ArkStream Capital: وقتی بایننس به "سهام بایننس" تبدیل می‌شود، کریپتو در حال تجربه یک تحول بی‌سابقه است

نویسنده: ArkStream

TL;DR

1. درگیری‌های آمریکا و ایران بارها قیمت نفت را افزایش داده و قیمت بنزین باعث افزایش انتظارات تورمی شده است. فدرال رزرو در سپتامبر اولین افزایش نرخ بهره خود از سال 2023 را انجام داد.

2. بیت‌کوین به‌طور همزمان با سهام فناوری که نماینده آن‌ها شاخص نزدک است، افزایش و کاهش می‌یابد و از روند طلا جدا شده است. قیمت نفت و نرخ بهره همچنان متغیرهای اصلی تأثیرگذار بر بیت‌کوین هستند.

3. در سه‌ماهه سوم که اخبار منفی مکرر بود، بیت‌کوین 42 درصد افزایش یافت، اما سرمایه‌گذاری عمدتاً از طریق ETF به بیت‌کوین وارد شد و بازار گاوی میم دیگر بازنگشت.

4. در زنجیره شرکتی Robinhood و Circle، معاملات همچنان بر اساس میم‌ها است و زنجیره شرکتی هنوز دارایی‌های جدیدی را به ارمغان نیاورده است.

5. این دور از بازار گاوی RWA عمدتاً در قراردادهای دائمی RWA مانند سهام نمایان می‌شود و این بزرگ‌ترین افزایش حجم معاملات در صنعت کریپتو در سال 2026 است.

6. توکن‌هایی که درآمد پروتکل و خریدهای مداوم دارند، در سه‌ماهه سوم به‌طور قابل‌توجهی از سایر آلت‌کوین‌ها پیشی گرفته‌اند و پایداری درآمد پروتکل به یک معیار انتخاب مهم تبدیل خواهد شد.

مقدمه

در سه‌ماهه سوم سال 2026، فدرال رزرو با 12 رأی به 0 رأی اولین افزایش نرخ بهره خود از سال 2023 را انجام داد. سنای آمریکا با 49 رأی به 50 رأی، پیشنهاد قانونی CLARITY را رد کرد. قیمت نفت برنت دو بار به 100 دلار رسید و در تاریخ 28 سپتامبر به 108.50 دلار بسته شد. نرخ بهره اوراق قرضه 10 ساله آمریکا در تاریخ 28 سپتامبر به 5.25 درصد رسید که بالاترین نرخ از ژوئن 2007 است. با این حال، در سه‌ماهه سومی که اخبار منفی مکرر بود، بازار ارزهای دیجیتال افزایش قابل‌توجهی را تجربه کرد. در همین مدت، بیت‌کوین از پایین‌ترین سطح 21 ماهه خود در اوایل ژوئیه حدود 57,800 دلار به 87,397 دلار در 21 سپتامبر افزایش یافت و در 28 سپتامبر به حدود 83,000 دلار کاهش یافت. سرمایه‌گذاری خالص در ETF بیت‌کوین در سال جاری از خروج خالص به ورود خالص تغییر کرد. شاخص نزدک در تاریخ 21 سپتامبر به 27,122.09 نقطه رسید که از ژوئن به‌عنوان بالاترین بسته جدید ثبت شد.

ما به سه بخش برای بحث خواهیم پرداخت: چگونه درگیری‌های آمریکا و ایران از طریق قیمت نفت، تورم و نرخ بهره به بازار مالی منتقل می‌شود و سهام، طلا و بیت‌کوین در این میان چگونه عمل می‌کنند؛ ترمیم بازار ارزهای دیجیتال در سه‌ماهه سوم و اینکه Robinhood و Circle در زنجیره شرکتی خود چه دارایی‌هایی را معامله می‌کنند؛ و مسیر ادغام RWA در کریپتو.

محیط کلان: از قیمت نفت تا نرخ بهره

تغییرات محیط کلان در این سه‌ماهه را می‌توان به‌صورت زنجیره‌ای مشاهده کرد: درگیری‌های آمریکا و ایران بارها تشدید می‌شود → قیمت نفت دوباره افزایش می‌یابد → قیمت بنزین انتظارات تورمی و تورم را افزایش می‌دهد → فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش می‌دهد و نرخ بهره اوراق قرضه بالا می‌رود → قیمت دارایی‌های مالی مانند سهام، طلا و بیت‌کوین نوسان می‌کند.

در ماه‌های ژوئیه و سپتامبر، درگیری‌های آمریکا و ایران دو بار تشدید شد و قیمت نفت برنت از 73.74 دلار در پایان ژوئن به 108.35 دلار در اواسط سپتامبر افزایش یافت. قیمت بنزین در ماه اوت نسبت به سال گذشته 27.4 درصد افزایش یافت و CPI کلی نسبت به ماه قبل 0.4 درصد افزایش یافت و انتظارات تورمی مصرف‌کنندگان برای یک سال آینده به 4.6 درصد رسید. فدرال رزرو در سپتامبر 25 واحد پایه نرخ بهره را افزایش داد و از 19 مقام که در پیش‌بینی نرخ بهره شرکت کردند (که 12 نفر حق رأی داشتند)، 16 نفر پیش‌بینی کردند که در سال جاری یک بار دیگر افزایش خواهد یافت. نرخ بهره اوراق قرضه 10 ساله در تاریخ 28 سپتامبر به 5.25 درصد و 30 ساله در تاریخ 29 سپتامبر به 5.56 درصد رسید. هر بار که قیمت نفت کاهش می‌یابد، سهام و بیت‌کوین افزایش می‌یابند؛ و هر بار که درگیری‌ها تشدید می‌شود، هر سه نوع دارایی تحت فشار قرار می‌گیرند. در تاریخ 21 سپتامبر، قیمت نفت به زیر 100 دلار رسید و شاخص نزدک و بیت‌کوین در همان روز رکورد جدیدی ثبت کردند؛ در تاریخ 26 سپتامبر، ترامپ پیشنهاد بازگشایی تنگه را رد کرد و در تاریخ 28 سپتامبر، قیمت نفت به 108 دلار بازگشت و شاخص نزدک، طلا و بیت‌کوین همزمان کاهش یافتند. ما به‌طور جداگانه این زنجیره را تجزیه و تحلیل خواهیم کرد تا ببینیم چگونه محیط کلان در نهایت بر بازار مالی و ارزهای دیجیتال تأثیر می‌گذارد.

درگیری‌های آمریکا و ایران، قیمت نفت و تورم

در پایان سه‌ماهه دوم، مذاکرات آمریکا و ایران پیشرفت کرد و نفتکش‌ها دوباره از تنگه هرمز عبور کردند. قیمت نفت برنت در تاریخ 24 ژوئن به 73.74 دلار رسید که پایین‌ترین قیمت بسته شدن از زمان آغاز درگیری‌ها در تاریخ 28 فوریه بود. در سه‌ماهه سوم، درگیری‌ها بارها تشدید شد و قیمت نفت به‌طور مکرر افزایش یافت.

نقاط کلیدی قیمت نفت برنت در سه‌ماهه سوم سال 2026 (تنظیم شده توسط ArkStream)

افزایش قیمت نفت ابتدا در قیمت بنزین منعکس شد. در ماه اوت، قیمت بنزین در آمریکا نسبت به ماه قبل 3.9 درصد و نسبت به سال گذشته 27.4 درصد افزایش یافت و بیش از یک‌سوم افزایش CPI کلی را به خود اختصاص داد؛ بخش انرژی نسبت به ماه قبل 2.1 درصد افزایش یافت.

نقاط کلیدی CPI آمریکا در ماه اوت 2026 (اداره آمار کار آمریکا، تنظیم شده توسط ArkStream)

داده‌های اشتغال نیز تأثیر زیادی بر بازار داشت: در ماه اوت، 162,000 شغل جدید در بخش غیرکشاورزی ایجاد شد، در حالی که پیش‌بینی بازار تنها حدود 53,000 شغل بود که قوی‌ترین عملکرد یک‌ماهه از مارس به شمار می‌رود و نرخ بیکاری در 4.1 درصد ثابت ماند و تعداد بیکاران حدود 7 میلیون نفر بود.

