌گران تمایل بیشتری به مشارکت دارند. این مزیت ساختاری صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) است. با ارائه حداکثر شفافیت، قابلیت حسابرسی و ضمانت‌های پشتیبان به کاربران (مانند Lighter که به کاربران امکان برداشت وثیقه و بازگرداندن آن به شبکه اصلی اتریوم را در هر زمان می‌دهد)، ریسک طرف مقابل که کاربران با آن مواجه هستند، کمتر می‌شود. در شرایط برابر، این امر باید کاربران را به استفاده از صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) بیشتر متمایل کند و در عین حال، مبنای محکمی برای تمایز از صرافی‌های متمرکز برون‌مرزی در اختیار قانون‌گذاران قرار دهد.

مسیر صدها میلیاردی

«شرکت‌های جوان‌تر/جدیدتر در حال پیشگامی در بازارهای جدید هستند و به راحتی می‌توان اندازه بالقوه بازار آنها را دست کم گرفت. آیا اوبر یا لیفت جایگزین تاکسی‌ها می‌شوند، یا مالکیت خودرو را از نو تعریف می‌کنند؟ ------ فیلیپ لافوند

امروزه، صرافی‌های دائمی غیرمتمرکز پیشرو، ارزش بازار کاملاً رقیق‌شده‌ای کمتر از ۴۰ میلیارد دلار دارند. خارج از فضای ارزهای دیجیتال، کل ارزش بازار بزرگترین صرافی‌ها و شرکت‌های کارگزاری که سهامشان در بورس عرضه شده، از یک تریلیون دلار فراتر رفته است. ما معتقدیم که صنعت صرافی‌های غیرمتمرکز دائمی می‌تواند به این بخش نفوذ کند و حتی به طور معناداری آن را گسترش دهد. برای تکرار، استدلال ما بر اساس سه فرض اصلی در مورد صنعت صرافی‌های غیرمتمرکز دائمی بنا شده است:

1. قراردادهای دائمی را می‌توان برای هر دارایی با یک اوراکل قیمت مشخص ایجاد کرد.

2. قراردادهای دائمی سهم قابل توجهی از حجم معاملات سنتی آتی و آپشن را به خود اختصاص خواهند داد، به خصوص در بخش‌های بازار مبتنی بر خرده‌فروشی.

3. صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) نسبت به همتایان متمرکز خود مزایای ساختاری دارند و همچنان به رشد صنعت قراردادهای دائمی کلاس دارایی جدید ادامه خواهند داد.

ارزیابی اندازه فرصت

امروزه، با توجه به مقیاس صرافی‌های متمرکز، صرافی‌های غیرمتمرکز تنها بخش کوچکی از کل حجم معاملات قراردادهای دائمی کریپتو را تشکیل می‌دهند.

در مقایسه با بازار مشتقات جهانی گسترده‌تر، آنها اساساً ناچیز هستند. حجم معاملات اسمی روزانه ایجاد شده توسط آپشن‌ها، معاملات آتی و قراردادهای بازارهای تفاضلی از ۸۰ تریلیون دلار فراتر می‌رود، در حالی که DEX های دائمی تنها ۲۰ میلیارد دلار را تشکیل می‌دهند.

البته نمی‌توان تمام این جریان را ثبت کرد. با این حال، ما معتقدیم که در سال‌های آینده، آپشن‌های کوتاه‌مدت و بازار جهانی CFD فرصتی واقع‌بینانه برای این صرافی‌ها فراهم می‌کنند. همانطور که گفته شد، با افزایش دسترسی به این محصولات، مشارکت خرده‌فروشان در این بازارها افزایش خواهد یافت و قراردادهای دائمی جایگزین مناسبی برای معامله‌گران خرده‌فروش و عطش آنها برای اهرم مالی هستند. نمی‌توان وسعت این فرصت را بیش از حد ارزیابی کرد. برای مثال، حتی اگر فقط ۲۰٪ از جریان آپشن‌های خرده‌فروشی که ما تخمین می‌زنیم (که ۵٪ از کل حجم معاملات آپشن را تشکیل می‌دهد) را در اختیار داشته باشیم، کل بازار دائمی DEX ده برابر گسترش خواهد یافت.

