فراتر از مسائل مالی، ریسک‌ها و فرصت‌های واقعی انویدیا

عنوان اصلی: نکاتی قبل از رویداد امشب انویدیا
نویسنده اصلی: @GavinSBaker
ترجمه: پگی، بلاک بیتس

یادداشت سردبیر: پس از گزارش درآمد انویدیا، تمرکز بازار اغلب بر درآمد، سود و محدوده پیش‌بینی‌شده است. با این حال، نویسنده‌ی این مقاله، @GavinSBaker، در این مقاله تلاش می‌کند بحث را به بُعد بلندمدت‌تری منتقل کند: چیزی که ارزش انویدیا را تعیین می‌کند، فقط داده‌های یک فصل نیست، بلکه این است که تقاضای هوش مصنوعی تا چه مدت می‌تواند ادامه یابد و آیا سرمایه‌گذاری در قدرت محاسباتی واقعاً بازده پایداری ایجاد کرده است یا خیر.

این مقاله با تجربه تاریخی چرخه‌های فناوری آغاز می‌شود و در مورد اینکه آیا «حباب‌ها و ساخت‌وساز بیش از حد» دوباره تکرار خواهند شد یا خیر، بحث می‌کند، ضمن اینکه اشاره می‌کند چرخه فعلی هوش مصنوعی با چالش‌هایی از جمله محدودیت‌های تأمین برق و نیمه‌هادی مواجه است که ممکن است سرعت توسعه را تعدیل کند. از سوی دیگر، قیمت اجاره پردازنده گرافیکی و استفاده زیاد از تراشه‌های مدل‌های قدیمی‌تر، اعتبارسنجی واقعی برای «بازگشت سرمایه هوش مصنوعی» را نیز فراهم می‌کند.

متن اصلی در زیر آمده است:

در اینجا چند مشاهده شخصی آورده شده است که ممکن است برای علاقه‌مندان به انویدیا قابل استفاده باشد. از نظر من، تنها دو متغیر اصلی وجود دارد که واقعاً ارزش بحث در مورد این شرکت را دارند: یکی پایداری تقاضا و دیگری بازگشت سرمایه (ROI) در هوش مصنوعی که ارتباط نزدیکی با عمر مفید پردازنده‌های گرافیکی دارد.

پایداری تقاضا: آیا تاریخ تکرار خواهد شد؟

از تجربه تاریخی امواج فناوری، تقریباً همه چرخه‌های مشابه، حباب‌های مالی و گسترش بیش از حد ظرفیت را پشت سر گذاشته‌اند. کتاب «انقلاب‌های تکنولوژیک و سرمایه مالی» نوشته کارلوتا پرز، بحثی نظام‌مند در این مورد ارائه می‌دهد. او اشاره می‌کند که با هر انقلاب تکنولوژیکی، چه راه‌آهن باشد، چه پخش رادیو و تلویزیون یا اینترنت، بازار مالی تمایل دارد که پتانسیل بلندمدت خود را زودتر تشخیص دهد و اشتیاق سرمایه‌ای ناشی از آن اغلب حباب ایجاد می‌کند (که می‌توان آن را با مفهوم «فروپاشی تنوع دیدگاه‌ها» در نظر موبوسین نیز توضیح داد). حباب‌ها منجر به ساخت و ساز بیش از حد می‌شوند، ساخت و ساز بیش از حد باعث کاهش موقت تقاضا می‌شود که سپس به سقوط بازار منجر می‌شود؛ و عرضه بیش از حد فناوری‌های بنیادی در نهایت زمینه را برای یک «عصر طلایی» فراهم می‌کند. مسیر توسعه اینترنت یک مورد معمول است.

بنابراین، برای انویدیا، کلید موفقیت در عملکرد این سه‌ماهه یا پیش‌بینی سه‌ماهه بعدی نیست، زیرا این موارد اغلب توسط موسسات طرف خرید کاملاً پیش‌بینی می‌شوند. آنچه واقعاً مهم است، پایداری سود هر سهم (EPS) است، نه نرخ رشد سالانه.