در زمان انتشار داده‌های غیرکشاورزی، انتظارات تورمی در بازار مالی قیمت‌گذاری شده بود. ارزش نهایی دانشگاه میشیگان در سپتامبر نشان می‌دهد که انتظارات تورمی مصرف‌کنندگان برای یک سال آینده 4.6 درصد است که بالاترین میزان از ژوئن است؛ انتظارات تورمی برای پنج سال آینده از 3.3 درصد به 3.4 درصد افزایش یافته است. شاخص اعتماد مصرف‌کننده به 48.1 کاهش یافته و فشارهای ذکر شده توسط پاسخ‌دهندگان عمدتاً ناشی از افزایش قیمت سوخت است. انتظارات تورمی در بازار اوراق قرضه نسبتاً پایدار بود و در سپتامبر، نرخ تورم تعادلی 10 ساله به 2.33 درصد رسید که به‌مراتب کمتر از اوج 3.02 درصدی در آوریل 2022 است؛ قضاوت خانوارها و سرمایه‌گذاران اوراق قرضه در مورد تورم دچار تفکیک شده است.

افزایش نرخ بهره و انتظارات افزایش نرخ

پس از انتشار داده‌های تورمی و اشتغال، فدرال رزرو در سپتامبر افزایش نرخ بهره را انجام داد.

دیدگاه فدرال رزرو در سه جلسه به‌تدریج شفاف‌تر شد. بیانیه ماه ژوئیه بیان می‌کند که فعالیت اقتصادی "با سرعتی پایدار در حال گسترش است" و تورم "نسبت به هدف 2 درصدی هنوز بالاست" و دلیل آن را به شوک‌های عرضه ناشی از انرژی نسبت می‌دهد؛ صورت‌جلسه جلسه ژوئیه نشان می‌دهد که مقامات معتقدند اگر تورم کاهش نیابد، افزایش نرخ بهره ضروری است. بیانیه تصمیم سپتامبر می‌گوید: "تورم هنوز بالاست و اقدام سیاستی امروز به بازگشت سریع‌تر تورم به هدف 2 درصدی کمک خواهد کرد." اقتصاد در حال گسترش است، نرخ بیکاری در حدود 4.1 درصد است و تورم بالاتر از هدف است، بنابراین فدرال رزرو بر اساس این شرایط به‌دنبال پایان دادن به حالت انتظار است.

فدرال رزرو همچنین در مورد پیش‌بینی‌های آینده تورم خوش‌بین نیست. پیش‌بینی‌های اقتصادی سپتامبر، تورم PCE سال 2026 را از 3.6 درصد به 3.7 درصد افزایش داده و زمان بازگشت تورم به 2 درصد را به سال 2029 موکول کرده است؛ 16 مقام پیش‌بینی کردند که در سال جاری حداقل یک بار دیگر نرخ بهره افزایش خواهد یافت که از این تعداد 4 نفر پیش‌بینی کردند که دو بار دیگر افزایش خواهد یافت و اکثر مقامات پیش‌بینی کردند که نرخ بهره در پایان سال 2027 هنوز بالاتر از سطح کنونی خواهد بود. قبل از جلسه سپتامبر، افزایش نرخ بهره تقریباً در بازار قیمت‌گذاری شده بود و نوسانات بازار پس از تصمیم عمدتاً ناشی از این پیش‌بینی‌ها بود: سطح نرخ بهره بالای 4 درصد ممکن است تا سال 2027 ادامه یابد. بازار نیز در حال پیگیری است: در تاریخ 28 سپتامبر، CME FedWatch نشان می‌دهد که احتمال افزایش حداقل یک بار دیگر نرخ بهره تا پایان سال حدود 94 درصد و احتمال افزایش در ماه اکتبر حدود 70 درصد است.

ArkStream Capital معتقد است که افزایش نرخ بهره در سپتامبر تأییدکننده ارزیابی ما در سه‌ماهه دوم است: این دور از تورم عمدتاً ناشی از عوامل عرضه مانند قیمت نفت است و افزایش نرخ بهره نمی‌تواند تنگه را باز کند و احتمالاً مدت زمان بالای نرخ بهره طولانی‌تر خواهد بود.

بازار مالی: سهام آمریکا، طلا و بیت‌کوین

تغییرات نرخ بهره و قیمت نفت در نهایت بر قیمت سه نوع دارایی تأثیر گذاشت.

تا تاریخ 28 سپتامبر 2026، شاخص نزدک، طلا و بیت‌کوین نسبت به بالاترین سطح تاریخی خود کاهش یافته‌اند (تنظیم شده توسط ArkStream)

حرکت سه نوع دارایی در سپتامبر یکسان نبود. بیت‌کوین و شاخص نزدک در تاریخ 21 سپتامبر به رکورد جدیدی رسیدند و در تاریخ 28 سپتامبر هر دو کاهش یافتند؛ در حالی که طلا در طول سپتامبر ضعیف عمل کرد. افزایش شاخص نزدک در تاریخ 21 سپتامبر به‌دلیل سهام چیپ و AI بود: Meta در آن روز حدود 11 درصد افزایش یافت و AMD و اینتل بین 8 تا 11 درصد افزایش داشتند و ارزش بازار AMD به 1 تریلیون دلار رسید. در تاریخ 28 سپتامبر، شاخص S&P 500 به میزان 0.77 درصد به 7,683.69 نقطه کاهش یافت، شاخص نزدک 0.92 درصد کاهش یافت و شاخص داوجونز 0.67 درصد کاهش یافت و در آن روز قیمت نفت برنت حدود 4 درصد افزایش یافت. این پدیده‌ای است که در سال گذشته به‌طور مکرر مشاهده شده است: بیت‌کوین از روند طلا جدا شده و به‌طور نزدیک‌تری با دارایی‌های پرخطر نماینده شاخص نزدک حرکت می‌کند.

از نظر قیمت، طلا در تاریخ 28 ژانویه 2026 به بالاترین قیمت تاریخی 5,589 دلار رسید، در حالی که بیت‌کوین در همان زمان از اوج خود در اکتبر 2025 کاهش یافته و تا اوایل ژوئیه به حدود 57,800 دلار رسیده است که حداکثر کاهش آن حدود 54 درصد بود. همبستگی متحرک بین این دو در یک سال گذشته -0.17 بوده و در بهار امسال به -0.88 کاهش یافته است؛ در همین مدت، همبستگی بیت‌کوین با سهام آمریکا در عرض دو هفته از -0.68 به +0.72 افزایش یافته است. ماه اوت یک استثنا بود: پس از گسترش خریدهای خزانه‌داری، بحث‌ها در مورد کاهش ارزش دلار افزایش یافت و بیت‌کوین و طلا به‌طور همزمان افزایش یافتند و همبستگی 90 روزه بیت‌کوین با طلا از نزدیک 0 به حدود 0.5 افزایش یافت، در حالی که همبستگی 90 روزه بیت‌کوین با شاخص نزدک از حدود 0.6 به 0.33 کاهش یافت. با ورود به سپتامبر، طلا کاهش یافت و بیت‌کوین و شاخص نزدک به‌طور همزمان افزایش و کاهش یافتند و این دو دوباره از هم جدا شدند. داده‌های تاریخی Glassnode نشان می‌دهد که این نوع تغییرات همبستگی معمولاً مدت زمان طولانی‌تری ندارند.

بیت‌کوین از طلا جدا شده و به‌طور همزمان با شاخص نزدک حرکت می‌کند. ArkStream معتقد است که این موضوع به چهار دلیل اصلی است:

خریداران متفاوت. خریداران پایدار طلا عمدتاً بانک‌های مرکزی کشورهای مختلف هستند. در سال 2025، بخش‌های دولتی جهانی 863.3 تن طلا خریداری کردند که بیش از دو برابر میانگین سالانه بین سال‌های 2010 تا 2021 است و این خریدها به قیمت حساس نیستند؛ در همان سال، ورودی خالص ETF طلا به رکورد 890 میلیارد دلار رسید. بیت‌کوین خریداران بانک مرکزی ندارد و سرمایه‌گذاری جدید عمدتاً از ETF‌های نقدی و سرمایه‌گذاران نهادی می‌آید. دارایی‌های ETF بیت‌کوین در آمریکا حدود 108.4 میلیارد دلار است و دارندگان آن با سرمایه‌گذاران سهام فناوری همپوشانی بالایی دارند.

واکنش مشابه به نرخ بهره. بیت‌کوین و سهام فناوری در حال رشد هیچ‌یک از سود نقدی پایدار برخوردار نیستند و ارزیابی آن‌ها به شدت به انتظارات آینده وابسته است. در زمان افزایش نرخ‌های بلندمدت، هر دو تحت فشار قرار می‌گیرند و در زمان کاهش نرخ‌های بلندمدت، هر دو بهره‌مند می‌شوند. در تاریخ 21 سپتامبر، شاخص نزدک و بیت‌کوین به‌طور همزمان به رکورد جدیدی رسیدند و تغییرات عمده در آن روز به‌دلیل کاهش قیمت نفت به زیر 100 دلار و کاهش نرخ بهره اوراق قرضه بود؛ در تاریخ 28 سپتامبر، هر دو کاهش یافتند و در آن روز نرخ بهره اوراق قرضه 10 ساله به بالاترین سطح 19 ساله رسید.

