قیمت سهام AMD: چرا با وجود رشد کندتر، از انویدیا گران‌تر است

سهام AMD در حال حاضر با ضریب قیمت به سود آتی حدود 62 تا 63 برابر معامله می‌شود، در حالی که انویدیا، شرکتی که با پایه درآمدی بزرگ‌تر و رشد سریع‌تر بر همان بازار تراشه‌های هوش مصنوعی تسلط دارد، تنها با ضریب 24 برابر معامله می‌شود. 

اینکه سهام AMD با ارزشی 2.5 تا 3 برابر انویدیا معامله می‌شود، یک ناهنجاری جزئی در قیمت‌گذاری نیست. چندین تحلیل‌گر Motley Fool به‌طور مستقل این شکاف را «بی‌سابقه» توصیف کرده‌اند؛ چراکه قاعده معمول سرمایه‌گذاری این است که شرکت مسلط‌تر و سریع‌الرشدتر در یک صنعت، نه شرکت کوچک‌تری که در تلاش برای جبران فاصله است، ضریب بالاتری داشته باشد.

اعداد مشخص پشت این شکاف

مقیاس این شکاف ارزشیابی را باید دقیق بیان کرد، چون توصیف کلی ممکن است بزرگی آن را کمتر از واقع نشان دهد. طبق تحلیل 12 آگوست آدام اسپاتاکو، تحلیل‌گر Motley Fool، سهام AMD با ضریب حدود 63 برابر سود آتی معامله می‌شود، در حالی که این رقم برای انویدیا حدود 24 برابر است. مقایسه‌ای جداگانه با استفاده از برآوردهای سال مالی آینده نشان داد که سهام AMD با ضریب 33 برابر سود آن دوره معامله می‌شود، در برابر 17.6 برابر برای انویدیا؛ یعنی حتی با در نظر گرفتن رشدی که انتظار می‌رود AMD در این بازه تجربه کند، ضریب آن هنوز تقریباً دو برابر است. با استفاده از سود گذشته‌نگر نیز این شکاف باز هم بیشتر می‌شود و در برخی مقایسه‌ها، ضریب ارزشیابی AMD به سه برابر انویدیا می‌رسد.

این همان نکته مشخصی است که باید به آن توجه کرد: موضوع دو شرکتی با ارزش‌گذاری مشابه و صرفاً یک پریمیوم اندک برای شرکت کوچک‌تر نیست. AMD، شرکتی با درآمد کمتر، رشد کندتر و سهم کوچک‌تری از بازار مراکز داده هوش مصنوعی، برای هر دلار از سود آتی مورد انتظار، برچسب قیمت بالاتری از شرکتی دارد که واقعاً پیشتاز این بازار است.

چرا این وضعیت با الگوی معمول فرق دارد

کیتن دروری، تحلیل‌گر Motley Fool، در تحلیل 9 سپتامبر خود این ناهنجاری را مستقیماً مطرح کرد: معمولاً در هر صنعت، یک شرکت از دیگری مسلط‌تر است و همان شرکت اغلب با ارزش‌گذاری پریمیوم معامله می‌شود. AMD و انویدیا استثنا هستند. با وجود سهم بازار بیشتر و رشد سریع‌تر انویدیا نسبت به رقیب کوچک‌ترش، سهام AMD بر مبنای چشم‌انداز آتی گران‌تر است؛ وضعیتی که دروری مشخصاً آن را «وضعیتی عادی نیست» توصیف کرد و گفت سرمایه‌گذاران باید از آن آگاه باشند.

این مقایسه بر چندین داده مشخص استوار است، نه فقط یک معیار. در تازه‌ترین سه‌ماهه‌ای که هر دو شرکت گزارش کردند، درآمد AMD از مراکز داده نسبت به سال قبل 107% رشد داشت، در حالی که رشد انویدیا در همان بازه کلی 92% بود؛ یعنی نرخ رشد اعلام‌شده AMD در این مقایسه مشخص اندکی از انویدیا بیشتر بود. با این حال، طبق تحلیل اسپاتاکو، ضریب ارزش‌گذاری AMD همچنان 2.5 برابر انویدیاست؛ شکافی که «توجیه آن صرفاً با معیارهای رشد و سودآوری دشوار به نظر می‌رسد.»