حتی تصاحب سهم اندکی از بازار، تأثیر درآمدی عظیمی خواهد داشت. جدول بالا فرصت‌های کارمزد سالانه را تحت نرخ‌های کارمزد مختلف و نرخ‌های نفوذ بازار در بازار جهانی مشتقات نشان می‌دهد. با نرخ‌های مؤثر ۱ تا ۲ واحد پایه، تصاحب تنها ۱٪ از حجم معاملات مشتقات می‌تواند به درآمد سالانه تقریباً ۳ تا ۷ میلیارد دلار منجر شود. اگر سهم بازار به ۲ تا ۴ درصد برسد، این فرصت به سرعت به صدها میلیارد دلار افزایش می‌یابد. به یاد داشته باشید، همانطور که در بالا ذکر شد، صرافی‌های غیرمتمرکز دائمی قابلیت‌های گردش سود فوق‌العاده‌ای دارند، بنابراین می‌توانید این درآمد را کم و بیش به عنوان سود در نظر بگیرید.

نتیجه‌گیری اینجاست که صرافی‌های غیرمتمرکز دائمی برای تبدیل شدن به شرکت‌های بسیار ارزشمند، نیازی به انحصار معاملات جهانی ندارند. حتی با نرخ نفوذ تک رقمی پایین در این بازارهای پایانه، همین مقدار برای ارزیابی مجدد قابل توجه نتایج تجاری مورد انتظار آنها کافی است. ما معتقدیم که مقیاس قیف سفته‌بازی خرده‌فروشی برای تطبیق با این نرخ جذب اولیه کافی است.

به عنوان یک معیار، در تاریخ 30 ژانویه، طی روزی که نوسانات فلزات بی‌سابقه بود، هایپرلیکوئید حدود 2 درصد از حجم معاملات مشتقات نقره جهانی را به خود اختصاص داد و در عین حال، اسپرد رقابتی را برای معامله‌گران خرد فراهم کرد. حفظ این سطح از عملکرد در دارایی‌ها و رژیم‌های بازار مختلف کار ساده‌ای نیست، اما استقبال اولیه دلگرم‌کننده است.

اگر به اندازه کافی به آینده نگاه کنیم، با تکامل قراردادهای دائمی، غیرممکن نیست که قراردادهای آتی سنتی با مدت زمان ثابت به هدف اصلی خود یعنی پوشش ریسک بلندمدت برای دارایی‌های فیزیکی تحویل داده شده، بازگردند. در بیشتر قراردادهای اصلی امروزی، بخش عمده حجم معاملات آتی توسط معامله‌گران در حال گمانه‌زنی در مورد جهت، آربیتراژ یا نوسانات هدایت می‌شود، نه تولیدکنندگان یا شرکت‌هایی که ریسک‌های عملیاتی را پوشش می‌دهند. داده‌های CFTC در بین طبقات دارایی نشان می‌دهد که بیش از نیمی (احتمالاً نزدیک به ۸۰٪) از فعالیت‌های آتی، سوداگرانه است و نه تجاری.

اگر قراردادهای دائمی بتوانند ریسک اقتصادی این قراردادها را تکرار کنند و در عین حال معاملات مداوم، طرح‌های قرارداد ساده‌تر و حاشیه سود یکپارچه بین دارایی‌ها را فراهم کنند، برای سهام سفته‌بازانه مزیت ساختاری خواهند داشت. در آن صورت، قراردادهای آتی با مدت ثابت همچنان برای مدیریت ریسک‌های دنیای واقعی برای تولیدکنندگان کالا، خطوط هوایی و بانک‌ها ضروری خواهند بود، در حالی که قراردادهای دائمی به نوعی از قرارداد تبدیل می‌شوند که تحت سلطه سفته‌بازی قرار دارد. با در نظر گرفتن این وضعیت نهایی، مسیری دشوار اما معتبر برای دستیابی به نرخ نفوذ دو رقمی در کل بازار مشتقات وجود دارد.