نوسانات قیمت طلا تحت تأثیر عوامل مختلفی قرار دارد. طلا نیز بهره‌ای تولید نمی‌کند و افزایش نرخ بهره و تقویت دلار می‌تواند قیمت طلا را تحت فشار قرار دهد. دلیل مستقیم کاهش قیمت طلا در اواخر سپتامبر، افزایش نرخ بهره اوراق قرضه به بالاترین سطح خود از سال 2007 و نزدیک شدن دلار به بالاترین سطح خود در دو ماه گذشته بود؛ در همان روز، قیمت نقره نیز حدود 4.7% کاهش یافت و به 61.27 دلار رسید؛ اما روند میان‌مدت و بلندمدت طلا تحت تأثیر خرید طلا توسط بانک‌های مرکزی و تخصیص ذخایر ارزی کشورهای مختلف قرار دارد که این عوامل ارتباطی با بیت‌کوین ندارند.

اهرم بیشتر. حجم قراردادهای آتی و دائمی بیت‌کوین در سپتامبر حدود 615 میلیارد دلار بود و نوسانات شدید قیمت می‌تواند موجب تسویه زنجیره‌ای شود که دامنه نوسانات را افزایش می‌دهد. این موضوع بیشتر به سهام فناوری با نوسانات بالا نزدیک است و تفاوت زیادی با طلا دارد.

به طور کلی، می‌توان وضعیت کلان این فصل را در سه نکته خلاصه کرد:

1. درگیری‌های آمریکا و ایران قیمت نفت را افزایش می‌دهد و این افزایش قیمت نفت انتظارات تورمی را بالا می‌برد. درگیری‌های آمریکا و ایران به طور مکرر تشدید می‌شود و قیمت نفت برنت از 73.74 دلار به بیش از 108 دلار افزایش یافته است، قیمت بنزین نسبت به سال گذشته 27.4% افزایش یافته و انتظارات تورمی یک ساله مصرف‌کنندگان به 4.6% رسیده است.

2. فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش داده و آماده افزایش بیشتر است، نرخ بهره اوراق قرضه به بالاترین سطح خود در 19 سال گذشته رسیده است. نرخ بهره سیاستی به 3.75% تا 4.00% افزایش یافته و بازار بر این باور است که احتمال افزایش نرخ بهره تا پایان سال حدود 94% است؛ نرخ بهره اوراق قرضه 10 ساله در 28 سپتامبر به 5.25% رسید که بالاترین سطح از ژوئن 2007 است.

3. بیت‌کوین با شاخص نزدک هم‌راستا شده و از طلا جدا شده است. بیت‌کوین و شاخص نزدک در 21 سپتامبر به طور همزمان به اوج‌های جدیدی رسیدند و در 28 سپتامبر به طور همزمان کاهش یافتند، در حالی که طلا در یک ماه گذشته حدود 6.7% کاهش یافته است.

بازار ارزهای دیجیتال و زنجیره شرکت‌ها

در شرایط فشار مستمر بر سطح کلان این فصل، بازار ارزهای دیجیتال در سه‌ماهه سوم به کف خود رسید و بهبود یافت. ما به بررسی عملکرد بازار ارزهای دیجیتال، داده‌های صرافی‌ها که نشان‌دهنده جریان‌های مالی است، و داغی دارایی‌های زنجیره‌ای Robinhood و Circle خواهیم پرداخت.

عملکرد بازار ارزهای دیجیتال

در دو فصل اول سال 2026، بازار همواره در مرحله ترمیم و کاهش قرار داشت، با معاملات کم و تمایل پایین به استفاده از اهرم. در اوایل آگوست، احساسات بازار به وضوح تغییر کرد. از 18 تا 19 آگوست، سه خبر مثبت به طور همزمان منتشر شد: اول، وزیر خزانه‌داری آمریکا، یلین، اعلام کرد که حجم خرید اوراق قرضه بلندمدت حداقل دو برابر خواهد شد و هر عملیات از 2 میلیارد دلار به حداقل 4 میلیارد دلار افزایش می‌یابد که انتظارات نقدینگی را به بازار منتقل می‌کند؛ دوم، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) پیش‌نویس «قانون دارایی‌های کریپتو» را منتشر کرد که قصد دارد به ناشران ارزهای دیجیتال اجازه دهد در مدت چهار سال از جمع‌آوری سرمایه تا 5 میلیون دلار معاف شوند یا هر سال تا 75 میلیون دلار معافیت داشته باشند و الزامات افشای اطلاعات به طور قابل توجهی کمتر از انتشار اوراق بهادار سنتی باشد که درهای صنعت را برای انتشار قانونی باز می‌کند؛ سوم، ترامپ در کاخ سفید مدیران صنعت ارزهای دیجیتال از جمله Coinbase، Gemini، Ripple و Chainlink Labs را جمع کرد تا برای پیشبرد قانون CLARITY که در سنا معلق مانده بود، تلاش کند (اگرچه قانون CLARITY در ادامه تصویب نشد). این سه خبر به طور همزمان موجب ایجاد یک فشار شدید بر فروشندگان کوتاه‌مدت شد: بیت‌کوین در دو روز نزدیک به 8% افزایش یافت و به 70,000 دلار نزدیک شد؛ اتریوم در دو روز 18% افزایش یافت و به 2,250 دلار رسید؛ و در 24 ساعت، حجم تسویه حساب‌ها حدود 1.9 میلیارد دلار بود که عمدتاً مربوط به موقعیت‌های فروش کوتاه بود.

این روند "بازار 19 آگوست" کل فصل را بهبود بخشید. بیت‌کوین در سه‌ماهه سوم به طور کلی 42% افزایش یافت و در پایان فصل به 83,161 دلار رسید؛ به دلیل کاهش شدید قبلی، هنوز در سال جاری حدود 5.13% کاهش یافته و فاصله‌اش با اوج تاریخی 126,000 دلار حدود 34% است، بنابراین سه‌ماهه سوم بیشتر یک بازگشت ترمیمی بود.

اما ما می‌بینیم که سرمایه‌ها همچنان بر روی بیت‌کوین متمرکز هستند. در طول افزایش نزدیک به 25% بیت‌کوین در آگوست، شاخص فصل‌های جایگزین از حدود 67 در اوایل آگوست به 39 در 25 آگوست کاهش یافت (حد آستانه "فصل‌های جایگزین" 75 است)، و سهم بازار بیت‌کوین حدود 60% باقی ماند (CoinMarketCap). جریان نقدی تجمعی ETF بیت‌کوین در ایالات متحده در نیمه جولای به طور خالص حدود 5.8 میلیارد دلار خارج شد و در اواخر سپتامبر دوباره به ورودی خالص تبدیل شد؛ ارزش کل بازار استیبل‌کوین‌ها نیز از حدود 320.6 میلیارد دلار در ماه مه به 306.6 میلیارد دلار در 24 سپتامبر کاهش یافت (DefiLlama). سرمایه‌های جدید عمدتاً از طریق ETF به بیت‌کوین وارد شده و دلارهای زنجیره‌ای افزایش نیافته است.

معاملات سهام و دارایی‌های ارزهای دیجیتال

ما در گزارش فصل دوم اعلام کردیم: زمان بزرگ‌ترین ضربه به کریپتو گذشته است و بازار به آرامی در حال ترمیم است. با ادامه آمار فصل دوم، ما داده‌های مربوطه را به فصل سوم به‌روزرسانی کردیم.

شاخص وزنی بازار سهام آزاد در سه‌ماهه سوم سال 2026 (تنظیم شده توسط ArkStream)

ریتم بازار سهام ایالات متحده با بیت‌کوین به شدت هم‌راستا است: در ماه جولای به کف رسید، از آگوست تا سپتامبر بهبود یافت و در سپتامبر به بالاترین سطح فصلی رسید. این با نتیجه‌گیری ما در بخش اول همخوانی دارد که روند بیت‌کوین به سهام فناوری نمایندگی شده توسط شاخص نزدک نزدیک‌تر است.

داده‌های Binance و Hyperliquid نیز قضاوت ما را تأیید می‌کند: پس از آگوست، معاملات کریپتو شروع به گرم شدن کرد.