وقتی بازه زمانی را طولانی‌تر می‌کنیم چه می‌شود

با دورتر شدن افق پیش‌بینی تحلیل‌گران، این شکاف از بین نمی‌رود و در برخی چارچوب‌ها حتی بیشتر می‌شود. دروری از Motley Fool اشاره کرد که اگر AMD به برآوردهای فعلی وال‌استریت برسد، با فرض ثابت ماندن قیمت سهام از امروز تا آن زمان، سهام شرکت با ضریب 33 برابر سود سال مالی آینده معامله خواهد شد. در مقایسه، ضریب سهام انویدیا برای همان برآوردهای آتی تنها 17.6 برابر است. پیامد عملی این شکاف مشخص است و باید صریح بیان شود: AMD باید پس از پایان سال مالی آینده، سود خود را دوباره دو برابر کند تا فقط به سطح ارزشیابی‌ای برسد که انویدیا همین امروز در آن قرار دارد. این یعنی عملاً یک سال رشد بیشتر از پیشاپیش در قیمت سهام AMD لحاظ شده است؛ رشدی که در قیمت سهام انویدیا وجود ندارد.

این چارچوب نشان می‌دهد که عبارت «AMD به‌سرعت در حال رشد است» برای سهامداری که امروز سهام می‌خرد، واقعاً چه معنایی دارد. رشد سریعی که پیشاپیش در قیمت لحاظ شده، به اندازه رشدی که هنوز لحاظ نشده، به افزایش آتی قیمت سهام منجر نمی‌شود؛ چراکه بازار عملاً بخشی از رشد آینده AMD را پیش از تحقق آن در قیمت منعکس کرده است.

چرا برخی تحلیل‌گران این وضعیت را موقتی می‌دانند

همه تحلیل‌گران تصور نمی‌کنند که این شکاف صرفاً با افت AMD اصلاح شود. تاریخ نمونه‌هایی از نحوه برطرف شدن چنین شکاف‌های ارزشیابی در گذشته ارائه می‌دهد: ضریب ارزشیابی خود انویدیا پیش‌تر به‌شدت افزایش یافته و سپس به محدوده‌های پایدارتری بازگشته است؛ الگویی که دروری می‌گوید اکنون بار دیگر در ارزشیابی خود انویدیا در حال تکرار است. تحلیل آگوست آدام اسپاتاکو نیز از زاویه‌ای دیگر به نتیجه مشابهی رسید. او استدلال کرد که سطوح فعلی، سهام AMD را در کوتاه‌مدت در موقعیت عادی‌شدن احتمالی قرار می‌دهد، در حالی که ضریب نسبتاً پایین‌تر انویدیا، در صورت تداوم شتاب رشد آن، فضای افزایش ارزش‌گذاری را باقی می‌گذارد.

این پیش‌بینی مشخص و قابل‌آزمون است، نه نگرانی‌ای مبهم: یا رشد سود AMD باید به‌طور معناداری از پیش‌بینی‌های فعلی سریع‌تر شود تا ضریب کنونی توجیه شود، یا خودِ این ضریب باید به سطحی نزدیک‌تر به انویدیا کاهش یابد؛ این اتفاق می‌تواند از طریق عملکرد ضعیف‌تر سهام AMD، هم‌سطح شدن قیمت سهام انویدیا، یا ترکیبی از هر دو رخ دهد.

این شکاف چه معنایی برای تصمیم‌های مربوط به موقعیت معاملاتی داشته است

این شکاف ارزشیابی صرفاً نظری باقی نمانده است. طبق گزارش Motley Fool از فعالیت اخیر سبد سرمایه‌گذاری Tiger Global Management، یک صندوق پوشش ریسک برجسته، موقعیتی در سهام انویدیا را فروخت که تقریباً هم‌اندازه موقعیتش در AMD بود؛ تصمیمی واقعی با پول واقعی که مستقیماً برخلاف چیزی بود که محاسبات ارزشیابی نشان می‌داد. دروری در تحلیل خود از این معامله صریح بود: بر اساس نسبت قیمت به سود گذشته‌نگر، AMD با اختلاف زیادی گران‌تر از انویدیاست و پس از لحاظ شدن برآوردهای سود سال آینده، انویدیا واقعاً ارزان به نظر می‌رسد، در حالی که AMD تازه به سطحی معقول‌تر بازمی‌گردد. از نظر او، فارغ از اینکه کدام صندوق معامله مشخصی انجام می‌دهد، استدلال به نفع ارزش بهتر انویدیا «کاملاً روشن و بی‌ابهام» است.