ما معتقدیم که بازار هنوز این پتانسیل و همچنین رقابت‌پذیری بلندمدت صرافی‌های دائمی غیرمتمرکز را تشخیص نداده است. نسبت قیمت به درآمد رهبران بازار، هایپرلیکوئید و لایتِر، به ترتیب تنها ۱۷ برابر و ۳ برابر است که بسیار پایین‌تر از همتایان فین‌تک و صرافی‌های سنتی آنهاست. در ادامه، این فرصت را با استفاده از ضرایب همتا که در بالا ذکر شد و سود تخمینی صنعت برای سال 2030 که از تحلیل بالا به دست آمده است، کمّی‌سازی می‌کنیم.

همانطور که اشاره شد، برای بزرگ کردن اعداد، فقط به مقدار کمی نیاز است. با این حال، شایان ذکر است که تمام تحلیل‌های فوق با محوریت ایالات متحده انجام شده و فرض بر این است که حجم کل معاملات مشتقات در آینده رشد نخواهد کرد. با توجه به حجم کلی معاملات مشتقات جهانی و مخاطبان بیشتر ناشی از معاملات 24 ساعته و 7 روز هفته، باید این بازار هدف بالقوه به طور معناداری گسترش یابد.

بورس بازی نهایی - قراردادهای دائمی به عنوان اسب تروا

در نهایت، باید تأکید کرد که هدف نهایی صرافی‌های غیرمتمرکز دائمی صرفاً تکرار بازارهای مشتقات موجود به طور کارآمدتر نیست، بلکه گسترش جامع دامنه بازار مشتقات است. از طریق ابتکاراتی مانند HIP-4، هایپرلیکوئید می‌تواند به صورت بومی از محصولات مجاور مانند بازارهای پیش‌بینی و آپشن‌ها در همان سیستم یکپارچه پشتیبانی کند. این امر، در ترکیب با سازوکارهای حاشیه‌گذاری سبد سهام، دریچه‌ای به سوی معماری مبادله‌ی پایان بازی می‌گشاید که بسیار فراتر از بهره‌وری سرمایه و وضوح استک‌های سنتیِ تکه‌تکه‌شده‌ی امروزی است.

فرصت‌های پلتفرم

تا اینجا، باید مشخص شده باشد که قراردادهای دائمی چقدر می‌توانند برای بلاکچین‌ها سودآور باشند. داده‌ها به تنهایی این را نشان می‌دهند، زیرا هایپرلیکوئید بالاترین درآمدزایی را در بین بلاکچین‌های جهان دارد. نکته‌ی کمتر واضح اما تقریباً به همان اندازه مهم این است که قراردادهای دائمی یکی از چالش‌برانگیزترین موارد استفاده برای ساخت در بلاکچین‌ها هستند؛ وقتی که آنها تثبیت شوند، «پیوستن» تمام موارد استفاده‌ی دیگر در بلاکچین آسان‌تر می‌شود.

همانطور که در بالا توضیح داده شد، از نظر تاریخی، بلاکچین‌ها مملو از نقاط ضعف ریزساختاری، از جمله تأخیر بالا، انتخاب نامطلوب و توان عملیاتی محدود بوده‌اند که ساخت قراردادهای دائمی را غیرممکن می‌سازد. بسیاری از این مسائل برای مواردی مانند پرداخت‌ها و معاملات لحظه‌ای حیاتی هستند، اما مسئله‌ی مرگ و زندگی نیستند. برای مثال، مشکلات تأخیر و توان عملیاتی ممکن است به این معنی باشد که انتقال‌های استیبل کوین بلافاصله انجام نمی‌شوند، اما این بدان معنا نیست که در نهایت پول خود را دریافت نمی‌کنید. در مقابل، یک صرافی دائمی که نتواند وثیقه را به سرعت کافی تسویه کند، ورشکسته خواهد شد.

