وقتی اتریوم وال استریت شروع به "بازده" شدن می‌کند: نگاهی به ویژگی‌های دارایی اتریوم از دیدگاه ETHB شرکت بلک‌راک

نویسنده: imToken

در ۱۲ مارس ۲۰۲۶، استیکینگ اتریوم (Ethereum Staking) لحظه‌ای تاریخی را آغاز کرد.

بلک‌راک، بزرگترین شرکت مدیریت دارایی جهان، رسماً ETF اتریوم با بازده استیکینگ «iShares Staked Ethereum Trust» را راه‌اندازی کرد (تیتر: ETHB) در نزدک ------ این صرافی نه تنها اتریوم لحظه‌ای را در اختیار دارد، بلکه بخش قابل توجهی از دارایی‌های خود را برای استیکینگ درون زنجیره‌ای اختصاص می‌دهد و به طور منظم درآمد حاصل را بین سرمایه‌گذاران توزیع می‌کند.

می‌توان گفت که پس از بیش از یک سال بحث و گفتگو در بازار، راه‌اندازی ETHB به طور مؤثر به مسئله اصلی که از زمان معرفی ETF نقدی اتریوم حل نشده باقی مانده بود، می‌پردازد: آیا ETH می‌تواند رسماً توسط سیستم مالی جریان اصلی به عنوان یک «دارایی درآمدزا» پذیرفته شود؟

این همچنین ورود رسمی «استیکینگ»، فعالیتی که زمانی متعلق به کاربران بومی درون زنجیره‌ای بود، به چارچوب تخصیص دارایی وال استریت را نشان می‌دهد.

۱. ETHB چیست و چگونه کار می‌کند؟

از منظر زمان‌بندی و شرایط بازار، راه‌اندازی ETHB بلک‌راک را می‌توان اتفاقی توصیف کرد.

از یک سو، iShares Bitcoin Trust (IBIT) متعلق به BlackRock در حال حاضر بیش از ۵۵ میلیارد دلار دارایی را مدیریت می‌کند و iShares Ethereum Trust (ETHA) نیز به ۶.۵ میلیارد دلار دارایی رسیده است که نشان‌دهنده پذیرش نهادی ETFهای دارایی‌های دیجیتال است؛ از سوی دیگر، بحث‌ها و آماده‌سازی‌های سیاستی در مورد اینکه آیا ETFها می‌توانند در سهام‌گذاری شرکت کنند یا خیر، بیش از یک سال است که از ایالات متحده تا هنگ کنگ در جریان است.

بزرگترین تفاوت بین ETHB و ETF های قبلی اتریوم مانند ETHA این است که اجازه نمی‌دهد ETH بیکار بماند.

لازم به ذکر است که مدل عملیاتی ETF های سنتی ارزهای دیجیتال بسیار ساده است و معمولاً شامل خرید اتریوم، نگهداری به عنوان امانت، ردیابی تغییرات قیمت و سپس انجام هیچ کاری نمی‌شود، در حالی که ETHB با اجازه دادن به دارایی‌های اتریوم نگهداری شده برای شرکت در اجماع شبکه و ایجاد بازده، یک تغییر کلیدی را معرفی می‌کند:

این شرکت ۷۰ تا ۹۵ درصد از دارایی‌های اتریوم خود را از طریق کوین‌بیس پرایم به اعتبارسنج‌های حرفه‌ای مانند فیگمنت برای استیکینگ (staking) واگذار می‌کند و به این دارایی‌ها اجازه می‌دهد تا به طور فعال در حفظ اجماع شبکه اتریوم مشارکت داشته باشند و پاداش استیکینگ کسب کنند.

تجزیه و تحلیل این مکانیسم به طور خاص:

• سرمایه‌گذاران سهام صندوق ETHB را خریداری می‌کنند؛
• این صندوق از سرمایه جمع‌آوری‌شده برای خرید لحظه‌ای اتریوم استفاده می‌کند؛
• بیشتر ETH سپرده‌گذاری شده است؛
• تقریباً ۸۲٪ از پاداش‌های استیکینگ ماهانه بین دارندگان صندوق توزیع می‌شود و ۱۸٪ باقی‌مانده به عنوان کارمزد خدمات توسط بلک‌راک نگه داشته می‌شود.
• این صندوق همچنین هزینه مدیریت سالانه 0.25٪ (با نرخ تخفیف 0.12٪ برای سال اول در 2.5 میلیارد دلار اول) را دریافت می‌کند.

