آیا شرکت مادر کراکن می‌تواند راه ورود هایپرلیکویید به بازار آمریکا را هموار کند؟

مسیر ورود هایپرلیکویید به بازار آمریکا تحت نظام صدور مجوز HIP-3 باید به‌روشنی ترسیم شود.

نویسنده: Hans

گردآوری: AididiaoJP، Foresight News

تمرکز قانون‌گذاری در بازار ارز دیجیتال آمریکا از کنگره به نهادهای ناظر در حال انتقال است. این مقاله سه موضوع را در چارچوبی واحد بررسی می‌کند: قانون‌گذاری در کجا متوقف شده، این وضعیت چه معنایی برای HYPE دارد و نظام صدور مجوز HIP-3 چگونه می‌تواند مشتریان آمریکایی را به هایپرلیکویید وصل کند. برای درک این مسیر، روشن‌کردن یک نکته ضروری است: شاید هایپرلیکویید نیازی به ثبت خود نداشته باشد، زیرا نهادهای دارای مجوز می‌توانند بازارهای خود را روی آن ایجاد کنند.

بن‌بست قانون‌گذاری: کنگره فقط قانون استیبل‌کوین را تصویب کرد

در حال حاضر، تنها قانون فدرال ارز دیجیتال که تصویب و اجرا شده، قانون GENIUS است که به استیبل‌کوین‌های پرداختی مربوط می‌شود و قرار است در ⁦07/2025⁩ اجرایی شود. لایحه ساختار بازار، یعنی قانون CLARITY، در ابتدا با هدف مشخص‌کردن مرزهای نظارتی میان SEC و CFTC تدوین شد و در ⁦07/2025⁩ به تصویب مجلس نمایندگان رسید، اما در ⁦15/09/2026⁩ با رأی ۴۹ به ۵۰، بحث درباره آن در سنا پایان یافت و تصویب نشد. این لایحه تنها یک رأی کم آورد و به قانون تبدیل نشد.

جیک چروینسکی از مرکز سیاست‌گذاری هایپرلیکویید گفت: «این هفته به شفافیت نرسیدیم، اما درباره مسیر پیش رو اطمینان پیدا کردیم.» نویسنده این گفته را چنین تفسیر می‌کند که اکنون تمرکز به‌جای دور بعدی رأی‌گیری در کنگره، بر CFTC خواهد بود.

گذار نظارتی: SEC و CFTC امسال مسیر را هموار می‌کنند

در ⁦17/03⁩، SEC و CFTC به‌طور مشترک نحوه اعمال قوانین اوراق بهادار بر دارایی‌های ارز دیجیتال را روشن کردند و چارچوبی را جایگزین کردند که کارکنان SEC در سال ۲۰۱۹ تدوین کرده بودند. اوراق بهادار دیجیتال، کالاهای دیجیتال، اقلام کلکسیونی و ابزارها به‌طور جداگانه تعریف شدند: سهام، اوراق قرضه و سهم صندوق‌ها روی زنجیره مستقیماً به‌عنوان اوراق بهادار تحت نظارت قرار می‌گیرند؛ کالاهای دیجیتال اوراق بهادار محسوب نمی‌شوند؛ و وضعیت استیبل‌کوین‌ها در نهایت به شرایط آن‌ها بستگی دارد.

در ⁦29/05⁩، CFTC نخستین قرارداد دائمی بیت‌کوین را در صرافی‌های آتی آمریکا تأیید کرد. بورس کالای شیکاگو (CME) در ماه ژوئن برای لغو این تأیید شکایت کرد. این‌که آیا می‌توان قراردادهای دائمی را در صرافی‌های آمریکا معامله کرد یا نه، همچنان در دادگاه تعیین تکلیف نشده است.

در ⁦18/08⁩، SEC مقررات دارایی‌های ارز دیجیتال را پیشنهاد کرد: پروژه‌های توکن می‌توانند برای معافیت از الزامات انتشار اقدام کنند؛ بند پناهگاه امن مشخص می‌کند که پس از آن‌که ناشر کار وعده‌داده‌شده اولیه را تکمیل کند یا از آن دست بکشد، توکن‌ها دیگر قرارداد سرمایه‌گذاری محسوب نخواهند شد.

