خروج سفته‌بازان، ورود هواداران دوآتشه: گیم‌استاپ در نهایت نتوانست به استراتژی خود پایبند بماند

عنوان مقاله اصلی: «گیم‌استاپ خارج می‌شود، سیلور به خرید ادامه می‌دهد»

منبع اصلی: DeepTech TechFlow

«این استراتژی از بیت‌کوین جذاب‌تر است.»

رایان کوهن، مدیرعامل گیم‌استاپ، مقابل دوربین CNBC نشست و این جمله را با لحنی تقریباً عادی گفت؛ انگار نه تصمیم گرفته بود از سرمایه‌گذاری ⁦$500M⁩ صرف‌نظر کند، بلکه فقط می‌خواست منوی ناهار را تغییر دهد.

اما در بازار ارز دیجیتال، تأثیر این جمله کمتر از انفجار یک بمب نبود.

بر اساس داده‌های شرکت تحلیل آن‌چین CryptoQuant، گیم‌استاپ در حوالی ⁦23/01⁩ تمام بیت‌کوین‌های خود را به Coinbase Prime منتقل کرد؛ در مجموع حدود 4,710 کوین به ارزش تقریبی ⁦$450M⁩.

برای سرمایه‌گذاران باتجربه ارز دیجیتال، این حرکت تنها یک معنا داشت: آماده‌شدن برای فروش.

پس از آن، کوهن با The Wall Street Journal و CNBC مصاحبه کرد و برنامه‌های خود برای خرید شرکت‌ها را توضیح داد. او قول داد گیم‌استاپ را به پلتفرمی برای نگهداری سرمایه‌گذاری‌ها، «شبیه Berkshire Hathaway»، تبدیل کند. وقتی درباره استراتژی بیت‌کوین از او پرسیدند، همان جمله را بر زبان آورد.

تناقض‌آمیز نیست؟ از ورود تا خروج، کمتر از یک سال.

پایان نمایش تقلید

در ⁦08/02/2025⁩، کوهن به دیدار مایکل سیلور، هم‌بنیان‌گذار Strategy، رفت.

سیلور آن زمان در اوج دوران حرفه‌ای خود بود. او بیوی توییترش را به «بیشینه‌گرای بیت‌کوین» تغییر داد و هر روز از بیت‌کوین می‌گفت.

او در یک پادکست گفت بیت‌کوین «ققنوس فناوری» است که از خاکستر نظام مالی سنتی دوباره متولد خواهد شد.

به گزارش Cryptopolitan، Strategy در آن زمان بیت‌کوینی به ارزش بیشتر از ⁦$47B⁩ در اختیار داشت.

این دیدار در بازار گمانه‌زنی‌هایی برانگیخت مبنی بر اینکه شاید گیم‌استاپ هم با افزودن بیت‌کوین به ترازنامه‌اش از Strategy الگوبرداری کند. قیمت سهام گیم‌استاپ همان روز ⁦%4⁩ افزایش یافت.

کوهن چه چیزی آموخت؟ دست‌کم یاد گرفت چطور سروصدا به پا کند.

سه ماه بعد، گیم‌استاپ ورود خود را اعلام کرد. به گزارش رویترز، گیم‌استاپ برای خرید 4,710 بیت‌کوین ⁦$513M⁩ هزینه کرد و میانگین قیمت خرید آن حدود ⁦$108,917⁩ بود.

با انتشار این خبر، قیمت سهام برای مدت کوتاهی جهش کرد.

اما بررسی دقیق این معامله پرسش‌هایی را مطرح می‌کند.

طبق گزارش مالی شرکت در ⁦01/02/2025⁩، گیم‌استاپ حدود ⁦$4.8B⁩ وجه نقد، معادل نقد و اوراق بهادار قابل‌معامله داشت. ⁦$500M⁩ بیت‌کوین؟ فقط ⁦%10.4⁩ از ذخایر نقدی.

این همه‌چیز را وسط گذاشتن نیست؛ فقط نوک پا را در آب فرو بردن است.

و سیلور؟ او در همان دوره تقریباً تمام ظرفیت ترازنامه Strategy را به کار گرفت و مدام وام گرفت و از اهرم استفاده کرد تا بیت‌کوین بیشتری بخرد. این یعنی باور واقعی. کاری که کوهن کرد فقط سفته‌بازی بود.

تحلیلگری که نخواست نامش فاش شود، گفت: «از نسبت سرمایه اختصاص‌یافته، اقدامات بعدی و نحوه اطلاع‌رسانی می‌توان گفت بیت‌کوین بیشتر شبیه یک گزینه است تا لنگر اصلی هویت شرکت. سیلور کل شرکت را به خطر انداخت. کوهن چطور؟ کمی خرید و دست نگه داشت.»

