گلدمن ساکس: تحلیل عملکرد فوق‌العاده اینتل در سه‌ماهه دوم، تحول در تولید هنوز باید تحقق یابد

TL;DR
· درآمد اینتل در سه‌ماهه دوم 161 میلیارد دلار، EPS غیر GAAP 0.42 دلار، پیش‌بینی سه‌ماهه سوم نیز بالاتر از انتظارات بازار است.
· انتظار می‌رود سرمایه‌گذاری‌های کلان در سال 2026 به بیش از 20 میلیارد دلار برسد، توافقات بلندمدت دیدگاه تقاضا را افزایش می‌دهد و فشار بازگشت را نیز بالا می‌برد.
· گلدمن ساکس قیمت هدف 150 دلار را تعیین کرده اما همچنان نظر خنثی دارد، بازار هنوز نگران فرآیند تولید، مشتریان پیمانکاری و سهم سرور است.

گزارش مالی سه‌ماهه دوم اینتل که در تاریخ 23 ژوئیه منتشر شد، به وضوح بهتر از انتظارات بود و پیش‌بینی سه‌ماهه سوم نیز قوی‌تر ارائه شد، اما واکنش قیمت سهام به‌طور مستقیم به سمت بالا نرفت. در معاملات پس از بازار، قیمت سهام به‌طور موقتی افزایش یافت و سپس افزایش قیمت کاهش یافت، بازار به دلیل یک فصل قوی به‌طور مستقیم اقدام به خرید نکرد.

مستقیم‌ترین مزیت این گزارش مالی، درآمد، حاشیه سود ناخالص و سود همزمان بالاتر از انتظارات بازار است. درآمد اینتل در سه‌ماهه دوم 161 میلیارد دلار، حاشیه سود ناخالص غیر GAAP 41.8٪، حاشیه سود عملیاتی غیر GAAP 17.2٪ و EPS غیر GAAP 0.42 دلار بود. پیش‌بینی درآمد سه‌ماهه سوم بین 158 تا 168 میلیارد دلار، با میانگین 163 میلیارد دلار، حاشیه سود ناخالص غیر GAAP 42٪ و EPS غیر GAAP 0.38 دلار است.

گزارش گلدمن ساکس در تاریخ 23 ژوئیه نشان می‌دهد که این اعداد بالاتر از پیش‌بینی‌های قبلی این بانک و بازار است. اما برای اینتل، ترمیم کوتاه‌مدت تنها اولین قدم است. سرمایه‌گذاران بیشتر نگران این هستند که آیا فرآیندهای پیشرفته طبق برنامه پیش می‌روند، آیا مشتریان پیمانکاری خارجی واقعاً به نتیجه می‌رسند، آیا سهم CPU سرور حفظ می‌شود و آیا سرمایه‌گذاری‌های کلان بیش از 20 میلیارد دلار در نهایت به سود و جریان نقدی تبدیل می‌شود.

عملکرد قوی در سه‌ماهه دوم و سوم، تقاضای کوتاه‌مدت بهتر از آنچه بازار تصور می‌کرد

عملکرد بهتر از انتظار اینتل در سه‌ماهه دوم ناشی از یک کسب‌وکار واحد نیست.

از نظر بخش‌ها، گروه محاسبات مشتری و AI فیزیکی، که همان کسب‌وکار محاسبات مشتری قبلی است، درآمد 89 میلیارد دلار داشته است. درآمد مرکز داده و کسب‌وکار AI 63 میلیارد دلار بوده است. درآمد Intel Foundry 58 میلیارد دلار است. لازم به ذکر است که Foundry شامل درآمدهای داخلی و بین بخش‌ها است و درآمد کل شرکت در مقیاس ادغام شده همچنین 55 میلیارد دلار از تسویه‌های بین بخشی کسر شده است.

عملکرد حاشیه نیز نگرانی‌های بازار را کاهش داده است. حاشیه سود ناخالص غیر GAAP 41.8٪، حاشیه سود عملیاتی 17.2٪ و EPS غیر GAAP 0.42 دلار، بالاتر از پیش‌بینی‌های ذکر شده در گزارش گلدمن ساکس و همچنین بالاتر از توافق قبلی بازار است.

خلاصه تفاوت‌های عملکرد اینتل در سه‌ماهه دوم: درآمد کل حدود 161 میلیارد دلار، حاشیه سود 41.8٪، EPS 0.42 دلار، هر سه بخش بالاتر از انتظارات.