در ⁦17/09⁩، سه رویداد مهم رخ داد. نامه 26-25 کمیسیون CFTC به برنامه‌های فرانت‌اند اجازه می‌دهد کاربران را بدون نیاز به ثبت‌شدن به‌عنوان کارگزار معرفی‌کننده، به کارگزاران و صرافی‌های ثبت‌شده آمریکا هدایت کنند؛ مشروط بر این‌که وجوه را نگه ندارند، سیگنال معاملاتی ارائه ندهند یا مسیر سفارش را تعیین نکنند. این اقدام عملاً معافیتی را که در ماه مارس به کیف پول Phantom اعطا شده بود، به همه برنامه‌های واجد شرایط گسترش می‌دهد. در ماه ژوئیه، مرکز سیاست‌گذاری هایپرلیکویید و Phantom درخواست کردند این معافیت به‌صورت رسمی برای همه کیف پول‌ها اعمال شود. در همان روز، SEC معافیتی برای نوآوری تصویب کرد که به پلتفرم‌های روی زنجیره اجازه می‌دهد سهام آمریکا را معامله کنند؛ سهامی که پشتوانه آن‌ها به‌صورت یک‌به‌یک سهام واقعی است. همچنین در همان روز، CFTC قوانین معاملات ارز دیجیتال و بازار را برای کاخ سفید فرستاد؛ این قوانین هنوز در مرحله اولیه تدوین هستند و متن عمومی آن‌ها منتشر نشده است. گمان می‌رود این سندی که هنوز منتشر نشده، به این موضوع بپردازد که آیا دفترهای سفارش روی زنجیره می‌توانند به‌عنوان موتور تسویه شناخته شوند یا خیر.

در ⁦19/08⁩، ترامپ گفت رئیس CFTC، سلیگ، تلاش می‌کند هایپرلیکویید «به شکلی کاملاً منطبق با مقررات و قانونی وارد بازار شود». نامه 26-25 برنامه‌هایی را پوشش می‌دهد که کاربران را به پلتفرم‌های ثبت‌شده آمریکا هدایت می‌کنند؛ خود هایپرلیکویید در حال حاضر یکی از این پلتفرم‌ها نیست. رویکرد در حال شکل‌گیری نیازی به ثبت هایپرلیکویید ندارد: یک شرکت ثبت‌شده می‌تواند بازار خود را روی HyperCore راه‌اندازی کند و به مشتریان خدمات ارائه دهد.

جایگاه HYPE: منطق کالای دیجیتال و عرضه قراردادهای آتی

بر اساس توضیح مشترک ماه مارس، ارزش کالاهای دیجیتال از شبکه‌های کاربردی و عرضه و تقاضا ناشی می‌شود، نه از مدیریت تیم؛ دارندگان نیز حقی نسبت به سود، درآمد یا مطالبه دارایی ندارند. نویسنده HYPE را بر مبنای کاربرد آن ارزیابی می‌کند: این توکن برای پرداخت کارمزد گس در HyperEVM استفاده می‌شود؛ برای تأمین امنیت اجماع HyperBFT نزد اعتبارسنج‌ها استیک می‌شود؛ توسعه‌دهندگان HIP-3/4 باید ۵۰۰٬۰۰۰ HYPE را به‌عنوان وجه تضمین قابل ضبط قفل کنند؛ و دارندگان حقی نسبت به درآمد صرافی ندارند.

این سند ۱۶ نوع کالای دیجیتال، از جمله BTC، ETH، SOL و XRP را نام می‌برد. پاورقی ۵۱ معیار انتخاب را مشخص می‌کند: هر مورد باید «به‌صورت قرارداد آتی مشمول مقررات CFTC در بازارهای قراردادی تعیین‌شده معامله شود». HYPE در آن زمان چنین قراردادهایی نداشت و به همین دلیل نامی از آن برده نشد. این به معنای کنار گذاشته‌شدن HYPE نیست؛ صرفاً نشان می‌دهد فهرست نام‌برده‌شده از قراردادهای آتی‌ای پیروی می‌کند که پیش‌تر عرضه شده‌اند.

در ⁦18/05⁩، مشتقات Coinbase قراردادهای آتی دائمی HYPE را با خودگواهی‌دهی CFTC طبق بخش 40.2 عرضه کرد؛ این قراردادها در ⁦08/06⁩ باز شدند و در فاصله میان آن دو تاریخ متوقف نشدند. خودگواهی‌دهی یعنی صرافی پیش از عرضه، موضوع را به CFTC گزارش می‌کند؛ این کار تصمیمی کیفی از سوی کمیته نیست. بااین‌حال، این قرارداد به‌عنوان قرارداد آتی کالا عرضه شده است. نویسنده معتقد است HYPE در صرافی‌های آمریکا به‌صورت قرارداد آتی کالا معامله شده است.

الگوی ورود به آمریکا: ترکیب سه مجوز توسط Payward

در ⁦16/09⁩، Payward، شرکت مادر کراکن، اعلام کرد قصد دارد نظام صدور مجوز HIP-3 را دنبال کند. این ساختار از سه نهاد دارای مجوز تشکیل می‌شود:

• بازار قراردادی تعیین‌شده Bitnomial Exchange که بازار HIP-3 دارای مجوز را ایجاد می‌کند، مالک آن است و آن را مدیریت می‌کند؛
• سازمان تسویه مشتقات Bitnomial Clearinghouse که مسئول تسویه و پایاپای است؛
• کارگزار کمیسیون معاملات آتی NinjaTrader Clearing که مسئول افتتاح حساب و نگه‌داری دارایی‌هاست.

