از OKX تا Bybit، صرافی‌ها با سرعت بالا در بزرگراه لاستیک عوض می‌کنند

نویسنده: ژو، زنجیرگیر

پیش از این، ChainCatcher به گزارشی از وو استناد کرده بود که می‌گفت کوین‌بیس در حال مذاکره با بای‌بیت در مورد توافق‌نامه‌های سرمایه‌گذاری و همکاری است و بازار انتظار دارد ارزش بای‌بیت نزدیک به ارزش OKX باشد.

پیش از این، ICE رسماً با ارزش حدود ۲۵ میلیارد دلار در OKX سرمایه‌گذاری کرد و ظرف یک ماه، دو صرافی چینی با سازمان‌های نظارتی ایالات متحده پای میز مذاکره نشستند.

در حال حاضر، بایننس، OKX و Bybit بازیگران اصلی در حجم معاملات جهانی ارزهای دیجیتال هستند. آنها به سرعت از دورانی که مقررات هنوز در حال شکل‌گیری بود، ظهور کردند و بزرگترین بازار مشتقات کریپتوی جهان را از صفر تأسیس کردند.

اکنون، این نام‌ها در بافت دیگری ظاهر می‌شوند، روی آنها سرمایه‌گذاری می‌شود، ادغام می‌شوند و در یک سیستم بزرگتر گنجانده می‌شوند.

چرا صرافی‌های چینی نمی‌توانند آرام بنشینند؟

طبق داده‌های CoinGecko، در سال ۲۰۲۵، بایننس به تنهایی نزدیک به ۴۰ درصد از حجم معاملات لحظه‌ای ارزهای دیجیتال جهان را به خود اختصاص خواهد داد و بای‌بیت (Bybit) با اختلاف کمی در جایگاه دوم قرار خواهد گرفت.

بازار مشتقات حتی بیشتر از این، خانه‌ی صرافی‌های چینی است. گزارش سالانه کوین‌گلس نشان می‌دهد که از مجموع ۸۵.۷ تریلیون دلار حجم معاملات مشتقات جهانی، بایننس، OKX، بای‌بیت و بیت‌گت روی هم رفته بیش از ۶۰ درصد را تشکیل می‌دهند.

در مقابل، بزرگترین صرافی تابع قوانین در ایالات متحده، کوین‌بیس، سهم بازار کمی بیش از ۱٪ در بازار نقدی جهانی دارد و حضور آن در بازار مشتقات نیز بسیار محدود است و درآمد سالانه آن در سال ۲۰۲۵ به ۷.۲ میلیارد دلار می‌رسد.

به راحتی می‌توان تصور کرد که این صرافی‌های پیشرو چقدر درآمد دارند.

بنابراین، در چنین تجارت سودآوری، چرا آنها باید بخواهند سهام خود را واگذار کنند؟

مشکل ممکن است در سقف مدل فراساحلی باشد که قبلاً به آن رسیده‌ایم.

در طول دهه گذشته، موتور اصلی رشد صرافی‌های چینی، مشتقات خرد بوده است - اهرم بالا، فراوانی بالا و کارمزد بالا. آنها واقعاً این بازار را به حداکثر رسانده‌اند.

با این حال، تعداد کاربران خرد محدود است، ضریب اهرمی که می‌توان اعمال کرد محدود است و تعداد سرمایه‌گذاران خردی که مایل به فعالیت در پلتفرم‌های فراساحلی هستند، با تشدید مقررات، رو به کاهش است.

با کوچک شدن بازار موجود، رشد در کجا قرار دارد؟ پاسخ، نهادها هستند.

صندوق‌های بازنشستگی، صندوق‌های مستقل، دفاتر خانوادگی - این مبالغ در مقیاسی کاملاً متفاوت از کاربران خرد هستند. یک پیش‌نیاز مشترک برای این پول وجود دارد: باید به پلتفرم‌هایی با هویت‌های سازگار سرازیر شود.

بدون مجوز ایالات متحده، چارچوب نظارتی یا یک سیستم امانتداری قابل حسابرسی، حتی اگر این پول بخواهد وارد شود، ادارات انطباق اجازه آن را نخواهند داد.