حجم معاملات ماهانه قراردادهای دائمی دارایی‌های دیجیتال (Binance، Hyperliquid، تنظیم شده توسط ArkStream)

در ماه جولای، حجم معاملات قراردادهای دائمی Binance U به 1.17 تریلیون دلار کاهش یافت و حجم معاملات دائمی Hyperliquid به 109.5 میلیارد دلار رسید که هر دو به پایین‌ترین سطح سال رسیدند؛ در سپتامبر، هر دو به ترتیب به 1.61 تریلیون دلار و 188.4 میلیارد دلار افزایش یافتند و حجم معاملات دائمی Binance U از سطح ژانویه فراتر رفت. حجم معاملات نقدی Binance نیز در همان زمان از 193.7 میلیارد دلار به 306.6 میلیارد دلار افزایش یافت.

این روند بهبود بیشتر از بازگشت از کف جولای است. در سه‌ماهه سوم، حجم معاملات دائمی Binance U به 4.15 تریلیون دلار رسید که نسبت به سه‌ماهه اول حدود 12% کاهش یافته و حجم معاملات نقدی حدود 28% کاهش یافته است؛ حجم معاملات دائمی رسمی Hyperliquid به 456.2 میلیارد دلار رسید که نسبت به سه‌ماهه اول حدود 9% کاهش یافته است. در همین زمان، افزایش حجم معاملات در صنعت از قراردادهای دائمی RWA و سهام ناشی می‌شود که در بخش سوم به آن خواهیم پرداخت.

زنجیره Robinhood

داده‌های سه‌ماهه سوم

زنجیره Robinhood یک لایه 2 اتریوم است که توسط Robinhood رهبری می‌شود و در تاریخ 1 ژوئیه 2026 شبکه اصلی خود را راه‌اندازی کرد. سه‌ماهه سوم اولین فصل کامل عملیاتی آن است. محصول اصلی زنجیره، توکن‌های سهام است که برای کاربران بیش از 120 کشور خارج از ایالات متحده در دسترس است و از معاملات 24 ساعته در 7 روز هفته پشتیبانی می‌کند و می‌تواند به عنوان وثیقه در استخرهای وام‌دهی سپرده‌گذاری شود.

تا تاریخ 30 سپتامبر، حجم معاملات روزانه DEX زنجیره Robinhood حدود 1.3 میلیارد دلار بود و تعداد آدرس‌های فعال 394,000 بود؛ درآمد روزانه در 4 سپتامبر به 8.27 میلیون دلار رسید که بالاترین میزان در فصل بود.

TVL پروتکل زنجیره Robinhood (Entropy Advisors)

طبق آمار Entropy Advisors، TVL زنجیره Robinhood تا پایان سپتامبر به 1.12 میلیارد دلار رسید که در مدت سه ماه به دست آمد. به عنوان مقایسه، Hyperliquid HyperEVM در فوریه 2025 راه‌اندازی شد و حدود 7 ماه طول کشید تا در سپتامبر همان سال به TVL 190 تا 200 میلیون دلار برسد؛ زنجیره Base Coinbase در آگوست 2023 راه‌اندازی شد و حدود 13 ماه طول کشید تا در سپتامبر 2024 از 2 میلیارد دلار عبور کند.

ترکیب دارایی‌های زنجیره Robinhood (Entropy Advisors)

مجموع دارایی‌های زنجیره‌ای تا پایان سپتامبر به 4.21 میلیارد دلار رسید. رشد سریع در اوایل سپتامبر عمدتاً ناشی از توکن‌های میم و توکن‌های پروتکلی بود؛ حجم مطلق استیبل‌کوین‌ها نیز به طور همزمان افزایش یافته است، اما نسبت آن به طور قابل توجهی رقیق شده است؛ حجم RWA و استیبل‌کوین‌های با بازده (YBS) به آرامی افزایش یافته و نرخ رشد آن‌ها به طور قابل توجهی کمتر از توکن‌های میم و توکن‌های پروتکلی است. این مرحله همزمان با اوج معاملات و ضرب توکن‌های Pons بود که حجم معاملات تجمعی Pons به 4.5 میلیارد دلار رسیده است.

دارایی‌های زنجیره‌ای

دارایی‌های با ارزش بازار بالا عمدتاً شامل توکن‌های میم و توکن‌های پلتفرم‌های ضرب توکن است.

در تاریخ 29 سپتامبر، ارزش کل بازار توکن‌های میم در زنجیره Robinhood حدود 871 میلیون دلار بود و حجم معاملات 24 ساعته حدود 146 میلیون دلار بود؛ توکن پلتفرم PONS در ماه آگوست از 20 میلیون دلار به بیش از 200 میلیون دلار افزایش یافت. توکن‌های AI و BONER به عنوان جفت‌های معاملاتی از توکن‌های سهام استفاده می‌کنند: اولی با سهام توکن‌شده انویدیا قیمت‌گذاری می‌شود و دومی بیش از نیمی از سهام توکن‌شده HIMS را در اختیار دارد؛ توکن میم دیگری به نام A Meme Coin نیز با سهام توکن‌شده AMC به عنوان جفت معاملاتی استفاده می‌شود و از روایت "سهام میم" در سال 2021 بهره می‌برد.

پلتفرم‌های ضرب توکن بالاترین درآمد زنجیره‌ای را دارند. Pons در تاریخ 2 سپتامبر حدود 25,000 توکن جدید ضرب کرد و درآمد کارمزد تجمعی آن 174.6 میلیون دلار بود؛ تا هفته 24 سپتامبر، درآمد کارمزد Pons حدود 19.5 میلیون دلار بود، در حالی که هفته قبل 35 میلیون دلار بود.

رشد معاملات توکن‌های سهام بسیار سریع است، اما با معاملات میم در هم تنیده است. طبق آمار CoinDesk Research، در سپتامبر، حجم معاملات سهام توکن‌شده Robinhood 6.57 میلیارد دلار بود که نسبت به ماه قبل 407% افزایش یافته و 42.0% از کل بازار را تشکیل می‌دهد و به بزرگ‌ترین مکان برای معاملات سهام توکن‌شده تبدیل شده است. طبق آمار Token Terminal، در 30 روز تا 23 سپتامبر، حجم معاملات DEX سهام توکن‌شده در زنجیره Robinhood 10.4 میلیارد دلار بود که حدود 19% از حجم معاملات DEX کل زنجیره در همان دوره را تشکیل می‌دهد، در دو ماه اول راه‌اندازی این نسبت حدود 8.7% بود. بیشترین حجم معاملات در توکن‌های سهام مربوط به انویدیا بود که حجم معاملات تجمعی آن حدود 2.1 میلیارد دلار بود و معاملات توکن‌های سهام اپل، GameStop و SpaceX نیز فعال بودند. این آمار شامل معاملات بین توکن‌های میم و توکن‌های سهام نمی‌شود، زیرا برخی از معاملات میم که با توکن‌های سهام قیمت‌گذاری شده‌اند، نیز در حجم معاملات توکن‌های سهام لحاظ شده است.

داده‌های قفل شده در زنجیره در جهت معکوس قرار دارد. طبق آمار DefiLlama، دارایی‌های توکن‌شده در زنجیره حدود 12.5 میلیون دلار (طبق آمار باریک‌تر حدود 32 میلیون دلار) است که تنها حدود 6% از TVL را تشکیل می‌دهد، در حالی که در ابتدای راه‌اندازی این نسبت نزدیک به یک‌سوم بود. از حدود 640 میلیون دلار استیبل‌کوین در زنجیره، USDG 54.8% را تشکیل می‌دهد و USDe در یک ماه گذشته 167% افزایش یافته است.

زنجیره عمومی Arc Circle در تاریخ 16 سپتامبر به شبکه اصلی خود راه‌اندازی شد. طراحی آن تقریباً در هر نقطه به سمت نهادها اشاره دارد: 11 تأییدکننده بنیان‌گذار همگی از صنعت مالی و پرداخت سنتی هستند، از جمله بلک‌راک، DTCC، بورس بین‌المللی، ویزا، مسترکارت، استاندارد چارترد، مانی‌گرام، SBI، سومی‌تو، پرداخت‌های جهانی و کهکشان؛ هزینه‌های معاملاتی با USDC پرداخت می‌شود؛ تسویه در کمتر از یک ثانیه انجام می‌شود. در ماه مه، Circle با ارزشی معادل 3 میلیارد دلار پیش‌فروش توکن ARC را انجام داد و 222 میلیون دلار جمع‌آوری کرد که a16z رهبری آن را بر عهده داشت و نهادهایی مانند بلک‌راک و آپولو در آن شرکت کردند.

سرمایه در پروتکل‌های وام‌دهی و انتقال USDC متمرکز شده است. از 385 میلیون دلار TVL، بیش از 90 درصد در دو پروتکل وام‌دهی Morpho و Aave نگهداری می‌شود؛ انتقال استیبل‌کوین‌ها در حال حاضر اصلی‌ترین فعالیت در زنجیره است.