از آنجایی که صرافی‌های غیرمتمرکز دائمی پیشرو این مشکلات را حل می‌کنند، جای تعجب نیست که آنها شروع به گسترش به حوزه‌های جدید کرده‌اند. هایپرلیکوئید و لایتِر هر دو در طول سال گذشته بازارهای نقدی و EVM sidecars را راه‌اندازی کرده‌اند که به آنها امکان می‌دهد محصولات موجود در پلتفرم‌های عمومی مانند اتریوم و سولانا را ارائه دهند. در همان دوره، هایپرلیکوئید (Hyperliquid) استیبل کوین برند خود را از طریق یک فرآیند مبتنی بر جامعه راه‌اندازی کرد. اخیراً، این شرکت HIP-4 را معرفی کرد که بلوک‌های سازنده‌ی اساسی برای بازارهای پیش‌بینی و معاملات آپشن در Hyperliquid را فراهم می‌کند. هم‌افزایی بین این موارد استفاده هیجان‌انگیز است و به بهترین شکل از طریق یک سناریوی فرضی نشان داده می‌شود.

در آینده، با توکنیزه شدن دارایی‌های بیشتر در Hyperliquid، می‌توانید جهانی را تصور کنید که در آن می‌توانید از هر سبد دارایی به عنوان وثیقه برای ایجاد هرگونه ریسک ترکیبی استفاده کنید. برای مثال، شما نسبت به کاهش ارزش دلار و زیرساخت‌های هوش مصنوعی خوش‌بین هستید و یک سبد سرمایه‌گذاری متمرکز شامل بیت‌کوین، طلا و سهام توکنیزه شده انویدیا، SK Hynix و TSMC دارید. شما از آن به عنوان وثیقه برای فروش استقراضی شاخص سهام نرم‌افزار استفاده می‌کنید، زیرا معتقدید که این شرکت‌ها در عصر کدگذاری عاملی محکوم به فنا هستند.

با یک بازار آپشن بومی، می‌توانید سطوح نقدینگی خود را با قراردادهای انقضای چرخشی پوشش دهید. با توجه به اینکه عملکرد شما بسیار درخشان است، شما شروع به ارائه خدمات مدیریت سبد سهام از طریق یک صندوق امانی می‌کنید که هر کسی می‌تواند به آن دسترسی داشته باشد، به صورت آنی قابل حسابرسی است و خودگردان است. کاربر، استیبل کوین‌ها را از یک استخر حریم خصوصی روی یک ماشین مجازی متصل به شبکه (EVM) به این گاوصندوق واریز می‌کند. آن کاربر این فرصت را از طریق یک رابط کاربری جدید معاملات اجتماعی که حول داده‌های مالی شفاف درون زنجیره‌ای ساخته شده بود، کشف کرد. همه این فعالیت‌ها در یک سیستم واحد، جهانی و بدون نیاز به مجوز رخ می‌دهند.

اینجاست که تبادل آخر بازی از مفاهیم سنتی تبادل فراتر می‌رود. هر مکانی که بتواند این عناصر اولیه را زیر یک سقف جمع کند، می‌تواند به رشد فزاینده‌ای دست یابد که از مجموع اجزای آن بیشتر است.

برای رسیدن به این آینده، گام‌های زیادی وجود دارد. اما ایده اصلی این است که وقتی دارایی‌ها یک دفتر کل جاری را به اشتراک بگذارند، فعالیت‌های مالی انفجار کامبرین را تجربه خواهند کرد. بر این اساس، ما معتقدیم که اگر صرافی‌های غیرمتمرکز دائمی با موفقیت از این فرصت پلتفرم استفاده کنند، می‌توانند به نتایجی هم‌رده با سولانا یا اتریوم دست یابند و در درازمدت از مرز تریلیون دلار عبور کنند.