فقط حساب‌هایی می‌توانند این قراردادها را معامله کنند که از طریق NinjaTrader افتتاح شده باشند و هم‌زمان در فهرست‌های سفید NinjaTrader و Bitnomial قرار داشته باشند. این یک دفتر سفارش جهانی و آزاد نیست، بلکه مجموعه‌ای از مشتریان آمریکایی در چارچوب فهرستی دارای مجوز است. Payward در ⁦01/05⁩ همین سال Bitnomial را خریداری کرد تا این سه مجوز مربوط به صرافی، اتاق پایاپای و کارگزاری معاملات آتی را به دست آورد. تاریخ راه‌اندازی، ساختار کارمزدها و دارایی‌های پایه اعلام نشده‌اند و این طرح همچنان در انتظار تأیید نهادهای ناظر است.

تقسیم کار در تسویه: تطبیق سفارش در HyperCore و پشتیبانی اتاق پایاپای دارای مجوز

نحوه تقسیم کار در تسویه، فنی‌ترین و مهم‌ترین بخش کل متن است. HyperCore از قبل پایش بازار، مسدودسازی وجه تضمین و اجرای لیکوئیدیشن را از طریق کد پیاده‌سازی کرده است. اتاق‌های پایاپای ثبت‌شده احتمالاً نقش پشتیبان را ایفا می‌کنند: توسعه‌دهندگان می‌توانند از طریق پارامتر modifyBackstopLiquidatorApproval مشخص کنند چه کسی موقعیت‌هایی را که امکان لیکوئیدکردنشان وجود ندارد، بر عهده بگیرد. Bitnomial Clearinghouse گزینه طبیعی برای برعهده‌گرفتن این موقعیت‌ها و زیان‌های مربوط به آن‌هاست. نویسنده تصریح می‌کند که از نظر او این محتمل‌ترین نتیجه است؛ به‌شرط آن‌که CFTC بپذیرد کد قرارداد می‌تواند به‌عنوان موتور تسویه عمل کند.

Payward نخستین شرکتی است که چنین ساختاری را به‌صورت عمومی افشا کرده است. سایر صرافی‌ها و کارگزاران ثبت‌شده نیز می‌توانند همین مسیر را دنبال کنند. در هر مورد، طبیعی‌ترین رابط کاربری، اپلیکیشن خود کارگزار است؛ کیف پول‌ها و دیگر برنامه‌های معاملاتی نیز می‌توانند کاربران آمریکایی را هدایت کنند، مشروط بر آن‌که سه محدودیت نامه 26-25 را رعایت کنند و بدون نیاز به تبدیل‌شدن به کارگزار این کار را انجام دهند.

چشم‌انداز آینده: سه موضوع، سرعت اجرا را تعیین می‌کنند

• HIP-3 چه زمانی در مین‌نت فعال می‌شود؛
• آیا Bitnomial طبق بخش 40.2 خودگواهی‌دهی کرده یا فرایند تأیید را طی کرده است؛
• آیا قوانین بازار ارز دیجیتال در کاخ سفید تصویب می‌شوند------و آیا آن متن مشخص می‌کند که دفترهای سفارش روی زنجیره می‌توانند به‌عنوان موتور تسویه عمل کنند.

جمع‌بندی نویسنده تا حدی خوش‌بینانه است: بیشتر اجزای موردنیاز برای آوردن هایپرلیکویید به آمریکا به شکلی منطبق با مقررات، از پیش فراهم شده‌اند؛ HYPE با تعریف نهادی کالاهای دیجیتال مطابقت دارد و در صرافی‌های آمریکا به‌صورت قرارداد آتی کالا معامله شده است؛ نهادهای دارای مجوز نیز الگویی در اختیار دارند------صرافی‌های ثبت‌شده بازارها را راه‌اندازی می‌کنند، کارگزاران ثبت‌شده به مشتریان خدمات می‌دهند و HyperCore مسئول تطبیق سفارش، وجه تضمین و لیکوئیدیشن است. Payward پیش‌تر نشان داده که باور ندارد آخرین شرکتی باشد که چنین کاری می‌کند.

سه موضوع همچنان حل‌نشده باقی مانده‌اند: آیا CFTC کد قرارداد را به‌عنوان موتور تسویه به رسمیت می‌شناسد؛ آیا چالش CME علیه قراردادهای دائمی در صرافی‌های آمریکا شکست می‌خورد؛ و آیا HIP-3 در مین‌نت فعال می‌شود. نویسنده انتظار دارد با توجه به این‌که در دولت فعلی SEC و CFTC عملاً هدایت امور را در دست گرفته‌اند، روند اجرا شتاب بگیرد.

این‌ها مسیرهایی هستند که افراد آگاه در اکوسیستم ترسیم کرده‌اند، نه تأییدیه‌های نظارتی. راه‌اندازی بازارهای دارای مجوز به این معنا نیست که هایپرلیکوییدِ بدون مجوز جهانی، خودبه‌خود برای معامله‌گران خرد آمریکایی قانونی است. تأیید واقعی همچنان به متن منتشرنشده قوانین کاخ سفید و این‌که Bitnomial قراردادها را عرضه کرده باشد یا نه، بستگی دارد.