در عین حال، سخت‌گیری‌های نظارتی فقط از سوی ایالات متحده اعمال نمی‌شوند. MiCAR اتحادیه اروپا به طور کامل اجرا شده است، حوزه‌های قضایی مختلف در خاورمیانه در حال ایجاد سیستم‌های صدور مجوز هستند و چارچوب‌های نظارتی در جنوب شرقی آسیا نیز در حال تشدید است. فضای بقا برای صرافی‌های فراساحلی به طور سیستماتیک در سطح جهان در حال کاهش است.

بنابراین، کل اکوسیستم صرافی‌های فراساحلی چین با واقعیت یکسانی روبرو است: رشد نمی‌تواند متوقف شود و رقابت در حال تشدید است. آنها باید لاستیک‌ها را عوض کنند و رشد جدیدی را ایجاد کنند.

OKX برای تسویه حساب با ایالات متحده ۵۰۰ میلیون دلار هزینه کرد وزارت دادگستری، چندین سال طول کشید تا در ۴۱ ایالت مجوز بگیرد و سپس مدیرانی با پیشینه مالی سنتی را برای بازسازی سیستم انطباق خود به کار گرفت.

گزارش شده است که ICE یک کرسی در هیئت مدیره OKX به دست آورده است و با ارزش گذاری ۲۵ میلیارد دلار، این سرمایه گذاری معادل حداقل ۵٪ از سهام OKX است که بالغ بر ۱.۲۵ میلیارد دلار می‌شود. در عوض، OKX داده‌های قیمت ارزهای دیجیتال را به صورت آنی در اختیار ICE قرار می‌دهد و قصد دارد در نیمه دوم سال ۲۰۲۶ به کاربران اجازه دهد سهام توکنیزه شده فهرست شده در بورس اوراق بهادار نیویورک را معامله کنند.

به عبارت دیگر، محصولات بورس نیویورک از طریق OKX به سرمایه‌گذاران جهانی خواهد رسید، در حالی که OKX از پشتوانه مالی سنتی ICE برای ورود مجدد به بازار ایالات متحده بهره خواهد برد. این فقط یک سرمایه‌گذاری مالی نیست، بلکه یک پیوند تجاری واقعی بین دو سیستم است.

مسیر OKX بسیار پرهزینه و بسیار کند است. اگر بای‌بیت در نهایت تصمیم به ورود به کوین‌بیس بگیرد، اساساً یک میانبر زده است، از مشکلاتی که OKX با آن مواجه شده است، عبور می‌کند و مستقیماً صلاحیت ورود به سیستم انطباق را کسب می‌کند. اینکه این بلیط ورودی چقدر ارزش دارد و چه کسی آن را تعیین می‌کند، سوال دیگری است.

کوین‌بیس و بای‌بیت: چه کسی به چه کسی بیشتر نیاز دارد؟

اگر تغییر موضع صرافی‌های چینی یک واکنش منفعلانه باشد، اقدامات طرف آمریکایی بسیار پیشگیرانه‌تر است.

از سرمایه‌گذاری استراتژیک ICE در OKX و مذاکرات Coinbase با Bybit گرفته تا اعلام همکاری Nasdaq و شرکت مادر Kraken، Payward، برای توسعه مشترک زیرساخت‌های توکن‌سازی سهام، سیستم مالی سنتی ایالات متحده به طور سیستماتیک در حال ایجاد یک شبکه توزیع جهانی برای بازار کریپتو است.

کوین‌بیس، در ایالات متحده پیشرو در زمینه رعایت قوانین است، اما حضورش در خارج از ایالات متحده نسبتاً کمرنگ است. در ماه مه ۲۰۲۵، کوین‌بیس با هدف پر کردن خلأ موجود در بازار مشتقات فراساحلی، صرافی آپشن کریپتو دریبیت (Deribit) را به قیمت ۲.۹ میلیارد دلار خریداری کرد.