این همچنین نشان دهنده ارزش اصلی شرط بندی ترکیبی است. به عنوان مثال، پس از اینکه کاربران ETH را گرو گذاشتند، موجودی توکن‌های stETH که دریافت می‌کنند به طور خودکار با پاداش‌های گروگذاری افزایش می‌یابد و نیازی به عملیات دستی نیست؛ هر پاداش بخشی از اصل سرمایه می‌شود و به تولید بازده جدید ادامه می‌دهد.

برای ETHB، می‌توانیم رقم مشابهی را محاسبه کنیم ------ بازده سهام‌گذاری سالانه درون زنجیره‌ای فعلی برای اتریوم تقریباً بین ۲.۸٪ تا ۳.۱٪ است. از آنجایی که بخشی که توسط ETHB به سرمایه‌گذاران توزیع می‌شود حدود ۳.۱٪ × ۸۲٪ است، بازده واقعی پس از کسر کارمزدهای مدیریتی تقریباً ۲.۳٪ تا ۲.۵٪ است.

اگرچه ممکن است این اعداد زیاد به نظر نرسند، اما نکته کلیدی این است که این اعداد نشان‌دهنده یک جریان نقدی مداوم، خودکار و قابل پیش‌بینی هستند، به این معنی که سرمایه‌گذاران عادی که ETHB را خریداری می‌کنند، از این پس می‌توانند از سود مرکب بهره‌مند شوند.

البته، اگرچه ETHB پاداش‌ها را ماهانه توزیع می‌کند، اگر سرمایه‌گذاران به طور فعال سود توزیع‌شده را برای خرید سهام ETF سرمایه‌گذاری مجدد نکنند، نمی‌توانند از اثرات مرکب شدن بهره‌مند شوند، که ممکن است به سهام‌گذاری بومی درون زنجیره‌ای در بازده بلندمدت کمی برتری بدهد.

۲. چرا ظهور ETHB بسیار مهم است؟

اهمیت ETHB فراتر از تولد یک صندوق جدید است.

همانطور که به خوبی شناخته شده است، در دوران تصدی گری گنسلر، رئیس سابق کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا، از تمام درخواست‌های ETF اتریوم خواسته شد تا ویژگی‌های سهام‌گذاری را حذف کنند، به این دلیل که سهام‌گذاری می‌تواند به منزله اوراق بهادار ثبت نشده باشد. با جدایی گنسلر و روی کار آمدن رئیس جدید، پاول اتکینز، موضع نظارتی به وضوح تغییر کرده و راه را برای تولد ETHB هموار کرده است.

در حال حاضر، بلک‌راک بیش از ۱۳۰ میلیارد دلار دارایی ETP مرتبط با ارزهای دیجیتال را مدیریت می‌کند و محصولات سری iShares آن حدود ۹۵ درصد از جریان خالص ورودی به ETPهای دارایی‌های دیجیتال جهانی را در سال ۲۰۲۵ به خود اختصاص داده‌اند. وقتی چنین موسسه بزرگی «استیکینگ» را در چارچوب محصول خود قرار می‌دهد، به کل بازار سیگنالی می‌فرستد که بازده استیکینگ اکنون یک منبع مشروع و پایدار برای بازده سرمایه‌گذاری است.

بنابراین، احتمالاً مشابه وضعیتی که ETF های بیت کوین تأیید شدند، اتریوم، سولانا و سایرین نیز از این روند پیروی خواهند کرد و درخواست‌های ETF های استیکینگ برای شبکه‌های PoS مانند سولانا، کاردانو و پولکادات یکی پس از دیگری وارد صف بررسی می‌شوند و باعث می‌شوند همه صادرکنندگان ETF دارایی‌های دیجیتال به سرعت از این روند پیروی کنند.

ما حتی می‌توانیم پیش‌بینی کنیم که طی شش ماه آینده، مقدار زیادی از سرمایه ETFهای نقدی به ETFهای مولد بازده باز خواهد گشت.

در واقع، از اوایل ژانویه امسال، برخی از ETF های اتریوم شروع به بررسی این حوزه کردند و به دارندگان اجازه دادند تا به صورت دوره‌ای مانند نگهداری اوراق بهادار، سود دریافت کنند. ------ ETF استیکینگ اتریوم Grayscale (ETHE) از شرکت Grayscale قبلاً پاداش‌های استیکینگ را به سهامداران فعلی توزیع کرده است و اولین نمونه از یک محصول معاملات دارایی‌های دیجیتال لحظه‌ای است که پاداش‌های استیکینگ را به دارندگان در ایالات متحده توزیع می‌کند.