برای سرمایه‌گذاران عادی، این مجموعه اعداد دو نکته را نشان می‌دهد. اول، تقاضای کوتاه‌مدت برای کسب‌وکارهای مرتبط با PC، سرور و تولید به اندازه‌ای که قبلاً نگران بودند، ضعیف نیست. دوم، تأثیر هزینه‌ها، ساختار محصولات یا استفاده از ظرفیت بر حاشیه سود کمتر از انتظارات بازار است.

پیش‌بینی سه‌ماهه سوم همچنین سیگنال‌های ترمیم کوتاه‌مدت را تقویت کرد. میانگین درآمد 163 میلیارد دلار، بالاتر از پیش‌بینی‌های قبلی گلدمن ساکس حدود 147 میلیارد دلار و پیش‌بینی‌های بازار حدود 151 میلیارد دلار است. پیش‌بینی حاشیه سود ناخالص غیر GAAP 42٪ نیز بالاتر از پیش‌بینی‌های بازار حدود 40.3٪ است. پیش‌بینی EPS غیر GAAP 0.38 دلار، بالاتر از پیش‌بینی‌های بازار حدود 0.28 دلار است.

مقایسه پیش‌بینی سه‌ماهه سوم: میانگین درآمد 163 میلیارد دلار، حاشیه سود 42٪، EPS 0.38 دلار، همه بالاتر از پیش‌بینی‌های گلدمن ساکس و بازار.

توافقات بلندمدت سیگنال تقاضا را فراهم کرده و فشار CapEx بیشتر شده است

علاوه بر گزارش مالی، مدیریت اینتل اشاره کرد که شرکت در سه‌ماهه دوم موفق به دریافت سفارشات جدید از مشتریان استراتژیک و توافقات بلندمدت شده و با SambaNova همکاری‌های چندساله را پیش می‌برد. گزارش گلدمن ساکس و مصاحبه‌های مرتبط همچنین اشاره کردند که توافقات تأمین چندساله CPU و XPU دیدگاه درآمد آینده را افزایش می‌دهد.

این نوع توافقات بلندمدت برای اینتل بسیار مهم است. شرکت همزمان در حال پیشبرد ترمیم رقابت محصولات و تحول در بخش تولید است و تمایل مشتریان به امضای توافقات با دوره‌های طولانی‌تر، حداقل نشان می‌دهد که برخی محصولات و ظرفیت‌ها هنوز تقاضای پایدار دارند و تنها برای یک فصل برای تکمیل موجودی نیستند.

تکنسین‌ها در اتاق تمیز Fab 52، تراشه Clearwater Forest را نمایش می‌دهند.

اما بازار به‌طور کامل هیجان‌زده نشده است، دلیل آن نیز همین است. در حالی که سیگنال‌های تقاضا قوی‌تر می‌شود، اینتل همچنین باید به سرمایه‌گذاری‌های کلان بیشتری ادامه دهد.

اظهارات CFO اینتل نشان می‌دهد که به دلیل تقویت سیگنال‌های تقاضا از مشتریان، شرکت پیش‌بینی سرمایه‌گذاری‌های کلان خود را برای سال 2026 افزایش داده و انتظار دارد که این رقم به بیش از 20 میلیارد دلار برسد و پیش‌بینی می‌کند که سرمایه‌گذاری‌های کلان در سال 2027 به‌طور قابل توجهی بالاتر از سطح سال 2026 باشد. برای شرکتی که در حال تلاش برای رسیدن به فرآیندهای پیشرفته، گسترش ظرفیت تولید و تجاری‌سازی پیمانکاری خارجی است، سرمایه‌گذاری‌های بالا غیرمنتظره نیست، اما سرمایه‌گذاران بیشتر نگران این هستند که این سرمایه‌گذاری‌ها چه زمانی به سفارشات مشتری، استفاده از ظرفیت و حاشیه سود تبدیل می‌شود.

اگر گام‌های پیشرفته به‌خوبی پیش بروند و مشتریان خارجی به‌سرعت به نتیجه برسند، سرمایه‌گذاری‌های کلان می‌تواند به‌عنوان یک سرمایه‌گذاری ضروری برای رشد آینده در نظر گرفته شود. اگر گام‌ها کندتر از انتظارات پیش بروند یا سفارشات پیمانکاری خارجی به اندازه کافی پایدار نباشند، این هزینه‌ها می‌تواند دوباره بر حاشیه سود و جریان نقدی آزاد فشار وارد کند.

