بازار ۱۵۰ میلیون دلاری روزانه STRC وابستگی پنهانی به خریدهای خود دارد

برنامه خرید سهام ترجیحی ۱.۴۵ میلیارد دلاری Strategy از یک بخش قابل توجهی از معاملات در یکی از ابزارهای کلیدی تأمین مالی بیت‌کوین خود حمایت می‌کند.

بر اساس گزارشی از Keyrock، خریدهای Strategy در طول تقریباً هر هفته سپتامبر بیش از ۲۰٪ از حجم معاملاتی هفتگی سهام ترجیحی با نرخ متغیر خود، STRC، را تشکیل می‌داد.

سهام این شرکت در هفته ۸ سپتامبر به حدود ۲۸٪ رسید قبل از اینکه در اوایل اکتبر به کمتر از ۲۰٪ کاهش یابد.

این یافته‌ها سوالاتی را درباره اینکه چه مقدار از نقدینگی بازار STRC از سرمایه‌گذاران مستقل ناشی می‌شود و شرایط معاملاتی چگونه ممکن است تغییر کند اگر Strategy خریدهای خود را کاهش دهد، مطرح می‌کند.

این سوال به طور فزاینده‌ای مرتبط می‌شود زیرا شرکتی که توسط مایکل سیلور تأسیس شده به حد مجاز مجوز خرید خود نزدیک می‌شود.

تا تاریخ ۴ اکتبر، Strategy حدود ۱.۴۵ میلیارد دلار از مجوز ۲ میلیارد دلاری خود را صرف کرده بود و ۵۴۷.۲ میلیون دلار در دسترس باقی مانده است. این برنامه به حمایت از STRC کمک کرده است زیرا سهام آن از میانه ۷۰ دلار در ژوئن به حدود ۹۹.۵۰ دلار، نزدیک به قیمت مرجع ۱۰۰ دلار این امنیت، بازگشته است.

با این حال، خریدها اختیاری هستند و Strategy می‌تواند برنامه را تغییر، معلق یا متوقف کند.

برای شرکتی که به دنبال ایجاد اوراق بهادار ترجیحی به عنوان یک کانال تأمین مالی مکرر برای انباشت بیت‌کوین است، نگرانی این است که آیا این ابزارها می‌توانند بدون مداخله مداوم از سوی ناشر خود، تقاضای سرمایه‌گذاران را حفظ کنند.

خریدهای Strategy یک پنجم معاملات STRC را تشکیل می‌دهد

STRC در حال حاضر یکی از فعال‌ترین اوراق بهادار ترجیحی در بازار است و به طور متوسط حدود ۱۵۰ میلیون دلار حجم روزانه دارد. STRC روزانه حدود ۱۵۲ میلیون دلار معامله می‌شود و از معیارهای اصلی ترجیحی فراتر می‌رود اما هنوز بسیار پایین‌تر از نقدینگی بازار خزانه‌داری است. (منبع: Keyrock)

Keyrock دریافت که این ابزار معمولاً می‌تواند حدود ۲۸ میلیون دلار در معاملات را قبل از اینکه قیمت آن ۱۰ واحد پایه یا ۰.۱٪ تغییر کند، جذب کند.

این مقدار به طور قابل توجهی از SATA Strive و اوراق بهادار ترجیحی با نرخ ثابت Strategy که هر کدام کمتر از ۳ میلیون دلار عمق بازار قابل مقایسه دارند، جلوتر است.

برای سرمایه‌گذاران نهادی، این تفاوت عواقب عملی دارد.

با استفاده از نرخ اجرایی مثالی معادل ۲۰٪ از حجم معاملات روزانه، Keyrock تخمین زد که یک موقعیت ۵۰ میلیون دلاری STRC می‌تواند در کمتر از دو روز معاملاتی نقد شود.

همان معامله در SATA حدود پنج روز و در اوراق بهادار ترجیحی با نرخ ثابت Strategy بین شش تا هشت هفته طول می‌کشد.

با این حال، این تخمین‌ها زمانی که خریدهای Strategy در نظر گرفته می‌شود، کمتر دلگرم‌کننده می‌شود.

حذف فعالیت خرید شرکت، ظرفیت معاملاتی تخمینی را به حدود ۸۰٪ از حجم گزارش شده کاهش می‌دهد و به این معنی است که خروج ۵۰ میلیون دلاری ممکن است بیشتر از آنچه که گردش سرخط نشان می‌دهد، طول بکشد.