با اینکه Circle امیدوار است با Arc به گسترش بیشتر کسب‌وکارهای نهادی بپردازد، اما طرف معاملاتی Arc هنوز عمدتاً بر روی توکن‌های میم متمرکز است. در تاریخ 19 سپتامبر، پنج توکن با بالاترین حجم معاملات در Arc به ترتیب شامل: توکن پلتفرم ARGUS (4.24 میلیون دلار)، توکن میم BCAT (4.11 میلیون دلار)، یک توکن میم جامعه که نام USDC را به عاریت گرفته است (1.79 میلیون دلار)، توکن پلتفرم TOLLY (930 هزار دلار) و توکن میم DUKE (840 هزار دلار) بودند. در یک زنجیره عمومی نهادی که بر اساس USDC طراحی شده است، سه مورد از پنج توکن با بالاترین فعالیت معاملاتی توکن‌های میم هستند. از بین پروژه‌های اکوسیستم اولیه‌ای که Arc اعلام کرده است، بازار تبادل ارز Hibachi تنها موردی است که با دسته‌های دارایی موجود در زنجیره‌های عمومی تفاوت قابل توجهی دارد و هنوز داده‌های معاملاتی عمومی در دسترس نیست.

ArkStream بر این باور است که زنجیره شرکتی هنوز نوع جدیدی از دارایی را به ارمغان نیاورده است. توکن‌های با ارزش بالای Robinhood Chain عمدتاً شامل توکن‌های میم و توکن‌های پلتفرم هستند و حجم معاملات توکن‌های سهام به شکل قابل توجهی به صورت جفت‌های معاملاتی میم ظاهر می‌شود؛ سرمایه Arc بر روی وام‌دهی USDC متمرکز است و معاملات بر روی توکن‌های میم و توکن‌های پلتفرم متمرکز است. اگر یارانه‌های Gas و مشوق‌های معاملاتی کاهش یابند و معاملات زنجیره‌ای همچنان بر روی توکن‌های میم متمرکز باشد، ارزش واقعی زنجیره شرکتی نیاز به بررسی بیشتری دارد.

ویژگی‌های چندین دوره اخیر بازار گاوی

قبل از تعریف بازار گاوی RWA در این دوره، می‌خواهیم به چندین دوره قبلی بازار گاوی نگاهی بیندازیم.

بازار گاوی ICO در سال‌های 2017-2018 اولین حرکت واقعی ثروت‌سازی عمومی در تاریخ Crypto بود: پروژه‌ها با انتشار توکن‌ها سرمایه‌گذاری عمومی را انجام می‌دادند و سرمایه‌گذاران خرد نقش اصلی را ایفا می‌کردند، هسته روایت "نوآوری مخرب غیرمتمرکز" بود و تقریباً هیچ مانعی وجود نداشت و تحت نظارت قرار نمی‌گرفت. بسیاری از پروژه‌های این دوره با استفاده از فناوری بلاک‌چین به دنبال یافتن کاربرد در زمینه‌های مختلف بودند و در واقع "بلاک‌چین+" را به عنوان نوآوری در PPT ارائه می‌دادند. در مقایسه با دوره 2020-2021، زیرساخت‌ها هنوز به بلوغ نرسیده بودند و بسیاری از پروژه‌ها هنوز به مرحله‌ای نرسیده بودند که بتوانند رد شوند. با نگاه به گذشته، بخش قابل توجهی از پروژه‌ها در واقع کلاهبرداری بودند.

بازار گاوی DeFi+NFT در سال‌های 2020-2021 در پس‌زمینه سیاست‌های پولی تسهیلی جهانی رخ داد. حجم گردش استیبل‌کوین‌ها مانند USDT و USDC به طور انفجاری افزایش یافت و به عنوان لوله‌های اصلی اتصال بین سیستم دلار سنتی و دنیای زنجیره‌ای عمل کرد. پس از بلوغ زیرساخت‌ها، DeFi شروع به کار کرد و AMM به عنوان نوآوری در مدل‌های نقدینگی به شدت اثر ثروت را تحریک کرد و چرخش نقدینگی به سرعت قیمت‌ها را افزایش داد. مردم دوباره به "بلاک‌چین+" ایمان آوردند و تلاش‌های نوآورانه Crypto به اوج خود رسید. همچنین به دلیل بلوغ زیرساخت‌ها، روایت‌ها با آزمون‌های واقعی مواجه شدند و توکن‌سازی و مشوق‌های ایردراپ دوره آزمون را طولانی‌تر کردند، اما بیشتر روایت‌ها در بازار خرسی بعدی به تدریج رد شدند و متاورس نمونه‌ای بارز از این موضوع است.

به جز DOGE و موارد مشابه، تقریباً تمام توکن‌های میم به دوره تابستان DeFi و SUSHI برمی‌گردند. توکن‌های میم اولیه خالص نبودند و به نوعی "DeFi میم‌گونه" بودند که به شیوه‌ای شوخی‌آمیز قابلیت انتشار جامعه پروژه‌های DeFi را افزایش می‌دادند و روش‌های عملیاتی هنوز به شکل معمولی دنبال می‌شد. در این زمان، تعداد زیادی از توکن‌های میم با موضوعات حیوانات، گیاهان و غذاها ظهور کردند. در اواخر بازار گاوی، رد روایت و اوج توکن‌های میم همزمان شد: بازیکنان کریپتو متوجه شدند که اکثر روایت‌ها در واقع بسته‌هایی بودند که پروژه‌ها برای برداشت استفاده می‌کردند و توکن‌های میم که به ظاهر به طور عادلانه توزیع می‌شدند، در واقع مورد تأیید بازار قرار گرفتند. SHIB یکی از نمادین‌ترین توکن‌ها بود که روش آن کاملاً با توکن‌های میم DeFi قبلی متفاوت بود، ابتدا به عنوان میم عمل کرد و سپس با استفاده از DeFi و روایت زنجیره عمومی نیازها و فشارهای فروش را تأمین کرد. از SHIB به بعد، تعداد بیشتری از پروژه‌های میم از روش‌های خالص میم استفاده کردند. زبان اصلی توکن‌های میم در دوره پس از DeFi شامل: انتشار عادلانه، هویت جامعه، روایت ضد VC، کاتالیزورهای مشهور، قیمت‌های بسیار پایین و بازخورد اجتماعی است.

نشانه‌های بازار گاوی ETF/Meme در سال‌های 2024-2025، تغییر بنیادی در روش ورود سرمایه است. ETF‌های نقدی تحت رهبری غول‌های مدیریت دارایی سنتی مانند بلک‌راک IBIT و تحت نظارت SEC به عنوان ورودی‌های قانونی سرمایه عمل می‌کنند؛ DAT نیز به نمایندگی از استراتژی، از طریق سهام شرکت‌های عمومی به طور غیرمستقیم به دارایی‌های رمزنگاری مانند بیت‌کوین دسترسی پیدا می‌کند. در این دوره بازار گاوی، ما به آنچه که به اصطلاح بازار گاوی آلت‌کوین‌ها نامیده می‌شود، نرسیدیم. بیت‌کوین حجم زیادی از سرمایه‌های نهادی را جذب کرد، اما این سرمایه‌ها به طور خودکار به آلت‌کوین‌ها منتقل نشدند و بازار آلت‌کوین‌ها ویژگی‌های صعودی خود را از دست داد و به یک بازار کوچک و داغ تبدیل شد: سرمایه به سرعت در نقاط داغ جدید جمع می‌شود، ثروت ایجاد می‌کند و به پایان می‌رسد و میانگین دوره هر نقطه داغ بیش از 3 ماه نیست. در بازار گاوی 2020-2021، سرمایه به ترتیب از BTC، ETH، آلت‌کوین‌های با ارزش بازار بزرگ و آلت‌کوین‌های مختلف خارج می‌شد؛ در بازار گاوی 2024-2025، روند آلت‌کوین‌ها به این شکل تبدیل شد که ابتدا توکن‌های میم افزایش می‌یابند و سپس AI افزایش می‌یابد و پس از آن دوباره توکن‌های میم افزایش می‌یابند، به طور دقیق‌تر، اکثر پروژه‌های AI در آن زمان نیز به نوعی توکن‌های میم AI بودند.