در سه‌ماهه سوم سال 2025، در حالی که قیمت بیت‌کوین همچنان بالا بود، گیم‌استاپ دارایی خود را افزایش نداد؛ در مقابل، Strategy تقریباً هر هفته به خرید ادامه داد و به این ترتیب زمینه برای شکل‌گیری این فاصله فراهم شد.

دو سوی چرخ‌طیار

برای درک اینکه چرا گیم‌استاپ اوج گرفت، ابتدا باید قواعد این بازی را شناخت.

منطق اصلی استراتژی خزانه‌داری شرکتی بیت‌کوین را می‌توان در یک واژه خلاصه کرد: چرخ‌طیار.

با انتشار سهام پول جمع می‌کنند، بیت‌کوین می‌خرند، رشد بیت‌کوین ارزش بازار را بالا می‌برد، ارزش بازار بالاتر امکان انتشار سهام بیشتر را فراهم می‌کند، بیت‌کوین بیشتری می‌خرند و این روند را تکرار می‌کنند.

در بازار صعودی، این چرخه مثل گاوی شیرده است.

از نخستین خرید Strategy در ⁦08/2020⁩ تا پایان سال 2025، قیمت سهام 12.29 برابر شد. در همین مدت، بیت‌کوین حدود 6.37 برابر رشد کرد، در حالی که شاخص S&P 500 فقط ⁦%115⁩ افزایش یافت.

نتایج شگفت‌انگیز بود. در سال 2025، نزدیک به 200 شرکت سهامی عام به این جریان پیوستند و بیت‌کوین را وارد ترازنامه‌های خود کردند. بر اساس گزارش نیمه نخست سال K33، شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین تنها در نیمه اول سال 2025، تعداد 244,991 بیت‌کوین خریداری کردند و میلیاردها دلار سرمایه جذب کردند.

اما چرخ‌طیار یک ویژگی مرگبار دارد: می‌تواند در جهت معکوس بچرخد.

در ⁦10/2025⁩، بیت‌کوین به اوج حدود ⁦$126,000⁩ رسید. سپس قیمت شروع به کاهش کرد.

تا پایان دسامبر، قیمت به ⁦$87,500⁩ رسید؛ کاهشی معادل بیشتر از ⁦%30⁩.

چرخ‌طیار معکوس شروع به چرخیدن کرد: قیمت کوین افت کرد، ارزش بازار کاهش یافت، قیمت سهام به زیر ارزش خالص دارایی رسید، دیگر نمی‌شد سهام جدید را با صرف قیمت عرضه اولیه کرد، پولی برای خرید کوین‌های بیشتر نماند، اعتماد سرمایه‌گذاران از بین رفت و ارزش بازار باز هم پایین‌تر آمد.

ارزش بازار Strategy از سه برابرِ ارزش بیت‌کوین‌های تحت مالکیتش به سطحی پایین‌تر از آن سقوط کرد. تا ⁦12/2025⁩، تحلیل‌های ردیت از تخفیف ⁦%11⁩ حکایت داشتند.

نه صرف قیمت، بلکه تخفیف.

بازار دیگر باور نداشت چرخ‌طیار به چرخیدن ادامه دهد. سیلور آن زمان چه کرد؟

از ⁦29/12/2025⁩ تا ⁦04/01/2026⁩، در حالی که روند نزولی بیت‌کوین ادامه داشت و قیمت سهام شرکت از اوج خود نصف شده بود، او خرید 1,286 بیت‌کوین دیگر را اعلام کرد.

او گفت: «افت قیمت بیت‌کوین یک هدیه است. هر اصلاحی فرصتی برای خرید است.»

و کوهن؟ او کوین‌ها را به یک صرافی منتقل کرد.

در برابر زیان‌های تحقق‌نیافته روی کاغذ، Strategy خرید را دوچندان کرد و گیم‌استاپ برای خروج آماده شد. تفاوت نه در صورت‌های مالی، بلکه در باور و تعهد است.

سه مسیر

جان فاخوری، تحلیلگر ارشد Stacking Sats، در گزارشی از بازار گفت: «دوران صرف قیمت به پایان رسیده است.» برای دوام‌آوردن در این حوزه به دو چیز نیاز دارید: انضباط و توانایی عملیاتی اثبات‌شده. خارج‌شوندگان فاقد اولی هستند و دارندگان باید دومی را ثابت کنند.

