سهام Unitree از ۸۴۵ به کمتر از ۵۰۰ یوان سقوط کرد؛ اما همچنان پیشتاز بازار ربات‌هاست

سهام Unitree از زمان اوج خود پس از عرضه در شانگهای، حدود ۵۵٪ افت کرده است. این سهام یک ماه پیش، پس از جهشی بیش از پنج‌برابری در روز نخست، به اوج روزانه رسید و امروز، ۲۱ سپتامبر، تا میانه روز به حدود 499.73 یوان کاهش یافت. 

اکنون رویترز همین افت را عامل مشخصی می‌داند که به کندشدن گسترده‌تر روند عرضه اولیه سهام شرکت‌های رباتیک انسان‌نما در سراسر چین واداشته است. درعین‌حال، Unitree همچنان در بازار ربات‌های فیزیکی‌ای که امروز می‌فروشد، رهبر واقعی بازار است: داده‌های Counterpoint نشان می‌دهد که این شرکت در نیمه نخست ۲۰۲۶، با حدود ۳۵,۰۰۰ دستگاه ربات چهارپا که در کل صنعت ارسال شده، ۳۷٪ از محموله‌های جهانی این ربات‌ها را در اختیار داشته است. این دو واقعیت، یعنی سقوط قیمت سهام و جایگاه مسلط در بازار، باید با دقت از یکدیگر تفکیک شوند، نه اینکه متناقض تلقی شوند.

واقعاً چه اتفاقی برای سهام افتاد

Unitree در ۱۹ اوت ۲۰۲۶، با قیمت 150.80 یوان به‌ازای هر سهم در بازار STAR شانگهای عرضه شد و حدود 6.1 میلیارد یوان، معادل تقریباً $904 میلیون، با ارزش‌گذاری نزدیک به $9 میلیارد در عرضه اولیه جذب کرد. به‌گزارش چندین رسانه، از جمله CryptoBriefing و TheNextWeb، قیمت سهام در نخستین روز معاملاتی پنج‌برابر شد و پیش از آغاز افت، ارزش بازار شرکت را به حدود 445 میلیارد یوان، معادل تقریباً $66 میلیارد، رساند. تا ۲۵ اوت، سهام حدود ۴۵٪ از اوج خود پایین آمده بود. با انتشار علنی هشدارهای نظارتی در این هفته، افت از اوج به حدود ۵۵٪ رسیده بود؛ درحالی‌که قیمتسهام در معاملات امروز نزدیک به 499.73 یوان بود؛ بسیار پایین‌تر از سطح 845 یوانی که بنا بر گزارش‌ها، سهام در پایان نخستین روز معاملاتی در آن بسته شده بود.

این رفت‌وبرگشت، یعنی عرضه اولیه‌ای انفجاری و سپس افتی شدید و پایدار، بنا بر تحلیل CryptoBriefing حدود $30 میلیارد از ارزش بازار دفتری شرکت را از بین برده است؛ بخش عمده این زیان را سرمایه‌گذاران خردی متحمل شدند که نزدیک به اوج قیمت خرید کرده بودند.

چرا اکنون نهادهای ناظر وارد عمل شده‌اند

رویترز امروز گزارش داد که نهادهای ناظر چین در حال مهار موج گسترده‌تری از شرکت‌های رباتیک انسان‌نما هستند که به‌دنبال عرضه عمومی سهام خود هستند. این رسانه به نقل از افراد مطلع نوشت که کندشدن روند عمدتاً به‌طور مشخص با عرضه اولیه پرنوسان Unitree آغاز شده است. بر اساس منابعی که رویترز به آن‌ها استناد کرده و گزارش پیشین The Information در ۹ سپتامبر نیز جداگانه آن را تأیید کرده، نهادهای ناظر از «راهنمایی پنجره‌ای» غیررسمی استفاده می‌کنند؛ کانالی غیرعلنی و پشت‌پرده که کمیسیون تنظیم مقررات اوراق بهادار چین برای هدایت نتایج بدون صدور مقررات مکتوب رسمی به کار می‌برد تا جلوی عرضه سهام برخی شرکت‌های رباتیک انسان‌نما را بگیرند.

باید دقیقاً روشن کرد که این اقدام چیست و چه چیزی نیست. بنا بر گزارش NewsBytes از همین خبر، یک منبع گفت عرضه‌های اولیه شرکت‌های رباتیک انسان‌نما فعلاً «عملاً متوقف شده‌اند»، اما منبع دیگری مشخصاً تأکید کرد که ممنوعیت رسمی وجود ندارد و فقط روند این بخش کند شده است. دست‌کم شش شرکت رباتیک انسان‌نمای چینی، از جمله Deep Robotics، X Square Robot و AGIBOT، در حال حاضر برای عرضه عمومی آماده می‌شوند. هیچ‌یک از آن‌ها در پاسخ به درخواست رویترز درباره اینکه آیا نهادهای ناظر برنامه عرضه سهامشان را کند کرده‌اند، اظهارنظری نکردند. خود Unitree نیز به درخواست اظهارنظر پاسخی نداد.