Keyrock هشدار داد که این محاسبه مشخص نمی‌کند که اگر Strategy خرید را متوقف کند، چه مقدار نقدینگی ناپدید خواهد شد. سایر شرکت‌کنندگان بازار نیز ممکن است در پاسخ به این موضوع رفتار خود را تغییر دهند.

یک مدیر درآمد ترجیحی که برای این گزارش مصاحبه شده است، پیشنهاد کرد که برخی از معاملات در اطراف قیمت مرجع ۱۰۰ دلار STRC از سوی شرکت‌های آربیتراژ و معامله‌گران با فرکانس بالا که به فعالیت ناشر پاسخ می‌دهند، انجام می‌شود.

چنین شرکت‌کنندگانی ممکن است در صورت خروج Strategy از بازار، مشارکت خود را کاهش دهند و احتمالاً بازار را بیشتر وابسته به سرمایه‌گذاران بلندمدت و خریداران فرصت‌طلب بگذارند.

نقدینگی STRC زمانی که قیمت‌ها زیر ۱۰۰ دلار می‌رود، ضعیف می‌شود

ریسک فراتر از مشارکت مستقیم شرکت در حجم معاملات است.

Keyrock دریافت که عمق بازار STRC به شدت زمانی که امنیت از قیمت مرجع ۱۰۰ دلار دور می‌شود، کاهش می‌یابد.

در بدترین ۱۰٪ روزهای معاملاتی، عمق تخمینی در یک حرکت قیمت ۱۰ واحد پایه از حدود ۲۸ میلیون دلار به ۶.۵ میلیون دلار کاهش می‌یابد.

این کاهش با گسترش تخفیف قیمت بیشتر می‌شود.

طبق گزارش، STRC تقریباً چهار برابر کمتر مایع است زمانی که ۱٪ تا ۳٪ از قیمت اسمی فاصله دارد و تقریباً هشت برابر کمتر مایع است زمانی که انحراف از ۶٪ فراتر می‌رود.

این موضوع می‌تواند برای سرمایه‌گذارانی که انتظار دارند بدون پذیرش تخفیف‌های قیمتی قابل توجه، موقعیت‌های بزرگ را ترک کنند، مشکل‌ساز باشد.

رابطه بین فاصله STRC از قیمت اسمی و عدم نقدشوندگی بازار دارای همبستگی ۰.۴۳ بود، در مقایسه با ۰.۱۰ برای بزرگی نوسانات قیمت روزانه بیت‌کوین.

یافته‌ها نشان می‌دهد که قابلیت معامله STRC بیشتر به فاصله قیمت آن از ۱۰۰ دلار وابسته است تا به جهت فوری بیت‌کوین. STRC تا هشت برابر کمتر مایع می‌شود زمانی که بیش از ۶٪ از قیمت اسمی فاصله دارد، که به مراتب بیشتر از آن چیزی است که حرکت روزانه بیت‌کوین توضیح می‌دهد. (منبع: Keyrock)

Keyrock همچنین دریافت که یک کاهش معمول از قیمت اسمی تقریباً معادل هفت ماه درآمد سود سهام است، در حالی که کاهش STRC در ژوئن به سمت میانه ۷۰ دلار تقریباً معادل دو سال پرداخت کوپن بود.

این تخفیف‌ها نشان می‌دهد که چگونه خسارات سرمایه می‌تواند به سرعت از درآمدی که سرمایه‌گذاران انتظار دارند از این اوراق بهادار جمع‌آوری کنند، پیشی بگیرد.

با این حال، تحقیق نشان نمی‌دهد که خریدهای مجدد استراتژی باعث ایجاد رابطه مشاهده شده است. Keyrock الگوی مشابهی را قبل از آغاز برنامه خرید مجدد پیدا کرد و STRC همچنان به طور قابل توجهی بیشتر از اوراق بهادار ترجیحی رقیب مایع است.

نگرانی حل نشده این است که آیا این مزیت می‌تواند در شرایط فشار بدون حمایت قابل توجهی از استراتژی ادامه یابد.

استراتژی با کاهش ظرفیت خرید مجدد خود با چالش جدیدی مواجه است

یافته‌ها در حالی منتشر می‌شود که استراتژی به طور فزاینده‌ای سرمایه را برای حفظ بازار سهام ترجیحی خود تخصیص می‌دهد.

