Le déficit du compte courant surprend en juillet : ce qui inquiète

La Banque centrale a publié ce jeudi les chiffres des transactions courantes de juillet, et le résultat a allumé un signal jaune que le marché ne s'attendait pas. Le déficit a atteint 8,11 milliards de dollars, soit près de 23 % au-dessus de la prévision de 6,6 milliards de dollars que les analystes consultés anticipaient. Au cours du même mois de l'année dernière, le trou avait été de 6,94 milliards de dollars.

Ce chiffre isolé serait déjà pertinent. Mais ce qui rend la lecture plus inconfortable, c'est la combinaison avec un investissement direct dans le pays inférieur aux prévisions et une détérioration simultanée sur trois fronts du compte extérieur : revenus primaires, services et, dans une moindre mesure, balance commerciale.

Pourquoi le déficit est-il si supérieur aux attentes ?

La principale pression est venue du compte des revenus primaires, qui a enregistré un solde négatif de 9,39 milliards de dollars. Cet élément capture, entre autres, les envois de bénéfices et de dividendes des entreprises étrangères opérant au Brésil vers leurs maisons mères. En juillet de l'année précédente, le trou sur cette ligne était de 8,96 milliards de dollars, ce qui signifie une détérioration d'environ 440 millions de dollars sur une base annuelle.

La logique est relativement simple. Lorsque les filiales de multinationales clôturent leurs bilans semestriels avec des résultats robustes, le volume des envois tend à augmenter. Juillet est historiquement un mois fort pour ce type de flux, mais le bond de cette année suggère que la rentabilité des opérations au Brésil reste suffisamment attrayante pour justifier des rapatriements élevés.

Le compte des services a également pesé. Le déficit de 5,27 milliards de dollars représente une détérioration de près de 10 % par rapport aux 4,81 milliards de dollars enregistrés un an auparavant. Les voyages internationaux, les frais de transport et, de plus en plus, les paiements pour des services numériques tels que les abonnements à des plateformes et les licences de logiciels contribuent à cette dynamique. Comme nous l'analysions fréquemment dans la couverture financière du portail, la numérisation de l'économie a des effets secondaires sur les comptes extérieurs qui sont encore sous-estimés.

L'investissement direct déçoit et réduit le coussin de protection

Si le déficit du compte courant est la "dépense" extérieure du pays, l'investissement direct dans le pays (IDP) fonctionne comme la principale source de financement. En juillet, l'IDP a atteint 7,46 milliards de dollars, en dessous à la fois de la prévision de 7,92 milliards de dollars et des 8,40 milliards de dollars enregistrés au même période de l'année précédente.

La différence est significative. Alors que le déficit des transactions courantes a augmenté de 1,17 milliard de dollars par rapport à l'année précédente, l'investissement direct a diminué de 940 millions de dollars. Cela signifie que le soi-disant "écart de financement" a augmenté de plus de 2 milliards de dollars en seulement un mois par rapport à juillet de l'année précédente.

Lorsque l'IDP ne couvre pas intégralement le déficit du compte courant, le pays dépend de flux plus volatils pour équilibrer les comptes : investissement de portefeuille, prêts interentreprises ou, en dernière instance, utilisation des réserves. Aucune de ces alternatives n'est aussi saine que l'investissement productif à long terme. Comme nous l'avons discuté dans l'analyse sur la trajectoire du dollar, ce type de déséquilibre dans les comptes extérieurs tend à exercer une pression sur le change.

Déficit accumulé sur 12 mois : 2,49 % du PIB

L'indicateur le plus suivi par les économistes pour évaluer la santé des comptes extérieurs est le déficit accumulé sur 12 mois en proportion du PIB. En juillet, ce chiffre a atteint 2,49 %. Pour donner un contexte, entre 2015 et 2022, le Brésil a fonctionné avec des déficits moyens dans la fourchette de 1,5 % à 2 % du PIB. Le niveau actuel, donc, est au-dessus de la moyenne historique récente.

Cela ne constitue pas une crise. Des pays émergents comme la Colombie et le Chili fonctionnent avec des déficits supérieurs à 3 % du PIB depuis des années. Mais la trajectoire compte plus que le niveau absolu. Si le trou continue de s'élargir dans les mois à venir, le marché pourrait commencer à évaluer un risque de change plus élevé, ce qui alimente la pression sur le dollar et, par conséquent, sur l'inflation.

La balance commerciale, qui est historiquement le point fort des comptes extérieurs brésiliens, a enregistré un excédent de 6,15 milliards de dollars en juillet. C'est un chiffre robuste en termes absolus, mais inférieur aux 6,39 milliards de dollars du même mois de l'année dernière. La baisse reflète, en partie, le ralentissement des prix des matières premières agricoles et minérales qui ont soutenu les excédents records des dernières années.

Ce que cela signifie pour les investisseurs

Les données de la balance des paiements ne sont pas le type d'indicateur qui fait bouger les marchés au jour le jour. Mais elles fonctionnent comme un thermomètre des vulnérabilités qui s'accumulent au fil du temps. Pour l'investisseur, il y a trois implications pratiques.

Premièrement, la pression sur le change. Un déficit extérieur plus large, combiné à un investissement direct plus faible, tend à affaiblir le real à moyen terme. Cela bénéficie aux exportateurs et aux actifs libellés en dollars, mais pénalise les entreprises ayant des dettes en devises étrangères. Comme nous l'avons abordé dans l'analyse sur le cycle des taux d'intérêt, le taux de change est une variable que la Banque centrale surveille de près dans ses décisions de politique monétaire.

Deuxièmement, la lecture sur les taux d'intérêt. La Banque centrale a annoncé, le même jour que la publication des données, une vente aux enchères au comptant de 1 milliard de dollars combinée à un swap de change inversé du même montant. L'opération signale une préoccupation concernant le taux de change et une volonté d'agir pour contenir la volatilité. Mais les interventions ponctuelles ne résolvent pas les désajustements structurels.

Troisièmement, le contexte fiscal. Le déficit extérieur en hausse coexiste avec un débat national sur la trajectoire fiscale du gouvernement. Lorsque les deux fronts, extérieur et fiscal, indiquent une détérioration simultanée, la prime de risque exigée par le marché augmente. Cela se traduit par des taux d'intérêt à long terme plus élevés et, éventuellement, par des conditions de crédit plus restrictives pour les entreprises et les ménages.

Le chiffre de juillet n'est pas, à lui seul, une urgence. Mais il rompt une narration que le marché avait adoptée : celle selon laquelle le Brésil était dans une position confortable sur les comptes extérieurs. Le confort a diminué, et la marge d'erreur est devenue plus étroite.

Ce contenu est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier, d'investissement, juridique ou fiscal. Les événements, récompenses, promotions en ligne ou informations mentionnées ici ne doivent pas être considérés comme une recommandation, une sollicitation ou une invitation à acheter, vendre, trader ou effectuer toute autre opération sur des actifs crypto. Les actifs crypto sont très volatils et peuvent entraîner des pertes. La disponibilité des services, produits et événements liés à WEEX peut varier selon les régions. Veuillez vous assurer que votre participation respecte les lois et réglementations locales applicables.