با این حال، از نظر پوشش کاربران لحظه‌ای و توزیع خرده‌فروشی جهانی، کوین‌بیس همیشه یک شکاف غیرقابل پر شدن داشته است. این دقیقاً همان جایی است که بای‌بیت (Bybit) در آن قرار می‌گیرد.

در حال حاضر، بای‌بیت بیش از ۷۰ میلیون کاربر دارد که ۱۶۰ کشور را پوشش می‌دهند و حجم معاملات روزانه آن بیش از ۳۶ میلیارد دلار است. شبکه کاربران آن آسیا و اقیانوسیه، خاورمیانه، اروپا و آمریکای لاتین را در بر می‌گیرد و نفوذ عمیقی در کره جنوبی، ژاپن، آسیای جنوب شرقی و منطقه خلیج فارس دارد.

این کاربران نتیجه سال‌ها انباشت Bybit در یک منطقه خاکستری نظارتی هستند - اهرم بالا، موانع کم و دسترسی، که دقیقاً همان چیزی است که Coinbase، به عنوان یک پلتفرم سازگار، نمی‌تواند ارائه دهد و از طریق هزینه‌های تبلیغاتی قابل دستیابی نیست.

برای بای‌بیت، در شرایط فعلی تشدید مقررات جهانی، اگر بتواند شریکی را که از قبل یک سیستم انطباق برای ورود مستقیم به بازار ایجاد کرده است، استخدام کند، تأییدیه مجوز فدرال، اعتبار یک شرکت فهرست شده و کانال‌های همکاری بانکی را به دست آورد، هزینه آن صرفاً از دست دادن مقداری از سهام است که معامله‌ای ارزشمند است.

شایان ذکر است که در فوریه ۲۰۲۵، بای‌بیت با بزرگترین سرقت ارز دیجیتال در تاریخ مواجه شد که در آن تقریباً ۱.۵ میلیارد دلار اتریوم به سرقت رفت و مهاجمان به عنوان افرادی مرتبط با گروه لازاروس کره شمالی شناسایی شدند. از این منظر، اگر بای‌بیت در این زمان کوین‌بیس را به خدمت بگیرد، این نیز نشانه‌ای برای بازسازی اعتماد سرمایه‌گذاران نهادی است.

با این حال، مقیاس این معامله ارزش بررسی دقیق را دارد. کوین‌بیس در حال حاضر حدود ۵۵ میلیارد دلار سرمایه در بازار سهام ایالات متحده دارد و بازار انتظار دارد که ارزش‌گذاری Bybit نزدیک به OKX، حدود ۲۵ میلیارد دلار باشد که تقریباً نیمی از ارزش بازار خود کوین‌بیس است.

این نسبت، مرزهای همکاری را تعیین می‌کند. بعید است که کوین‌بیس دست به خریدی در مقیاس بزرگ بزند؛ یک گمانه‌زنی منطقی‌تر، سرمایه‌گذاری در سهام اقلیت به همراه یک توافق‌نامه همکاری است که در آن هر دو طرف بدون دست زدن به کنترل، آنچه را که نیاز دارند، دریافت می‌کنند.

نتیجه‌گیری

صنعت کریپتو طی ده سال یک چیز را ثابت کرده است: تمرکززدایی یک گزاره فنی است. نقدینگی، قوانین و قدرت قیمت‌گذاری همیشه متمرکز بوده‌اند.

صرافی‌های چینی با اجرای قوی و تحمل ریسک، بزرگترین بازار کریپتوی جهان را در حاشیه قوانین ایجاد کرده‌اند.

اما وقتی این بازار به اندازه کافی بزرگ و واقعی باشد، و نیاز به دسترسی به صندوق‌های نهادی و ورود به عرصه عمومی داشته باشد، خود را فاقد یک چیز می‌بیند: خودِ قوانین.

بنابراین آنها کاربران را در ازای مجوزها، نقدینگی را در ازای تاییدیه‌ها و شبکه جهانی ساخته شده در طول سال‌ها را در ازای بلیط ورودی که در اختیار دیگران است، مبادله می‌کنند.

فقط می‌توان گفت که همه انتخاب عقلانی کرده‌اند.