اتصال همه چیز

اگر تا اینجا پیش رفته‌اید، به شما تبریک می‌گویم. با اطلاعات فوق، درک شما از فرصت قرارداد دائمی اکنون از درک ۹۹.۹۹۹۹٪ از مردم روی زمین فراتر رفته است. برای بسیاری، قراردادهای دائمی ممکن است مانند یک ابزار مالی تصادفی به نظر برسند که از عطش صنعت برای گمانه‌زنی‌های بی‌پایان زاده شده‌اند، اما در نهایت ممکن است به یکی از مهم‌ترین نوآوری‌های ظهور یافته در اقتصاد کریپتو تبدیل شوند. این نوآوری ممکن است روزی در کنار طلای دیجیتال، استیبل کوین‌ها و بازارهای پیش‌بینی به عنوان «کوه راشمور» این صنعت فهرست شود.

شواهد در داده‌ها موجود است. قراردادهای دائمی نه تنها مسیر روشنی برای تبدیل شدن به یک ابزار مشتقه غالب در اقتصاد رو به گسترش کریپتو دارند، بلکه مزایای متمایزی نسبت به آپشن‌ها و معاملات آتی نیز دارند که آنها را قادر می‌سازد سهم بیشتری از تقاضای خرده‌فروشی برای طبقات دارایی سنتی را جذب کنند. در چند ماه اول گسترش قراردادهای دائمی «دارایی‌های دنیای واقعی»، آنها شروع به تأثیرگذاری بر بازارهای مالی جهانی کرده‌اند و اخیراً به عنوان موتور کشف قیمت نفت خام در آخر هفته درگیری ایران عمل کرده‌اند. ما معتقدیم که با گذشت زمان، اولویت قراردادهای دائمی آشکارتر خواهد شد.

در این فرآیند، ما معتقدیم که صرافی‌های غیرمتمرکز مانند Hyperliquid به تصاحب سهم بازار از صرافی‌های متمرکز مانند Binance و Coinbase ادامه خواهند داد. هایپرلیکوئید در حال حاضر رهبر بلامنازع در فضای قراردادهای دائمی سهام و کالا است، که به طور واضح نشان دهنده روندهای آینده است. صرافی‌های غیرمتمرکز از مزایای ساختاری از جمله خود-کاندوتی، قابلیت حسابرسی بلادرنگ، ساخت بدون نیاز به مجوز و دسترسی جهانی برخوردارند. این ویژگی‌ها آنها را قادر می‌سازد تا در درازمدت از صرافی‌های متمرکز پیشی بگیرند. علاوه بر این، به دلیل ناسازگاری‌های نظارتی و ساختاری، شرکت‌های بورسی سنتی مانند بورس کالای شیکاگو و بورس بین قاره‌ای سال‌ها با عدم توانایی در رقابت مواجه خواهند شد.

در نهایت، از آنجایی که صرافی‌های غیرمتمرکز منجر به رشد قراردادهای دائمی می‌شوند، معتقدیم که آنها به دسته‌های مجاور نیز گسترش خواهند یافت. قراردادهای دائمی یکی از چالش‌برانگیزترین محصولات برای پیاده‌سازی در بلاکچین‌ها هستند و هنگامی که بلاکچین‌ها بتوانند با موفقیت از آنها میزبانی کنند، به طور طبیعی شروع به تجمیع سایر موارد استفاده از ارزهای دیجیتال به عنوان یک محصول جانبی خواهند کرد. ما قبلاً شواهد اولیه این موضوع را دیده‌ایم، زیرا هایپرلیکوئید به معاملات لحظه‌ای و استیبل کوین‌ها گسترش یافته است و به زودی بازارهای پیش‌بینی و آپشن‌ها را نیز شامل خواهد شد. از این نظر، صرافی‌های غیرمتمرکز دائمی، اسب تروا برای پلتفرم‌های مالی آینده نیز هستند.