در فرآیند رد بازار خرسی 2023، آلت‌کوین‌ها وارد عصر پس از روایت شدند و بازیکنان کریپتو دیگر به روایت‌ها اعتماد نمی‌کنند و به طور کامل به توکن‌های میم روی می‌آورند. در پایان سال 2023، BONK و WIF موج توکن‌های میم را در Solana آغاز کردند. در مقایسه با SHIB در دوره قبلی، WIF تقریباً هیچ چشم‌انداز پیچیده‌ای ندارد و هیچ نقشه راه سنتی ندارد و ثابت کرد که یک میم که به طور خالص به تصویر، زبان، توافق اجتماعی و نقدینگی وابسته است، می‌تواند در Solana دارایی‌های بزرگ مقیاس ایجاد کند. این نشان‌دهنده انتقال بازار توکن‌های میم Solana از "توکن‌های جامعه اکوسیستم" به مرحله "دارایی‌های توجه" است.

Pump.fun روایت توکن‌های میم را به اوج خود رساند و همچنین نشان‌دهنده پایان کامل دوره روایت Crypto است. قضاوت ما این است که بازار گاوی توکن‌های میم Solana که زمانی پرشور بود، ممکن است دیگر تکرار نشود، هرچند در سه‌ماهه سوم، توکن‌های میم در زنجیره Robinhood یک موج کوچک را به راه انداختند. دلیل اصلی این است که Pump.fun ورود توکن‌های میم به عصر خط تولید صنعتی را تسهیل کرد و عرضه توکن‌های میم به مراتب بیشتر از نقدینگی سرمایه‌گذاران خرد است. شکست در درک "توزیع عادلانه توکن‌های میم" تأثیر منفی بر اعتماد بازار خواهد داشت که به هیچ وجه کمتر از سقوط اعتماد به توکن‌های VC در آن زمان نخواهد بود. در بازار گاوی NFT نیز چنین اتفاقاتی رخ داده است: Blur نقدینگی فراوانی را برای NFT فراهم کرد و این نقدینگی دقیقاً به عنوان خروجی فروش متمرکز NFT عمل کرد.

نرخ ارز آلت‌کوین‌های با ارزش بازار کوچک/بیت‌کوین (TradingView)

اما اکنون، بازار گاوی توکن‌های میم دیگر بازنمی‌گردد. نرخ ارز آلت‌کوین‌های با ارزش بازار کوچک در مقایسه با بیت‌کوین نیز این موضوع را تأیید می‌کند: این دوره افزایش قیمت عمدتاً بر روی بیت‌کوین متمرکز است. در سال‌های 2024 و 2025، ورودی خالص بیت‌کوین ETF نقدی در ایالات متحده به ترتیب 35.2 میلیارد دلار و 21.4 میلیارد دلار (CoinDesk) خواهد بود و سرمایه جدید عمدتاً از طریق ETF به بیت‌کوین وارد می‌شود و به آلت‌کوین‌های با ارزش بازار کوچک گسترش نمی‌یابد؛ داده‌های بخش دوم نشان می‌دهد که ترمیم در سه‌ماهه سوم سال 2026 نیز به طور مشابه بر روی بیت‌کوین متمرکز است.

در این پنجره زمانی، ما هنوز نمی‌توانیم نقاط عطف واقعی بازار گاوی RWA در Crypto را تعریف کنیم، اما سال 2026 بدون شک سال RWA در Crypto خواهد بود. اگر بخواهیم با یک کلمه این دوره بازار گاوی را تعریف کنیم، نزدیک‌ترین کلمه "ادغام" است. در گذشته، Crypto نقش آزمایشگاه نوآوری مالی جهانی را ایفا می‌کرد، اما اکنون در حال ادغام با زندگی واقعی و تبدیل به بخشی از زندگی واقعی است: از یک سو، گسترش جهانی استیبل‌کوین‌ها و از سوی دیگر، اصلاح نقدینگی توکن‌سازی سهام.

ویژگی مشترک سه دوره بازار گاوی (ICO، DeFi/NFT، ETF/DAT) "نفوذ یک‌طرفه" است، جایی که سرمایه یا روایت عمدتاً از دنیای بومی Crypto به سمت خارج ساطع می‌شود و توجه و سرمایه جدیدی از دنیای سنتی جذب می‌کند. موج جدیدی که با روایت RWA در مرکز آن شکل می‌گیرد، ویژگی بارز آن "دوطرفه بودن" است: از یک سو، صرافی‌های متمرکز بزرگ مانند Binance، Coinbase و Kraken به طور فعال به سمت خارج گسترش می‌یابند و دارایی‌های سنتی مانند سهام، کالاها و شاخص‌ها را به زنجیره منتقل می‌کنند؛ از سوی دیگر، کارگزاری‌های اینترنتی مانند Robinhood به طور معکوس وارد می‌شوند و زنجیره عمومی خود را ایجاد کرده و توکن‌ها را منتشر می‌کنند و پایه‌های کسب‌وکار کارگزاری‌های اوراق بهادار را به زنجیره منتقل می‌کنند.

قراردادهای دائمی RWA و صرافی‌ها

این دوره بازار گاوی RWA به طور مستقیم در حجم معاملات قراردادهای دائمی RWA در Binance و Hyperliquid نمایان می‌شود که اصلی‌ترین افزایش حجم معاملات در صنعت رمزنگاری در سال 2026 است.

حجم معاملات ماهانه قراردادهای دائمی RWA (Binance، Hyperliquid، جمع‌آوری شده توسط ArkStream)

حجم معاملات ماهانه RWA Perp در Binance از 4.1 میلیارد دلار در ژانویه به 216.9 میلیارد دلار در ژوئیه افزایش یافته است و حجم معاملات trade.xyz در چارچوب HIP-3 در Hyperliquid در ژوئیه به 114.1 میلیارد دلار رسید که هر دو بالاترین میزان سال جاری هستند. پس از ماه اوت، هر دو کاهش یافتند و در سپتامبر به ترتیب به 142 میلیارد دلار و 59.3 میلیارد دلار رسیدند که هنوز هم به طور قابل توجهی بالاتر از فصل دوم است. در سه‌ماهه سوم، حجم معاملات RWA Perp در Binance به 547.7 میلیارد دلار رسید که بیش از 4 برابر فصل دوم است و 11.7 درصد از کل حجم معاملات قراردادهای دائمی آن را تشکیل می‌دهد، در حالی که این نسبت در فصل اول کمتر از 0.1 درصد بود.

حجم معاملات دائمی مربوط به سهام Hyperliquid و نسبت حجم معاملات HIP-3 Builder (Hyperliquid، جمع‌آوری شده توسط ArkStream)

در Hyperliquid، معاملات HIP-3 Builder از 132.4 میلیارد دلار در سه‌ماهه اول به 261.2 میلیارد دلار در سه‌ماهه سوم افزایش یافته است و معاملات دائمی سهام از 16.5 میلیارد دلار به 94.6 میلیارد دلار رسیده است؛ به‌طور ماهانه، سهم معاملات HIP-3 Builder در ماه ژوئیه به 51.1 درصد رسید و در سپتامبر به 24.4 درصد کاهش یافت، در حالی که حجم معاملات ماهانه سهام دائمی از 42.1 میلیارد دلار در ژوئیه به 20.3 میلیارد دلار در سپتامبر کاهش یافت. در همین دوره، معاملات دائمی دارایی‌های رمزنگاری در Binance و Hyperliquid هر دو کمتر از سه‌ماهه اول بودند و افزایش حجم معاملات در صنعت تقریباً به‌طور کامل از قراردادهای دائمی RWA ناشی شده است (API رسمی Binance و Hyperliquid).

به‌طور کلی در صنعت، طبق آمار CryptoRank، مجموع معاملات RWA دائمی DEX در سه‌ماهه سوم به 365 میلیارد دلار رسید که نسبت به سه‌ماهه قبل 32 درصد افزایش یافته است، که در آن دارایی‌های سهامی 175 میلیارد دلار سهم داشته و حدود 48 درصد از کل را تشکیل می‌دهد؛ طبق آمار CoinDesk Research، حجم معاملات مرتبط با RWA که توسط صرافی‌های رمزنگاری در نیمه اول سال 2026 پردازش می‌شود به نزدیک 1 تریلیون دلار می‌رسد که در آن Binance به تنهایی 60.9 درصد از سهم بازار را دارد. قراردادهای دائمی کالاهایی مانند طلا، نقره، نفت و همچنین قراردادهای Pre-IPO مانند SpaceX، به منابع جدید معاملات صرافی‌ها تبدیل شده‌اند.