این نکته را باید به‌عنوان زمینه در نظر گرفت، نه توصیه سرمایه‌گذاری: سرمایه حرفه‌ای در واکنش به همین شکاف دقیقاً در هر دو جهت جابه‌جا شده است و خودِ شکاف ارزشیابی دلیل وجود این اختلاف‌نظر است، نه مدرکی که نشان دهد یک طرف آشکارا درست می‌گوید.

چه چیزی واقعاً این شکاف را برطرف می‌کند

هیچ‌یک از این موارد به‌طور قطعی مشخص نمی‌کند که آیا پریمیوم AMD موجه است یا انویدیا در حال حاضر ارزش نسبی بهتری دارد. آنچه روشن می‌کند، وجود تنشی مشخص و قابل‌اندازه‌گیری است که باید آن را دنبال کرد، نه حسی مبهم مبنی بر اینکه یکی از سهام‌ها «گران‌تر به نظر می‌رسد». اینکه نرخ رشد مراکز داده AMD در سه‌ماهه بعدی که هر شرکت گزارش می‌کند همچنان بالاتر از انویدیا بماند یا از آن عقب بیفتد، مستقیم‌ترین آزمون برای سنجش این است که آیا ضریب پریمیوم AMD پشتوانه عملکرد واقعی کسب‌وکار دارد یا خیر. اینکه نتایج پیش‌روی انویدیا رشد مراکز داده‌ای بیش از رقم 107% AMD را نشان دهد یا نه ــ موضوعی که چندین تحلیل‌گر Motley Fool با توجه به روند خود انویدیا آن را محتمل دانسته‌اند ــ استدلالِ غیرموجه بودن شکاف ارزشیابی AMD را تقویت می‌کند، نه اینکه این شکاف با عملکرد بنیادی بهتر برطرف شده باشد.

مقایسه حاشیه سود و سودآوری به همان اندازه رشد اهمیت دارد. برتری انویدیا از نظر مقیاس، به معیارهای سودآوری بسیار بالاتری نسبت به ارقام فعلی AMD منجر می‌شود. توجیه چنین شکاف گسترده‌ای در ارزش‌گذاری آسان‌تر می‌شد اگر کسب‌وکار کوچک‌تر AMD با حاشیه سود برتر این وضعیت را جبران می‌کرد، نه اینکه صرفاً تقریباً هم‌پای رقیبی بسیار بزرگ‌تر و سودآورتر رشد کند.

معامله مستقیم بر مبنای این شکاف ارزشیابی

شکافی به این اندازه مشخص و پر بحث میان تحلیل‌گران، دقیقاً از آن نوع موقعیت‌هایی است که نگهداری موقعیت از طریق سرمایه‌گذاری اسپات، به‌جای حدس زدن زمان یا احتمال بسته شدن شکاف، می‌تواند از نظر عملی منطقی باشد. 

سهام AMD و NVDA هر دو در اسپات WEEX معامله می‌شوند و به معامله‌گران اجازه می‌دهند با USDT، از طریق همان حسابی که برای معاملات ارز دیجیتال استفاده می‌کنند، مستقیماً روی هر یک از دو طرف این مقایسه یا هم‌زمان روی هر دو موقعیت بگیرند؛ بدون آنکه به رابطه کارگزاری جداگانه‌ای نیاز داشته باشند. معاملات در WEEX با صندوق حفاظتی 1,000 BTC که اطلاعات آن به‌صورت عمومی اعلام شده پشتیبانی می‌شود؛ دانستن این موضوع برای هر کسی که تا زمانی که اختلاف‌نظر تحلیل‌گران حرفه‌ای درباره توجیه‌پذیری ارزشیابی این دو سهام ادامه دارد، در یکی از آن‌ها موقعیت نگه می‌دارد، مفید است. 