البته، در طول مسیر، دردهای رشد وجود خواهد داشت. هنوز هیچ قانون و مقررات مشخصی برای صرافی‌های غیرمتمرکز (DEX) وجود ندارد. صرافی‌های دائمی غیرمتمرکز باید موتورهای مدیریت ریسک خود را به دقت تنظیم کنند، از جمله بهینه‌سازی مکانیسم‌های تسویه خودکار برای بررسی صندوق‌های بیمه افزایشی. با گذشت زمان، آنها همچنین نیاز به کاهش هزینه‌های تأمین مالی و ریسک‌های شکاف در بازارهای سنتی خواهند داشت. با این حال، ما معتقدیم که اینها صرفاً جزئیات هستند و نه عواملی که بحث را قطع کنند، و مهمترین چیز این است که به جای مشاجره بر سر موانع سر راه، در مورد جهت روند دقیق بمانیم.

در نهایت، ما معتقدیم که بلاکچین‌ها انحصارطلبان طبیعی هستند و اثرات شبکه‌ای قدرتمندی دارند که حول نقدینگی، ادغام، امنیت و توسعه‌دهندگان شکل گرفته است. با افزایش مقیاس، این شبکه‌ها به ابرساختارهای دیجیتالی متشکل از دارایی‌ها، برنامه‌های کاربردی، شرکت‌ها و کاربران به هم پیوسته تبدیل می‌شوند که به راحتی قابل تکثیر یا تقلید نیستند. همانطور که در بالا ذکر شد، بازار هدف بالقوه را می‌توان به طور قابل اعتمادی با تریلیون‌ها دلار اندازه‌گیری کرد و جایزه برای بلاکچین برنده که قراردادهای دائمی را در خود جای می‌دهد، یکی از بزرگترین دستاوردها در حوزه مالی جهانی خواهد بود.

اگرچه به نظر می‌رسد قراردادهای دائمی در طول دهه‌ای که از اختراعشان می‌گذرد، راه درازی را پیموده باشند، اما واقعیت این است که این دسته هنوز فقط دانه‌ای شن در ساحل امور مالی جهانی است.

با این حال، دقیقاً همین است که همه چیز را اینقدر هیجان‌انگیز می‌کند.

جاودانه‌سازی بزرگ تازه آغاز شده است.

سلب مسئولیت حقوقی مهم این نشریه صرفاً جهت اطلاع‌رسانی است و به منزله مشاوره سرمایه‌گذاری یا پیشنهاد فروش یا درخواست خرید هیچ گونه اوراق بهادار یا محصولات سرمایه‌گذاری نیست. تمام سرمایه‌گذاری‌ها شامل ریسک‌هایی از جمله احتمال از دست دادن اصل سرمایه هستند. عملکرد گذشته، نتایج آینده را تضمین نمی‌کند. هرگونه اظهارنظر آینده‌نگر یا مثال‌های فرضی، در معرض ریسک‌ها و عدم قطعیت‌ها هستند و تضمینی برای عملکرد آینده محسوب نمی‌شوند. این مطالب هیچ ارتباطی بین هیچ موکل و مشاوری ایجاد نمی‌کند. شرکت ما هیچ مسئولیتی در قبال صحت یا کامل بودن اطلاعات شخص ثالث ذکر شده در این مقاله ندارد. هرگونه توصیه یا تأییدیه با الزامات افشای اطلاعات مربوط به جبران خسارت و تضاد منافع در ایالات متحده مطابقت دارد. قوانین بازاریابی کمیسیون بورس و اوراق بهادار شرکت ما سوابق تمام صورت‌های مالی پشتیبان را مطابق با تعهدات نظارتی نگهداری می‌کند. کلیه محتوا تحت حمایت قوانین مالکیت معنوی است و هرگونه کپی‌برداری یا توزیع بدون اجازه ممنوع است.