صرافی‌ها در حال تغییر از یک پلتفرم ساده برای تطبیق دارایی‌های رمزنگاری به زیرساخت مالی جامع "هر چیزی قابل معامله است" هستند. Coinbase با همکاری Yahoo Finance، ورودی‌های بازار و معاملات دارایی‌های رمزنگاری و سهام سنتی را متصل کرده و به پیشبرد چشم‌انداز "صرافی همه‌چیز" (Everything Exchange) کمک می‌کند؛ Kraken بر اساس چارچوب xStocks، قراردادهای دائمی سهام توکن‌شده تحت نظارت را راه‌اندازی کرده و به کاربران غیرآمریکایی حداکثر 20 برابر اهرم برای معاملات 24 ساعته در 7 روز هفته ارائه می‌دهد؛ Binance نیز از طریق Binance Alpha، دارایی‌های توکن‌شده را با همکاری Ondo Finance معرفی کرده است. داده‌های اضافه شدن دارایی‌های جدید Binance در سه‌ماهه سوم نیز این موضوع را نشان می‌دهد و می‌توان گفت Binance به "سهام امن" تبدیل شده است.

در سه‌ماهه سوم، Binance 134 نوع جدید از دارایی‌ها را اضافه کرد که شامل 86 قرارداد دائمی از نوع TradFi و 37 سهام و ETF است، در حالی که مجموع دارایی‌های جدید رمزنگاری فقط 11 مورد بود.

سهام توکن‌شده و RWA زنجیره‌ای

طبق آمار Binance Research، تا 15 سپتامبر، حجم RWA زنجیره‌ای به 34.18 میلیارد دلار رسیده و در سال جاری 85.2 درصد افزایش یافته است؛ که در آن 18.29 میلیارد دلار مربوط به اوراق قرضه دولتی و صندوق‌های بازار پول بوده و 54.7 درصد از افزایش سال جاری را تشکیل می‌دهد، و 4.43 میلیارد دلار مربوط به سهام توکن‌شده است که در سال جاری 390.4 درصد افزایش یافته و سهم آن از 4.9 درصد در ابتدای سال به 13.0 درصد رسیده است. اعتبار خصوصی سریع‌ترین رشد را در میان دسته‌های غیر دولتی دارد و کالاهای اساسی مانند طلا، اوراق قرضه شرکتی و دولتی، املاک و مستغلات، تأمین مالی حمل و نقل و انرژی‌های تجدیدپذیر نیز به سرعت به زنجیره اضافه می‌شوند. مؤسسات مالی قدیمی مانند BlackRock، Franklin Templeton، Fidelity، JPMorgan و Apollo، به همراه پلتفرم‌های توکن‌شده مانند Securitize، InvestaX و IXS، تأمین‌کنندگان اصلی این موج RWA در سمت مؤسسات را تشکیل می‌دهند. DTCC با همکاری حدود 40 مؤسسه، آزمایش‌های معاملاتی واقعی برای تولید اوراق بهادار توکن‌شده، ETF و اوراق قرضه دولتی را به پایان رسانده و برنامه‌ریزی کرده است که در اکتبر به‌طور کامل تجاری‌سازی شود؛ همچنین تعداد مؤسسات شرکت‌کننده در "Project Guardian" سنگاپور به بیش از 40 مورد افزایش یافته است.

داده‌های بازار سهام توکن‌شده تا پایان سپتامبر 2026 (rwa.xyz)

سهام توکن‌شده سریع‌ترین دسته در حال رشد است. طبق آمار CoinDesk Research، در سپتامبر، ارزش بازار سهام توکن‌شده به 4.87 میلیارد دلار رسید و حجم معاملات در آن ماه 15.6 میلیارد دلار بود که هر دو رکورد تاریخی جدیدی را ثبت کردند. حجم انتقال سهام توکن‌شده زنجیره‌ای در ماه ژوئیه به اوج خود رسید و سپس کاهش یافت، اما در ماه‌های اوت و سپتامبر همچنان به‌طور قابل‌توجهی بالاتر از سطح قبل از ژوئن بود؛ تعداد آدرس‌های دارنده به 4.26 میلیون رسید.

در سمت کارگزاری، Robinhood مورد توجه ویژه‌ای در این سه‌ماهه قرار گرفته است. در سپتامبر، Robinhood به بزرگ‌ترین مکان معاملاتی سهام توکن‌شده تبدیل شد و 42.0 درصد از حجم معاملات کل بازار را به خود اختصاص داد؛ اما همان‌طور که در بخش دوم ذکر شد، دارایی‌های با ارزش بازار بالا در Robinhood بیشتر شامل توکن‌های meme و توکن‌های پلتفرم‌های انتشار است و توکن‌های سهام تنها حدود 6 درصد از قفل شده‌ها را تشکیل می‌دهند. مزیت Robinhood در مسیر ادغام بیشتر به دلیل پوشش آن در 38 کشور و بیش از 28 میلیون مشتری است.

ناظران صنعت این پدیده را به‌عنوان "مرز بین دارایی‌های دیجیتال و دارایی‌های سنتی، از دو سمت به‌طور همزمان در حال ذوب شدن است" خلاصه کرده‌اند: صرافی‌های رمزنگاری تلاش می‌کنند تا بیشتر شبیه صرافی‌های سنتی شوند و کارگزاران سنتی تلاش می‌کنند تا بیشتر شبیه صرافی‌های رمزنگاری شوند. از نظر افزایش حجم معاملات، در حال حاضر صرافی‌ها در جلو هستند و قراردادهای دائمی RWA مانند سهام بیشترین افزایش را در این دوره داشته‌اند؛ در حالی که توکن‌های سهام زنجیره‌ای در سمت کارگزاری هنوز در مراحل اولیه هستند.

ادغام کاربران و فناوری

چه Binance و چه Robinhood، هدف در این "مسیر ادغام" در این پنجره تاریخی یکسان است: تبدیل شدن به ورودی برای سرمایه‌گذاری جهانی و چندنوع. این ادغام تنها در نوع معاملات اتفاق نمی‌افتد.

ادغام کاربران. تا پایان سال 2025، تعداد دارندگان دارایی‌های رمزنگاری در جهان حدود 720 تا 740 میلیون نفر است که حدود 9 درصد از جمعیت جهان را تشکیل می‌دهد. اما داشتن به معنای استفاده نیست: تعداد کاربران فعال رمزنگاری پس از حذف تکراری‌ها حدود 40 تا 70 میلیون نفر است که تنها 6 تا 10 درصد از دارندگان را تشکیل می‌دهد. Crypto به‌طور قابل‌توجهی توانسته است تعداد دارندگان دارایی را پوشش دهد، اما هنوز فاصله زیادی تا تبدیل شدن به زیرساخت مالی با استفاده مکرر دارد.

ادغام فناوری. در سال 2025، Stripe و Shopify اعلام کردند که میلیون‌ها تاجر در 34 کشور پرداخت‌های USDC را قبول می‌کنند: مصرف‌کنندگان با استفاده از USDC زنجیره‌ای پرداخت می‌کنند و تجار به‌طور مستقیم ارز محلی را دریافت می‌کنند، و وجوه مانند درآمد کارت‌های بانکی معمولی به حساب‌های بانکی وارد می‌شود و تجار نیازی به مدیریت کیف پول، هزینه‌های Gas یا تبدیل استیبل‌کوین ندارند. Polymarket یک مسیر دیگر برای ورود Crypto به دنیای واقعی است. این پلتفرم قابلیت مشاهده بلاک‌چین را حفظ کرده و با استفاده از تسویه‌حساب استیبل‌کوین، نگهداری عمومی و قراردادهای هوشمند، بازارهای احتمالی زمان واقعی را بین رسانه‌های سنتی و پلتفرم‌های شرط‌بندی ایجاد کرده است. این پیشرفت به این معناست که ناظران سیاسی، معامله‌گران، خبرنگاران و عموم مردم شروع به استفاده از قیمت‌های زنجیره‌ای به‌عنوان منبع اطلاعات کرده‌اند و اینکه آیا کاربران خارج از دنیای رمزنگاری دارایی‌های رمزنگاری را خریداری می‌کنند، به‌عنوان یک موضوع ثانویه در نظر گرفته می‌شود.

در گذشته، وقتی به Crypto فکر می‌کردند، مردم به یاد رمزنگاری، بازارهای سفته‌بازی، بازارهای حاشیه‌ای و آزمایشگاه‌های مالی می‌افتادند. با پیشرفت RWA، Crypto در حال تبدیل شدن به بخشی از زندگی واقعی است و همچنین از منابع رشد در زندگی واقعی بهره‌مند می‌شود.