اگرچه این اقدام ممکن است برای بازیگران بومی Web3 عادی به نظر برسد، اما در زمینه تاریخ امور مالی کریپتو، نشان می‌دهد که بازده بومی اتریوم برای اولین بار در پوسته استاندارد امور مالی سنتی گنجانده شده است و بدون شک یک نقطه عطف محسوب می‌شود.

لازم به تأکید است که این به معنای آن نیست که استیکینگ اتریوم به طور کامل به الزامات رسیده است، و همچنین نشان‌دهنده‌ی یک موضع نظارتی یکپارچه در مورد خدمات استیکینگ ETF نیست، اما از نظر اقتصادی، یک تغییر کلیدی رخ داده است: کاربران غیر بومی کریپتو اکنون می‌توانند به طور غیرمستقیم و بدون نیاز به درک گره‌ها، کلیدهای خصوصی یا عملیات درون زنجیره‌ای، بازده بومی تولید شده توسط اجماع شبکه اتریوم را به دست آورند.

از این منظر، استیکینگ اتریوم گامی اساسی در چشم‌انداز وسیع‌تر سرمایه برداشته است.

۳. بعدش چی؟

البته، همه با خرید ETHB به سود حاصل از سهام‌گذاری دست پیدا نمی‌کنند. برای اکثر کاربران ارزهای دیجیتال، راه مستقیم‌تر، مشارکت درون زنجیره‌ای است.

ما هنوز باید روش‌های اصلی فعلی استیکینگ اتریوم را بررسی کنیم که عمدتاً شامل سه مسیر است.

اولین مورد، استیکینگ بومی است که مستلزم آن است که کاربران حداقل ۳۲ اتریوم استیکینگ کنند و یک گره اعتبارسنج مستقل اجرا کنند. بنابراین، اگرچه بالاترین بازده را ارائه می‌دهد و غیرمتمرکزترین است، اما موانع ورود به آن زیاد است و آن را برای کاربران عمیق با مهارت فنی مناسب‌تر می‌کند.

دوم، استیکینگ نقدینگی رایج فعلی است که در مجموع نزدیک به ۱۵ میلیون اتریوم دارد و ارزش کل آن از ۳۵ میلیارد دلار فراتر می‌رود. کاربران می‌توانند از طریق پروتکل‌هایی مانند Lido (stETH) و Rocket Pool (rETH) بدون نیاز به ۳۲ اتریوم در این طرح شرکت کنند.

علاوه بر این، پس از استیکینگ، کاربران توکن‌های نقدینگی دریافت می‌کنند که به طور متناسب با دارایی‌های اصلی مرتبط هستند و به آنها امکان می‌دهد تا به مشارکت در فعالیت‌های دیفای ادامه دهند و اثر مرکب آن بسیار قابل توجه است.

البته، استیکینگ نود (node ​​staking) نیز وجود دارد که عمدتاً شامل مشارکت مستقیم از طریق کیف پول‌هایی است که از توابع استیکینگ پشتیبانی می‌کنند. این کار ساده و مناسب برای کاربران غیر فنی است، که همچنین الزامات بالاتری را برای پشتیبانی از زیرساخت‌هایی مانند کیف پول‌ها افزایش می‌دهد.

در مجموع، راه‌اندازی ETHB بلک‌راک، نقطه عطف مهمی در گذار استیکینگ اتریوم از «رفتار بومی درون زنجیره‌ای» به «محصولات مالی رایج» است. این امر مشروعیت بازده استیکینگ را تأیید می‌کند و ورود سرمایه نهادی به اکوسیستم ETH را تسریع می‌کند.

با این حال، برای دارندگان عادی، سیگنال مهم‌تر این است: سپرده‌گذاری، به عنوان راهی برای حفظ عملکرد مداوم دارایی‌ها، توسط بزرگترین موسسه مدیریت دارایی جهان به رسمیت شناخته شده است.

همزمان با شروع تولید خودکار بازده توسط اتریوم، منطق قیمت‌گذاری دارایی‌ها نیز تغییر خواهد کرد. این دیگر فقط یک هدف سفته‌بازانه در انتظار افزایش قیمت نیست، بلکه یک "ماشین بازدهی" است که می‌تواند به طور مداوم جریان نقدی ایجاد کند. چه از طریق ETFها و چه از طریق استیکینگ درون زنجیره‌ای، این روند برگشت‌ناپذیر است.

و شما، آیا آماده‌اید که اتریوم خود را به کار بیندازید؟