با توجه به انتظارات ضمنی در ارزش‌گذاری فعلی، به نظر می‌رسد بازار در حال ابراز یک قضاوت است: ممکن است درآمد انویدیا به اوج چرخه‌ای خود نزدیک شده باشد، و نگرانی‌های اساسی در مورد افزایش بیش از حد هزینه‌های سرمایه‌ای وجود دارد. تأکید بر این نکته مهم است که نگرانی بازار نه در مورد «حباب ارزش‌گذاری» بلکه در مورد «حباب بنیادی» است، یعنی خطر بالقوه‌ی ساخت و ساز بیش از حد ناشی از هزینه‌های سرمایه‌ای. اگر بازار بتواند به انویدیا اعتماد کند که نرخ رشد مرکب سالانه (CAGR) تک رقمی بالای درآمد را پس از سال مالی 2027 حفظ کند، ممکن است مرکز ارزیابی حمایت لازم را کسب کند.

آیا این بار واقعاً متفاوت است؟

«این بار فرق دارد» اغلب قضاوت خطرناکی است. با این حال، جنبه‌های منحصر به فردی در چرخه فعلی هوش مصنوعی وجود دارد: محدودیت‌های جهانی قابل توجهی در دو بعد کلیدی، یعنی توان (وات) و ویفرهای فرآیند پیشرفته وجود دارد و کاهش این محدودیت‌ها ممکن است چندین سال طول بکشد.

این محدودیت شدیدِ سمت عرضه، ممکن است در واقع مانع از گسترش ظرفیت شده باشد. ارائه‌دهندگان خدمات ابری در مقیاس بزرگ، در صورت فراهم بودن شرایط، از نظر تئوری به گسترش تهاجمی خود ادامه خواهند داد، اما واقعیت این است که محدودیت‌های توان و ویفر، سرعت گسترش آنها را محدود می‌کند. برخلاف انقلاب‌های فناوری تاریخی که در کتاب پرز شرح داده شده است، در آن زمان هیچ گلوگاه تأمین مشابهی برای محدود کردن سرعت استقرار وجود نداشت.

بدون ساخت و ساز بیش از حد، احتمال فروپاشی کمتر است، به خصوص با توجه به اینکه ارزش کلی سهام فناوری در حال حاضر در بالاترین حد خود نیست.

بین این دو گلوگاه، ویفرها ممکن است از توان مصرفی حیاتی‌تر باشند. سرعت کنترل ظرفیت ویفر می‌تواند به یک متغیر کلیدی در گسترش چرخه هوش مصنوعی تبدیل شود. مدیریت TSMC همواره به خاطر احتیاطشان شناخته شده است، و به جای توسعه تهاجمی کوتاه‌مدت، بر وضعیت پایدار صنعت و ارزش بلندمدت تأکید دارند. اگر محدودیت‌های مربوط به توان و ویفرها نبود، رشد انویدیا در ۲۴ ماه آینده ممکن بود سریع‌تر باشد، اما خطر تولید بیش از حد نیز به طور قابل توجهی افزایش می‌یافت.

به نوعی، محدودیت‌های عرضه ممکن است به «حالت پایدار رکود چرخه هوش مصنوعی» کمک کند. وابستگی زیاد هوش مصنوعی به ویفرهای فرآیند پیشرفته در واقع می‌تواند عامل کلیدی در کاهش نوسانات این چرخه باشد.

اگر بخواهیم برخی سناریوهای فرضی افراطی را در نظر بگیریم، ممکن است لازم باشد مقیاس قدرت محاسباتی به صدها یا حتی هزاران برابر سطح فعلی خود افزایش یابد. زمان مورد نیاز برای چنین گسترشی، خود به خود، حائلی برای تعدیل اجتماعی و سازگاری نهادی فراهم می‌کند.

تجربه تاریخی نیز می‌تواند مرجعی باشد: پس از آنکه جیمز وات موتور بخار را اختراع کرد، چندین دهه طول کشید تا سیستم راه‌آهن واقعاً جایگزین اسب‌ها شود. سرعت تکرار هوش مصنوعی ممکن است سریع‌تر باشد، اما هنوز بعید است که بتواند در مدت زمان بسیار کوتاهی سازمان اجتماعی را به طور کامل بازسازی کند.

مهم‌تر از آن، دستیابی به «هوش عمومی» در انسان تنها به ۲۰ تا ۳۰ وات توان نیاز دارد. در جهانی که با محدودیت دسترسی به برق مواجه است، این مزیت بهره‌وری در درازمدت ادامه خواهد داشت. بنابراین، یک چرخه هوش مصنوعی روان‌تر و پایدارتر لزوماً چیز بدی برای جامعه نیست.