گیم‌استاپ؟ دست‌کم در مسیر خزانه‌داری بیت‌کوین، نه تعهدی بلندمدت انتخاب کرد و نه سازوکاری پایدار برای اجرا ساخت.

پس آینده چه در چنته دارد؟

از منظر گمانه‌زنی درباره مسیرهای محتمل، این حوزه ممکن است در سه جهت تحول پیدا کند.

نخست، ادغام و تمرکز. بازیگران ضعیف خارج می‌شوند و قدرتمندان سهم بیشتری می‌برند. بر اساس گزارش چشم‌انداز بازار ارز دیجیتال 2026 شرکت Galaxy Digital، امسال حداقل ⁦5⁩ از شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین دارایی‌های بیت‌کوینی خود را می‌فروشند یا به‌کلی تعطیل می‌شوند. این بیت‌کوین‌ها به کجا می‌روند؟ بخشی را ETFها و سرمایه‌گذاران خرد جذب می‌کنند و بخشی دیگر با تخفیف به دست غول‌هایی مانند Strategy می‌رسد. در نهایت، ممکن است تنها چند شرکت بر کل این حوزه مسلط شوند.

دوم، تحول الگو. استراتژی ساده «بخر و نگه‌دار» دیگر کارساز نیست. برخی شرکت‌ها بررسی می‌کنند که چطور بدون فروش دارایی، جریان نقدی ایجاد کنند و در ادامه سراغ معاملات آپشن، وام‌دهی بیت‌کوین، محصولات ساختاریافته و موارد دیگر بروند. بااین‌حال، این کار به تخصصی نیاز دارد که بیشتر پیروان این رویکرد فاقد آن هستند.

سوم، تنزل روایت. بیت‌کوین از «انتخابی انقلابی برای تخصیص دارایی شرکتی» به «دارایی جایگزینی با نوسان بسیار بالا» تبدیل شده است. می‌تواند بخشی از سبد دارایی باشد، اما ارزش به‌خطرانداختن همه‌چیز را ندارد؛ می‌توان آن را آزمایش کرد، اما نباید استراتژی اصلی باشد.

بااین‌حال، رایان کوهن مسیر چهارم را در پیش گرفته است: تغییر جهت کامل.

هدف او تبدیل گیم‌استاپ به شرکتی با ارزشی معادل بیشتر از ⁦$100B⁩ است؛ شرکتی با کسب‌وکاری بسیار فراتر از فروش بازی‌های ویدیویی و اقلام کلکسیونی. با توجه به ارزش بازار کنونیِ حدود ⁦$11.5B⁩، قیمت سهام باید 8.7 برابر شود.

کوهن برای رسیدن به این هدف بلندپروازی زیادی دارد. او در حال بررسی خرید یک شرکت سهامی عام است.

وقتی آب پایین می‌رود

بیایید کمی از ماجرا فاصله بگیریم.

سیلور باور دارد بیت‌کوین مهم‌ترین نوآوری در حوزه دارایی در تاریخ بشر است و هرگونه افت قیمت فقط سروصداست؛ او تا آخرین نفس به خرید ادامه خواهد داد.

در مقابل، کوهن می‌گوید: «ممنون، اما به نظرم چیز جذاب‌تری وجود دارد.»

اگر بیت‌کوین طی پنج سال به ⁦$500,000⁩ برسد، سیلور را می‌ستایند و از کوهن به‌عنوان «کسی که در کف قیمت فروخت» یاد می‌کنند.

اگر بیت‌کوین وارد یک بازار نزولی طولانی شود، خروج به‌موقع کوهن عاقلانه به نظر می‌رسد؛ درحالی‌که سیلور باید سالانه حدود ⁦$700M⁩ بابت سود سهام ممتاز و بهره اوراق قرضه بپردازد.

حق با چه کسی است و چه کسی اشتباه می‌کند؟ فقط زمان مشخص خواهد کرد.

اما یک چیز قطعی است: آزمایش بیت‌کوین گیم‌استاپ به‌احتمال زیاد به پاورقی تاریخ تبدیل خواهد شد. سال‌ها بعد، وقتی مردم به این دوره از تاریخ نگاه کنند، سیلور را به یاد خواهند آورد؛ مؤمنان واقعی‌ای را هم به یاد خواهند آورد که استوار ماندند و حتی در تاریک‌ترین لحظات به خرید ادامه دادند.

اما کسانی که با شتاب می‌آیند و می‌روند؟ بازار هیچ‌وقت از چنین نقش‌هایی خالی نمی‌شود. وقتی آب پایین می‌رود، آن‌ها همیشه زودتر از بقیه پا به فرار می‌گذارند.

پیوند به مقاله اصلی