نهادهای ناظر دقیقاً چه چیزی را بررسی می‌کنند

محور اصلی نگرانی نهادهای ناظر پرسشی مشخص و محدود است: آیا درآمد حاصل از پروژه‌های مورد حمایت دولت‌های محلی، نشان‌دهنده تقاضای تجاری واقعی و تکرارپذیر است یا بیشتر به فعالیتی یارانه‌ای شباهت دارد که در قالب رونق بازار عرضه می‌شود؟ بنا بر گفته فردی آشنا با سرمایه‌گذاران ربات‌های انسان‌نما که رویترز به او استناد کرده، نهادهای ناظر به‌طور مشخص بر دو منبع درآمد متمرکزند: مراکز جمع‌آوری داده ربات‌ها، جایی که ربات‌ها آموزش می‌بینند، و سرمایه‌گذاری‌های مشترکی که دولت‌های محلی می‌توانند ۸۰٪ تا ۹۰٪ سرمایه اولیه آن‌ها را تأمین کنند.

این نگرانی صرفاً نظری نیست. طبق مدارک بررسی ارائه‌شده به بورس شانگهای و گزارش TheNextWeb، در ۹ ماه نخست ۲۰۲۵، تنها حدود ۹٪ از درآمد Unitree از فروش صنعتی حاصل شد، درحالی‌که 73.6٪ آن از مشتریان حوزه پژوهش و آموزش بود. این رقم، نسخه‌ای مشخص و کمّی از همان نگرانی دقیقی است که نهادهای ناظر اکنون در کل این بخش بررسی می‌کنند: فروش یک ربات به آزمایشگاه دانشگاه نشان می‌دهد که فروش انجام شده است، نه اینکه بازاری تجاری و مقیاس‌پذیر وجود دارد. Shao Tianlan، مدیرعامل Mech Mind Robotics، الگوی گسترده‌تر صنعت را صریح‌تر توصیف کرد و به رویترز گفت بخشی از درآمد این صنعت از قراردادهای جمع‌آوری داده حاصل می‌شود که بیشتر شبیه پروژه‌های نمایشی یارانه‌ای هستند تا تقاضای تجاریِ طبیعی.

چرا موضوع فراتر از خود Unitree اهمیت دارد

بررسی نهادهای ناظر به عرضه سهام خود Unitree محدود نمی‌شود؛ عرضه‌ای که پیش‌تر انجام شده است. تحلیل Finimize پیامد مستقیم این مسئله را شرح داد: اگر نهادهای ناظر و پذیره‌نویسان درآمد پروژه‌های مرتبط با دولت را کم‌کیفیت‌تر تلقی کنند، حجم درآمدی که برای ارزش‌گذاری «پایدار» محسوب می‌شود کاهش می‌یابد و بانکداران معمولاً برای پایه درآمدی کوچک‌تر و واقعاً تکرارپذیرتر، ضرایب ارزش‌گذاری پایین‌تری اعمال می‌کنند. بر اساس برخی برآوردهای صنعتی نقل‌شده در آن گزارش، پس از کنارگذاشتن درآمد مراکز داده و سرمایه‌گذاری‌های مشترک از محاسبات، ارزش‌گذاری شرکت‌هایی که هنوز در تدارک عرضه سهام هستند ممکن است ۶۰٪ تا ۷۰٪ کاهش یابد.

این روایت به‌طور معناداری با این گزاره ساده که «سهام یک شرکت سقوط کرد» فرق دارد. موضوع، تجدید قیمت‌گذاری کیفیت درآمد کل صنعت رباتیک انسان‌نما از سوی نهادهای ناظر و در ادامه، از سوی پذیره‌نویسانی است که ارزش‌گذاری عرضه اولیه سهام شش شرکت در صف را تعیین می‌کنند. Mech Mind Robotics که در ۱ سپتامبر در هنگ‌کنگ عرضه شد، تاکنون حدود ۲۰٪ از اوج روز نخست خود پایین آمده است؛ موضوعی که نشان می‌دهد احتیاط بازار فراتر از عرضه مشخص Unitree در بازار STAR است و به نحوه قیمت‌گذاری گسترده‌تر نام‌های تازه‌وارد حوزه رباتیک از سوی سرمایه‌گذاران مربوط می‌شود.