عملکرد بازار توکن‌های بازخریدی

زمانی که سرمایه‌های جدید بازار به‌طور فزاینده‌ای به دارایی‌های "شبیه TradFi" مانند RWA، سهام توکن‌شده و استیبل‌کوین‌ها جذب می‌شود، این سوال مطرح می‌شود که چگونه توکن‌های خالص رمزنگاری می‌توانند توانایی خود را برای جذب سرمایه‌ها ثابت کنند، که به‌عنوان آزمون اصلی هر پروژه Crypto در این دوره تبدیل شده است. توکن‌های بازخریدی، به‌معنای پروژه‌هایی که بخشی از درآمد پروتکل را برای خرید مجدد و سوزاندن یا توزیع مجدد توکن‌های خود در بازار ثانویه استفاده می‌کنند، مانند HYPE از Hyperliquid و PUMP از Pump.fun، معیاری برای ارزیابی "آیا پروتکل می‌تواند جریان نقدی واقعی تولید کند و آیا می‌تواند ارزش توکن را بازگرداند" است، که با منطق "جریان نقدی و بازده قابل‌تأیید" دارایی‌های RWA همخوانی دارد.

عملکرد قیمت توکن‌های بازخریدی Binance در سه‌ماهه سوم (ArkStream)

ArkStream عملکرد پروژه‌های Binance را با تمرکز بر معاملات نقدی و به‌عنوان مکمل، بررسی کرده است. در کل سه‌ماهه، 33 توکن در گروه بازخرید به‌طور میانگین 78.6 درصد افزایش یافت، بیت‌کوین 42.6 درصد افزایش یافت، 8 آلت‌کوین با ارزش بازار بالا به‌طور میانگین 69.2 درصد افزایش یافت و 544 آلت‌کوین با ارزش بازار پایین به‌طور میانگین 58.8 درصد افزایش یافت؛ از 19 اوت که بیت‌کوین واقعاً قوی شد تا پایان سه‌ماهه، گروه بازخرید به‌طور میانگین 71.6 درصد افزایش یافت، بیت‌کوین 29.2 درصد افزایش یافت، آلت‌کوین‌های بزرگ 55.4 درصد افزایش یافتند و آلت‌کوین‌های کوچک 41.4 درصد افزایش یافتند. چه در کل سه‌ماهه و چه از 19 اوت به بعد، عملکرد توکن‌های گروه بازخرید بهتر از سایر آلت‌کوین‌ها بود. در این داده‌ها یک پدیده دیگر نیز وجود دارد: آلت‌کوین‌های بزرگ نسبت به بیت‌کوین انعطاف‌پذیری بیشتری دارند، در حالی که عملکرد کلی آلت‌کوین‌های کوچک کمتر از آلت‌کوین‌های بزرگ است. اگرچه میانگین افزایش آلت‌کوین‌های کوچک بالاتر از بیت‌کوین است، اما این افزایش بر اساس کاهش عمیق قبلی است و نرخ تبدیل آلت‌کوین‌های با ارزش پایین نسبت به بیت‌کوین هنوز در پایین‌ترین سطح چند ساله است. این نیز تأییدکننده دیدگاه ماست: اکثریت قریب به اتفاق آلت‌کوین‌ها اگر نتوانند از طریق بازخرید ارزش توکن را حفظ کنند، نمی‌توانند مانند meme‌ها توجه بازار را جلب کنند و در بازارهای آینده به تدریج محو خواهند شد.

برای پروژه‌های Crypto، این واقعاً آزمون اصلی است که بازار RWA در این دوره مطرح کرده است. دارایی‌هایی مانند RWA و سهام توکن‌شده که به دلیل جریان نقدی واضح و تأیید بالای نظارتی به‌طور مداوم سرمایه‌های جدید را جذب می‌کنند، اگر پروژه‌های رمزنگاری بومی نتوانند ثابت کنند که دارای درآمد پروتکل پایدار و قابل‌تأیید و مکانیزم جذب ارزش هستند، چه از طریق بازخرید، تقسیم سود یا سایر اشکال، احتمالاً در دور بعدی تخصیص مجدد سرمایه به حاشیه رانده خواهند شد؛ تنها تعداد کمی از پروتکل‌های اصلی که واقعاً دارای توانایی تولید جریان نقدی هستند و مایل به انتقال ارزش به دارندگان توکن از طریق مکانیزم‌هایی مانند بازخرید هستند، مانند Hyperliquid، در بازسازی سیستم ارزیابی "شبیه RWA" برجسته خواهند شد و به عنوان پلی بین روایت بومی Crypto و منطق ارزیابی مالی سنتی عمل خواهند کرد. ArkStream معتقد است که در چند سه‌ماهه آینده، "پایداری درآمد پروتکل و بازخرید" جایگزین صرف TVL یا حجم معاملات خواهد شد و به مهم‌ترین معیار برای ارزیابی کیفیت بنیادی پروژه‌های رمزنگاری تبدیل خواهد شد.

تقاضای سفته‌بازی از بین نخواهد رفت و پروژه‌های meme و روایتی همچنان فضای بازار خود را خواهند داشت. اما برای اکثریت قریب به اتفاق پروژه‌ها، دوران طلایی جمع‌آوری سرمایه از طریق انتشار توکن به پایان رسیده است و پروژه‌های Crypto در حال حاضر با رقابت گسترده‌ای مواجه هستند. در طول نگارش، Blast و Abstract اعلام کردند که به فعالیت خود پایان می‌دهند؛ در همین دوره، CEX نیز به‌طور مداوم دارایی‌های رمزنگاری را حذف می‌کند و Binance در سه‌ماهه سوم مجموعاً 15 دارایی نقدی و 13 دارایی قراردادی را حذف کرده است. این پاکسازی به‌زودی پایان نخواهد یافت و بخشی از دردهای ضروری در مسیر ادغام RWA است؛ پس از آغاز مسیر ادغام، Crypto دوباره متولد خواهد شد.

خلاصه

در سطح کلان، درگیری‌های مکرر بین آمریکا و ایران، قیمت نفت برنت را از 73.74 دلار به بالای 108 دلار افزایش داده و قیمت بنزین نسبت به سال گذشته 27.4 درصد افزایش یافته است، و پیش‌بینی تورم یک‌ساله مصرف‌کنندگان به 4.6 درصد رسیده است. فدرال رزرو اولین افزایش نرخ بهره خود را از سال 2023 به پایان رسانده و بازار بر این باور است که احتمال یک افزایش دیگر تا پایان سال حدود 94 درصد است؛ نرخ بهره اوراق قرضه 10 ساله در 28 سپتامبر به 5.25 درصد افزایش یافت که بالاترین نرخ از ژوئن 2007 است. بیت‌کوین و شاخص NASDAQ همزمان بالا و پایین می‌روند و از روند طلا جدا شده‌اند.

در زمینه ارزهای دیجیتال، پس از 19 آگوست، بازار به وضوح بهبود یافته است و بیت‌کوین در سه‌ماهه سوم 42 درصد افزایش یافته است، اما شاخص فصل آلت‌کوین و سهم بازار بیت‌کوین نشان می‌دهد که سرمایه‌ها هنوز در بیت‌کوین متمرکز هستند؛ قراردادهای دائمی دارایی‌های دیجیتال در ماه جولای به کف رسید و در سپتامبر بهبود یافت، اما حجم معاملات در سه‌ماهه سوم هنوز کمتر از سه‌ماهه اول است. پس از راه‌اندازی Robinhood Chain و Arc، حجم معاملات به سرعت افزایش یافته است، اما معاملات هنوز عمدتاً بر اساس میم‌ها است و توکن‌های سهام و تسویه‌حساب‌های سازمانی هنوز در مراحل اولیه هستند.

در سطح صنعت، این دور از بازار گاوی RWA عمدتاً در افزایش حجم معاملات قراردادهای دائمی RWA مانند سهام در Binance و Hyperliquid مشهود است که این افزایش، اصلی‌ترین رشد حجم معاملات در صنعت ارزهای دیجیتال در سال 2026 خواهد بود؛ حجم RWA در زنجیره در سال جاری 85.2 درصد افزایش یافته است (بر اساس تحقیقات Binance). بازار گاوی میم‌ها دیگر بازنگشته است و سرمایه‌های جدید عمدتاً از طریق ETF به بیت‌کوین وارد می‌شوند؛ در میان پروژه‌های بومی ارزهای دیجیتال، توکن‌هایی که درآمد پروتکل و خریدهای مداوم دارند، به وضوح از سایر آلت‌کوین‌ها بهتر عمل کرده‌اند.

قضاوت اساسی ما این است که: تا زمانی که تردد در تنگه هرمز از سر گرفته نشود و قیمت نفت و نرخ بهره اوراق قرضه به طور قابل توجهی کاهش نیابد، بیت‌کوین به احتمال زیاد همچنان با ریسک‌پذیری بازار سهام آمریکا نوسان خواهد داشت؛ ممکن است تفکیک بین پروژه‌های ارزهای دیجیتال ادامه یابد و پایداری درآمد پروتکل و خریدها به معیارهای انتخابی مهم‌تری تبدیل شود.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.