قیمت هدف 150 دلار به نظر پایین نمی‌رسد، اما گلدمن ساکس همچنان نظر خنثی دارد

گزارش گلدمن ساکس نظر خنثی اینتل را حفظ کرده و قیمت هدف 12 ماهه 150 دلار را تعیین کرده است. با توجه به قیمت حدود 102.62 دلار که در گزارش استفاده شده، قیمت هدف حاکی از افزایش حدود 46٪ است.

این فضای افزایش کم نیست، اما عدم افزایش رتبه خود نیز نشان می‌دهد که بهبود گزارش مالی کوتاه‌مدت هنوز کافی نیست تا تحلیلگران تأیید کنند که اینتل به‌طور کامل به حالت قبلی خود برگشته است. قیمت هدف در گزارش بر اساس فرضیه ادامه بهبود قابلیت‌های سودآوری در آینده است و نه فقط نگاه به سود یک فصل آینده.

قیمت فعلی حدود 102.62 دلار، قیمت هدف 150 دلار، افزایش حدود 46٪، رتبه خنثی حفظ شده است.

مسئله این است که اینتل اکنون باید ثابت کند که نه تنها «یک فصل می‌تواند بهتر از انتظار باشد»، بلکه آیا می‌تواند در سال‌های آینده درآمد، حاشیه سود و EPS را به‌طور مداوم ترمیم کند. تحت فشار تحول پیمانکاری و سرمایه‌گذاری در فرآیندهای پیشرفته، بازار نیاز دارد تا مشتریان خارجی بیشتری، سهم سرور پایدارتر و بازگشت سود واضح‌تری را ببیند.

واکنش قیمت سهام نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران هنوز تمام داستان پیمانکاری را خریداری نکرده‌اند

پس از انتشار گزارش مالی اینتل، قیمت سهام به‌طور موقتی افزایش یافت و سپس افزایش قیمت کاهش یافت. این واکنش بیشتر شبیه به این است که بازار به بهبود کوتاه‌مدت در عملکرد اعتراف می‌کند، اما هنوز تمایلی به دادن رأی اعتماد بالاتر به تحول بلندمدت ندارد.

از نظر کوتاه‌مدت، عملکرد سه‌ماهه دوم و پیش‌بینی سه‌ماهه سوم واقعاً سیگنال‌های مثبتی را ارائه می‌دهند. درآمد قوی، حاشیه سود قوی، EPS قوی و توافقات مشتری بلندمدت نیز برخی از تقاضای آینده را شفاف‌تر می‌کند. این‌ها کافی است تا نگرانی‌های بازار درباره تقاضای کوتاه‌مدت و حاشیه سود اینتل را کاهش دهد.

از نظر بلندمدت، چالش‌ها هنوز از بین نرفته‌اند.

گام‌های فرآیند پیشرفته باید به‌طور مداوم طبق برنامه پیش بروند و نرخ تولید و هزینه‌ها نیز باید به‌طور مداوم بهبود یابند. کسب‌وکار پیمانکاری خارجی نباید فقط به اندازه درآمد نگاه کند، بلکه باید کیفیت مشتری، استفاده از ظرفیت و حاشیه سود را نیز در نظر بگیرد. سهم CPU سرور نیز نقطه فشاری است، اگر کسب‌وکار مرکز داده در آینده تحت فشار قرار گیرد، اعتماد ناشی از عملکرد یک فصل به سرعت کاهش خواهد یافت.

سرمایه‌گذاری‌های کلان نیز محدودیت‌های مالی مستقیم هستند. در سال 2026 بیش از 20 میلیارد دلار و در سال 2027 نیز به‌طور قابل توجهی افزایش می‌یابد، که نشان می‌دهد اینتل در حال استفاده از سرمایه‌گذاری‌های بیشتر برای کسب فرصت‌های آینده است. تا زمانی که الگوی بازگشت به اندازه کافی واضح نباشد، بازار به‌سختی می‌تواند این هزینه‌ها را به‌طور کامل به‌عنوان یک مزیت در نظر بگیرد.

این گزارش مالی به اینتل زمان بیشتری داده است، اما هنوز نتوانسته است آن را به حالت قبلی خود برگرداند. عملکرد و پیش‌بینی‌ها نشان می‌دهند که عملکرد کوتاه‌مدت شرکت بهتر از انتظار بوده است، اما افزایش و سپس کاهش قیمت در پس از بازار نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران هنوز در انتظار نتایج واقعی تحول تولید و پیمانکاری خارجی هستند.