چرا پکن واقعاً از این بخش عقب‌نشینی نمی‌کند

باید روشن باشد که این سخت‌گیری نظارتی به چه معنا نیست. چندین رسانه، از جمله Finimize و Tribune India، مشخصاً اشاره کرده‌اند که افزایش نظارت بازتاب تلاشی برای تعدیل اشتیاق سرمایه‌گذاران و بهبود کیفیت عرضه‌های اولیه است، نه عقب‌نشینی از حمایت از رباتیک به‌عنوان یک اولویت راهبردی. چین رباتیک را در برنامه پنج‌ساله پانزدهم خود برای سال‌های ۲۰۲۶ تا ۲۰۳۰ به‌عنوان بخشی اولویت‌دار گنجانده است و تعهد بنیادین دولت به توسعه این بخش همچنان پابرجاست؛ حتی در شرایطی که سازوکار عرضه عمومی سهام شرکت‌های جداگانه سخت‌گیرانه‌تر می‌شود.

این تمایز برای درک دقیق خبر امروز اهمیت دارد. نهادهای ناظر در تلاش‌اند رونق تجاری واقعی را از فعالیت یارانه‌ای دولت که ارزش‌گذاری‌های پیش از عرضه اولیه را بالا برده بود، جدا کنند؛ این اقدام به معنای آن نیست که پکن از رباتیک انسان‌نما یا چهارپا به‌عنوان حوزه فناوری شایسته حمایت دلسرد شده است.

چرا داده‌های سهم بازار روایت متفاوتی دارند

در برابر این آشفتگی نظارتی و نوسان قیمت سهام، جایگاه واقعی محصولات Unitree بسیار باثبات‌تر به نظر می‌رسد. داده‌های Counterpoint نشان می‌دهد محموله‌های جهانی ربات‌های چهارپا در نیمه نخست ۲۰۲۶ به حدود ۳۵,۰۰۰ دستگاه رسیده و Unitree با در اختیار داشتن ۳۷٪ از این بازار، بزرگ‌ترین سهم را در میان تولیدکنندگان منفرد کسب کرده است. این رقم تعداد واقعی دستگاه‌های ارسال‌شده و احتمالاً فروخته‌شده را نشان می‌دهد؛ شاخصی متفاوت و شاید ملموس‌تر از پرسش‌های مربوط به منابع درآمد که اکنون زیر ذره‌بین نهادهای ناظر قرار دارند.

این همان تنشی است که باید بی‌درنگ با آن روبه‌رو شد، نه اینکه خیلی سریع به یکی از دو سو حل‌وفصلش کرد. یک شرکت می‌تواند هم‌زمان از نظر حجم محموله‌ها در دسته محصولیِ بازار هدف خود پیشتاز باشد و درعین‌حال با پرسش‌های موجهی روبه‌رو شود درباره اینکه چه میزان از درآمد گزارش‌شده‌اش بازتاب تقاضای تجاری پایدار است و چه میزان از آن به برنامه‌های آزمایشی یارانه‌ای دولتی و فروش پژوهشی وابسته است. این واقعیت‌ها متناقض نیستند. آن‌ها دو معیار جداگانه‌اند: یکی جایگاه فیزیکی در بازار و دیگری کیفیت درآمد. وضعیت فعلی Unitree نشان می‌دهد که این شرکت در یکی از این دو محور واقعاً قدرتمند است و در محور دیگر با پرسش‌های حل‌نشده و جدی روبه‌روست.

چه چیزی واقعاً این تنش را برطرف می‌کند

نه افت سهام و نه پیشتازی در سهم بازار، پاسخ پرسشی را که نهادهای ناظر اکنون در کل این بخش مطرح می‌کنند مشخص نمی‌کند: آیا Unitree و شرکت‌های مشابه می‌توانند حجم محموله‌های فعلی و درآمد چشمگیر خود را به پایگاه مشتریانی واقعاً متنوع و در مقیاس صنعتی تبدیل کنند، یا همچنان به مؤسسات پژوهشی و برنامه‌های آزمایشی مورد حمایت دولت وابسته می‌مانند؟ اینکه آیا سهم درآمد صنعتی ۹٪ و سهم درآمد پژوهشی 73.6٪ در دوره‌های گزارش‌دهی بعدی به‌طور معناداری به‌سوی مشتریان صنعتی تغییر می‌کند، مستقیم‌ترین آزمون موجود است. اینکه آیا شش شرکت رباتیک انسان‌نمایی که همچنان در انتظار عرضه هستند واقعاً عرضه می‌شوند، با ارزش‌گذاری پایین‌تری روبه‌رو می‌شوند یا تحت راهنمایی پنجره‌ای تا مدتی نامعلوم در انتظار می‌مانند، نشان خواهد داد که این رویکرد نظارتی مشخص تا چه اندازه پایدار است. همچنین باید جدا از خود قیمت سهام، بررسی کرد که آیا سهم ۳۷درصدی Unitree از بازار ربات‌های چهارپا، که شاخصی واقعی از بازار تجاری و مستقل از بحث منابع درآمد است، با افزایش رقابت در این حوزه حفظ می‌شود یا گسترش می‌یابد.