برای معامله‌گرانی که هر دو طرف این مقایسه مشخص را دنبال می‌کنند، دسترسی به سهام AMD و NVDA در همان پلتفرمی که برای دسترسی گسترده‌تر به ارزهای دیجیتال و دارایی‌ها استفاده می‌شود، باعث می‌شود واکنش به داده فصلی بعدی هر یک از شرکت‌ها، فارغ از اینکه به کدام سمت اشاره کند، نیازی به مدیریت یک حساب دوم در کنار حساب اول نداشته باشد.

جمع‌بندی

معامله شدن سهام AMD با ضریب سود آتی حدود 2.5 تا 3 برابر انویدیا، با وجود مقیاس بزرگ‌تر انویدیا و رشد قابل‌مقایسه یا سریع‌تر آن در چندین مقایسه اخیر، نشان‌دهنده چیزی است که چندین تحلیل‌گر مشخصاً آن را گسستی بی‌سابقه از الگوی معمول شکاف‌های ارزشیابی میان رهبران صنعت و رقیبانشان نامیده‌اند. این شکاف از چشم سرمایه‌گذاران حرفه‌ای دور نمانده و دست‌کم یک صندوق پوشش ریسک بزرگ، موقعیتی مستقیم در خلاف جهت پریمیومی گرفته که سهام AMD در حال حاضر دارد. اینکه این پریمیوم بازتاب اعتماد واقعی به نزدیک شدن AMD به انویدیا از نظر رشد است یا صرفاً ناهنجاری حل‌نشده‌ای در قیمت‌گذاری به شمار می‌رود که برای اصلاح به یک محرک نیاز دارد، پرسشی است که داده‌های مراکز داده در چند فصل آینده از هر دو شرکت بهتر از پیش‌بینی فعلی هر تحلیل‌گر به آن پاسخ خواهد داد.

سؤالات متداول

1. سهام AMD در حال حاضر چقدر گران‌تر از انویدیاست؟
سهام AMD با ضریب حدود 62 تا 63 برابر سود آتی معامله می‌شود، در مقایسه با حدود 24 برابر برای انویدیا. بسته به بازه زمانی و برآورد سود مورد استفاده، این شکاف حدود 2.5 تا 3 برابر است.

2. آیا AMD واقعاً سریع‌تر از انویدیا رشد می‌کند؟
نه به‌طور مداوم. در تازه‌ترین سه‌ماهه، درآمد مراکز داده AMD نسبت به سال قبل 107% رشد کرد، در برابر 92% برای انویدیا؛ اما چندین تحلیل‌گر اشاره می‌کنند که انویدیا در برخی مقایسه‌های اخیر دیگر با سرعتی برابر یا بیشتر از AMD رشد کرده و کسب‌وکار کلی آن همچنان بزرگ‌تر و سودآورتر است.

3. چرا تحلیل‌گران این شکاف ارزشیابی را «بی‌سابقه» می‌نامند؟
معمولاً شرکت مسلط‌تر در یک صنعت، یعنی شرکتی که سهم بازار و رشد سریع‌تری دارد، با ارزش‌گذاری پریمیوم معامله می‌شود. AMD و انویدیا در حال حاضر این الگو را وارونه کرده‌اند و شرکت کوچک‌تر و کندرشدتر با ضریب بالاتری معامله می‌شود.

4. برای بسته شدن این شکاف چه اتفاقی باید بیفتد؟
یا رشد سود AMD باید به‌طور معناداری از پیش‌بینی‌های فعلی فراتر رود تا پریمیوم آن را توجیه کند، یا ضریب ارزشیابی باید از طریق افت قیمت سهام AMD، هم‌سطح شدن قیمت انویدیا، یا ترکیبی از هر دو کاهش یابد.

5. آیا سرمایه‌گذاران حرفه‌ای بر اساس این شکاف ارزشیابی اقدام کرده‌اند؟
بله. Tiger Global Management موقعیتی در سهام انویدیا را فروخت که تقریباً هم‌اندازه دارایی‌اش در AMD بود؛ معامله‌ای برخلاف چیزی که صرفاً مقایسه ارزشیابی نشان می‌داد و بیانگر اختلاف‌نظر واقعی میان سرمایه‌گذاران باتجربه درباره این است که کدام سهام واقعاً ارزش بهتری دارد.