بین ۲۸ سپتامبر و ۴ اکتبر، این شرکت تقریباً ۱۷۶.۳ میلیون دلار از STRC را خریداری کرد، از جمله ۱۰۲.۶ میلیون دلار در سه روز پایانی سپتامبر و ۷۳.۷ میلیون دلار در اوایل اکتبر.

در همان دوره گزارش‌دهی، استراتژی ۳۳۴ بیت‌کوین به ارزش تقریباً ۲۸.۷ میلیون دلار خریداری کرد.

از خریدهای مجدد ترجیحی، ۱۵۴.۱ میلیون دلار از ذخایر نقدی شرکت تأمین شد، در مقایسه با ۱۳ میلیون دلار که برای خریدهای بیت‌کوین استفاده شد.

این تخصیص تنش فزاینده‌ای را بین حمایت از اوراق بهاداری که عملیات استراتژی را تأمین مالی می‌کنند و تخصیص سرمایه به طور مستقیم به بیت‌کوین نشان می‌دهد.

اگر شرکت سرعت خرید مجدد هفتگی اخیر خود را حفظ کند، مجوز باقی‌مانده ۵۴۷.۲ میلیون دلاری آن تقریباً به مدت سه هفته دوام خواهد آورد.

با این حال، این یک تخمین توصیفی است و نه یک مهلت ثابت. استراتژی قبلاً در سپتامبر مجوز را دو برابر کرده و ممکن است برنامه را دوباره تنظیم کند.

این شرکت همچنین در حال پیگیری یک اقدام جداگانه است که به تقویت تقاضا برای اوراق بهادار ترجیحی خود کمک کند.

سهام‌داران قرار است در تاریخ ۲۸ اکتبر در مورد اصلاحاتی رأی‌گیری کنند که پرداخت‌های روزانه را در میان سهام‌های ترجیحی فهرست شده در ایالات متحده استراتژی معرفی می‌کند.

اگر تأیید و اجرا شود، STRC از ۲ نوامبر شروع به پرداخت تحت برنامه جدید خواهد کرد.

استراتژی استدلال می‌کند که توزیع‌های مکرر می‌تواند ثبات قیمت را بهبود بخشد، اختلالات تجاری در اطراف تاریخ‌های پرداخت سود سهام را کاهش دهد و علاقه مؤسسات را بدون افزایش تعهدات کل سود سهام منظم گسترش دهد.

با این حال، تجربه SATA استرایو، که قبلاً از یک ساختار پرداخت تقریباً مداوم استفاده می‌کند، نشان می‌دهد که فقط فرکانس سود سهام ممکن است تضمین‌کننده عمق بیشتر نقدشوندگی نباشد.

Keyrock دفاتر خانوادگی، حساب‌های اختیاری بانک‌های خصوصی و صندوق‌های اعتباری تخصصی را به عنوان امیدوارکننده‌ترین منابع تخصیص‌های بزرگ‌تر شناسایی کرد.

این سرمایه‌گذاران می‌توانند ده‌ها میلیون دلار را بدون اینکه لزوماً با محدودیت‌هایی مواجه شوند که برخی از صندوق‌های بازنشستگی و بیمه را از خرید اوراق بهادار ترجیحی دائمی بدون رتبه با سود سهام قابل تعویق منع می‌کند، متعهد کنند.

شرکت آن‌ها می‌تواند تعیین کند که آیا STRC تقاضای مستقل کافی برای حمایت از موقعیت‌های بزرگ‌تر مؤسسات توسعه می‌دهد یا خیر.

برای استراتژی، افشاگری‌های بعدی نشان‌دهنده این خواهد بود که آیا این انتقال در حال وقوع است یا خیر.

کاهش پایدار در سهم شرکت از معاملات STRC، در کنار عمق بازار پایدار و قیمت‌ها نزدیک به ۱۰۰ دلار، نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاران مستقل در حال جذب فعالیت بیشتری هستند.

اگر مشارکت ناشر در حالی که مجوز به حد خود نزدیک می‌شود، بالا بماند، استراتژی با یک تصمیم دیگر در تخصیص سرمایه مواجه خواهد شد: تمدید برنامه خرید مجدد، تحمل تخفیف احتمالی وسیع‌تر یا هدایت منابع به سمت سودهای ترجیحی، تعهدات بدهی و انباشت بیت‌کوین.

رای‌گیری ۲۸ اکتبر و افشاگری‌های هفتگی بعدی خرید مجدد، اولین شواهد را ارائه خواهد داد که آیا تغییرات در ساختار سود STRC می‌تواند تقاضای کافی برای کاهش این وابستگی جذب کند یا خیر.