جمع‌بندی

افت سهام Unitree از قیمت پایانی 845 یوان در روز نخست به کمتر از ۵۰۰ یوان در امروز، بازتاب سقوطی واقعی و حدوداً ۵۵درصدی از اوج پس از عرضه اولیه است؛ حرکتی که به گزارش رویترز، اکنون باعث کندشدن گسترده‌تر روند عرضه اولیه سهام در کل صنعت رباتیک انسان‌نمای چین شده و دست‌کم شش شرکت دیگر را تحت تأثیر راهنمایی پنجره‌ای غیررسمی قرار داده است. نگرانی مشخص این است که تنها ۹٪ از درآمد اخیر Unitree از فروش صنعتی حاصل شده، درحالی‌که 73.6٪ آن از مشتریان حوزه پژوهش و آموزش بوده است؛ موضوعی که پرسشی واقعی و حل‌نشده درباره پایداری تقاضای تجاری مطرح می‌کند. درعین‌حال، و بدون اینکه این پرسش را مستقیماً حل کند، داده‌های Counterpoint نشان می‌دهد Unitree در نیمه نخست ۲۰۲۶، با در اختیار داشتن ۳۷٪ از بازار جهانی ربات‌های چهارپا بر اساس حجم محموله‌ها، بزرگ‌ترین سهم را در میان تولیدکنندگان داشته است؛ جایگاهی واقعی در بازار محصولات که مستقل از تاریخچه پرنوسان معاملات سهام شرکت پس از عرضه اولیه است.

پرسش‌های متداول

۱. سهام Unitree از اوج خود چقدر افت کرده است؟
طبق ارقام گزارش‌شده، سهام Unitree حدود ۵۵٪ از اوج پس از عرضه اولیه خود افت کرده و از قیمت پایانی 845 یوان در روز نخست به حدود 499.73 یوان در میانه روز ۲۱ سپتامبر رسیده است.

۲. چرا نهادهای ناظر چین عرضه اولیه سهام شرکت‌های رباتیک انسان‌نما را بررسی می‌کنند؟
رویترز گزارش می‌دهد که نهادهای ناظر در حال بررسی این موضوع هستند که آیا درآمد مرتبط با پروژه‌های مورد حمایت دولت‌های محلی، از جمله مراکز جمع‌آوری داده و سرمایه‌گذاری‌های مشترکی که دولت‌های محلی می‌توانند ۸۰٪ تا ۹۰٪ سرمایه اولیه آن‌ها را تأمین کنند، نشان‌دهنده تقاضای تجاری پایدار است یا خیر.

۳. آیا چین عرضه اولیه سهام شرکت‌های رباتیک انسان‌نما را به‌طور کامل ممنوع کرده است؟
خیر. نهادهای ناظر با استفاده از «راهنمایی پنجره‌ای» غیررسمی، روند عرضه‌ها را کند و بررسی‌ها را سخت‌گیرانه‌تر می‌کنند؛ اما منابع مشخصاً می‌گویند ممنوعیت رسمی وجود ندارد و این وضعیت با تعلیق کامل فرق دارد.

۴. چه درصدی از درآمد Unitree از مشتریان صنعتی حاصل می‌شود؟
طبق مدارک ارائه‌شده به بورس شانگهای، تنها حدود ۹٪ از درآمد Unitree در ۹ ماه نخست ۲۰۲۵ از فروش صنعتی حاصل شد، درحالی‌که 73.6٪ آن از مشتریان حوزه پژوهش و آموزش بود.

۵. آیا Unitree با وجود افت سهامش همچنان در بازار رباتیک پیشتاز است؟
بله، در یک دسته مشخص. داده‌های Counterpoint نشان می‌دهد Unitree در نیمه نخست ۲۰۲۶، با حدود ۳۵,۰۰۰ دستگاه ربات چهارپا که در کل صنعت ارسال شده، ۳۷٪ از محموله‌های جهانی این ربات‌ها را در اختیار داشته است؛ بزرگ‌ترین سهم در میان تولیدکنندگان.