طول عمر پردازنده گرافیکی و بازگشت سرمایه واقعی هوش مصنوعی

قیمت اجاره پردازنده‌های گرافیکی اساساً منعکس‌کننده ارزش اقتصادی توکن‌ها است و شاخص اصلی «بازگشت سرمایه هوش مصنوعی» محسوب می‌شود. از نظر تئوری، با ادامه‌ی معرفی تراشه‌های با عملکرد بالاتر، قیمت اجاره‌ی مدل‌های قدیمی‌تر پردازنده‌های گرافیکی باید به تدریج کاهش یابد، حتی اگر نرخ بازگشت سرمایه‌ی هوش مصنوعی مثبت باشد.

با این حال، طی دو ماه گذشته، H100 که نزدیک به چهار سال از فعالیت آن می‌گذرد، افزایش قابل توجهی در قیمت اجاره بها داشته است. این بدان معناست که، به ویژه در سناریوهای هوش مصنوعی عامل‌محور و تولید کد، قدرت محاسباتی در حال ایجاد ارزش اقتصادی واقعی و قابل توجه است.

در عین حال، حتی با معرفی بلک‌ول، مدل A100 مربوط به ۶ سال پیش همچنان نرخ استفاده بالایی را حفظ کرده و قیمت اجاره آن کاهش قابل توجهی نداشته است. این موضوع قویاً نشان می‌دهد که طول عمر مؤثر پردازنده‌های گرافیکی ممکن است حداقل ۶ سال باشد که حتی از چرخه استهلاک اکثر مشتریان نیز فراتر می‌رود.

تأثیر این امر ساختاری است: اگر ارزش باقیمانده بالاتر از حد انتظار قبلی باشد، هزینه تأمین مالی GPUها بیشتر کاهش می‌یابد. در مقابل، ASIC هایی که برای یک مدل واحد یا مورد استفاده خاص طراحی شده‌اند، بعید است که مزیت چرخه عمر مشابهی داشته باشند. در یک محیط تکراری و پرشتاب، هزینه سرمایه تراشه‌های تخصصی بالاتر است و تأمین مالی را چالش‌برانگیزتر می‌کند.

تا حدودی، جهانی بودن پردازنده‌های گرافیکی (GPU) به عنوان یک مانع عمل می‌کند. با جدایی عملکردهای پیش‌پرسازی و رمزگشایی و شکل‌گیری تدریجی یک اکوسیستم تراشه مکمل، معماری محاسبات از «منطق تک تراشه‌ای» به «سیستم مشارکتی چند تراشه‌ای» در حال تکامل است. زیرساخت هوش مصنوعی دیگر به یک دستگاه واحد متکی نیست، بلکه به مهندسی سیستمی کاملاً یکپارچه متکی است.

با جدا شدن پیش‌پر کردن و رمزگشایی، اکوسیستم NVIDIA ممکن است زودتر از اکوسیستم TPU دستخوش تغییرات ساختاری شود. همراه با بده‌بستان‌های طراحی بین فروشندگان مختلف، مزیت نسبی مشتریان در هزینه استنتاج در حال تغییر است.

اگر برخی از فروشندگان قبلاً برای کاهش قیمت توکن‌ها و به دست آوردن سهم بازار به مزایای هزینه‌ای متکی بودند، وقتی این مزیت کاهش یابد، رفتار بازار به سمت عقلانیت گرایش پیدا خواهد کرد. در درازمدت، این امر تأثیر مثبتی بر بازگشت سرمایه هوش مصنوعی خواهد داشت، به خصوص در دوران گذار تقاضای توان محاسباتی از آموزش به استنتاج.

این نقطه عطف شاید بیش از هر عملکرد فصلی دیگری شایسته توجه باشد.

یک آرزوی کوچک و بی‌ریا: امیدوارم انویدیا در آینده دوباره از ابرقهرمان‌ها به عنوان نام رمز تراشه‌هایش استفاده کند. جالب اینجاست که «تیم سبز» تاکنون هرگز از نام «بنر» (نام واقعی شخصیت هالک در دنیای مارول) استفاده نکرده است.

[ لینک مقاله اصلی ]